DeFi All Beings: 2008 年の米国サブプライムローン危機からの業界動向、テクノロジー、設計構造を考察

編集者注: この記事は以下から引用しましたPlatON（ID：PlatON_network）編集者注: この記事は以下から引用しました

、著者: PlatON CTO Qu Junjie、Odaily の許可を得て転載。

DeFiは短期的に業界に「小さな爆発」をもたらした。数億ドルから数十億ドルまでの規模は指数関数的な成長を遂げています。

DeFiの構造と従来の金融の間に明確な違いはなく、イーサリアムのパブリックチェーンを通貨を発行する中央銀行、ERC-20の形でさまざまな通貨を発行する商業銀行に喩えると、DeFiは中央銀行に相当します。通貨およびその他のさまざまな通貨、金融サービスの種類。銀行、資産運用、証券会社、取引所、保険など

パブリックチェーントランザクションの特性、許可不要、非保管、敷居が低く、イノベーションを促進するという特性に基づいて、DeFiはある程度の「包括的な」金融を達成しました。つまり、すべての資産保有者が参加でき、商品も豊富で選択肢が豊富です。

一部の革新的な製品では、スマート コントラクトに基づいて細分化される Flashloan など、資産の誓約なしで参加することもできます。同時に、バブルは Uniswap が遭遇するヴァンパイア攻撃も引き起こすことになります。たとえば、Sushiswap は Uniswap が約束した LP トークンを使用して流動性をマイニングします。しかし、イノベーションを育むバブルは究極的には健全なバブルであり、私たちはそれを全力で受け入れ、色とりどりの泡の光と影の下で真珠を見極めるべきです。

この記事では、いくつかの観点から現在の DeFi プロジェクトと業界のトレンドに焦点を当て、多様な考え方を提供できるよう努めます。

サブプライム住宅ローンの「犯人」～MBS/CDO/Synthetic CDOの設計ロジック

MBS は最も初期の資産証券化商品です。 1960年代にアメリカで初めて生産されました。主にアメリカの住宅専門銀行や貯蓄機関が住宅ローンを利用して発行する資産証券化商品です。その基本的な仕組みは、貸し出された住宅ローンのうち一定の条件を満たすローンを集めて住宅ローンのプールを形成し、ローンのプール内に定期的に発生する元利金のキャッシュ・インフローを原資として有価証券を発行し、その担保を担保するものである。政府機関または政府系金融機関の保証を受けております。

従来の債券の仕組み商品では、リスクとリターンは取引構造の設計によって達成できますが、トランシェ（住宅ローン債券をサポートする）の額が高くなるほど、原資産プールのデフォルト損失に苦しむのが遅くなり、リスクは低くなります。リターンが低くなり、トランシェも低くなります。 以下の図に示すように、トランシェが原資産プールのデフォルト損失を被るのが早ければ早いほど、リスクが高まり、リターンも高くなります。

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上図は、この種の仕組み債商品がMBS（資産プールは住宅ローン）からどのように発展し、その後MBSの一部のトランシェ（シニアまたはエクイティも利用可能）がCDOの資産プールに入り、再び取引構造を形成する様子を示しています。を開発し、From Synthetic CDO (CDO の Tranche が再度パッケージ化されています) を開発すると、エコロジー全体が非常に強力なレバレッジ効果を形成します。

MBS の最初の層には、この構造化商品の実際的な重要性があり、まだ市場に存在していますが、CDO と合成 CDO はレバレッジを利用したギャンブル ツールとして作成されており、市場から姿を消しています。

DeFiの本質 - 債務契約と株式契約：サブプライム住宅ローン危機と同じリスク

分散型プロトコルである DeFi は、本質的には債務契約と株式契約を組み合わせたものです。

ブロックチェーンはトラストレスな環境です. アドレスは本質的に匿名であり、ブロックチェーン外部のアイデンティティと評判メカニズムとの必要な接続はありません. 主流の金融の信用リスク評価方法は無効です. DeFi における信用リスク管理は非常に依存していますMakerDAOであろうとCompoundであろうと、過剰担保（Over-collarization）について。

各DeFiプロジェクトを構造化製品とみなす場合、プロトコルの設計は構造化製品のトランザクション構造を設計することであり、プラットフォーム通貨の主な機能は、コミュニティベースのメソッドパラメーターを通じてこの構造化製品のコアを調整することです。将来のキャッシュフローを得るために株券となる。

債務契約の価値を実現する根拠は超過担保であり、融資金利は市場リスク（機会費用）と担保プロジェクトのデフォルトリスクを反映しています。

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Compound の資産プールは依然として信用リスクと市場リスクが比較的低い DAI、ETH、USDC、USDT、ZRX、BAT の資産であることがわかりましたが、それでも、仕組み商品のレバレッジ特性により、COMP トークンはつまり、原資産ETHが5%上昇するとCOMPは12%上昇する一方、ETHが5%下落するとCOMPは14%下落する可能性があるという、パフォーマンスの特性も活用されます。以下の図に示されています

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DeFiプロジェクトの同様の構造の商品の最下位株式トランシェプラットフォームトークンを資産として再抵当に入れたらどうなるでしょうか? Synthetic CDO とよく似ていますか?

