HashKey: 暗号通貨裁定取引の機会と DeFi 裁定取引の傾向の一覧表

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査読者: Zou Chuanwei、Wanxiang Blockchain および PlatON のチーフエコノミスト

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執筆者: HashKey Capital Research の Lin Bullen

査読者: Zou Chuanwei、Wanxiang Blockchain および PlatON のチーフエコノミスト

裁定取引とは、市場経済の価格システムの不完全性を利用して、売買を通じて追加の利益を得る市場の投資家の行動を指します。裁定取引活動は、金融市場が効果的に機能し、資産価格設定の効率を向上させ、市場の流動性を高めるのに役立ちます。

この記事では、主に仮想通貨市場における裁定メカニズムを調査し整理していますが、仮想通貨業界全体が比較的初期の発展段階にあり、取引市場全体には完全な取引システムや規制措置が不足していることがわかりました。裁定取引のための大きな余地。現在、市場にはさまざまな裁定メカニズムが存在しており、理論上はほぼすべての裁定取引が実現可能ですが、実際の裁定業務では多くのリスクや、裁定取引における各種手数料の消耗が考えられます。裁定取引プロセス。将来的には、裁定取引メカニズムは常に存在し、より豊富になり、市場がより効果的に発展するのに役立ちます。

裁定取引の理由

一般的に、裁定取引スペースは参加者が少ない一部の未熟な市場に出現し、投資家は情報ギャップを利用して裁定取引を実行して追加収入を獲得します。従来の金融市場では、市場規模の発展と取引システムの改善により、裁定取引スペースは常に圧縮されています。

金融市場における裁定取引の実施は他の市場よりも迅速かつ便利であるため、金融市場における裁定取引の機会は常に短命に存在します。裁定空間が発見されると、投資家はすぐに裁定取引を実施し、市場をゼロの状態に戻します。均衡状態での裁定取引。したがって、市場にどれだけの裁定機会が存在するか、また裁定機会がどのくらいの期間存在するかによって、市場メカニズムの有効性と市場化の程度を判断することができます。

暗号通貨裁定取引の仕組み

• 仮想通貨業界全体は比較的発展の初期段階にあり、取引市場全体にはまだ完全な取引システムや規制措置が不足しているため、裁定取引の余地が大きく残されています。

• 複数の側面から、暗号通貨裁定取引メカニズムは主に次のカテゴリに分類されます。

• クロスカレンシー裁定取引

クロスカレンシー裁定取引 三角裁定取引としても知られ、取引所内の 3 つの通貨に対して形成された 2 つの取引ペア間で行われる裁定取引動作を指します。たとえば、取引所で、暗号通貨 A には A/BTC と A/ETH という 2 つの取引ペアがあり、A/BTC 取引市場で A の価格が A/ETH よりも高くなっているとします。 A/BTCは11元、A/ETHの価格は10元です。具体的な裁定取引の手順は次のとおりです。

• 初期投資資金は100元相当のETHで、ETHを使用してA/ETH取引市場で暗号通貨Aを10元の価格で購入し、合計100元の価値を持つAを取得します。

• A/BTC取引市場でAを11元で売り、合計110元のBTCを取得します。

• 110元のBTCをETHに交換すると、合計110元のETH価値が得られ、合計10元の利益が得られます。

理想的な状況下では、クロスカレンシー裁定取引はリスクなく実現できますが、実際の状況では、さまざまな要因により裁定取引利益が減少する可能性があります。

まず、クロスカレンシーアービトラージには 3 つの主要な取引が含まれており、為替手数料を考慮する必要があります。裁定資金の総額が高額な場合、取引手数料により裁定利益が大幅に減少する可能性があります。

クロスカレンシー裁定取引では、取引所に高い流動性が必要です。裁定資金が大きく流動性が不十分な場合、注文が不十分であると取引のマッチングが間に合わず、最良の裁定機会を逃すことになります。市場価格注文を採用した場合、裁定取引の原資産の価格が大きく変動し、全体のリターンが減少する可能性があります。

異通貨裁定取引に使用できる資産は限られています。仮想通貨の市場価値と認識に応じて、取引所はオンライン取引ペアの数を選択しますが、三角裁定取引に使用できる複数の取引ペアを持つ資産は一般に主流の仮想通貨であり、三角裁定取引はほとんどのアルトコインには適用できません。

