HashKey：DeFiトークンのガバナンスと流動性インセンティブメカニズムの欠陥

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チェーンニュース ChainNews (ID:chainnewscom)

、執筆者: Lin Bullen、HashKey Capital Research 勤務、許可を得て掲載。

この記事では、DeFi ガバナンス トークンと流動性インセンティブを検討するために Compound プロジェクトを例に挙げます。現時点では、新しく発行された DeFi ガバナンス トークンのほとんどはその生態系において強い役割を果たしておらず、プロジェクト当事者は DeFi ガバナンス トークンの価値に十分な権限を与えていません。流動性インセンティブは短期的には DeFi ガバナンストークンの価格の高騰を引き起こす可能性がありますが、トークン配布の方法とメカニズムには不合理な点があり、長期的にはトークンの流動性を確保するためにより完全なインセンティブメカニズムが必要です。 DeFiエコシステム。

オープンファイナンス（Decentralized Finance、以下DeFi）は、分散型ファイナンスとも呼ばれ、オープンな分散型ネットワーク上に構築されたデジタル通貨やデジタル資産のさまざまな金融分野のアプリケーションを指します。ブロックチェーン技術に基づいた分散型バリューネットワークは、金融サービス、スマートコントラクト、デジタル通貨、デジタル資産を巧みに組み合わせて、効率と信頼を最大化します。

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• DeFi市場の最新情報

• DeFi MarketCap データによると、DeFi プロジェクト トークンの現在の市場価値総額は 75 億米ドル近くまで増加しています。 DeFi の概念は 2018 年に一般によく知られていましたが、今日まで完全には浮上しておらず、ここ数カ月で暗号通貨市場で最も注目されているセクターの 1 つとなっています。全体として、最近の DeFi の流行には主に 3 つの理由があります。

暗号通貨市場は回復しつつある。世界的な感染症の状況は徐々に落ち着きつつある一方、3月12日の市場急落以降、ユーザーの投資心理は徐々に楽観的になり、融資プラットフォームでの財務管理の需要が高まっている。

DeFi製品はますます豊富になってきています。現在、市場のDeFiプロジェクトの製品はより成熟し、完璧になりつつあります。従来のDEX（分散型取引所）に加え、Uniswap、BalancerなどのAMM（自動マーケットメーカー）ベースの取引プラットフォームやデリバティブ取引プラットフォームSynthetixもあり、資金貸付プラットフォームの機能もより多様化しています。さまざまなユーザーのニーズを満たすために。

この記事では主に上記の最初の点について説明し、最も人気のあるDeFiプロジェクトCompoundを例として紹介し、そのプロジェクトトークンのガバナンスメカニズムと流動性インセンティブについて説明します。同時に、市場におけるDeFiガバナンストークンの機能や開発状況を整理し、最後に流動性インセンティブをまとめます。

複合プロジェクトの紹介

流動性マイニングの先駆者として、Compound プロジェクトはガバナンス トークン COMP の発行で市場の熱狂を引き起こしました。 BalancerやAAVEなどの他の同様のプロジェクトのガバナンスメカニズムと流動性インセンティブは、Compoundプロジェクトのガバナンスメカニズムと流動性インセンティブと非常に類似しており、さらに、Compoundプロジェクトは現在、DeFi分野で比較的高い市場価値を持っています。したがって、複合プロジェクトのガバナンスメカニズムと流動性インセンティブに関する研究は、DeFiプロジェクトの価値獲得をより適切に分析できるように、十分な参考価値があります。

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化合物の紹介

Compound はイーサリアムをベースにした DeFi プロトコルです。その主なビジネスは銀行の「住宅ローン貸付」に似ています。ユーザーは契約で自分の資産を抵当に入れて年間収入を得ることができますが、資産の貸し手は対応する利息を支払う必要があります。 Compound を介してユーザーが資金を貸し借りすると、Compound の流動性プールが拡大し、エコシステムの流動性が高まります。

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• COMP配布ルール

• Compoundは今年初めにガバナンストークンCOMPの導入を発表し、トークンの42.3％の配布方法「借り入れはマイニング」を公開した。合計1,000万COMPのうち約423万COMPがCompoundプラットフォームで貸し借りするユーザーに配布され、完全に無料です。具体的な配布ルールは以下の通りです。

