DeFiエコシステムにおけるステーブルコインのリスクについて語る: ステーブルコインは本当に十分に安定しているのか?
編集者注: この記事は以下から引用しましたブロックビート BlockBeats (ID:BlockBeats)、許可を得てOdailyによって転載されました。
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ブロックビート BlockBeats (ID:BlockBeats)
、許可を得てOdailyによって転載されました。
公平を期すために、暗号通貨空間が進化するにつれ、BTC、ETH (ERC20 トークンを含む)、ステーブルコインの 3 種類の暗号通貨が業界の主流になったと思います。しかし、ステーブルコインが資産流動性の他の主要なソースとして注目を集め始めたのはつい最近のことであり、すぐに業界で普及しました。
長年にわたり、暗号通貨業界で大きな注目を集めているステーブルコインは、テザーだけです。これはまさに事実であり、現在でも時価総額でステーブルコイン市場の90％を占め、ステーブルコインの王様であり、その優位性は自明のことです。しかし、この分野では他にも大きな注目を集めているプロジェクトがいくつかあります。現時点では、USDT と、ステーブルコインの最大のカテゴリーを代表する他の 2 つのプロジェクト、USDC と DAI に焦点を当てます。
ステーブルコインがなければ、暗号通貨の流動性プールは Coinbase とよく似たものになり、暗号通貨とドルの電信送金による入出金が行われます。
副題
ステーブルコインが存在する理由は主に 2 つあります。
最初の主な理由は、暗号通貨分野では銀行業務が煩雑で不安定になる可能性があることです。
仮想通貨金融機関として銀行口座を開設することさえ困難であり、銀行は口座保有者に対し、自分たちのビジネスが銀行のリスクプロファイルに完全に適合していないことを何度も伝えています。口座を開設したとしても、いつでも銀行によって口座が閉鎖される可能性があり、暗号化分野のトッププレイヤーで一度も口座を閉鎖したことがない人はいないと言えるでしょう。また、プラットフォーム上の BTC/USD 取引ペアが USD 法定通貨で裏付けられている場合、銀行口座を失うことは取引プラットフォームの終了を意味する可能性があります。
そのため、暗号通貨業界の人々は一般的に銀行を信頼しておらず、むしろ銀行に依存したくないのです。
2 番目の主な理由は、譲渡可能性です。
Bittrex に USD があり、それを Coinbase に送金したい場合、それを実行することはできません (ワイヤーが空になるまで待ちたくない場合を除く)。ただし、Kraken に USDT がある場合は Binance に送信でき、OKEx に USDC がある場合は Uniswap に送信できます。
USDT
暗号通貨の誕生以来、ほとんどの期間、暗号化はステーブルコインに依存してきました。長年にわたり、USDT と Bitfinex は、ほとんどの米国以外のエコシステム ユーザーにとって法定通貨の出入りの唯一のチャネルでした。残りのユーザーは銀行取引に便乗しており、USD を支持するのではなく、USDT に反対するすべての市場をリストしているだけです。そのため、ユーザーは USD を Tether に変換し、アカウントを作成し、その後任意の取引所に送金して他のトークンを取引することができ、Tether の財務省は業界全体を実際にサポートしています。
しかし、ステーブルコインに注目する人が増えるにつれ、疑問も増えています。そして多くの人々は、ステーブルコインの崩壊がエコシステムにシステミックなリスクをもたらすのではないかと懸念しています。 Binance、OKEx、Huobi、Bitfinex の市場を一度に崩壊させるものは何だろうかと考えていますか?答えはUSDTの爆縮です。
USDC
ただし、すべてのステーブルコインが同じように作成されているわけではありません。多くの仮想通貨流動性プロバイダーが答えなければならない疑問の 1 つは、それらが実際にどの程度信頼できるかということです。取引プラットフォームの主要な取引ペアは何でしょうか? DeFiステーブルコインローンの担保レベルはどれくらいであるべきですか?
