原文来源： EMC Labs
本报告所提及市场、项目、币种等资讯、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。
宏观市场
金秋十月，深谙周期罔替且坚定持有的人们欣慰地迎来丰美收获！
在漫长的暧昧与震荡之后，现货 ETF 预期刺激下，BTC 冲出压制长达半年之久的震荡箱体，以高达 28.54% 的月度涨幅重返上行通道，继续修复期征程。
EMC Labs 在「九月简报：否极泰来，BTC Q4或将再次挑战年内高点 32000 美元」中判断，Q4多军将推动 BTC 突破前高 32000 美元。如今，这一预言在第一个月即已为市场兑现。市场走势之凌厉，出乎意料。
而全球宏观金融市场却并不乐观。纳指继 9 月出现全年最大月度跌幅之后， 10 月再降 3.25% 。11 月不见加息， 12 月会否加息仍存悬念，加之美国经济衰退的论调压力，导致纳指在 AI 炒作热潮消退后连续 3 个月下行，今年以来的反弹升势告一段落。宏观金融市场观望气息凝重。
NASDAQ 月线走势
前景不明，场内资金选择进入“黄金”避险，推动黄金价格大涨 8% ，逼近历史高位。
黄金价格日线走势
相比之下， 9 月止跌微涨的加密市场在 10 月走出突破行情，放量上涨一举突破困扰市场半年之久的震荡箱体上沿 32000 美元，将价格推进至 35000 美元一线。
依 Emergence Engine 信号，本轮周期的修复期自 1 月开始，截止目前行进 10 个月，共计 7 个月录得上涨。在这 7 个月之中， 10 月涨幅仅次于绝地反弹的 1 月，是今年第二大涨幅月。放量大幅上涨，表明多军对于突破箱体压制，意志坚定，饱含激情。
BTC 月线走势
暴涨背后，月度 9 亿美元的稳定币流入是直接原因。9 亿美元虽然不多，却是今年以来唯一一个正流入的月份。或许意味着场外资金的态度正在发生改变。
10 月 BTC 的市场表现，充分印证 EMC Labs“在强劲的链上数据支撑下，市场一旦重现资金流入便会急速上涨”的判断。
本月，BTC 修复期“由短入长”的趋势依然在继续，但随着币价上涨，有放缓迹象。短期大涨，引发了长短手们的一波抛售潮，目前抛售已告一段落。但盈利规模依然巨大，成为目前影响价格波动的势能因素。
链上数据在 10 月出现恶化，暴涨之后得到修复，后市应该持续谨慎观察。
综合多维因素，EMC Labs 认为：修复期趋势持续， 10 月兑现了我们此前的判断， 11 ~ 12 月，市场将在多空分歧中沿上升通道震荡上行。
加密市场
10 月，BTC 开于 26961 美元，收于 34656 美元，涨幅 28.54% ，振幅 32.03% 。
BTC 日线走势
从技术指标来看， 10 月亦是收获满满的一月。
今年 BTC 在 3 月中旬之后便进入箱体结构（上图紫色区域）之中，箱体下沿 25000 美元，上沿 32000 美元。及至 10 月 23 日突破上沿，BTC 在箱体结构里震荡了 6 个多月计 180 多天，期间 4 月 7 月两次冲击上沿无功而返， 6 月 8 月 9 月持续试探下沿支撑。其中， 8 ~ 9 月跌破年初以来的上升通道（上图蓝色区域）。
这期间大部分卖出筹码来自短手巨鲸。
9 月简报中，我们指出 8 ~ 9 月的下探考验时间非常充裕。9 月底市场开始尝试向上，并在 10 月上半月再次进行支撑测试，最终在 15 日开启狂暴上涨模式，在 11 个交易日内将价格由 26000 美元推高至 35000 美元。
16、 23、 24 几个关键突破日均出现大幅放量，表明做多资金艺高人胆大，生吃空军后拒绝回调，而是在高位等待均线上移，料后市调整后会继续上冲。
资金供给
今年以来，我们观测到链上数据的持续向好，犹如柴垛越来越干，然而狂暴上行的爆发不只依靠柴垛的脱水（内因），还要考量点燃的火焰（外因）。
现在，我们聚焦稳定币的供给，审视外因。
主要稳定币供应
此前报告中，我们曾指出修复期 BTC 的上涨主要购买力来自场内资金的仓位回补。事实上，今年 BTC 大涨 100% 的背后，整体资金一直处于流出状态，年初到 9 月底总计流出 146 亿美元之多。
在 9 月报告中，我们指稳定币的流出正在放缓。
而在 10 月上半月，稳定币的流出出现停滞态势，及至 15 日稳定币开始出现正流入，BTC 随即启动升势。
截止 30 日， 10 月稳定币净流入已至 9 亿美元！
这是本年度稳定币首次实现月度正流入，标志着场内资金退场得到遏制，场外资金开始进场。
这是继链上数据走出熊市后，EMC Labs 所监测到的最乐观外因——稳定币开始走出熊市。
稳定币净流入和 BTC 价格启动不差一日，足以印证狂暴上涨最直接动力来自透过稳定币进场的场外资金。
更进一步，我们将目光聚集在供应规模最大的 USDT 和 USDC 上。
1.1 ~ 10.30 ——
USDT：+ 182.8 亿美元;
USDC：-192.5 亿美元。
9.30 ~ 10.30 ——
USDT：+ 14 亿美元;
USDC：-0.1 亿美元。
