Compoundの法務顧問: DeFi金利協定≠融資協定
編集者注: この記事は以下から引用しましたバビット情報（ID：bitcoin8btc）編集者注: この記事は以下から引用しました
バビット情報（ID：bitcoin8btc）
翻訳は次のとおりです。
、著者：Jake Chervisnky、翻訳：free and easy Xi、許可を得て掲載。
注: 著者のジェイク・チャービンスキー氏は、Compound Labs の法務顧問です。この記事では、DeFi 金利協定と信託ベースの融資の違いについて説明しました。彼の意見では、「融資」という用語は広く使用されていますが、それは素人です、しかし、それはDeFiレートプロトコルによってサポートされている経済活動を誤って伝えています。
翻訳は次のとおりです。
DeFiプロトコルは多くの種類のパーミッションレス金融サービスをサポートしていますが、現時点では融資はその中には含まれていません。
「借入」という用語は広く使用されており、非公式ですが、これらの協定が支援する経済活動を誤って伝えています。これらのプロトコルのユーザーは、ローン取引の重要な機能である信用を提供したり、借金を負ったりすることはありません。ユーザーは、（借入の代わりに）過剰担保と自由市場清算を通じて安全に利子を得ることができます。
この記事では、DeFi プロトコルがどのようにして「融資」プロトコルとして誤ってラベル付けされているか、「融資」という用語が実際には何を意味するのか、これらのプロトコルが融資をサポートしていない理由、そして DeFi でできることとできないことを正直かつ正確に説明することがなぜ重要なのかについて説明します。 。
免責事項: 私は Compound Labs, Inc. の法務顧問です。この記事は私の個人的な見解を表明したものであり、私の雇用主の見解ではなく、法的および財務上のアドバイスとみなされるべきものではありません。
副題
DeFi は機関をプロトコルに置き換えます
DeFi の中心的なアイデアは、従来の機関が提供する複雑な金融サービスを構成要素のルールと手順に抽出し、それらを自己実行コードに変換することであり、これらの自律的な合意は、許可のない、非管理的な属性を共有します。これまでのところ、DeFi開発者は、デジタル資産交換、決済、ポートフォリオ管理、デリバティブ取引、予測市場、個人取引などを含む、仲介のない幅広い経済活動をサポートするさまざまなプロトコルを立ち上げてきました。
また、DeFi の人気カテゴリーの 1 つに、いわゆる「レンディング」プロトコルが含まれます。このプロトコルでは、ユーザーがデジタル資産を担保として提供して利子を獲得し、他の資産を借り、米ドルなどの法定通貨の価値を追跡するステーブルコインを作成します。 DeFiユーザーはこれらのプロトコルに多大な関心を示しており、過去数カ月だけで数十億ドルの資本が流入している。
上記の Defipulse.com は、2020 年 9 月 1 日の時点で、39 億 2,000 万ドル相当の資金が「融資」プロトコルにロックされていると報告しています。
副題
いわゆる「レンディング」プロトコルの仕組み
現在、市場には「レンディング」プロトコルとして知られるいくつかの DeFi プロトコルがあり、それぞれに独自の機能と特性があります。それらの違いにもかかわらず、それらはすべて、超過担保と清算という同じ基本メカニズムに依存して機能します。
便宜上、これを「金利契約」と呼びますが、ユーザーはまず契約の担保として資産を提供します。プロトコルに資産を提供することは、銀行口座にお金を預けることに似ていますが、第三者がそれらの資産を管理することはなく、ユーザーは常に自分の資産を排他的に管理します。
契約に資産を提供するユーザーは、契約から他の資産を借りることができますが、借りられる資産の価値は常に抵当資産の合計額よりも小さいという制限があります。ユーザーは常に借入可能額を超える担保価値を設定しているため、そのポジションは過剰担保になっていると言われます。