ほとんどの人が同意するこれらのいくつかのステーブルコインの主な利点と欠点は次のとおりです。
DAI
利点: 市場は流動性が高く、米ドルに裏付けられています。
短所: 未解決の規制問題、不透明なファンド認証、銀行の管理と統制のリスク。現在、同様の適用範囲を持つステーブルコインは存在しません。
利点: 米ドルの承認、信頼性、コンプライアンス。
短所: 一般的な市場の流動性、銀行管理のリスク、ブラックリストによりユーザーの資金がいつでも凍結される可能性があります。 TUSD、PAX、HUSD、BUSD などのステーブルコインの量と同様に、他のいくつかの通貨 (USDS など) も同様です。
利点: 銀行業務や中央集権化のリスクがありません。
短所: 市場の流動性が低い。 sUSD など、同様の DeFi ステーブルコインがあります。
これらのステーブルコイン間でトレードオフを行い、最も適切なものを選択するにはどうすればよいでしょうか?
答えはすべてに当てはまる必要はありませんが、中には非常に一般的なものもあります。結局のところ、ここには 2 つの主な要因があります。
1. このステーブルコインの使用率はどれくらいですか?
2. このステーブルコインの作成と引き換えはどのくらい簡単ですか?
流動性は非常に重要ですが、それは主に次の 2 つの要素の働きによって決まります。市場の流動性は使用率から得られ、ステーブルコインの安定性は為替状況から得られます。
副題
稼働率
どのようなプラットフォームを使用するとしても、流動性は重要であり、実際、ステーブルコインにとっては流動性が最も重要な要素である可能性があります。ステーブルコインが安定した為替レートを維持できる最大発行規模はいくらですか?あなたの市場はどの程度流動性があると予想しますか?
USDT はこれまでで最大の市場流動性を持っています。毎日数十億ドルが取引されており、取引所プラットフォームでは簡単に1億ドルを取引できます。USDTのプレミアムは1%も変わりませんし、現時点では他のステーブルコインではそれができません。もちろん、USDC は 1 対 1 の米ドルによって裏付けられており、これは USDC が何度も強調していることです。"この使用上の利点がいかに重要であるかを強調する価値があります。"USDT/USD 取引は、暗号通貨分野のすべての店頭 (OTC) 取引量のかなりの部分 (おそらく大部分) を占めています。取引高上位 3 つのスポット取引プラットフォームから判断すると、それらの取引ペアはほぼ完全に USDT に基づいています。 USDT の時価総額は最も近い競合他社の 10 倍であり、取引高は 100 倍近くです。
USDT が西側諸国以外で特に支配的であることも注目に値します。
その理由の一部は、地方銀行業務がより困難であるため、USDC のオンライン価値が比較的低いことですが、もう 1 つの理由は、人々が監督に対してより不信感を抱いていることです。西側諸国の多くの人は、ステーブルコインを見て次のように考えるでしょう。
ああ、これが FDIC の保険付き銀行口座によって裏付けられていればいいのにと思います。
多くの人は、テザーの訴訟に関するニュースがなぜUSDTの価格を暴落させなかったのか疑問に思っています。
答えは、このニュースを最も気にしているのはテザーを使用している人ではないということかもしれません。しかし、大きな政府や機関から独立し、簡単に移転できるデジタル形式の富のニーズがUSDTの需要を高める傾向にあります。
USDCは米国および一部の機関の暗号化分野で使用されますが、DAIはDeFiでも使用されます。しかし全体として、USDT は常にステーブルコイン業界のリーダーであり続けています。
したがって、取引プラットフォームが大多数の暗号通貨クライアントにサービスを提供できるようにしたい場合、および取引量が数億ドルに達すると予想される場合は、USDT が最も簡単な選択です。これにより、大部分の暗号通貨クライアントとボリュームがプールに入ることが許可されますが、DAI も米国の銀行口座も許可されません。また、USDT は、世界トップのスポット暗号取引プラットフォームの包括的な流動性を活用することもできます。
副題
交換性
USDTは取引量が多いですが、ステーブルコインなのでしょうか？ 1ドルの価値はありますか？
結局のところ、何かを真のステーブルコインにするには、1 ドルと交換できるということしかありません。
すべての市場流動性は最終的にこれに依存します。ステーブルコインを償還できず、0.98ドルで大量に購入する流動性プロバイダーがいない場合、0.90ドル、0.50ドル、0.10ドルへの下落を止めるものは何もありません。
この点では、USDC が勝利します。自社構築ポータル、Coinbase、FTX の USD バスケット、および多くの OTC カウンターを使用して、手数料なし、サイズ制限なし、即時配送で 1 USD を 1USDC に変換できます。もしあなたが20億ドルのステーブルコインが欲しいなら、誰かがあなたにUSDCを1.01ドル未満で喜んで売ってくれるでしょう。あなたが時価総額の 50% で入札すると、誰かが $0.99 以上でそれを買うでしょう。彼らは作成/交換できると確信しているので、これは純粋に裁定取引です。これを他のコインでやろうとしたらどうなるでしょうか?