先物裁定取引

先物裁定取引とは、仮想通貨取引所における先物契約と現物との価格差に基づく裁定取引を指します。

• 一般に、先物価格は現物価格の将来の動向を表しており、先物約定価格は先物の満期日に現物価格に収束します。ただし、受渡し時刻までに先物価格とスポット価格のベーシス差（スポット価格と先物価格の差）が生じる場合があり、ベーシス差が大きくなると裁定のチャンスが生じます。

• 先物スポット裁定取引には、主にフォワードベーシス裁定取引とリバースベーシス裁定取引が含まれます。

ポジティブベーシス裁定取引とは、スポット価格が先物契約価格よりも低い場合、裁定取引者が先物契約を売却し、同時に同量のスポットを購入して裁定ポジションを確立できることを意味します。現物価格と先物価格の差が同じになる傾向がある場合（必ずしも先物契約の満了日であるとは限りません）、先物契約は終了し、対応する現物価格が売却されて利益が得られます。リバース・ベーシス・アービトラージはその逆の操作で、スポット価格が先物契約価格よりも高い場合、裁定者は先物契約を購入し、同時に同量のスポットを売却して裁定ポジションを確立できます。現物価格と先物価格が同じになる傾向がある場合、利益を得るためにポジションを同時に決済します。

理論的な観点から見ると、現物先物裁定取引の実現は比較的簡単ですが、実際の運用には多くのリスクと不確実性が伴います。

まず、先物価格とスポット価格の基準差は常に変化しています。市場価格の変動により、特定の時点で基準が大きくなる場合があります。このように、ユーザーが保有する先物および現物商品は損失を被ることになるため、先物現物裁定取引では、ポジションを建てるタイミングと市場のその後の判断が特に重要となります。

スポット先物裁定取引に含まれる先物契約には清算のリスクがあります。先物取引やスポット裁定取引における先物契約のレバレッジは低いですが、それでも個々の取引所の「ピン挿入」により、ユーザーの契約は清算されます。

そのため、一般的に先物や現物裁定取引は技術的な敷居が高く、市場動向に対する高度な判断力が求められるため、初心者が参加するには不向きです。

為替裁定取引

取引所裁定取引とは、仮想通貨を取引所で安く買って、別の取引所で高く売って差額を得る裁定行為のことを指します。

仮想通貨市場には多数の取引所があり、同じ通貨でも各取引所の価格には若干の違いが生じます。市場が激しく変動する場合、仮想通貨の価格の上昇または下落は特定の取引所から始まることがよくあります。その後、さまざまな取引所間の価格差が裁定取引者を引き寄せてレンガを動かし、最終的に各取引所の価格差を平準化します。

取引所のアービトラージは、暗号通貨ブロックチェーンの転送時間と取引所の監査時間によって制限されます。取引所間に価格差がある場合、裁定取引者は短期間に安い価格で購入し、その資金を高価格の取引所に送金して売却して利益を得る必要があります。しかし、ビットコインやイーサリアムの頻繁な混雑など、ブロックチェーンネットワークが混雑したり、取引所の審査に長時間を要したりすると、タイムリーな裁定ができなくなり、利益が損なわれる可能性があります。

したがって、ほとんどの機関投資家のクオンツ投資家は、裁定取引の機会を探るために、事前にさまざまな取引所に大量の仮想通貨を予約します。これにより、送金遅延ステップによって引き起こされるデメリットを直接回避できますが、デメリットは、大量の資金を取引所に入金する必要があることです。中国とイスラエルは、資金の流動性コストを犠牲にして、いつでも裁定取引を行う用意ができている。

• DeFi裁定取引

• DeFi裁定取引とは通常、あるDeFi市場で低金利で借り入れ、別のDeFi市場で高金利で資産を預けることを指します。裁定取引の機会は、プラットフォーム間で借入金利と預金金利に差があり、預金金利が借入金利よりも高い場合に発生します。

DeFiアービトラージは、上記のアービトラージ手法とは異なり、資産対象の価格差を直接利用するのではなく、仮想通貨商品の「金利差」を利用して利益を得ます。

分散型 DeFi プロトコルはまだ初期段階にあり、仮想通貨のボラティリティの高さ、過剰担保、スマートコントラクトのリスクなどの要因が、ユーザーに高金利を提供する DeFi プロトコルのリスク補償となるでしょう。同様に、従来の金融融資市場に預けられた資金はリスクが低いため、DeFi市場は分散型メカニズムによってもたらされるリスクを補うために高金利を使用する必要があります。

以下に、裁定取引プロセスを例を挙げて説明します。

もう一つの高度なDeFi裁定手法は、複合市場でETH（市場で最も借入金利が低い通貨）を借り、取引所を通じてUSDC（他の市場で最も預金金利が高い通貨）に交換して預けるというものです。 Nuo Network は、9.19% というより高い年率収益率を達成しました。