たとえば、金利プロトコルを使用して ETH をステーキングして DAI を借りたいとします。最初に 1,000 ドルの ETH をプロトコルに提供し、その後、プロトコルの借入制限に応じて、その金額の一部を DAI ステーブルコインでプロトコルから借りることができます。契約で住宅ローン資金の 75% のみを借入できると規定されていると仮定すると、ETH で 1,000 米ドルを抵当に入れる場合、DAI で借入できるのは 750 米ドルのみになります。あなたのポジションのうち 250 ドルが過担保されています。
ここで、ETH の市場価格が 4% 下落したとします。その場合、担保資産はもはや 1000 ドルではなく、960 ドルの価値しかありません。あなたのポジションはまだ 210 ドル超過担保されていますが、契約の借入制限を超えています。借りた 750 ドルの DAI は ETH 減価償却の 78% を超えています。つまり、あなたのポジションは第三者によって清算されます。第三者は可能です。限度額を下回るまで、借りた DAI の一部を返済してください。この時点で、清算人は DAI で 150 ドルを返済し、担保された 160 ドル相当の ETH を取得し、10 ドルの利益を上げ、新しいポジションを ETH で 800 ドル担保にし、600 ドルの DAI を借り入れた場合、比率はまだ 75% です。
ご覧のとおり、超過担保と清算の組み合わせは、金利契約の支払い能力を維持すること、つまり、他のユーザーが資産を借りて提供された資産を返済できないためにユーザーが資産を回収できなくなることを防ぐように設計されています。ユーザーのポジションが清算され、過剰担保が維持されている限り、これらのプロトコルは資金の損失を被ることはなく、ユーザーはいつでも拠出した資産を引き出すことができます。現時点では、このシステムは、信頼できる第三者に依存するのではなく、自由市場清算の経済的インセンティブを通じて数十億ドルの資産を確保することで効果的であることが証明されています。
副題
融資の核心: 信用と負債
なぜ金利協定によって「借り入れ」ができないのかを議論する前に、まず「ローン」という言葉を定義する必要があります。簡単に言うと、ローンとは、一方の当事者がもう一方の当事者にお金を与え、通常は利子を付けて後で返済することを約束する取引です。すべてのローンには少なくとも 2 つの当事者が関与します。お金を与える当事者 (「貸し手」または「債権者」) とお金を受け取る当事者 (「借り手」または「債務者」) です。
ローンは、ほとんどの人にとって金融生活のよく知られた共通の側面です。あなたも、ある時点でローンを組んだり受け取ったりしたことがあるかもしれません。実際、あなたはおそらく今、少なくとも 1 つのローンの当事者になっているでしょう。もしかしたら、大学の学費を支払うために学生ローンを借りたり、家を購入するために住宅ローンを借りたりしたかもしれません。レンタカーやクレジット カードで月々の支払いを行ったり、友人や家族にお金を貸したりしたことがあるかもしれません。
すべてのローンと同様に、これらすべての例で、同じ基本要素、つまり信頼が機能しています。債権者が債務者にお金を渡すと、債権者は債務者が約束通り返済してくれると信じます。政府はあなたが学生ローンを支払うと信頼し、クレジットカード会社はあなたが月々の請求書を支払うと信頼し、あなたは友人や家族が返済してくれると信頼しています。
まず、貸し手が借り手に提供するお金のことです。貸し手は、借り手に支払いを行うことで「信用を拡大」するか、借り手が将来ローンを要求できるようにすることで「信用枠」を提供します。
第二に、これは、通常、信頼性と支払い能力に関する借り手の評判に基づいて、借り手がローンを返済するという貸し手の自信を指します。貸し手から信頼を得ている借り手は、「評判が良い」または「信用が良い」と言われます。
つまり、信用は貸し借りの基本的な性質であり、必要条件なのです。
副題
信用と負債のコストメリット
各信用枠が対応する債務と一致していることが重要です。信用は債務者が約束どおりローンを返済するという債権者の信頼を表し、負債は債務者のそうする義務を表します。
ローンの当事者として、債権者と債務者は異なる利益を追求するために異なるコストを受け入れます。