1 USDC = 1 USD は非常に正しいですが、USDT はどうですか?
ここでの答えは複雑です。
USDT の作成と交換には手数料がかかり、最大で 0.999 ドルを引き換えることができるため、50 億ドルの USDT を購入するために 1 個あたり 1 ドルを入札する人はいません。そして、USDC との違いは、USDT が数日かかる場合があるのに対し、USDC の作成と償還には ETH ブロックと同じくらい時間がかかることです。これは、米ドルでの即時仮想通貨送金のゴールドスタンダードであるシルバーゲートの SEN には含まれておらず、米国では銀行取引さえできません。そして、このプロセスは手動操作に近いため、人為的な遅延が発生します。
しかしそれ以上に、USDTを裏付ける資金については疑問が残っている。 USDT がサポートされていないという噂は何年も前からありました。 1年前、USDTを支援する数億ドルが、サードパーティの決済処理業者を使用したために複数の政府によって凍結されていたことが明らかになった。
では、USDT を作成したり、USD と交換しようとするとどうなるでしょうか?
最初に 0.10% の手数料を支払う必要があります。次に、ワイヤーが解消されて処理されるまでに 1 日かかる可能性が高くなります。
それで、それは役に立つのか、それとも役に立たないのか？本当にUSDTをUSDに戻すことができるのでしょうか？
一般的に言えば、答えは「はい」です。過去数年間で、数十億の USDT が作成され、交換されてきました。それは不器用で、遅く、高価で、時には抵抗に遭遇することさえあります（それは恐ろしいです！）、しかし最終的にはそれができるようになり、一部の人々の大規模な操作によってそれが実現します。
その銀行の状況はどうでしょうか？過去 1 ～ 2 年は比較的安定していましたが、それ以前はテザーは銀行から銀行へと行き来していました。このようなことが再び発生する可能性があり、大幅な遅延が発生する可能性があります。
USDT は完璧ではありませんが、凍結資金の扱いに応じて 95% ～ 100% の米ドルが裏付けられます。そして、5億ドル不足していると仮定すると、Bitfinexは必要に応じてそれを補うのに十分な量を生み出すことになります。 LEOはまた、ギャップを埋めるのに十分な資金を調達する可能性がある。
したがって、最終的な結論は、USDT を作成して交換することはできますが、時間がかかり、コストがかかり、場合によっては混乱を招く可能性があるということです。
DAI についてはどうですか? DAI はどのように作成され、利用されるのでしょうか?
作成は安くはなく、誰でも行うことができますが、安くはありません。DAI は USD ではなく ETH によって裏付けられているため、各 DAI に 1 ドル以上をロックアップする必要があります。ボラティリティが高く、DAI には大量の追加担保が必要です。
そして交換はほとんどありません。 DAI を ETH と交換できますが、それは自分が作成した場合に限られます。理論的には、作成および販売する人は誰でも DAI を買い戻し、ETH ローンを巻き戻すことができます。
しかし、A が 100 万 DAI を作成して B に販売した場合、B は Maker に貸す ETH を持っていないため、それを償還できません。したがって、DAIが取引所、DEX、融資プールの手を変えると、その交換可能性の多くが失われます。
さらに悪いことに、A が 100 万 DAI を作成して販売し、その後パスワードを忘れた場合、残りの総償還パワーは流通している DAI より 100 万少ないため、この 100 万 DAI は決して償還できなくなります。
引き換える別の方法もあります。Maker の緊急シャットダウン手順を開始することができます。
しかし、そうするためには、Maker を所有し、潜在的に 2,500 万ドルを失う必要があり、その後クールダウン期間を待って Maker プロトコル全体をシャットダウンし、資産の価格と清算のリスクを負う必要があります。シャットダウンを開始するのに十分な MKR を持っているのは世界中で Maker 自体と a16z だけであり、他の誰かがこの量を蓄積しようとすると、短期間で 2.5 ADV の MKR を購入する必要があります。実際、これは合理的な選択ではありません。
したがって、作成と交換に関しては、USDC > USDT > DAI という明確な階層が存在します。
副題
では、これらすべてを解決するにはどうすればよいでしょうか?
