DeFiは高速ですが未熟であり、それを評価することは科学ではなく芸術です
編集者注: この記事は以下から引用しましたチェーンニュース ChainNews (ID:chainnewscom)編集者注: この記事は以下から引用しました
チェーンニュース ChainNews (ID:chainnewscom)
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、メッサリのリサーチアナリスト、ライアン・ワトキンス著、ペリー・ワン訳、許可を得て出版。
多くの DeFi トークンは、プロトコル レベルで何らかの価値獲得メカニズムを通じて収入を生み出すため、資本資産と呼ぶことができます。資本資産として、これらの資産の価値について議論するために、従来の評価方法を使用できます。
これらの暗号資産の価値を評価するために使用される最も一般的な 3 つの方法は、割引キャッシュ フロー (DCF)、比較対象企業分析 (Comps)、比較対象取引 (前例) です。
Comparable Companies Comps: 暗号通貨分野において、市場ベンチマークを使用して、特定の時点における特定の週の暗号トークンの資産を類似の公開取引トークンと比較して評価することを意味します。
比較可能な取引 (優先順位): 比較可能な企業分析と同様に、同様の資産の以前の取引に対する市場ベンチマークも提供します。暗号通貨の分野では、これはトークンの資金調達と同様の価格で暗号トークンのベンチマークを行うことを意味します。
暗号通貨分野のほとんどの投資家は、資本資産としての DeFi トークンの概念に精通しており、現在、これらの資産の評価に特化した公的リソースが存在します。これらのメソッドを適用して実際に分析を提供する方法はあまり知られていません。これらの資産がどのように価値を生み出す可能性があるかについては、従来の評価方法を使用して適切にモデル化できます。ただし、これらの方法を使用して、単純な価値の蓄積を超えた価値を評価すると、すぐにとんでもない結果につながる可能性があります。
副題
評価は芸術であると同時に科学でもあります。すべての資産は、科学的要素と芸術的要素を組み合わせることで評価できます。この芸術と科学の組み合わせはスペクトルのような座標を示し、特定の資産の評価はスペクトルのどちらかの端に位置する可能性があります。
これを説明するために、企業の観点から考えてみましょう。
企業が安定した環境で運営されている場合、評価はより科学的になる可能性があります。良い例として、過去 10 年間で年間 10 億ドルのキャッシュ フローを生み出した、創業半世紀の公益企業を考えてみましょう。同社の長い事業歴と業界の安定性を考慮すると、このような電力会社が近い将来、さらに多くの同じものを生産すると予想するのは合理的です。これは、電力会社の将来のキャッシュ フローを正確に予測するモデルは、それらのキャッシュ フローが将来に関する現実的で信頼できる仮定に基づいているため、非常に信頼できることを意味します。確実性により、これらの資産の評価がより正確になり、したがって科学的になります。
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逆に、企業が不安定な環境で経営されている場合、評価はより芸術的なものになる可能性があります。
不確実性は科学的評価の敵であるため、初期段階のスタートアップ評価は科学というよりも芸術に近いものです。
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グラフは「創業 18 か月のハイテク新興企業」のキャッシュ フロー予測を示していますが、その事業履歴と業界の変動性を考慮すると、これは信頼できる評価ではありません。
副題
DeFiトークンを評価するための最も一般的なアプローチは、比較可能企業（Comps）分析です。これは、特定の暗号トークンをベンチマークとして類似の公開取引トークンに対して評価する相対評価方法です。この方法は、参照トークンの市場価値を収益で割って収益倍数を取得します。さまざまなプロジェクトの収益倍率を比較することは、価値を測定する 1 つの方法です。
