IOSG: 流動性マイニングはDeFiエコシステムに何をもたらしますか?

編集者注: この記事は以下から引用しましたIOSG（ID： IOSGVC）編集者注: この記事は以下から引用しました

、著者: Dong Xinshu & Zheng Bohan、許可を得て Odaily が転載。

出典: DeFiパルス

簡単に言うと、流動性マイニングとは、ユーザーが特定の方法で市場に「流動性」を提供し、同時に利息以外の追加のインセンティブを受け取り、それによって製品のアクティビティと使用率を高める方法を指します。しかし、高いレベルでは、この概念は他のインセンティブ プログラム (Uber の乗車インセンティブ プログラムなど) と非常に似ています。両方の最終目標は、ユーザーが自発的に製品を使い続けてネットワーク効果を達成することを期待することだからです。ただし、DeFi の流動性マイニングには、いくつかの基本的な特徴と独自の特徴があります。ここでは、まず DeFi 流動性マイニングの適切な定義を示し、その範囲についていくつかの説明を加えます。

プロトコル層のガバナンス ネイティブ トークンを使用して、流動性プロバイダーのユーザーに報酬を与え、製品の使用を奨励します。

次の図は、DeFi の現在の流動性マイニング状況を示しています。Compound が市場を支配しており、残りのシェアはいくつかの散発的なプロジェクト (Curve、bZx、mStable) によって分割されています。

DeFi市場には、融資、自動マーケットメーカー、分散型取引所、デリバティブと保険、オラクル、予測市場など、さまざまな種類があります。

貸付契約プラットフォームは、DeFiの中で最も人気があり、最も急成長している分野であると言え、流動性マイニングプランを開始した最初のDefi分野でもあります。ほとんどの DeFi 融資プロジェクトは従来の住宅ローン商品を提供しており、ユーザーは資産を融資プラットフォームの金庫に抵当に入れたり、住宅ローン資産を使って他の資産を融資したりできます。利用者は、住宅ローン資産を提供することで利息収入を得ると同時に、資産を貸付することで融資利息も支払います。 DeFi Pulse によると、人気の DeFi 融資プラットフォーム Compound は、現在 DeFi 市場を支配しているプロジェクトの 1 つであり、ロックされた総額の 19% が Compound によって寄付されています (2020 年 7 月 23 日時点)。

従来の金融では、融資サービスを提供する銀行を設立するには多額の資本が必要です。 DeFiの世界では、この資金の大部分は、スマートコントラクトによって完全に自動化された方法で調整された市場によって提供されます。したがって、仲介者（銀行など）を信頼せずに貸し借りするためのルールが形成され、ブロックチェーンによって施行されることになります。ただし、このプロセスを方向付けるには、プロジェクトは遊休資産の所有者に供給を促す革新的な方法を考え出す必要があります。

一方で、特に流動性マイニングのメリットが金利変動を上回る場合、流動性マイニングはDeFi融資市場を大きくプラスの方向に押し上げる可能性があります。この記事では、Compound の分析を通じて流動性マイニングがどのように機能するかを説明します。

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出典: コインデスク

Compound の場合、ガバナンス トークンの中核は、プロトコルを更新する提案に投票する権利です。プロジェクトはスマート コントラクトによって自動的に実行されるため、このような投票権が製品の動作方法を変更する唯一の方法です。従来の世界のガバナンス モデルと比較すると、COMP トークンは議会での投票資格を示す手段のようなものです。

出典: 複合媒体

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Compound の流動性マイニングでは、合計 4,229,949 個の COMP トークンが「リザーバー」コントラクトに入れられ、預金者 (つまり、流動性プロバイダー) と借り手に 50/50 で分配されます。トークンは 4 年以内に完全に自動的に配布されます。現在、イーサリアム ブロックごとに 0.5 COMP が配布されます (1 日あたり 2,880 COMP を意味します)。複合ユーザーは、デジタル資産をシステムに貸したり借りたりするだけで、資産の価値に基づいて COMP を獲得できます。

特定のアドレスに蓄積された COMP トークンが 0.001 に達すると、Compound プラットフォームでの後続のトランザクションに対して、システムはユーザーに要求される COMP を自動的に転送します。蓄積された COMP トークンが 0.001 未満の場合、ユーザーは手動で COMP を要求する権利を有します。

最近、海外のコミュニティは流動性マイニングを「イールド・ファーミング」（または直訳すると「イールド・ファーミング」）と呼ぶことを好みます。これは、複合トランザクションを通じてCOMPを獲得することを指すだけでなく、最大収益戦略を生み出すための暗号通貨の使用も表します。

• 収量農業の例は次のとおりです。

• より高い利回りを得るには、よりリスクの高い融資プールに資金を移します。

別の取引戦略を採用します。たとえば、他の契約で裁定取引を実行し、貸付資産を抵当にして他の資産を貸付し、貸付した新しい資産を貸付プールに再投資してより高い収益を獲得します。

