Uniswapの解体は避けられませんが、これはDeFiにとって何を意味しますか？
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チェーンニュース ChainNews (ID:chainnewscom)チェーンニュース ChainNews (ID:chainnewscom)、著者: Haseeb Qureshi、ブロックチェーンベンチャーキャピタル機関である Dragonfly Capital のマネージングパートナー、編集者: Perry Wang、許可を得て出版。
Uniswapは現在、分散型金融（DeFi）分野で最大の「取引所」である。これは DeFi に革命をもたらし、数十億ドルの取引量をもたらし、自動マーケットメーカー (AMM) 設計の復活を引き起こしました。私はここにいます
Uniswapの仕組みと、AMMがDeFi取引量を支配する理由について説明します。しかし、私はUniswapの解体は避けられないものだと信じています。
分散型在庫供給
そう言うと少しショックなことだと思います。それで、私の目には、Uniswapの後にはどのような新しいことが起こるでしょうか？
市場の行方を理解するには、Uniswap が次の 4 つの主要な機能をバインドしていることを理解する必要があります。
分散型在庫供給
一定の製品価格関数 (x * y = k)
分散型在庫供給
これらの関数を順番に分析してみましょう。それぞれの条件を注意深く検討すれば、これらの機能がひとまとめにされずに分解されると、オンチェーン市場形成のための設計空間が即座に非常に広範になることが理解できるでしょう。
分散型在庫供給
新しい Uniswap 流動性プールを開始したいとします。新しい Uniswap プールは新しいマーケットメーカーのスタートアップのようなもので、他のスタートアップと同様に初期資金が必要です。したがって、REN/ETHなどの市場を本当に作りたい場合は、在庫を構築するために資本プールが分散投資家から資金を調達する必要があります。
新しいプールは、貸借対照表が資本化されるように、寄付を希望する人から REN と ETH の組み合わせを集めます。プールが利益を上げている場合、これらの投資家は後で投資した在庫を取り戻すことができ、加えて利益に比例した請求を行うことができます。これは痛みのない分散型の募金活動であり、素晴らしく、まったく合理的です。
画像の説明
Uniswap は流動性プロバイダー (LP) から在庫を取得し、LP が資本を投資します。
しかし、「クールな仮想通貨サイバーパンク」のメガネを外して、「マーケットメーカーのスタートアップ」のメガネをかければ、それが奇妙であることに気づくでしょう。在庫と引き換えに全株式を売却するであろう有望なマーケットメーカーは誰でしょうか?AMM通常の状況では、収益性の高いマーケットメーカーのほとんどは負債による資金調達を通じて資金を調達します。考えてみてください。マーケットメイクで 20% の ROI を確実に獲得できるのであれば、おそらく年率 10% でローンを組み、その利益をポケットに入れておきたいと思うでしょう。しかし、Uniswap は、少なくとも現時点では、利益を自分たちで保持していません (トークンを取得すると、利益はトークン所有者と流動性プロバイダーの間で分配される可能性があります)。
これから作成しようとしている AMM プールが儲かるとわかっていると仮定すると、十分な金持ちであれば、プールを作成してそのすべてを自分のお金で注入し、ロックしてしまうと受け入れられなくなります。もはや分散型の資金調達。それは当然ですね。それが儲かると分かっているなら、なぜそれを望む人にその株式を与えるのでしょうか?