何をリストするかを考えている場合は、多くのことが重要ですが、流動性と認識が鍵となります。したがって、多くの取引所は USDC ではなく USDT を選択します。市場でより多くの流動性と取引量を得ることができ、より多くの顧客にサービスを提供できる可能性があります。
しかし、それはこの記事の主題ではありません。この記事のテーマはリスク、特に DeFi に関するものです。
DeFiは、ほとんどのCeFiと同様、ステーブルコインで運営されています。業界が拡大し続けるにつれて、特にコンパウンドなどの最近の成功を見ると、コインの回復力を理解することがますます重要になっています。
尋ねるべき質問はたくさんありますが、ここでは 1 つの例に焦点を当てましょう。DeFi 融資プラットフォーム (Compound、Synthetix、Maker など) を使用している場合、ステーブルコインのリスクについてどの程度心配する必要がありますか?一般的に言えば、DeFiはステーブルコインの爆発的増加についてどの程度心配すべきでしょうか?また、どのステーブルコインが最も心配なのでしょうか?
ここでは市場の流動性が重要ですが、それほど重要ではありません。もちろん、1,000 万ドルのパートタイム USDT は USDC や DAI よりも市場への影響が少ないですが、ここでの 0.50% についてはあまり心配していません。関連するすべてのプロトコルでは 20% 近いマージンが必要です。それでは、0.80ドル未満または1.20ドルを超える可能性が最も高いステーブルコインはどれでしょうか?
誰かが 2 億ドルの ETH/X を売買しようとした (または依頼された) と仮定すると、それは X にどのような影響を与えるでしょうか?ここでの主な懸念は、（おそらくプロトコルの清算による）主要な需要源がステーブルコインを爆破し、DeFi市場の半分が売却され、連鎖的な清算が発生する可能性があることです。
この観点から見ると、USDC は非常に優れています。基本的に無制限の量のUSDCを迅速かつコストをかけずに作成/交換できます。したがって、誰かが本当に 2,000 万ドルの USDC を売りたい場合、流動性プロバイダーはそれを 0.99 ドルで購入し、すべてをすぐに変換することができます。必要に応じてこれをループとして使用し、さらに多くのものを購入します。 USDC は最も流動性の高い市場ではありませんが、その作成と交換が非常にうまく機能しているため、回復力があります。
USDT は USDC に似ており、USDT が急落した場合、流動性プロバイダーは USDT を購入して交換できます。
しかし、償還には 1 日 (場合によってはそれ以上) かかる場合があり、裁定取引の準備ができている貸借対照表の総量は限られているため、世界が 1 サイクル (1 日) あたり 2 億ドルを超える取引を行うことは困難です。
そのため、非常に大規模なUSDTの売買は一時的な混乱を引き起こし、完全に回復するまでに数週間かかる可能性があります。そして、これを以前にも見たことがあります。USDTは数週間で0.90ドル、つまり1.10ドルになりました。しかし、USDT にとって、より多くのお金を費やすのは簡単ではありません。 なぜなら、人々は最終的には、売買や交換、または作成と販売によって毎日利益の 30% を獲得できることに気づくでしょう。数十億ドルのバランスシート (取引プラットフォームの収益を考えてください。ローンブック、VC 会社など）が関係します。
たとえテザーが凍結資金を回収できなかったとしても、時価総額100億ドルを考慮すると、株価は数パーセントしか減らないだろう。
したがって、テザーは曲がりますが、完全に壊れる可能性は低いです。これは完璧ではなく、大暴落の場合は5～10％変動する可能性があり、融資への圧力がさらに高まる可能性がある。しかし、おそらく業界が自然に崩壊することはないだろう。
