パラダイムが開発したゼロクーポン債券yTokenの暗号化版は、DeFiにどのような可能性をもたらすのでしょうか?
編集者注: この記事は以下から引用しましたチェーンニュース ChainNews (ID:chainnewscom)、LeftOfCenterによって書かれ、許可を得て公開されています。
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チェーンニュース ChainNews (ID:chainnewscom)
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、LeftOfCenterによって書かれ、許可を得て公開されています。
「yToken」は、分散型金融 (DeFi) ブームで最も急成長している路線として、さまざまな借り手のリスク選好のニーズを満たすために、イーサリアムに「期間固定金利ローン」ツールを導入できます。各融資プラットフォームが提供する融資商品は、固定期間や金利を設定することができず、いずれも変動金利であり、金利は大きく異なりますが、DeFiの台頭や金融市場のニーズの多様化により、金利が高くなっています。このため、コンパウンドに固定金利を提供できるAMMベースのオンチェーン金利スワップ協定Rhoや、Opiumが立ち上げたswaprate.financeなど、一連の関連新商品が登場している。 Dharma の第 2 世代製品も、Compound プロトコルに基づいて金利スワップを行い、Compound の変動金利を固定金利に変更します。さらに、まったく新しい DeFi プリミティブとして、「yToken」は特定のトークンの金利曲線を構築し、MakerDAO、dYdX、Compound などの DeFi プラットフォームに金利オラクルを提供し、さらには (ロングまたはショート) を推測することもできます。収入を得る。
つい最近、Yield と呼ばれるチームがこのホワイトペーパーを実践し始めました。現在、チームは「The Yield」プロトコルフレームワークに基づいた最初の製品「yDAI」を開発中であり、チームのCEOであるAllan Niemerg氏はオリジナルのホワイトペーパーに基づいて新しいアイデアを提案しました。彼はオリジナルの現金および現物決済スキームに基づいています。では、オラクルマシンやオークションを必要とせずに合成資産の決済エクスペリエンスをシームレスに解決できる、新しい合成資産決済スキームが提案されています。
同時に、Yieldチームは暗号化投資ファンドParadigm Capitalからも認められ、同氏のシードラウンド資金調達を獲得しており、本プロジェクトは暗号化投資ファンドParadigm Capitalの最初のインキュベーションプロジェクトとなる。
イーサリアムレゴコンポーネントの重要な部分であると主張するyTokenの可能性は何ですか? DeFiエコシステムにどのような可能性をもたらすのでしょうか?自動マーケットメイクメカニズムと組み合わせて、清算のリスクなしに原資産を空売りするにはどうすればよいでしょうか?そして、その動作の基本原理は何ですか?これらの答えを知るには、Lianwen 氏のホワイトペーパーの解釈を聞いてください。
副題
yToken とは何ですか?
簡単に言えば、yToken は「ゼロクーポン債券」の暗号通貨バージョンです。では、ゼロクーポン債とは何でしょうか？
従来の金融では、ゼロクーポン債は額面よりも割引して販売でき、満期にのみ償還できる負債商品です。つまり、満期日に償還すれば購入価格よりも高い価値が得られ、利益が得られることになります。ゼロクーポン債は、買い手が対象資産（法定通貨の貸付に相当）を貸し出すことで、額面と実際の購入価格との差額である借入期間分の利息が得られます。
平たく言えば、隣の老王から額面100元の白い紙幣を渡され、あなたは老王に現金90元だけを貸しました。借用書の有効期限が切れると、ファラオはあなたに渡した借用書を100元で償還しますが、このとき、期限が切れると差額の10元が得られ、これが利息となります。
ゼロクーポン債は貸し手に安定した収益を提供し、安定した収益を求める投資家のニーズに応えます。