、その流動性の提供には許可が必要であり、0x チームのみが対内投資を許可されます。 AMM をこのように使用しても、その中核となる価値提案は何も変わりません。この AMM は、カウンターパーティとしては依然として許可を必要とせず、依然としてオンチェーンの価格設定曲線を使用しており、標準 AMM の利点をすべて備えています。 0x チーム以外からの投資を受け付けないため、その利益は 0x チームだけのものとなります。 Balancer は、流動性を提供する許可を必要とする「プライベート プール」もサポートしています。
直感的には、これは完全に理にかなっています。収益性の高い市場形成の機会があるとわかっているのに、それを他の人と共有する必要はありません。通常のマーケットメーカーはそんなふうに考えないでしょう。たとえマーケットメーカーがより多くの在庫を調達したいとしても、在庫と株式の比率が 1:1 で在庫を販売するのは正気の沙汰ではありません。マーケットメーカーがその分野で非常に大きな優位性を持っている場合、その株式を自分たちで保持するインセンティブが生まれます。
このトピックについては後で説明するので、この点に留意してください。
料金モデル
Uniswapがバンドルする要素については、次は料金モデルです。この問題については以前の記事で詳しく説明したので、ここでは繰り返しません。
画像の説明
Uniswap のレートに応じて一時的な損失がどのように増加するか、出典: Charlie Noyes
そうは言っても、よりプロのマーケットメーカーは資産の価格設定方法についてより賢く、手数料を下げる余地を与えることができます。 AMM間の競争が激化すると、手数料は必然的に圧縮される。
常時オファー
次は Uniswap の常時オン機能です。
Uniswap は、いかなる状況であっても常に見積もりを出します。この特性を維持するために、ほとんどの AMM はテール価格を無限大にする必要があります (曲線の終わりの漸近線に注意してください)。
画像の説明
Uniswap の一定の製品曲線、画像出典: Dmitriy Berenzon
これらの AMM は、在庫が残っている限り、オファーの提供を停止することはありません。これにより、これらの AMM にアクセスする DApp は、いつでも AMM と取引できるという信念を得ることができます。しかし、常に見積もりを提供するというのは奇妙な約束です。通常のマーケットメーカーは、何が何でも見積もりを保証しません。
暗黒木曜日の暴落を考えてみましょう。歴史的なボラティリティの衝撃に直面し、仮想通貨市場は崩壊しつつあり、ほとんどのマーケットメーカーが注文を撤回している。彼らは何が起こっているのか分からず、轢かれたくないので市場から撤退し、流動性が枯渇します。これは他の誰にとっても悪いことですが、マーケットメーカーにとってリスクを管理できるのは非常に良いことです。
明らかに、そのような変更は Uniswap の不変の x * y = k 式を壊すことになります。マーケットメーカーが相場に戻ったら、価格設定メカニズムを何らかの方法でリセットする必要があるからです。
私が何を言いたいのかを理解する必要があります。これらはすべて、Uniswap を完全にインテリジェントなマーケットメーカーと区別する側面です。従来のマーケットメーカーの行動を模倣できる範囲で、収益性も同程度増加します。
これは当然、Uniswap にバンドルされている機能の最も重要な部分である価格設定機能に戻ります。
副題
Uniswap の価格設定メカニズムをアンバンドルする
前回の投稿では、Curve、Balancer、Foundation などのプロトコルがさまざまな価格曲線を実装する方法について説明しました。しかし、価格設定関数がカバーする範囲は決して曲線に限定されません。
現時点では、ほぼすべての AMM 価格設定関数は、プール内の資産の量のみを入力とする連続曲線です。これらは、特定の契約の在庫以外の要素を考慮する必要がないため、純粋な価格設定関数と呼ぶことができます。しかし実際には、不純な価格設定関数が多すぎます。
簡単な例: Uniswap と Curve が提供する価格を複数の契約にわたって監視し、正味価格を 10 ベーシス ポイント引き下げる価格設定機能を想像してください。 （やり方によっては、ある種のフラッシュローンで実現できる可能性もあるので、設計には十分な注意が必要です。）
これらは私の頭に浮かんだ考えのほんの一部です。率直に言って、これらの提案はどちらも時期尚早ですが、原理的には機能します。しかし、将来的にDeFiスポット取引の大部分を決定する価格機能となるには、どちらのアイデアも要件を満たすには程遠いのは明らかです。
署名ベースの価格設定
これらの価格設定機能の中で最も破壊的なのは、シンプルな署名ベースの価格設定機能です。この価格設定機能は、DeFi と集中金融 (CeFi) の間の橋渡しとして機能し、DeFi を CeFi のすべての流動性の影の市場にします。
副題
署名ベースの価格設定
現在、通常の OTC (店頭市場) で取引したい場合のワークフローは次のとおりです。
あなたがデスクに「100 ETH を USDC に交換したいのですが。」と尋ねると、デスクは「39,900 USDC。それを受け取るか、もうやめてください。」というオファーを出します。価格が気に入れば、取引を実行します。実際、仮想通貨の取引量の大部分は、このような OTC デスクを通じて毎日実行されます。