DAIさんはどうですか？正直、DAIは怖い、本当に怖い。
これは本当に素晴らしいアイデアとプロトコルです。銀行口座のない分散型ドルです。
しかし、その作成には時間がかかり、高価であり、追加の資本を永久に保管する必要があります。市場の暴落時には、多くの人がマージンコールに対応するためにETH/DAIを売却する必要があり、DAIに対する買い圧力が生じます。
そして、必要な担保をすべてロックすると、暗号通貨流動性プロバイダーのバランスシートに大きな圧力がかかり、過度の規模拡大が困難になります。つまり、DAI が清算される可能性があり、これは本当に恐ろしいことです! 元々安全だった多くのポジションが DAI のせいで清算される可能性があります。
しかし、それでも、別の道を行くほど悪いことではありません。顧客グループがまとめて 5 億 DAI と 4 億 ETH を貸したらどうなるでしょうか。その後ETHは18%上昇しました。何が起こるのですか？"これらの顧客は現在破産寸前であり、清算する必要があります。つまり、誰かが彼らの代わりをしなければなりません。誰かが4億7,200万ETHと引き換えに5億DAIを購入しなければなりません。たとえ影響なく4億7,200万ETHを回収できたとしても、5億DAIを0.98ドルで購入したことになる。この DAI を使って何ができるのでしょうか?"
本当の意味で、基本的にこれほど大量の DAI を交換できる流動性プロバイダーはありません。自分が作成したもののみを引き換えることができることに注意してください。そして、最大のマーケットメーカーはそれを作り出した人ではないかもしれません。したがって、流動性プロバイダーは0.98元で購入し、交換してお金を稼ぐことはできません。彼らは0.90ドルで購入し、1週間かけて変換してお金を稼ぐことさえできず、単に「変換できない」のです。
基本的に、株価の下落、大幅な下落を止めるものは何もありませんでした。
5億ドルの売り圧力があり、売却できる見込みがない非兌換型ステーブルコインに、世界はどのくらいのバランスシートを費やすつもりなのでしょうか?彼らはどのくらいの価格でそれを買うのでしょうか？分かりませんが、0.5ドルくらいでしょうか？もしかしたら誰かが立ち上がってこう言うかもしれない。
5 億 DAI を 0.50 ドルで購入するつもりです。これは良い取引のように思えます。そうそう、現金はちょうど 2 億 5,000 万あり、分散型システムに展開する準備ができています。リスク マネージャーは気にしないでしょう。
DAIは脆い。曲がると折れてしまい、ひどく折れてしまいます。
DAIはUSDTよりも恐ろしく、暴落のリスクが高いという主張は多くの人に受け入れられないことは承知していますが、私たちはそれが真実であると考えています。
もちろん、これは総合的にどのプロジェクトが優れているかを判断するものではなく、DAI の革新性、クールさ、分散化はすべて重要であり、USDT は市場流動性が最も高く、これは日常の実用性にとって非常に重要です。
しかし、結局のところ、ローンに何か問題が発生した場合、それが ETH/DAI の清算によるものなのか、銀行の凍結によるものなのかは関係ありません。どちらにしても悪いことです。そして、市場の深さであろうと暴落リスクであろうと、流動性の観点から見ると、DAI は砂上の楼閣です。
これが、DAIがDeFiにおける最大の存続リスクの1つであると私たちが考える理由です。 CeFi が USDT に基づいて構築されているのと同様に、多くの領域は DAI に基づいています。 ETHとは異なり、DAIは動かないことを前提にシステムが構築されています。
副題
では、これはDeFiにどのような影響を与えるのでしょうか?
1. 不必要なシステム障害を発生させずに、DAI が 0.5 ドルに低下するようにプロトコルを確立する必要があります。
2. DEX は DAI を唯一の安定通貨として使用すべきではありません。