注: このモデルでは、時間コストやインフレなどのマクロ要因は考慮されていません。このモデルでは、複雑な投資ロジックや取引手数料は考慮されていません。この比較において、銀行預金のリスクはDefi融資契約のリスクと異なり、比較結果はリスクに応じて調整されておらず、この比較は一般的な参考のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。

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以下の表は、流動性マイニングを提供する主要な DeFi プロジェクトを比較したものです (2020 年 7 月 23 日時点)。

(TVL) DeFi プロジェクトの評価方法として。

憧れを例にとってみましょう。 2020年7月17日、Curveにおけるyearnのロックアップ・ボリューム（TVL）は約800万ドルでした。 3日後の2020年7月20日月曜日の時点で、その数字は1億4,700万ドルに増加しました。 TVLの上昇によりガバナンストークンYFIの価格が上昇し、当初評価額の30ドルから2,374ドルまで高騰した。"CoinGeckoのリサーチアナリストであるダリル・ラウ氏は、次のように指摘した。"流動性マイニング"プロジェクトの場合、プロジェクトの価値はトークン価格自体に反映され、それによってトークン価格も生まれます。"。トークン価格の上昇により、より多くの人が自分の資産をプラットフォームにロックできるようになり、TVLが増加します。 TVLが高いとトークン価格がさらに上昇し、サイクルが形成されます。この評価方法はまだ成熟していないため、このサイクルが続くとは考えていません。

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DeFiにロックされた総額は6月初旬の約10億ドルから7月初旬には約20億ドルに急増し、新規資金のかなりの部分がコンパウンドに割り当てられた。また、他のレンディングプロトコルの合計ロックアップ値を観察したところ、6月15日（COMP配信開始）以降、Maker、InstaDapp、DDEX、Nuo Network、 bZxは大幅に下落した。 Maker と InstaDapp は数日後に急速に回復しましたが、他のプロトコルはまだ下落から回復していません。

出典: DeFiパルス

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これは、DeFi資金が特定の方向性/プロジェクトに集まっていることを意味しますか?それは可能だと思います。そうである場合、これらのプロジェクトは持続可能な開発モデルに基づいている必要があり、そうでないとDeFi全体のシステミックリスクを構成することになります。 7月23日の時点で、上位5つのDeFiプロジェクト（Maker、Compound、Aave、Synthetix、Curve）が、DeFi市場にロックされている総額の78％を支配している。多くのプロジェクトがトップ DeFi プロトコルとある程度共通していることを考慮すると (たとえば、Maker、 Yearn、RenVM、Curve、Compound はすべて相互に接続されています)、トップ プロジェクトの 1 つがスマート コントラクトまたはオラクル Adverse を持っている場合、イベントはDeFi全体にドミノ効果を引き起こします。 Defiはまだ初期の市場であるため、一度このような有害事象が発生すると、生態系全体が回復するまでに長い時間がかかる可能性があります。

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02 借り手は借入によって収入を得ることができますか、つまりフリーランチは長く続きますか？

借り手がコンパウンドで得られる高利回りが持続不可能であると結論付けるのは専門家でなくてもわかります。

これらのインセンティブが新規ユーザーを引きつけ続けると仮定すると、ユーザー数は時間の経過とともに爆発的に増加します。つまり、報酬が固定されると各ユーザーが受け取るシェアはますます少なくなります。

COMP はガバナンス トークンとしてのみ設計されています。それは、議決権は与えられるが、すぐに配当金を支払う計画がない会社の株を買うようなものです。現在、最大議決権株はa16zやPolychain Capitalなどの大手機関によって管理されている。 7月23日現在、各投票権のあるCOMPトークンの購入には約158元の費用がかかりますが、各COMPトークンは議決権の0.00001％しか提供できず、現金流入（配当）はありません。

トークン所有者に具体的な経済的利益を提供するトークンの評価は比較的容易ですが、配当を支払わないガバナンス トークンの評価はかなりの主観に左右される可能性があります。現時点では、COMP の評価には投機的な要素が含まれているようであり、長期的には COMP ガバナンスが COMP トークン所有者に何らかの配当を支払うことを決定する前に、COMP の現在価値は COMP の本質的価値に近づく可能性が高いと考えています。トークン (投票値)。

さらに、以下のことがCOMP市場にさらなる下方圧力をかけると考えられる場合、そのような投機的評価の修正は加速する可能性があります。

1. 市場の不利な出来事によって引き起こされる過剰な清算。投機家が COMP を大規模に売却する可能性があります。

2. スマートコントラクトに関連する一般的な技術リスクを含む、あらゆる形態の市場パニック。

したがって、DeFiプロジェクトの流動性マイニングがいつ、どのようにして中長期的なバランスポイントを見つけるのか、そしてそれが利回りを追求するユーザーにとって依然として魅力的であるかどうかは依然として興味深い問題です。

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03 太陽の下に新しいものは何もありません - FCoin の例から何を学ぶことができますか?