画像の説明

図1：複利市場金利情報（一部）

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図2：Nuo Networkの市場金利情報（一部）

同様に、上記のロジックを使用すると、DeFi アービトラージは、一部の集中型取引所によって提供される融資サービスを含む、任意の 2 つの融資市場に適用できます。裁定取引。

また、DeFi市場と一部のプロジェクトのステーキングの間に裁定スペースが存在し、低金利市場を通じて借り入れ、高金利ステーキングの取引所でステーキング通貨に変換して金利差による裁定を獲得することも考えられる。

• さらに、DeFi市場には、スマートコントラクトの抜け穴とフラッシュローンの特徴を利用した、より複雑で閾値の高い裁定取引手法が存在します。

• Flash Loans は、開発者が担保を提供せずに即座に融資を受けられるように設計されています。すべての操作は 1 つのトランザクション (1 つのブロック確認時間) で実行されます。開発者は、取引が完了する前に資金がプールに返されるという条件で、フラッシュローンをサポートするDeFiプロジェクトのリザーブプールから資金を借りることができます。このような資金が期限内に準備金に返還されない場合、取引は取り消され、それによって準備金プールが確保されます。

• 2020年2月16日、DeFiプロジェクトbZxはフラッシュローンをきっかけとした「アービトラージ攻撃」に見舞われ、ハッカーはbZxスマートコントラクトのバグを利用してUniswapにロックされているはずのbZx資金を転送し、さらにその資金をCompound for Compound forに転送した。 bZx 信用取引関数命令を継続的に呼び出して、WBTC と ETH 間の為替レートを上昇させ、最終的に利益を得ることで、融資を行います。もちろん、この種の裁定取引は一般的ではなく、フラッシュ ローンはコードを書く能力のある開発者に限定されています。同時に、裁定業者は契約の抜け穴を突いて裁定行為を実行する必要があるが、ほとんどの一般ユーザーにとってフラッシュローンを使って裁定取引を行うことはほぼ不可能であり、実用性はそれほど広くない。

要約すると、2 つの融資市場の高金利と低金利の差を利用した裁定取引は、DeFi 裁定取引の一般的な操作です。 DeFi アービトラージのプロセスにおいて、ユーザーは次の問題に遭遇する可能性があることに注意してください。

まず、DeFi市場の金利は需要と供給に応じて随時調整されます。利用者が資金を預けると金利が低下するため、収入が減少し、予定利率と乖離が生じます。

DeFiアービトラージにおける融資プロセスの本質は「資本レバレッジを拡大する」という操作であり、レバレッジ倍率は高くないものの、清算されるリスクはあります。市場の激しい変動の場合、資産の損失が生じる可能性があります。

DeFiプログラムのスマートコントラクトの問題。現在、仮想通貨市場ではスマートコントラクトの脆弱性によるハッキング問題が多発し、利用者の資金が脅かされており、スマートコントラクトによる多額の資金の貸し借りを行うDeFiには非常に高いセキュリティが求められます。

異なる DeFi プラットフォーム間の価格差は、DeFi 裁定取引を通じてある程度まで解消できます。まず第一に、裁定取引は DeFi 金利の変化を引き起こし、裁定取引スペースを縮小します。裁定取引の機会が出現すると、ほとんどの裁定取引者が低金利通貨を貸し出すため、市場の需要が増加し供給が不足し、その結果、貸出金利が上昇します。

一方で、高金利通貨の預金が増え続ければ、供給が増えて需要が減り、預金金利は低下します。 DeFiプロトコルにおける金利の設計メカニズムは、DeFi市場の需要と供給の要因を反映しており、裁定取引者の出現により、DeFi市場の金利差が縮小する可能性があります。裁定メカニズムは、実質貸出金利をフィードバックするDeFi市場の金利規制当局の役割を果たすことになる。

DeFi市場の隆盛に伴い、ますます多くの融資プロジェクトが登場しており、市場における高い金利差は長期間にわたって存在することになるが、これはDeFi市場の発展がまだ段階にあることをある程度反映している。初期段階。

高い金利差は主に、一部の「新しく発行された」DeFi プロジェクトと「より成熟した」DeFi プロジェクトの間に反映されており、新しい DeFi プロジェクトは一般的にユーザーを引き付けるために金利が高くなります。しかし、DeFi市場の成熟と裁定取引者の継続的な流入により、裁定取引の余地は徐々に減少するでしょう。ユーザーを引き付けるために高金利を利用することに加えて、将来の新しいDeFiプロジェクトには、プロジェクトの流動性を確保するためのより完全かつ包括的なインセンティブメカニズムも必要です。