可见，全年 USDT 均在净流入，而 USDC 在大幅流出，到 10 月开始止血。主要使用 USDT 的亚洲资金（及欧洲和南美）主导了 BTC 今年的反弹。而本月的大幅突破，更明显是来自 USDT 高达 14 亿美元的增发。
对后继市场的研判，稳定币的观察不可或缺。
进入Q4的第一个月，我们收获了今年资金净流入的第一个月。如果 11、 12 两个月持续获得净流入，那麽一个被称作“牛市”的市场阶段便会向我们走来。
供应趋势
伴随， BTC 在后半月的狂暴上涨，链上 BTC 的盈利状况得到大幅提升。全市场 MVRV（未兑现获利率）达到 68% ，长手（LTH）MVRV 达到 66% ，短手（STH）MVRV 达到 20% 。
市场供应压力
短期，快速的大幅上涨令市场供应压力陡增，尤其对短手来说 20% 的盈利阈值已经达到。心满意足之后的抛售在所难免，这或许是 BTC 在 34000 ~ 35000 美元盘整的原因所在。
我们进一步检视长手和短手出售 BTC 时的盈利/亏损状况。
BTC 售出盈亏状况
伴随 BTC 价格上升，长手和短手的售出利润均大幅增长，其中一部分长手获得了高达 61 ~ 70% 的利润，而短手的利润也一度接近 6% 。
除了售出利润，我们更近一步审视，长短手的卖出规模。
LTH STH 2 Exchanges
24 日，是反弹新高日，也成为了长短手卖出的高潮。这一天，长手售出 3724 枚，短手售出 45874 枚，均为日常出售规模的数倍。
24 日是今年以来，长手的第叁大卖出日，短手的第八大卖出日。
这一波上涨后的止盈抛售目前已经告一段落，目前进入交易所的规模已经降至 20000 枚/日左右。
以交易所视角观察，截止 29 日，CEX 持有量本月减少 0.5 万枚，并未堆砌更大的抛压。但相较 9 月 6 万枚的流出规模，本月的流出已大幅减少。
此外，短手的潜在收益仍然高达 20% ，急需新短手入场降低收益值。随着市场向好，修复期内短手潜在收益亦可上升至 40% ，相较目前的 20% 仍有较大空间。
不过短手交易受情绪驱动，而情绪主要受外部因素影响，若现大规模抛售将引发价格阶段波动，仍需持续关注。
長短博弈
目前长手和短手依然持有巨额利润，BTC 整体盈利规模已经接近 1598 万枚，计供应总量的 81.82% 。这种情况下，抛售压力在持续增加，我们需要更近一步审视长短手的持有规模，以评估真实的抛售压力。
长手、短手、中心交易所和矿工 BTC 持有规模
10.1 ~ 10.30 ——
长手：+ 34000
短手：-1000
CEX：-5000
Miner：+ 3000
长手、矿工继续积累，短手和 CEX 继续流出，虽然价格实现了月度 28.54% 的增长，但“由短入长”的趋势在继续，这都是修复期的典型特征。
短手持有的规模仍在流出，而长手的抛压潮要等到更高的 MVRV 值才会出现。虽然丧失速度下降，但市场的流动性仍然在减少，而购买力在恢复。综合来看，中期流动性无虞。
在此前月报中，我们持续追踪了短手巨鲸群体。在过去 6 个月的调整中，他们一度主宰了市场的震荡。
短手巨鲸售出规模
10 月这个群体在继续减持以兑现利润。目前在底部区增持的 31 万枚已经抛售殆尽，现在他们仍在出售库存， 10 月淨沽出 11 万枚。
在资金净流入的背景下，其售出行为已经无法对市场形成影响。但其仍然持有超过 600 万枚 BTC，依然是不容小觑的卖出力量，尤其在市场孱弱之时，料会对中短线形成较为明显的影响。
链上数据
9 月下旬到 10 月中旬，前景不明和市场低迷造成新增地址数据出现了严重的下滑。反弹之后，在投机驱动下链上新增位址实现了快速上升。
BTC 日新增位址
活跃实体和日转账数据方面也出现了类似的变化。
比特网路日活跃实体
比特网路日转帐规模
需要注意的是，随着 Ordinals 的兴起，比特网路的数 据结构发生了变化，最近链上活动的退潮与基于 Ordinals 的 NTF 和 BRC-20 Meme 币的投机狂潮消退也有关。
剔除这些之外，链上活动是币价重要的影响因素，值得长期且深入的追踪。中长期币价的走势，不可与链上活动背离。
结语
在 9 月简报中，EMC Labs 判断：“Q4场内做多力量大概率将积极展开行动，推动市场再次挑战 32000 美元的年内高点，大概率会歷史性突破围困 BTC 长达半年之久的箱体上沿， 结束修复期虽然波折但殊为不易的一年。”。
10 月将尽，预判已经为市场兑现。
对于后市的走势，综合链上供应、链上活动及技术指标，EMC Labs 认为：暴涨之后，目前长短手中的松动筹码已经兑现利润，“由短入长”的修复趋势依然在继续。修复期趋势持续， 11 ~ 12 月，市场将在多空分歧中沿上升通道震荡上行。
而重回箱体亦即 32000 美元以下，为超低概率事件。如果发生，会带来极佳的补仓机会。
需要重点关注的内部因素包括链上数据的修复、BTC-ALTCOIN 轮动、短手巨鲸的沽出，外部因素包括资金净流入、纳指走势及经济衰退的可能性。反而，美元加息的影响可能最弱，如果 12 月再次加息，市场大概率会视作靴子落地。