イーサリアムの分散型金融では、このような金融ツールも必要となります。 Ethereum 上で最大のステーブルコイン プロトコルである MakerDAO は、ユーザーが担保に基づいてステーブルコインを預けたり貸したりできるようにすることで知られており、トレーダーや投資家にさまざまな潜在的なユースケースを提供します。ただし、MakerDAO の貸し手に対しては、変動年利を支払う必要があります。データを見ると、MakerDAO の金利は大きく変動しており、MakerDAO の安定手数料は最大で 20.5%、最低でも 0.5% に達したことがあります。
yToken は、イーサリアム ブロックチェーンに基づくゼロ クーポン債券コインのプリミティブであり、満期日のある合成金融資産に相当し、ERC20 標準トークンとして、本質的にはイーサリアムに基づくゼロ クーポン債券です。従来の金融とは異なり、yToken は、Dai に対応するゼロクーポン債券トークン yDai や ETH に対応するゼロクーポン債券トークン yETH など、イーサリアム上の任意のターゲット資産にカスタムリンクできます。
yDAI を例に挙げると、yToken は次のことを表します。ETH 担保に基づいて、保有者 (購入者) は特定の満期日に 1 DAI の権利と利益を交換できます。購入者は、DAIの変動金利をイールドを通じて一定期間内に固定金利に交換することができます。
ミンター（売り手）にとっては、担保（ETHなど）を預けることでyDAIを生成し、売却後に対象資産DAIを取得することは、対象資産DAIを借りることに相当します。対象資産である DAI の価格が上昇すると、返済すべき負債の価値が上昇し、金庫内の担保資産の価値が下がります。状況が逆の場合、つまり DAI の価格が下落するか、住宅ローン資産 ETH の価格が上昇する場合、ミンターは DAI を売却して空売りするか、住宅ローン資産 ETH のロング裁定取引を行うことができます。
ミンターがターゲット資産 DAI の価格が将来一定期間下落すると予想した場合、DAI を空売りして売却することで利益を得ることができます。造幣業者が住宅ローン資産 ETH の価格が将来上昇すると楽観的であれば、この方法でレバレッジを高めてエクスポージャーを増やすことができます。トレーダーは yDAI を売却し、さらに住宅ローン資産を購入して yDAI を生成し、この操作を何度も繰り返すことができます。住宅ローン資産のレバレッジを何倍にも高めます。これは（対象資産のショートエクスポージャーを増やすのではなく）住宅ローン資産のロングエクスポージャーを増やすことに相当し、当然、清算リスクも増加します。
副題
yToken を鋳造するにはどうすればよいですか?
yToken の基本原理を理解した後、yToken を鋳造する方法を見てみましょう。
最初のアプリケーションyDAIを例にとると、このトークンは株式証明書として機能し、借り手がETHを抵当にしてさまざまな償還期間でyDAIを発行できるようにします。引き換え期間は1週間、1か月、または1年に設定できます。
契約が展開された後、誰でも住宅ローン資産 ETH を契約の保管庫 (MakerDAO の保管庫と同様) に預け、yDAI を鋳造することができます。新しい yDAI が鋳造されるたびに保管庫の負債が増加し、yDAI を破壊すると負債が減少します。特定の金庫の負債は、担保と証拠金の合計額を超えることはできません。超えない場合は清算されます。契約の有効期限が切れた後は、yDAI を使用して契約の額面と同じ資産を交換できます。契約内のさまざまな保管庫によって生成された yDAI は均一であるため、販売および取引できます。
yDAI を造幣および販売する人々は借り手に相当します。造幣者として、ETH 担保を yDAI 造幣に預け、その後、売却してターゲット資産 DAI を借ります。
買い手は対象資産 DAI の貸し手です。yDAI を購入することで、DAI を貸し出します。
上記の場合、額面1のyDAIはわずか0.97 DAIで購入でき、保有者、つまり貸し手は満期日にそれを額面1DAIに換算して0.03の固定収入を得ることができます。 DAI。
副題
オンチェーンの金利オラクルと金利曲線を理解する
y同じ対象資産でありながら満期が異なるトークンは均質なトークンであるため、市場で自由に取引でき、価格は需要と供給に基づいて自由に変動するため、異なる満期の年利を変えることができます。市場取引価格に基づき推定。
割引価格と満期期間を組み合わせることで、yToken を購入して満期まで保有した場合に得られる年率換算の金利を推定することができ、控除方法はゼロクーポン債の価格から金利を計算するのと同様です。は次の式に基づいています。