• 国境を越えた裁定取引

• 国境を越えた裁定取引とは、裁定者が、ある国の法定通貨で仮想通貨を安く買い、別の国の法定通貨で高く売って差額を稼ぐ裁定手法を指します。

• 各国の暗号通貨の需要と供給の違い、および各国の政策の違いにより、暗号通貨の価格はしばしば一貫性がないため、裁定取引の機会が存在します。たとえば、2018年に韓国ではユーザーが仮想通貨を熱狂的に宣伝したため、法定通貨建ての現地仮想通貨の価格が他国よりもはるかに高くなり、これは「キムチプレミアム」（キムチプレミアム）と呼ばれています。

国境を越えたアービトラージの仕組みや運用は複雑ではなく、国内で比較的安い価格で仮想通貨を購入し、ブロックチェーンを通じてプレミアの高い国の法定通貨取引所に移管して販売するのが主なプロセスです。そして最後に法定通貨の外国為替送金を母国の銀行に戻します。国境を越えた裁定取引の操作とロジックは比較的単純ですが、プロセス全体には多くの制限があります。

ユーザーは外国で法定通貨両替口座を開設する必要があります。法定通貨取引所では、ユーザーの KYC の実施や現地銀行の貯蓄カードの申請が必要になることが多く、ほとんどの取引所は法令順守により国内ユーザーに限定されているため、口座開設は困難で費用もかかります。

外国為替資金は制限されています。外国為替管理のため、銀行を介して送金される法定通貨の量は一般に制限されており、これは裁定取引によって得られる利益も非常に制限されていることを意味します。

裁定取引の機会があり、利益が減少します。最後に仮想通貨に高いプレミアムがついたのは、2018年初頭の韓国でした。プレミアムの理由は、比較的まれな2017年末の仮想通貨市場の大規模な強気相場によるものでした。さまざまな国では依然としてプレミアムが発生する場合がありますが、国境を越えた裁定取引では、外国為替、為替、その他の手数料によって利益が減少することを考慮する必要があります。

暗号通貨裁定取引の役割

裁定取引は金融市場の効果的な運営に必要な条件であると考えられており、裁定取引により市場の資産に合理的な価格を付けることができます。デジタル通貨市場では、地域の政策や協力の恩恵などの関連情報によって仮想通貨の価格が大きく変動することが多く、裁定取引者は裁定取引メカニズムを利用して、市場のさまざまな取引所で仮想通貨の価格を正確に設定します（DeFi裁定取引の金利） ）、現状の需要と供給のバランスを実現します。

同時に、業界全体のネットワーク情報の透明性を監視する役割も果たしており、効率的な取引システムがあってこそ、投資家は取引の適時性を十分に享受し、取引コストを削減することができます。一方、裁定取引メカニズムにより、仮想通貨市場全体がより標準化され、各取引所が実物資産価格の傾向をフィードバックできるようになります。アービトラージは、暗号化資産に関する世界中のユーザーの合意を促進し、業界全体の将来の発展を加速することもできます。

暗号通貨裁定取引の発展

裁定サイトの観点から見ると、仮想通貨市場における裁定機会は、最初は複数の取引所間の価格差に現れるため、初期の裁定取引者は一般に、仮想通貨取引所間の価格差を取引所裁定取引や国境を越えた裁定取引などに利用していました。デリバティブ、先物、現物裁定取引の出現により、新しいタイプの裁定取引手法になりました。最近 DeFi 市場が台頭するまで、裁定取引者は DeFi 市場に注目し、DeFi の独自のメカニズムを利用してより多くの裁定取引の機会を発見することを期待していました。

要約する

DeFi市場は中央集権型取引所よりも古い新しいタイプの市場であるため、探索する価値のある裁定取引スペースがたくさんあります。したがって、裁定取引の場の全体的な傾向は集中型の仮想通貨取引所から分散型のDeFi市場へと変化しており、より多くの裁定取引メカニズムが派生する可能性があります。

アービトラージ操作方法の観点から見ると、初期の仮想通貨市場のアービトラージスペースは大きく、市場が適正な価格に戻るまでのフィードバック時間が比較的長いため、アービトラージャーは手動操作を実行して資産売却を実現できます。裁定取引者は、取引所の価格をリアルタイムで監視し、裁定取引の機会を発見した後、手動の未決注文や転送などの操作を直ちに実行する必要があります。