しかし、サブプライムローン危機で遭遇した状況と同様に、基本資産であるBTCやETH価格などのレバレッジ商品は上昇サイクルでは非常に人気がありますが、一旦下落サイクルになると大きなリスクが伴います。

最初のレベルのタイトル

基本的な技術力の観点からDeFiを考える

従来の金融インフラや金融商品とは異なり、DeFi はブロックチェーン技術を活用し、トークン化された資産に基づいて、平等で効率的、透明性が高く、信頼性の高い金融サービスを実現します。スマート コントラクトの適用により、DeFi 契約は自動的に実行されるため、非常に平等で信頼性が高くなります。

ブロックチェーン技術を利用するからこそ、基盤となるプラットフォーム技術によって大きく制限されるDeFiリスク事象が頻繁に発生するのですが、ブロックチェーン技術は現時点では未成熟であり、金融​​応用分野ではまだ模索中の段階にあります。これはブロックチェーン技術への「依存」も反映しており、DeFi は基盤となるインフラストラクチャのパフォーマンスとセキュリティによっても制限されており、基本的な技術的能力をまだ統合する必要があります。

したがって、市場に存在する多くの DeFi プロジェクトの中で、基本的な技術マトリックスをどのように構築するかが DeFi チームの主な考慮事項であり、パブリック チェーンのコンセンサスやガバナンスなどのコア機能に加えて、DeFi のエコロジカルなサポートも必要となります。以下の機能。

まず、資産（トークン）発行技術能力（ERC-20方式など）、資産クロスチェーンインポート技術能力（公証機構、サイドチェーン/リレー機構、ハッシュロック、WalletConnectプロトコルのサポートなど）、そしてMPC アプリケーション シナリオをアクティブにインポートします)。

3 番目はエコロジーの入り口 (ウォレット、Web サイトのフロントエンドとバックエンドなど)、4 番目は ORACLE オラクルの構築と外部の ORACLE オラクルへのアクセスです。

DeFiの「全身」 テクノロジーの恩恵を受けて「三段階」進化

基本的な技術能力の向上に伴い、DeFi の進化プロセスは 3 つの段階に分けることができます。

第 1 段階では、基本的な Lego モジュール、資産作成、資産クロスチェーンインポート、安定通貨発行、流動性マイニングなどを含むトークン発行カテゴリーが提供されます (例: PlatON LAT、USDT、USDC、ETH、BTC、KeyShard しきい値署名インポート)資産管理）; 借入質権の支払い（基本的な商業銀行サービス）（注: シンプルな CDP エンジンがトークン貸付、質権、再質権などを入力します）; 基本的な DeFi プロトコル標準およびエコロジカル カテゴリ（Uniswap など）をサポートします。 ）。

第 3 段階は、リスクヘッジとしての DeFi 保険の参入、信頼できる情報データ集約サービス (ORACLE の基盤) の広範な適用、分散型デジタル ID に基づく信用管理サービスなどを含む環境改善です。

トランザクションとローンのそれぞれの古典的な商品から、プロジェクトの設計上の考慮事項を見てみましょう。

2020年には、DeFiコンセプトの爆発的な普及により、DEXの全体的な取引量と各プラットフォームの毎日のアクティブユーザー数が大幅に増加すると予想されます。そして市場競争はますます激化しており、IDEXのユーザー人気（デイリーアクティブユーザー数）は2020年に再び低下するだろう。 2019 年の新興プロジェクト Uniswap と Kyber は、2020 年にユーザー人気において古いプロジェクトに追いつくでしょう。

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2018 年から 2020 年のアクティブ ユーザー数 | TokenInsight

定関数マーケットメーカーは、その仕組み（式）から定積積マーケットメーカー、定総計マーケットメーカー、定平均収益マーケットメーカー、ハイブリッド定関数マーケットメーカーの4種類に分類できます。定数関数マーケットメーカーの代表的なものとしては、Curve、Uniswap V2、Balancer があり、その基本情報は下表のとおりです。

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Uniswap (2018 年 11 月に V1 をリリース) のパフォーマンスはさらに向上し、DEX のリーダーになりました。プロジェクトチームが今年5月にローンチした「Uniswap V2」は、ローンチと同時に注目を集め、6月には取引高がDEX業界で1位となった。 2020年上半期の両者の市場パフォーマンス比較は左の表の通りで、上半期は全体的にV1のパフォーマンスが高安で、6月のV2のパフォーマンスが好調でした。

Uniswap V1&V2 | TokenInsight

Uniswap V1 と V2 の最大の違いは、V1 の流動性プール トークンはすべて ETH リンクに依存しており、異なるトークン間の交換には事前に ETH と交換する必要があるのに対し、V2 は異なる ERC20 トークン間の交換を直接実現するようにアップグレードされていることです。交換です。ただし、どちらにも同じ制限があります。つまり、流動性プール内のトークン間には固定比率 (50%:50%) があります。