このうち、Y は yToken の年率収益率、F は額面、P は現在価値、T は満期までの年数を表します。
金利は対象資産のスポット金利の指標として利用でき、Maker、Compound、dYdXなどの貸付契約プラットフォームが一定期間の支払い金利を決定する際の参考となります。価格がオンチェーンで決定できる場合は、オンチェーンの金利デリバティブ（スワップなど）の決済にも使用できます。
さらに、これらのデータは市場の期待、つまり金利が短期的にどのように変化するか、つまり金利の期間構造も反映することができます。実際の場合、その構造は、流動性やスマートコントラクトの脆弱性リスクなど、他の要因の影響も受けます。
同じターゲット資産の異なる満期日について、yToken の暗黙的リターンを計算して利回り曲線を作成できます。
これらのイールドカーブは、Maker、Compound、dYdX の融資契約プラットフォームのガバナンスの参考として使用できると同時に、トレーダーやアナリストに投資運用や経済的意思決定に必要な情報を提供します。
副題
上記の金利曲線は、一定期間の目標資産金利に対する市場の平均期待を反映している可能性がありますが、これらの期待に同意しない場合、市場参加者はこれを利用してお金を稼ぐことができます。これは yToken のもう 1 つの使用例です。 : 将来の金利を推測します。
yDAIとChai（Daiを保管することで利息収入を得るためにMakerの預金契約にカプセル化されたERC-20トークン）を例に挙げると、ユーザーはyDAIを鋳造するための担保としてChaiを使用できます。 Chai は DSR の変動金利に DAI をカプセル化したスマートコントラクトであるため、Chai を保有することは DSR の収益権を所有することを意味します。したがって、借り手にとっては、この時点でCHAIを保有するDSRの変動金利が得られると同時に、yDAIの固定金利を支払う必要がある。
トレーダーが、Chai の変動金利が将来 yDAI に支払われる固定金利よりも高くなるだろうと信じており、その予測に自信がある場合、yDAI を複数回売却して Chai を入手し、レバレッジを高めてロングすることができます。投機的な裁定取引を行うため。
逆に、トレーダーが将来、yDAIの固定金利がChaiの変動金利よりも高くなるだろうと考える場合、投機的な裁定取引のためにyDAIを抵当に入れてyCHAIを鋳造することができます。このとき、借り手（ミンター）は担保yDAIの固定金利を得ることができ、Chaiの変動金利はyCHAIの買い手に支払わなければなりません。
副題
Uniswap の自動マーケットメイクメカニズムは、yToken にレバレッジを活用した流動性を提供できます
新しくリリースされた Uniswap V2 バージョンは、あらゆる ERC20 および ERC20 取引ペアをサポートします。これは、yDAI/DAI などの Uniswap を通じて、ERC20 とその原資産 (ERC20 標準である場合) に流動性を提供できることを意味します。
マーケットメーカーにとって、特定の yToken 取引ペアに流動性を提供することで取引手数料を獲得します。また、満期時のこれらの資産の価格は大まかに予測できるため、ボラティリティによる裁定取引のリスクははるかに小さくなります。 yDAIを例にとると、トークンは有効期限が切れたときに一定量のDAIが償還されることを保証するため、yDAI/DAI流動性トークンの将来の価格が予測可能になります。
さらに一歩進んで、DAI/yDAI プールを yDAI を造るための担保として使用できます。つまり、トレーダーは、yDAIとDAI取引ペアをUniswapファンドプールに注入して流動性を提供し、ファンドプールの準備金を担保として使用してyDAIを繰り返し鋳造し、レバレッジを使用して流動性準備金に対して複数回ロングを行うことができます。資産規模をさらに拡大。 DAI/yDAIの資本プールのリスク係数は小さいため、清算リスクは極めて小さいです。
さらに、yToken の取引のサポートのみから、アービトラージのためにミント/バーン、または異なる有効期限を持つ yToken の取引まで拡張できる、より構成可能な自動マーケット メーカーがあります。
副題
決済の仕組みを理解する
無金利トークン yToken の場合、最も重要なプロセスの 1 つは決済メカニズム、つまり有効期限後の決済の統一価格をどのように決定するかです。