想像してみてください。特定の OTC カウンターを信頼して法的拘束力のある OTC 契約に署名する代わりに、あるカウンターが暗号化された署名付き見積書「100 ETH で 39,900 USDC」を提示したとします。資産のすべてのリザーブはブロックチェーン上にあり、提示されたトランザクションを実行する準備ができています。オファーが気に入ったら、それをオンチェーンのスマート コントラクトに送信できます。契約は暗号署名を検証し、オンチェーン資産のリザーブを使用して、この正確な価格で注文を履行します。
これはまさに OTC デスクでのエクスペリエンスですが、完全にプログラムされているだけです。 Web サイト/API にアクセスして見積もりをリクエストし、その見積もりをスマート コントラクトに送信して取引を実行するだけです。 (オファーを送信すると言っても、実際には Uniswap と対話するのと同じように、ボタンをクリックし、メタマスク ポップアップをクリックするだけです。)
この契約は Uniswap とほぼ同じですが、x * y = k の価格設定関数が削除され、署名検証に置き換えられている点が異なります。署名がチェックされ、オファーが有効な場合は、その在庫と自動的に取引されます。 (相場には、ETH/DAI などの取引ペア、価格、イーサリアムのブロック番号、相場が有効なブロックの数、署名などのいくつかのパラメーターのみが必要な場合があります。)
この「OTCカウンター」がAMMです。ただし、Uniswap とは異なり、この AMM は必要な価格設定機能を使用できます。チェーン上の他の流動性を調べて価格を引き下げたり、Binance や Coinbase の注文帳を調べたり、高度な機械学習 (ML) や Twitter センチメント分析を使用したり、ブロックチェーン取引所の情報の流れを追跡したりできます。それはおかしくなり、損失を最小限に抑えるために相場を止めたり、スプレッドを爆上げしたりする可能性があります。通常のマーケットメーカーと同じように、すべての混乱と複雑さを処理します。その契約の在庫が減少した場合、マーケットメーカー自体が資本を再構築することができます。
このマーケットメーカーは集中化されていますが、アトミックであり、顧客に対してトラストレスです。たとえこのマーケットメーカーがあなたに悪い価格を提示したとしても、その価格をチェーンに提出しないでください。このメカニズムでは何も信頼する必要はありません。
実際、このマーケットメーカーは、その気になれば分散型 LP から資金を調達することもできます。もちろん、集中型マーケットメーカーは、すべての資金を盗むというオファーを自分自身に与えることで、分散型 LP を食い物にすることができます。 (ただし、これは分散型 LP から資金を調達する多くのトークン プロジェクトですでに起こっています。創設者は資金を持ち逃げする可能性があります)。ただし、インテル SGX などの信頼できるハードウェアを使用すると、オンチェーンで実行が検証できるオフチェーン価格設定アルゴリズムに事前に準拠することで、このリスクを軽減できます。これにより、LP とクライアントの両方にとって融資がトラストレスになります。
どのマーケットメーカーも、標準化されたコントラクトを展開し、標準化されたサーバー側コードを実行してサービスを提供することで、API をセットアップできます。コントラクトがメインネットにデプロイされると、アグリゲーターによって自動的にインデックスが作成されます。各契約には構成可能な IP ポインタを含めることができ、ユーザーやアグリゲーターは現在の価格を確認したり見積もりをリクエストしたりするためにどの IP に ping を実行するかを知らせることができます。まるで魔法のように、世界中のどこからでもマーケットメーカーがビジネスのためにリストを作成し、数分以内に DeFi ストリームの提供を開始できます。
ソース：
もちろん、多くのマーケットメーカーは規制上の理由からこれを行うことができません。しかし、ネットワーク効果を得るには、それほど多くのマーケットメーカーが参加する必要はありません。世界中に少数の資本力のあるマーケットメーカーがDeFiで活動し、互いに競争している限り、集中型取引所とDeFiの間の価格と流動性を橋渡しすることが可能です。
私たちは、オーダーブック取引所が取引と価格発見の最も効率的な形式であることを知っています。しかし、現時点でオーダーブックをオンチェーンで複製しようとするとコストがかかりすぎます。真の DeFi マーケットメーカーは、DeFi ユーザーが集中型のオーダーブック流動性の世界に参入できるようにする架け橋となります。それはあたかもオーダーブックが集中取引所のオフチェーンでホストされているかのようであり、DeFi は影の仲介業者、つまり暗号空間のすべての流動性のためのトラストレスなフロントエンドになります。 Binance の相場、資産、流動性は、DeFi の誰でも突然利用できるようになります。
これは新しいアイデアではありません。
Kyber Network も同じインスピレーションを得て、いわゆる「Fed Price Reserve」（FPR）を採用しました。これは本質的にプロのマーケットメーカーが Kyber ユーザーに売買するためのインターフェイスです。しかし、私は Kyber がこの方向に間違って設計されていると信じています。
カイバーの手法
Kyber のプロフェッショナルなマーケット メイキング機能がどのように機能するかは次のとおりです。各マーケット メーカーは、オンチェーンの資産在庫とオンチェーンの価格メニューに加えて、スリッページ機能を備えています。メニューが開いている限り、誰でもこの価格で購入できます。市場の変化に応じて、各マーケットメーカーはオンチェーンメニューを更新します。