• COMPは、市場で発生した利息に応じて各融資市場（ETH、USDC、DAIなど）に配分され、配分比率は随時変更されます（6月にガバナンス提案が市場ベースに修正されました） 23、2020）中国資本の額が比例配分されます）。

各市場では、COMPの50%が資産提供者に、COMPの50%が借り手に割り当てられ、ユーザーは市場における自分の資産の割合に応じて、対応するCOMPを取得できます。

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COMP ガバナンスメカニズム

Compound によると、Compound に基づいて開発されたすべてのプロトコルとアプリケーションのユーザーは、継続的かつ自動的にガバナンス権限を取得します。 COMP ガバナンス トークンは、Compound コミュニティ ガバナンスに使用でき、所有者は Compound プロトコルへの変更を提案したり、提案に投票したりできます。

画像の説明

上の図は、Compound エコシステムにおける提案意思決定の全体プロセスを示しています: まず、ネットワーク全体で COMP トークンの 1% を所有する所有者は、プロトコル全体の提案を申請できます。提案には、資産サポートの増加が含まれます。質権金利の調整、市場金利モデルの調整、契約内の一部の変動パラメータの変更など。その後、提案は 3 日間の投票期間に入り、COMP ガバナンス トークンを保有するユーザーは誰でも参加できます (1 COMP は 1 票を表します)。提案が 400,000 票を獲得した場合、提案は 2 日間の待機ロックアップ期間に入り、その後、提案はネットワーク全体を通じて実行されます。

Compound の公式 Web サイトにあるガバナンスの概要によると、過去 2 か月間で 18 件のガバナンス提案のうち 15 件が承認されました。 Compound プロジェクトが COMP トークンを実行して配布した後、11 のガバナンス提案があり、各ガバナンス提案には平均約 940,000 票が投じられます。 Coinmarketcap のデータによると、COMP の現在の総発行部数は約 256 万部であるため、全体として、Compound のエコロジー ガバナンス提案の頻度と活動は許容範囲内です。ただし、COMP によって流動性インセンティブに分配される参加者の総数はわずか約 150,000 人であること、つまり、各ガバナンス提案の投票の約 85% が Compound チームからのものであることは注目に値します。そのため、プロジェクトの初期ガバナンス権限は無効になります。この状況は、COMP トークンの段階的な配布とロック解除によって、後で緩和される可能性があります。

現時点では、COMP トークンの機能は複合プロジェクトエコロジーにおけるガバナンス権のみであり、一般ユーザーにとって COMP を保有する動機は高くなく、プラットフォーム全体のレンディングシステムにおけるガバナンストークンとしての価値は限定的です。 。まず、仕組みの設定（一定の票を獲得すると提案が可決される）上、COMPトークンを保有する一般ユーザーの多くは提案の最終決定権を変更することができないため、チェーン上のガバナンスが強化されます。大手企業が「発言する権利」を持ち、ルールを策定する権利を持っていることは依然として変わりませんが、これは間接的にチェーン上のガバナンス権限の分散化の度合いを弱めます。第二に、Compound は初期段階で「管理者ガバナンス モデル」から「コミュニティ ガバナンス モデル」に切り替えましたが、まだサンドボックスの実験段階にあります。投票可決後に一部の提案が安全でないか違法であるとみなされた場合でも、チームはこれらの提案を取り消す権限をまだ持っています。これは、COMP トークンを保有するユーザーのガバナンス権限が依然として非常に制限されていることを意味します。

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複合プロジェクトの流動性インセンティブメカニズム

しかし、長期的には、複合プロジェクトの流動性インセンティブによってもたらされるサイフォン効果は持続しません。まず、融資額が拡大し続けると、各融資参加者が取得するCOMPトークンは減少します。 COMPの流通メカニズムにより、各参加者が取得したCOMPトークンは市場に投資された融資資金の割合に関係するため、市場資金の融資総額が増加すると個人の割合が減少し、その後、個人の割合が減少します。 COMP トークンの共有が少なくなります。 COMP リターンの低下はインセンティブを減少させ、預金者と借り手の離脱を引き起こします。