すべてがうまくいけば、債権者はお金と利息を取り戻し、それを利益として計上することができます。この利益を得るために、債権者はローンの存続期間にわたって自分のお金を使って機会費用を支払い、そのお金を他の場所に費やしたり投資したりする機会を失います。債権者はまた、借り手がローンを返済できなくなり、資金の一部または全部を失うリスクを負います。このリスクは、「デフォルト リスク」または「信用リスク」と呼ばれることがよくあります。
一方、債務者は、債権者のお金を、他の方法では支払えないコストに費やすことで利益を得ることができます。この利益を得るために、債務者は利息の形で「資本コスト」を支払います。利息は通常、ローンが全額支払われるまで、毎月、場合によっては毎週、または毎日などの定期的な間隔で発生します。
債務者はローンを返済できなくなるリスクも負い、これによりさまざまな悪影響が生じる可能性があります。ローンの条件によっては、債務者は追加料金または罰金を支払うだけで済む場合があります。しかし、最悪のシナリオでは、債務者が債務を返済するよりも早く未払いのローンに利子が発生する「債務スパイラル」に陥る可能性があり、最終的には破産に至る可能性がある。
このシステムの最もよく知られた機能は、債務者のローン不履行の可能性を示すために使用される信用スコアと信用格付けです。信用スコアと等級は、債務者の支払い履歴、未払いの負債、利用可能なクレジットなどの要素を考慮します。米国では、大手信用調査会社のエクイファックス、エクスペリアン、トランスユニオンが個人消費者に信用スコアを提供し、大手信用格付け会社のフィッチ、ムーディーズ、スタンダード＆プアーズが企業やソブリンの格付けを提供しています。
たとえ信頼できる信用スコアや格付けがあっても、債務不履行のリスクを完全に排除することは不可能であり、債務者がローンを返済できるかどうかを判断することは事実上不可能なままです。残存リスクを管理するために、洗練された債権者は通常、債務不履行の場合に債権者が「ローンを強制する」ことを許可する法的合意に署名するよう債務者に要求します。これは、債権者が債務者を裁判所に訴え、ローン残高について債務者に対して判決を得ることができることを意味します。債権者は、判決により、ローンを返済するために債務者に属する他の資産を差し押さえることができます。
金利プロトコルの仕組みと信用ベースの融資の性質について説明したので、これら 2 つの概念をまとめて、DeFi 融資が少なくともまだ存在しない理由を説明する準備が整いました。
副題
DeFiは基本的に貸し借りをしない
これまで、(1) 融資の中心的な特徴は、債権者が債務者のローン返済能力を信頼していることであること、(2) DeFi の中心的な目的は、金融活動の要件から信頼を取り除くことであることについて説明してきました。ご覧のとおり、これらのシステムは信頼問題に対して反対のアプローチを採用しています。
実際、金利プロトコルの設計には信頼がまったく関係ありません。上で述べたように、それらの支払能力と健全性は、信用と債務の期待とコミットメントではなく、過剰担保と清算メカニズムに依存します。
信用とは、通常、信頼性と支払い能力に関する借り手の評判に基づいて、借り手がローンを返済するという貸し手の信頼であることを忘れないでください。融資とは異なり、金利協定に基づく資産提供者は、借り手が借りた資産を返済することを信頼する必要がなく、実際、借り手のことをまったく知らないことがよくあります。これには少なくとも 2 つの理由があります。
まず、金利プロトコルが存在する分散型ネットワークと同様に、金利プロトコルはデフォルトではパーミッションレスであり、インターネットにアクセスできる誰でも使用できることを意味します。これは、ブロックチェーン分析サービスを使用しない限り、供給者が現実世界のアイデンティティを特定の借り手に結び付けることが困難または不可能であることを意味します。
第二に、DeFi取引は「ポイントツープール」または「ポイントツープロトコル」に基づいて実行されます。これは、ユーザーが、契約に保管されている流動性プール内の取引可能な資産の代替資産を提供または借用することを意味します。特定の取引相手が代替可能資産を提供したり借りたりする。これは、サプライヤーにとって、他のサプライヤーの資産ではなく自社の資産を借りたと考えられる特定の借り手を特定することが困難または不可能であることを意味します。