もう少し遡ってみると、高い流動性をマイニングする暗号通貨分野の最初のプロジェクトは FCoin になるかもしれません。中国の仮想通貨取引所である FCoin は、2018 年 5 月に、プラットフォーム上での取引に対してユーザーに報酬を与えるために使用されるプラットフォーム トークンを発行するインセンティブを開始しました。合計 100 億 FT (FCoin トークン) があり、そのうち 51% が報酬として発行されます。さらに、FT を 1 日中継続的に保有するユーザーには、1 日の取引手数料の 80% を BTC の形で分配します。

その結果、2018年6月末時点でFCoinの1日の取引高は56億ドルを超え、上位10取引所の取引高の合計を上回りました。それにもかかわらず、FcoinがFTの支払いの遅延を発表したとき、FTの価格は1.25ドルから0.66ドルに下落しました。これは、FCoin を使用して取引するユーザーのほとんどが FT の報酬から利益を得ることを意味し、FT の価格に巨大なバブルを生み出します。

最終的に、プラットフォームは2020年2月に閉鎖され、ユーザーに6700万ドルから1億2500万ドルを支払うことができなかった。

それにもかかわらず、上記の違いは、前述したトークンの評価をめぐる懸念を必ずしも軽減するものではなく、DeFi の現在の流動性マイニングの継続的な繁栄を説明するものでもないと私たちは考えています。しかし、DeFi流動性マイニングの本質的な透明性と価値創造の性質により、すべての参加者にとってより平等な競争の場が提供され、FCoinの場合には当てはまらない持続可能な発展の道を模索することが可能になると私たちは信じています。

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04 従来の金融から何を学ぶことができますか? Jet.com の事例

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また、時間加重投票を使用するため、トークンをロックするユーザーは新規ユーザーよりもガバナンスの重要性が高くなります。たとえば、4 年間ロックされた 1 つのトークンは、1 週間ロックされた 200 トークンと同じ投票重みを与え、1 トークン = 1 投票モデル (これは潤沢な資金を持つ人々に大きな利益をもたらします) を軽減します。

これらのプロトコルは互いに密接に関連しており、DeFi で優れた構成可能性を提供するため、さまざまな DeFi プロジェクトの継続的な開発を期待しています。これを踏まえると、ほとんどのユーザーにとって、あるプロトコルから別のプロトコルへの切り替えは非常に簡単であるはずであり、最終的にはプロトコルの長期的な成功を決定する上でイノベーションと結束力のあるコミュニティが重要な役割を果たすと考えています。"革新する能力は一度だけではなく継続的な革新であり、最も革新的なプロトコルがポールポジションを獲得します。 DeFiプロトコルは高度に構成可能ですが、最終的には大多数のユーザーを獲得し、他のプロジェクトによって大量に集められ、DeFi分野のリーダーとなる少数のプロジェクトが残るだろうと私たちは考えています。"。

背骨

ほぼすべてのものが革新、適応、開発において動的であるため、DeFiプロトコルの継続的な成功には、強力で結束力のあるコミュニティが不可欠です。 DeFiプロジェクトはその分散型の性質により、最終的にはコミュニティによって推進され、コミュニティが所有権を引き継ぎ、プロジェクトの方向性を導くことになります。 DeFiのような初期の分野では、各プロジェクトがそれをサポートし推進する最高の人材を求めて競争するため、コミュニティは特に重要です。

収益アグリゲーター Yearn の完全にコミュニティベースのガバナンスは、分散型コミュニティ ガバナンスの威力を示しています。

Yearn トークン YFI の発売から数日後、誰かが、その創設者である Andre がいつでもトークンを鋳造できる能力を持っていることに気づきました。そこで彼は、ガバナンス契約の管理もコミュニティ (Compound の Calvin Liu を含む 9 人のコミュニティ メンバー) に引き渡しました。 2020年7月27日午後の時点で、YFIは合計32件の提案を提案しており、そのうち3件が可決され、残りの提案は投票/議論中です。 1 週間という短い期間ですが、YFI コミュニティ メンバーの熱意は非常に高くなります。さらに珍しいのは、創設者の Andre Cronje が自分自身に YFI トークンを割り当てなかったことで、これらの動きにより、プロジェクトは最速のスピードでコミュニティ ガバナンスに移行します。

将来的には、yearn プロトコルは取引、先物、決済などの分野にも拡張され、持続可能なビジネスモデルと分散化の維持の間で革新を起こし、真の DeFi 分野の BTC を構築できるプロジェクトがさらに増えることを期待しています。

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