第三に、COMP トークンの流動性インセンティブには上限があります。上記の COMP 配布ルールに従って、すべての COMP トークンは 4 年後に配布されます。この配布スキームは多くの問題を引き起こしたため、チームは新しいガバナンス提案を提案し、COMP 配布メカニズムを修正しました。現在、COMPトークンは利息の割合ではなく、各市場で借り入れた資金の総額に基づいて割り当てられていますが、同時に各ブロックに配布されるトークンも0.44COMPに削減されます。しかし、4年後にはCOMPトークンの全額が配布されることになり、ユーザーに流動性インセンティブがなくなった場合、ローンプールの流動性をどう確保するかが隠れた危険となる。

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DeFiトークンガバナンスメカニズムの分析

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• オンチェーンガバナンスメカニズム

• スマートコントラクトのセキュリティ問題。バランサープロジェクトは今年2回のハッキング攻撃に遭遇しており、スマートコントラクトの監査が依然として強化される必要があることを示している。ブロックチェーン技術はガバナンスの観点からユーザーに分散化と透明性をもたらすことができますが、同時にスマートコントラクトの特性がハッカー攻撃の突破口となり、ユーザー資金の安全性が低下します。したがって、スマートコントラクトのセキュリティは早急に解決する必要があり、契約の監査が重要になる。

ガバナンストークンを大量に保有するホルダーはガバナンスプロセスにおいて絶対的に有利であり、一般のユーザーはガバナンスに参加する意欲があまりありません。この提案には大口投資家の利益が密接に関係していることは疑いなく、DeFiプラットフォームにおける一般通貨保有者の利益はさらに弱まるだろう。 DeFiのエコロジカル・ガバナンスにおける大規模ユーザーと一般ユーザーの重み関係のバランスを取る方法はまだ完全な解決策ではなく、プロジェクト当事者はDeFi参加者の抑制と均衡を満たすためのより公平で安全なガバナンス・ルールを早急に見つける必要がある。生態系。

パブリックチェーンのパフォーマンスの問題。現在、ほとんどの DeFi プロジェクトはイーサリアム上に構築されており、イーサリアムの基盤となるパブリック チェーンのパフォーマンスは、DeFi エコロジカル運営の継続的な拡大を完全にサポートすることはできません。ガバナンスに関しては、緊急事態が発生した際にガバナンス提案がチェーン上で時間内に確認できない場合、ユーザーの利益の損失に直結します。現在、多くの DeFi プロジェクトはパフォーマンスのより優れたパブリック チェーンに徐々に移行しており、これは将来的にもトレンドとなるでしょう。オンチェーンガバナンス中の遅延のない対話により、より優れたユーザーエクスペリエンスがもたらされ、ガバナンスの問題がより効率的に解決されます。

DeFiガバナンストークンの現状

DeFiガバナンストークンの機能の観点から見ると、KyberのKNCやMakerDAOのMKRなどの初期のDeFiプロジェクトトークンは、手数料、独自の破棄メカニズム、ガバナンスなどの役割を果たすなど、比較的完全なエコロジーアプリケーション機能を備えており、その多様性は非常に優れています。これらの機能は、ユーザーが DeFi トークンを保持するモチベーションを高める可能性もあります。 DeFiガバナンストークンの新しいバッチとは対照的に、関与する機能のほとんどはガバナンスのみです。例えば、上で分析したCOMPトークンのガバナンス機能にはまだ限界があるため、一般ユーザーがCOMPトークンを保有するインセンティブはほとんどありません。全体として、新しく発行された DeFi ガバナンス トークンのほとんどは、DeFi エコシステム内であまり機能していません。もちろん、トークンの発行時間が短いため、DeFi ガバナンス トークンの価値はプロジェクト チームによってまだ制限されている可能性があります。適切なエンパワーメントがなければ、経済的インセンティブのメカニズムと生態系内のトークンとの対応関係を解明するのに時間がかかります。