Uniswap V2

副題

流動性: コア AMM 式: X*Y=K ERC-20 取引ペア tokenA/tokenB の流動性がそれぞれ X と Y であると仮定します。 Uniswap V2 の取引ペアは、任意の 2 つの ERC-20 トークンで構成できます。

この利点の 1 つは、取引ペアごとに為替手数料として一定の手数料がかかり、2 つの取引ペアを介した交換には 2 倍のコストがかかるため、為替レートのスリッページを軽減できることです。 V2 の ERC-20/ER-C20 取引ペアのサポートにより、2 つの取引ペアで DAI を USDC に交換する必要がなくなり、コストが半分に削減され、為替レートのスリッページが低くなります。

AからDへの交換を実現するには、AからB、BからC、CからDを交換することで完了します。コード内の現在のルーティング プロトコルはバージョン 01 であり、パスはオフチェーンで計算され、処理のためにルーティング プロトコルに送信される必要があります。

ORACLE

副題

Uniswap V2 の改善点は、履歴によりチェーンの価格が節約され、時間の重みが追加されることです。その保存方法は、累積価格をチェーン上に保存し、2 つの累積価格の差と時間差を使用することで、時間重み付きの平均価格を計算できます。

累積価格は、累積価格を時間で割ることにより、一定期間における時間加重平均価格TWAP(Tx,Ty)を求めることができる。

副題

Uniswap が DeFi エコシステムで人気があるのはなぜですか?

Uniswap には以下の特徴があります: 1. Uniswap V2 は異なる ERC20 トークン間の交換を直接実現します; 2. 無料のトークン発行は ICO で完了した作業を実現します; 非常に重要)

2020年上半期、DeFi融資は大幅に変動した。3.12の極端な市場を経験した後、DeFiのロックアップ総額は1日で8億8,000万米ドルから5億5,000万米ドルまで減少し、37%以上減少した。 。 6月には、DeFiのロックアップ総額は上昇を続けて16億米ドルを超え、そのうち融資プラットフォームCompoundは4億8,600万米ドルをロックインし、Makerの4億1,900万米ドルを上回り、DeFiプロトコルでトップの座を獲得した。 。

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DeFi レンディングのエコロジー | TokenInsight

2020年上半期、DeFi融資市場は現在、ロックされたポジション全体の70%〜80%を占めており、依然として融資プロジェクトがDeFi市場の主力となっています。

DeFiローンの割合 | TokenInsight

副題

複合および流動性マイニング

以下の図は、2020 年 2 月から 7 月 10 日までの Compound のアクティブ アドレス上位 30 位の供給量と融資額を示しています。この図から、Compound プラットフォーム上の融資資金の規模は 2 月から 5 月まで比較的横ばいであったことがわかりますが、6 月の流動性マイニングの開始後、その資金の規模は指数関数的に成長しました。

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2月から7月までの複合トップ30アクティブアドレスの供給量と融資額 | TokenInsight&Dappradar

Dappradar データによると、6 月には上位 30 のアクティブなアドレスが預金の 71.11%、融資の 54.19% を占めていましたが、7 月 10 日現在、Compound プラットフォームの上位 30 のアドレスは預金の 54.01%、融資の 67.27% を占めています。言い換えれば、COMP マイニング報酬の半分以上は「大規模ユーザー」専用です。

高利回りの裁定取引の機会は、集中型融資プラットフォームの参加さえも惹きつけています。 DeBankのデータによると、15日のインセンティブ活動開始後、集中プラットフォームNEXOはマイニング裁定取引のために合計約6000万USDT資金をコンパウンドに預け入れた。ただし、預け入れ時の収益率に基づくと、その年率収益率は 55.36% に達する可能性がありますが、USDT を NEXO に預ける投資家の金利はわずか 10% です。

Compound の流動性マイニングの核心は、ユーザーが Compound ファンド プールに流動性を提供する限り、報酬として COMP を獲得できることです。しかし、投資家にとって、DeFiプロジェクトの流動性マイニングは、スマートコントラクトのセキュリティリスク、プラットフォームリスク（チーム管理キー）、為替レートリスク、レバレッジ取引による資産流動化リスクの増加、流動性逼迫による不安定なリターンなどのリスクに依然として直面しています。後期およびその他のリスク。

役割分担：資産保有者、受取人、利用者、清算人、プラットフォーム側（ローンスプレッド金利、コンプ通貨価格、清算収入）、ORACEL価格サービス、超過住宅ローン金利の定義、清算境界の定義。 Comp トークン所有者はガバナンスに参加します。貸出金利の管理など。

最初のレベルのタイトル

パブリックチェーンのDeFiポジションについて考える

新世代のパブリックチェーンは、将来的には1兆ドルを超える規模のデータ取引市場を構築する可能性がある。トークンは、データ取引流通市場の清算および決済ツールという重要な役割を担います。これは将来の金融インフラとして重要なシナリオです。