貸し手は借り手への信頼に頼るのではなく、超過担保と清算を利用して、いつでも資産を引き出せるようにしています。借り手は借りられる以上の担保を提供する必要があり、貸し手はいつでも担保を差し押さえたり、自由で開かれた市場を通じて清算したりすることができます。これらのメカニズムは、借り手の信用度に関係なく、まったく同じように機能します。
DeFiの借り手は、返済約束に基づいて他人のお金を使うというメリットを受けるのではなく、後で支払う可能性のある全額を超える担保を前もって差し入れます。借り手は、貸し手に追加のリスクを課すことなく、借りた資産を返済せずに自由に立ち去ることができます。そうすることで、借り手は担保を失い、最終的には清算によって没収されることになります。いずれにせよ、プロトコルの目的は貸し手の資産を全額返すことです。
言い換えれば、過剰担保と清算はデフォルトのリスクを排除するように設計されています。借り手が先に返済するかどうかは関係ないため、貸し手は借り手がローンを返済できなくなることを心配する必要はありません。これは、金利協定にリスクがまったくないということではなく、単に融資の特徴である債務不履行のリスクが存在しないということです。
つまり、金利協定には信用と債務が関与しておらず、信頼に依存せず、ユーザーが債務不履行のリスクにさらされないため、金利協定によって促進される取引は実際にはローンではありません。
副題
担保は金利協定に特有のものではなく、融資においても重要な役割を果たすことを認識する価値があります。それにもかかわらず、ここで議論しているDeFi取引は住宅ローンとはまったく異なります。
無担保ローンでは、債権者はローンを返済する債務者に対する信頼と、債務者の債務不履行の場合にこれらのローンを執行する裁判所に対する信頼のみに依存します。一方、有担保ローンでは、債権者は債務者が差し入れた特定の資産に対する利子をローンの担保としても機能します。債権者は、債務者が債務不履行に陥った場合の損失を補うために担保を使用することもできます。
しかし、有担保ローンに存在する担保はその基本的な性質を変えるものではなく、依然として信用と負債に依存しています。担保付き債権者は依然として、ローンを返済することを信頼している特定の債務者との関係を構築しており、多くの場合、債務者の信用度を評価するために信用スコアや格付けを使用します。担保を差し入れた債務者は、ローンの条件に従って将来の返済を約束し続けるため、債権者の資産を取り上げられて簡単に立ち去ることはできません。ローンは依然として債務不履行のリスクにさらされており、取引の両当事者に深刻な結果をもたらす可能性がある。
副題
DeFiプロトコルの誤解は誰にとっても良いことではありません
ここまで読んだ方は、意味上の違いと思われるものの説明になぜこれほど多くの時間を費やすのか、「借用」という用語は一般の人には簡単に理解できるのに、それが技術的に正確であるかどうかなど誰にも気にしないのかと疑問に思われるでしょう。
実際、私たち全員がそれを気にする必要があります。 DeFiの将来にとって、私たちが構築しているものを正確に説明し、まだ克服していない限界を正直に認識することは、単なる意味論以上のものです。
過去数カ月にわたり、これまで思慮深く安定していたDeFiセクターが、2017年のICOバブルを彷彿とさせる投機ブームの兆しを見せ始めた。このバブルの理由の一部は、開発者がブロックチェーン技術の潜在力を誇張して、疑うことを知らない一般大衆からの投資を呼び込みながら、世界のすべての問題を解決できることです。今日、ICO の大部分が失敗し、その多くは本質的に詐欺的であることがわかります。
DeFi は重要な点で ICO とは異なりますが、不合理な市場行動の危険性は同じです。人々が自分の資産でリスクを取ることを止める方法はありませんが、少なくとも情報に基づいた意思決定を支援することはできます。これは、DeFi プロトコルでできることとできないことを正確に説明し、それがどれほど破壊的であるかを正直に説明することを意味します。
