撰文：Shang2046
本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。
市场一周
在连续 3 周上涨后，上周加上本周一，BTC 走出了最深 30% 的振幅，最低跌破 4.9 万大关，接连下穿 200 天均线和 265 天均线，一度引发市场深度恐慌。这一跌幅与历史上的 312 （周振幅 54% ）、 519 （周振幅 36% ）相当，堪称本轮牛市周期里的黑天鹅事件。
再次触及 7 万美元大关时发生深度回调，主要原因之一，是美国上周五公布的非农就业数据大幅弱于市场预期，被认为触发了衰退金指标“萨姆法则”。这让本来是“坏消息就是好消息”的降息预期一下子扭转为“坏消息就是坏消息”的衰退预期。
而日本于 8 月 1 日开始的大幅加息，则引发了自安倍首相以来的日元-美元超低风险套利者大幅、快速清理杠杆。这使得日经 225 指数周一下跌 13.4% ，触发熔断机制。
不过深入分析这两大黑天鹅事件，却远未有市场所表现出的这么悲观。首先是美国 7 月份的非农就业数据，因美国德克萨斯州受飓风影响，导致出现了高达 40 多万人的“因天气原因不能外出工作”。花期银行认为， 75% 的概率这一数据是由临时原因引发的。
8 月 16 日，美国将公布各州的就业数据，两厢校验，尤其是比较德州与其他州的数据，则可进一步证实坏数据的临时性和偶发性。而周一晚间公布的美国 ISM 服务业指数重新扩张，其中就业、新订单、商业活动等指数均重返扩张区间，间接印证了上述判断：美国距离经济衰退似乎还有很长的距离。
日本加息的直接影响确实巨大，尤其是让巴菲特在内的借入零成本日元，在美元体系投资或者对冲的机构，在过去 1 周快速进行去杠杆。有迹象显示，以 Jump Crypto 为代表的大做市商在过去几天至少集中抛售了 13 万枚 ETH，也有可能是基于日元-以太坊质套利的去杠杆。这些 ETH 被换成 USDC，预计有可能在近期部分完成兑换美元退出。
我们监测到，欧美机构习惯使用的稳定币 USDC 本周也有 9.8 亿美元的流出，似乎是这轮去杠杆运动的一部分。
现在来看，“美国经济衰退”很难短时间验证，而日元加息的直接抽流动性影响或在短时间内获得缓解。周一晚上纳斯达克低开高走，盘间最小跌幅 2% ，最终录得 3.43% 的跌幅，远低于市场预期。周二日经开盘迅速拉升近 10% ，也说明市场开始更理性评估加息及衰退的可能性。
经历本轮下跌，加密资产投资者出清严重。合约方面，单日就有超 10 亿美元爆仓。昨日投资者现货亏损创下年内新高 3.85 亿美元，其中短期投资者亏损 3.6 亿，长期投资者亏损 0.25 亿。抵押借贷平台 AAVE 和 Compound 的借款利率维持在 4% -5% 之间，属于本轮牛市以来的低点，显示出杠杆率进一步降低。
我们相信，BTC 第四次减半的牛市周期并未结束。从时间上，减半 12-18 个月内会迎来牛市顶峰，本轮减半只有 4 个月，时间展开远远不够；长期投资者筹码派发方面，历次牛市都会经历两次派筹。本轮周期第一轮小规模派发已经结束，长手重新进入筹码积累区间，真正的牛市要在第二次更大规模派发到来。
另一方面，经历了 5 个月的高位调整以及本轮深度回调，市场筹码成本进一步抬高，在 6-7 万的区间形成了 400 万枚的筹码集中区，在冲破 7 万大关后，将成为下半场牛市的强支撑区。
美联储及经济数据
在经历了血雨腥风的周一后，美国芝加哥联储主席古尔斯比（Austan Goolsbee）以及旧金山联储主席戴利（Mary Daly）均出来表示，就业数据弱于预期，但还不是衰退。相信经济增长正在放缓，但不会跌落悬崖。
同一天，美国 2 年期国债收益率自 2022 年 7 月以来首次低于 10 年期收益率。掉期市场显示，美联储在接下来的一周内紧急降息的可能性达到了 60% ，远远早于其定于 9 月 18 日召开的下一次货币政策会议。也有分析师认为，美联储极有可能在 9 月份大幅降息 50 基点。
资金面
稳定币本周流出 8.43 亿美元, 其中，USDT 依然保持了正向流入 1.44 亿美元，而 USDC 流出 9.87 亿美元。ETF 通道方面，在周五大幅流出 2.37 亿美元的情况下，最终净流出 0.83 亿美元。
筹码供应
根据 BTC 链上数据，本周持币 5 个月以上的投资者增持 4.47 万枚；持币 5 个月以内的短期投资者减持 2.54 万枚。显示出第一次筹码派发后长手的持续积累。 交易所流出 1.61 万枚，扭转了上周净流入的趋势。矿工很难得的增持 230 枚。
短期投资者利润率重新回到负值，平均亏损率达到 12% 。
BTC 链上数据
或受极端行情影响，BTC 链上活动比上周活跃，活跃地址数为 52 万个，环比增长 6.94% ，新增地址数为 222 万，环比增长 5.58% ，位于 30 日均线之上。
ETH 活跃地址数为 437 万个，环比-6.62% ，新增地址数为 86 万个，环比-3.45% ，位于 30 日均线之下。
EMC BTC Cycle 指标
EMC BTC Cycle Metrics 指标为 0.25 ，有待进一步复苏中断的牛市信号。
END
EMC Labs（涌现实验室）由加密资产投资人和数据科学家于 2023 年 4 月创建。专注区块链产业研究及 Crypto 二级市场投资，以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力，致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业，推动区块链及加密资产为人类带来福祉。
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