yTokenシステムでは、対象となる資産ごとに決済の仕組みが異なり、現金決済、現物決済、そして新たに追加された合成資産決済の4つの決済仕組みがあります。さらに、合成資産決済メカニズムに基づく汎用決済メカニズムがあり、さまざまな DeFi 融資プラットフォームでサポートされている資産ペアの決済に適用できます。
1. 現金決済
現金決済とは、正確には担保資産による決済ですが、決済メカニズムとしては、担保資産を利用して対象資産をデノミネートする正確な価格フィードオラクルが存在することが前提となります。
このメカニズムでは、yToken 保有者は満期時に同等額面の担保資産を償還できます。有効期限が切れると、誰でもトークンコントラクトの機能を呼び出して決済をトリガーし、対応するオラクルを呼び出してモーゲージ資産建ての対象資産の現在価格を求め、それを決済価格として保存できます。その後、誰でも決済価格を使用して yToken を一定量の同等の担保と交換できます。さらに、満期になると、金庫所有者は、支払うべき負債を除いた抵当資産を引き出すことができます。
この決済メカニズムの利点は、（ERC20 に限定されない）あらゆる対象資産をサポートできることです。欠点は、決済には正確な価格オラクルが必要なことです。
2. オークション現物決済による
対象資産がERC20形式のトークンの場合、yTokenを現物決済できます。つまり、yToken保有者は対象資産で決済されます。
この決済メカニズムは主にオークションによって実現されます。未払いの債務がある金庫ごとに、抵当に入れられた資産をダッチ・リバース・オークションを通じて売却し、債務を返済することができます。
満期時に金庫に 1 つの ETH 担保があり、100 yDAI の負債を返済する必要があるとします。このプロトコルは、0.01 ETH/100 DAI の最初のオファーで開始し、誰かが受け入れるまで徐々に価格を引き上げることができます。オークションで取得したトークン DAI は、償還が必要な yToken 保有者に配布され、残りの担保はボールト作成者に返還されます。
現金決済に対するこのメカニズムの利点は、オークションが成功すると仮定すると、各 yToken が一定量の住宅ローン資産ではなく、ターゲット資産によって完全に裏付けられることです。これは、何もしなくても、yToken 保有者はターゲット資産への同じエクスポージャーを維持でき、いつでもそれを交換できることを意味します。
ただし、このメカニズムでは借り手が満期を超えて債務ポジションを維持することはできず、オークション後には担保のみが残ります。
3. 合成資産の決済
合成資産決済ソリューションは、このホワイトペーパーの改訂版の新しいコンテンツであり、オラクルマシンやオークションを必要とせずに合成資産のシームレスな決済エクスペリエンスを保証できます。
具体的には、yTokenの原資産がDAIなどの担保付き合成資産である場合、その有効期限が切れた場合、対象となる合成資産の発行メカニズムを利用して決済されます。
具体的には、yDAIトークンの有効期限が切れると、yDAI保有者の要求する償還対象資産DAIを満たすために、プロトコルはYieldボールト内のETH担保をMakerDAOボールトに送信し、担保に基づいてDAIを再送金します。
現時点では、yDAI保有者は貸付資産DAIを償還することができ、契約によりMakerからDAIを借りて交換業者に支払うことになります。借り手は引き続き債務ポジションを維持できるが、今後は固定金利の支払いから変動金利の支払いに切り替わり、契約によりDAI借入に対する安定手数料をMakerに支払うために使用されることになる。借り手がDAIを返して債務ポジションを解消するまで、この契約によりMakerの債務も返済され、借り手は担保を取り戻すことになる。
yDAI 保有者が支払いを行わずに保有し続けることを選択した場合、契約により yDAI 保有者に変動金利で利息の支払いが開始されます。この場合、ETH に裏付けされた yDAI の有効期限が切れた後、プロトコルは借り手に ETH での Maker Stability Fee の請求を開始し、同時に DSR を yDAI 保有者に支払います。
別の観点から見ると、満期後にユーザーの固定金利 yToken ポジションが変動金利債務に移転されるという仕組みです。
このメカニズムの利点は、借り手と貸し手の両方が満期後に以前のポジションを決済されないよう維持し続けることができることですが、違いは、固定金利ではなく変動金利を支払うことです。