一般的に言えば、DeFiガバナンストークンの価値は、DeFiプロジェクトエコロジーのビジネス規模を十分に反映できるはずです。しかし、DeFiガバナンストークンの価値捕捉能力は弱く、エコシステム内のガバナンス対象の拡大に伴い、DeFiガバナンストークンはロックされた資産から価値をうまく捕捉できなくなっています。 2018年、FCoin取引所のトランザクションマイニングメカニズムは、かつて取引市場全体の熱狂を引き起こしましたが、その後のFCoinの失敗は、このモデルが完璧ではないことを証明しましたが、プラットフォーム通貨FTの価値は、ガバナンス、共有から見ることができます。取引手数料と破棄メカニズムを多面的に捉えます。現在、ほとんどのDeFiガバナンストークンの機能は議決権のみであり、その価値捕捉能力は当時のプラットフォーム通貨であるFTにも及ばない。 DeFiガバナンストークンの価格は取引量とあまり相関していませんが、短期的な投機現象を示します。これは、DeFiガバナンストークンの価値が十分に反映されておらず、事業規模の拡大に伴ってガバナンスに対する需要が高まっていないことも反映している。

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DeFiガバナンストークンの市場価値が上昇した場合、融資資金の流動性が保証され、預金金利は非常に優れたものになるでしょう。ほとんどの場合、ユーザーは複数の DeFi プラットフォームで裁定取引を行って、年間収益率をさらに高めることもできます。この短期的な高金利現象は、現在のDeFi市場の未熟さの結果であり、その後の市場規模の拡大と情報の透明性の高さにより、金利は徐々に低下し、裁定スペースも圧縮されると考えられます。

完全でうまく機能する経済的インセンティブシステムを備えたDeFiエコシステムでは、DeFiガバナンストークンの価値は、ガバナンスのニーズに応じてエコシステム内のさまざまなユーザー間のゲームによってもたらされる価値に反映されますが、その価値基盤は脆弱です。プラットフォームトークンの「買い戻しと破棄」は、直接的な経済的利益をもたらします。

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流動性インセンティブ分析

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流動性インセンティブの理由

DeFiガバナンストークンは流動性インセンティブと不可分の関係にありますが、本質的に流動性インセンティブの発生はガバナンストークンの機能によってもたらされるのではなく、以下の2つの理由により発生します。 1 つ目は、このトークン配布モードにより、ユーザーがエコシステム全体に流動性を提供するために追加の資金をロックすることをいとわないようになるということです。ユーザーは借用を通じてエアドロップの追加部分を取得でき、これによりプロジェクトに対するユーザーのサポートとロイヤルティが間接的に高まります。第二に、ほとんどのユーザーは DeFi ガバナンス トークンの価格をより懸念しています。 DeFiガバナンストークンの価格の上昇により流動性が増加し、流動性の増加はDeFiプロジェクトのファンダメンタルズにとってトークン価格の継続的な上昇にフィードバックされるのに良いことです。エアドロップトークンを取得する最終目標は、流通市場で取引して利益を上げることなので、DeFiガバナンストークンの価格の継続的な上昇は、流動性インセンティブにおいて重要な役割を果たします。

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• 流動性インセンティブの欠点

• 流動性インセンティブの立ち上げの初期には、DeFiガバナンストークンの配布モデルがDeFiエコシステム全体における融資ビジネスの急速な成長を確かに推進し、市場でFOMOセンチメントを引き起こし、多数の投機家や裁定取引者を惹きつけました。現在、ほとんどのユーザーがそれに参加していますが、彼らは流動性インセンティブによってもたらされるデメリットを無視しています。

別の観点から見ると、流動性インセンティブ モデルは、プロジェクト当事者にとって実際に考えられるもう 1 つの資金調達方法です。ユーザーが流動性プールに資金を注入する機会費用は、ユーザーが他のプラットフォームまたはオフサイトでより多くの利息収入を得ることができることであり、プロジェクト当事者は、DeFiガバナンストークンを配布することで差額のこの部分をユーザーに補償します。当初、FCoin 取引所の取引マイニング モードは偽装融資であると非難されましたが、ユーザーは取引手数料を支払い、FCoin はユーザーの同等のプラットフォーム通貨 FT を還元することで「取引手数料無料」を実現しました。資金。 DeFiガバナンストークンの現在の流動性インセンティブは、FCoinのトランザクションからマイニングまでのモデルと本質的に同じであり、DeFiプロジェクトの長期的なエコロジー発展には役立たない。

要約する

ガバナンストークンの配布を通じた流動性インセンティブのモデルは、DeFi市場におけるまだ模索の初期段階にあり、長期的な実現可能性をテストするには時間がかかるだろう。 DeFi市場が将来的に普及したいのであれば、流動性インセンティブの方法がより完全かつ多様になる必要があります。

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