これまでのハイテクスタートアップの例がこの問題を非常に明確に浮き彫りにしてきたため、相対評価はDeFiトークンの価値を決定する主な方法です。初期段階のスタートアップ企業では将来のキャッシュフローが不確実であるため、ファンダメンタルズ評価は非常に信頼性が低くなります。 DeFiプロジェクトは、製品市場への適合性を模索しており、キャッシュフローがほとんどない初期段階のスタートアップ（シードまたはAラウンド評価を思い浮かべてください）のようなものであるため、多くのプロジェクトは、DeFi世代の価値を測定するために相対的な評価方法を検討しています。コイン。
この段階では相対評価が使用でき、一部の DeFi トークンは最初から公開取引されているため、DeFi は独自に実行可能な空間です。この状況は次のように類推できます。従来の金融の並行世界で、Facebook 株が株式を公開した場合を想像してください。 IPO は、会社がより成熟した 2012 年ではなく、設立当初の 2004 年でした。ただし、プロジェクトの最初から DeFi トークンを評価しようとするまたとない機会には課題も伴います。
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出典: ジュリアン・テベナール
上の表はさまざまなトークンの収益の良い例であり、収益倍率を比較する際に評価が引き起こす可能性がある問題を強調するために使用できます。
これらの質問には次のようなものがあります。
利益倍率は過去を振り返ったり、現在の状況に基づいて推論を最大化したりしていますが、不確実な将来が評価において最も重要な要素です
進化するトークン経済モデルは利回りの可能性を大きく変える可能性があり、価値の決定において過去と現在は無関係になる
ターゲット市場が異なれば、見通しや収益の可能性も異なり、トークン間の比較可能性が低下します。
これは驚くべきことではなく、DeFi プロジェクトの初期段階から予想されていたことです。これらのプロジェクトが生み出す価値の大部分は、本質的に非常に不確実な遠い将来にしか存在しません。しかし、この段階では相対評価手法がいかに役に立たないのかがわかります。
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評価範囲: DeFi プロジェクトは非常に若い段階にあり、その高い不確実性を考慮すると、その評価額は範囲の「アート」側の端にあることがわかります。
副題
科学ではなく芸術
DeFiトークンの価値を評価することは、トークンの現在の相対的な将来の価値が割り引かれる割引率の主観的な評価に依存する技術です。
潜在的な将来価値を判断するには、定性分析と定量分析の組み合わせを検討できます。定性分析の例には、製品と市場の適合性、チーム、コミュニティ、トークン経済学などがあります。定量的な側面には、収益性、規模、ユーザー、およびさまざまなユースケース固有の KPI が含まれます。
コンパウンドが良い例です。
Compound は、現在 Compound プロトコルが年間で生み出す純利益数百万ドルのほんの一部しか得られませんが、この数字は COMP トークンの収益性の可能性を示しており、COMP トークンの評価倍率は 810 倍を超えているため、それは問題ではありません。回。
質的な面では、製品と市場の適合性が確固たるものであり、質の高い人材育成プロトコルのチーム、プロジェクトの将来を管理する情熱的なコミュニティ、そして価値獲得への道筋が整っています。
比較する方法はたくさんあります。貸付機関と借入機関を調べたり、COMP が採用できるさまざまな経済モデルを検討したりできます。また、取引手数料に依存することに限定されません。また、COMP 保有者が得られる取引収益は、関連する運営経費を支払う必要がないため、純粋な利益となると考えられます。 COMP プロトコルのユーザーはイーサリアム ブロックチェーン上で取引手数料を支払いますが、イーサリアム クライアントを運営するイーサリアム インフラストラクチャ オペレーターと、イーサリアム ブロックチェーンを保護するためにマイナーにお金を支払う ETH 保有者が COMP のすべての運営費用を負担します。
上記の分析は、従来の評価方法がない場合にアナリストが Compound の価値について考えている 1 つの方法にすぎません。上記の考慮事項を考慮すると、Compound が投資に値するかどうかを判断するのは、Compound の将来価値に対する現在の価値の割引率の主観的な評価に依存します。
DeFi の他のトークンに対しても同じ作業を行うことができます。
副題
