DeFiの波を引き起こした流動性マイニングは、どのようにして最終的に消滅したのでしょうか?
副題
流動性マイニングの台頭
まず「流動性」と「マイニング」という 2 つの概念について説明します。
流動性:
どの市場でも常に取引される必要があります、つまり、買い注文と売り注文が存在する必要があり、買い注文と売り注文の一致は市場の流動性と呼ばれます。
金融市場における短期取引では、取引されるのは有価証券そのものではなく、本質的にはリスクの取引です。市場はリスク循環の場を提供するだけであり、トレーダーはリスクを取ることで利益を得ます。市場参加者は現在のリスクの価格設定も行い、リスクに対する投票は価格設定の売買となります。
コインや株式で投機をしたことがある人なら誰でも、金融市場ではお金が儲からないことも、閉じ込められることも恐れていないことを知っているはずです。最も恐ろしいのは、流動性が枯渇することです。
今年の高騰と下落を考えると、それはビットコインの価値の突然の上昇を意味しているのでしょうか?ない！それは、市場にライバルがいないためであり、市場の流動性が枯渇すると、価格が一方的に激しく推移し、市場全体の存続を危うくする可能性があり、これが市場にとって流動性の重要性です。
一方で、トークンには最初は価値がなく、マイニングを通じて最終的に価値の固定化と捕捉が完了するため、トークンは希少となり「取得コスト」がかかります。たとえば、POWメカニズムの枠組みの下では、マイナーはブロック報酬と引き換えに計算能力と運用保守に投資し、流通市場での取引に参加するため、「シャットダウン価格」という概念があります。
一方で、トークンには最初は価値がなく、マイニングを通じて最終的に価値の固定化と捕捉が完了するため、トークンは希少となり「取得コスト」がかかります。たとえば、POWメカニズムの枠組みの下では、マイナーはブロック報酬と引き換えに計算能力と運用保守に投資し、流通市場での取引に参加するため、「シャットダウン価格」という概念があります。
流動性マイニング:
流動性マイニング:
Compound プロジェクトを例に挙げます。イーサリアムベースの DeFi プロトコルである Compound の主な事業は住宅ローン融資です。 DefiPulseのデータによると、7月7日時点でコンパウンドのロックアップ額は約6億5000万米ドルだった。ユーザーは自身の資産を抵当に入れて年換算の収入を得たり、相応の利息を払って資産を貸したりすることができ、貸し借りと同時にシステムが配布する一定量のガバナンストークンCOMPを得ることができる。
副題
結論から先にお話します。流動性マイニングプロジェクトでは、参加するファンドの増加に伴ってプロジェクトトークンの価格が上昇することがよくあります。この場合、参加者の数とプラットフォームにロックされている資金の増加により、プロジェクトトークンの価格が上昇し、その結果、より多くの資金がプラットフォームの流動性マイニングに参加するよう刺激され続けることになります。資金はトークンの価格をさらに上昇させ、サイクルを形成し、さらには「偽りの繁栄」や「擬似ポンジスパイラル」を生み出すことになります。
画像の説明
出典: フェイシャオハオ
出典: フェイシャオハオ
人気の YFI プロジェクトを例に挙げると、ユーザーは流動性マイニング集約プラットフォームに属する yearn.finance を通じてさまざまな流動性マイニング戦略を完了できます。 2020 年 7 月 17 日、Curve における yearn のロック ボリューム (TVL) は約 800 万ドルでした。 3日後の2020年7月20日月曜日の時点で、その数字は1億4,700万ドルに増加しました。 TVLの上昇によりガバナンストークンYFIの価格が上昇し、当初評価額の30ドルから13,616ドルまで高騰した。
副題
流動性マイニングの高利回りは持続できるでしょうか?
流動性マイニングは西洋人にとっては目新しいもので、「イールド・ファーミング」という名前も付けられていましたが、この波を分析してみると、非常に見覚えのあるモデルであることが分かりました。
FCoinは当時、流動性インセンティブ政策を打ち出し、プラットフォーム上で取引するユーザーに報酬を与えるために独自のプラットフォーム通貨FTを使用していましたが、プラットフォームの取引量は1か月以内に爆発的に増加し、そのような急速に増加する取引量は実際の取引需要ではありませんでしたが、投資家の多くの取引ロボットがその中で投機します。最終的に、FCoinプラットフォームは今年2月に閉鎖され、ユーザーに6700万ドルから1億2500万ドルを支払うことができなかった。
前のセクションの例に戻りますが、借り手は Compound プラットフォームでお金を借りている限り、毎日プラットフォーム上で COMP トークン配布の 50% を取得でき、取得した COMP の価値が続く限り、返済金利を負担することで損失なく裁定取引ができることも、COMP価格の上昇に伴って借入件数が急増する主な理由となっている。
私たちはすぐにこのパターンの根本、つまり投機家は誰にお金を稼いでいるのかを発見しました。投機家は、流通市場で報酬トークンを流通させることによって、報酬トークンを購入する人にリスクを移転します。投機家として、彼らはローンや取引に対する実際の需要を持っていませんが、単に報酬トークンを獲得し、それを販売して利益を得ることを目的としています。為替市場。
明らかに、このモデルのインセンティブ自体は、実際の融資や取引需要を刺激するものではなく、需要と供給の間の不一致を実際に解決するものでもありません。ほとんどのトレーダーは、取引需要ではなく、刺激そのものを求めてやって来ます。
この刺激モデルのリスク ポイントは、正の成長サイクルにより、投機家が急速に殺到し、システム内の投機家の割合が実際の取引需要の割合よりもはるかに高いことです。コスト（取引手数料や借入コスト）が利益の分配を上回れば、投機家は取引から撤退し、少数の本物のトレーダーだけが残ることになる。
そのため、風景とともにどのように好循環に流れていくか、結末はデススパイラルの終焉となるでしょう。状況が逆転すると、システムには負のフィードバックのサポートを確立する時間がなく（または、リリース量の爆発的な増加により、効果的な負のフィードバック管理を実行できなくなります）、価格の下落が加速します。 、投機家の撤退を加速させ、システムの崩壊を引き起こします。
負のサイクルの際、FCOINチームは流通市場で一部の資産を取得するなど、人為的な負のフィードバックを実行しようとしましたが、最終的にはバケツに落ちたものであり、依然として暴動の激流に耐えることはできませんでした。否定的なフィードバック。
さらに、流動性マイニングはセキュリティおよびシステム上のリスクにさらされています。 bZx に対するライトニングローン攻撃は典型的なケースで、攻撃者はトークンを盗むことなく、ルールに従って 10 秒間で 100 万米ドル以上の裁定取引を行いました。クロスチェーン協定の精神を備えたDefi製品は、従来の金融レバレッジゲームにますます近づいており、流動性マイニングアグリゲーションプラットフォームの人気により、主流プロジェクト間の相互影響が強化され、特定のシステミックリスクを引き起こす可能性があります。