私がマーケットメーカーで、私のオンチェーンメニューが現在 1 ETH / 300 DAI を引用しているとします。 ETH/DAIの価格が1 ETH / 320 DAIに変動した場合、オンチェーントランザクションを送信してメニューを更新するかどうかは私次第です。これを時間内に行わなかったり、混雑時に更新が滞ったりした場合、古い価格が裁定取引者に悪用されてしまいます (もちろん、私が行ったメニュー更新はおそらくすぐにフロントロードされるでしょう)。現在の高額なガス料金では、メニュー価格の継続的な維持と更新は、サービスの注文を維持するために継続的なコストとリスクを負わなければならないことを意味します。
文章
このような欠陥のある設計にもかかわらず、Kyber はプロのマーケット メーカーの爆発的な成長をもたらしました。現在、Kyber の取引高の 3 分の 2 はプロのマーケットメーカーによるものです。
画像の説明
2020 年 6 月の Kyber トランザクション量、出典: Kyber Network
一部のマーケットメーカーが DeFi で活動し、プログラマティックで許可のない相場を提供し始めれば、こうした単純な AMM は機能不全に陥るでしょう。時間の経過とともに、通常のマーケットメーカーが小売フローのほぼすべてを獲得し、ほとんどの AMM は主に裁定取引を行うことになります。
アグリゲートマーケットメーカー
副題
分散型取引所 DEX アグリゲーターである 1inch は、全 DEX の総取引量の約 20% をガイドしており、かなりの数の注文をプライベート マーケット メーカーに振り向けています。
これにより、あらゆる形式のオンチェーン流動性よりもこれらの注文の価格執行が可能になります。 Uniswapほどシンプルでもエレガントでもありませんが、トラストレスでもあり、DeFiのほぼすべてのユーザーにとってより適切な価格執行を提供できる可能性があります。
現在、それは DeFi の比較的小さな部分しか占めていません。しかし、私はこれが未来のあり方だと信じています。
一連のプライベートマーケットメーカーが、それぞれが DeFi の見積もりを提供する独自の小規模な契約店舗を持ち、1inch などのアグリゲーターが自動的に各マーケットメーカーに ping を送信して、最良の見積もりを提供していると想像してください。これは、従来の金融市場における「国家市場システム規則」Reg NMS および「最良市場価格」NBBO に似ています。これらの規則により、米国の証券会社は国内のすべての取引所に ping を送信して、最低価格の証券を入手する必要があります。 DeFiでも、1inchなどのアグリゲーターを通じて同じことが必然的に起こるだろう。
完全にアルゴリズム主導型の AMM は、常に DeFi に存在します。これらの AMM は契約で満たせる流動性にとって極めて重要であり、これらの AMM はインセンティブ付きプールやロングテール資産の流動性の誘導に驚くほど効果的です。しかし、暗号通貨分野の取引量の大部分は常にコア取引ペアにべき乗則で分散されており、今日のDeFiのほぼすべてのトラフィックは、シンプルなインターフェースを通じて資産を売買したい人から来ています。このようなメカニズムを通じて、DeFi取引量のほとんどはプロのマーケットメーカーによって独占されることになると私は予想しています。
DeFiの未来
DeFiの未来
私は長い間DeFiとDEXをフォローしてきました。しかし、私は最近、インスピレーションを得た素晴らしい瞬間を経験しました。私の友人は、新しく上場されたトークンに投資したいと考えています。彼は私にこう言いました。「どの取引所でこのトークンが取引されているかを調べ、どの取引所に実際の流動性があるかを確認し、資産を送信して取引を実行することはできますが、これは大変な作業です。1インチでサインアップしただけです。数回クリックするだけで購入できました」正直、この値段でも十分です。」
啓発された気分になります。
人々がDeFi取引に来るのは、DeFiが「真の分散型」であるから、あるいはパーミッションレスイノベーションなどを信じているからではありません。彼らは怠け者だからそうするのです。
DeFiが、ほとんどすべての資産を最小限のスリッページで巨額の取引ができる仲介機関になれば、相対的に集中化された取引所はますます魅力的になるでしょう。積極的に取引はしていないが、いくつかの暗号通貨を購入して保持したいユーザーにとって、DeFi は Coinbase のような集中型取引所と同じくらい優れているように見えます。
このような状況が発生すると、どのような波及効果が生じるのでしょうか?これらのユーザーは DeFi で他に何をするのでしょうか?
集中型取引所と同様に、DeFi にも多くのクロスセルサービスがあります。あなたはいくつかのトークンを購入するために来ますが、しばらく滞在します。普通預金口座を開き、ローンを組み、資産をイールドファーミングに投資し、いくつかのゲームをプレイし、場合によってはいくつかの賭けをします。すべてが 1 つの巨大なモール内にあります。取引相手のリスクを負ったり、KYC を行ったり、自分の行動が追跡されることを心配したりする必要はありません (エヘン)。
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