グレイスケールが買い、買い、買い続けてきた真実を解明する

為替界の「グレースケール」であるグレースケールは、1万7000ドルを超える高額ビットコインであってもビットコイン購入をやめなかった。

11 月 17 日、Grayscale の BTC 信託保有量は 1,773 BTC 増加しました。現在、グレイスケールは50万以上のビットコインを保有しており、ビットコイン全体の2.38％を占めている。失われたビットコインを除くと、グレイスケールが保有するビットコインの数は実質流通量の3.37％を占めるはずだ。

傲慢で、生産した分だけ買い、貔貅のように、内だけを見ることができ、外へは見えません。多くの人々が、この非常に人気のあるビットコインファンドに直面し始めています。一体誰が買っているんだ？なぜ投資家はビットコインを直接購入するのではなく、2％という高額な管理手数料を支払うことを好むのでしょうか?本当にそうすることで利益が得られるのでしょうか？

誰もが気になるこの問題について、今日はグレースケールについて詳しく見ていきます。

この記事を読むことで、次の質問に対する答えが得られます。

1. グレースケールの背景と導入

グレースケールの背景について簡単に説明します。 Grayscale の背後には DCG (Digital Currency Group) があり、通貨サークルの目に見えない巨人であり、そのビジネス レイアウトは通貨サークルの半分をカバーしています。同時に、DCG グループは、MasterCard、NASDAQ、シカゴ証券取引所、ビットコイン コア開発チームと密接に結びついています。

グレイスケールは資産運用会社として、BTC信託、BCH信託、ETH信託、ETC信託、LTC信託など幅広い商品を取り揃えています。このうち、BTC 信託と ETH 信託は両方とも米国 SEC に登録されており、そのコンプライアンス資格により、Grayscale には同じ市場に競合他社がありません。ビットコインETFが1日も承認されない限り、グレイスケールは絶対的な独占を享受することになる。

Grayscale のすべての商品には最低投資基準額があり、GBTC の基準額は 50,000 米ドル、その他の信託の場合は通常 25,000 米ドルです。すべての資産は Coinbase 管理者のコールドウォレットに保管され、毎年 2% から 3% の管理手数料がかかります。その中でもビットコイントラストの管理手数料は2％と最も安いです。(注: Coinbase は DCG も所有しています)

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2. ビットコイントラストの設計

GBTCの規模はグレイスケール全体の資産運用規模の9割以上を占めているため、ここでは別途解説します。

2013 年にリリースされた GBTC は、初の上場ビットコイン投資手段です。 2020 年 1 月まで、GBTC は米国 SEC に正常に登録されていました。コンプライアンスにより、同社はより広範な市場を獲得することができ、過去 2 年間に新たに追加されたグレイスケールの運用資産は、過去 6 年間の累計資産をはるかに上回っています。

1.GBTCの設計上の特徴

(1) 引き換え不可

SEC の規制規則を満たすために、Grayscale は信託に「償還不可」のメカニズムを設定しており、投資家はそれを購入することのみができ、償還はできません。この機能により、ビットコインの売り手の流動性危機が直接解消され、市場を売却して破壊する可能性が完全に排除されるため、グレースケールはビットコイン「貔貅」と呼ばれています。

(2) GBTC 株式は流通市場で取引可能

GBTC は償還できませんが、GBTC 株式は株式の形で流通市場で流通することができます。ただし、SEC の規制によれば、投資家が保有する GBTC は流通市場で取引される前に 6 か月間ロックされなければなりません。

(3) 手数料はビットコインベースとなります

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2. GBTCの規模とシェア

GBTCの資産運用規模、発行済株式数、1株当たりのビットコイン数などの関連データは、Grayscaleの公式ウェブサイトでご覧いただけます。

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（取材日：2020/11/19）

3.GBTCのサブスクリプションモード

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（注：ジェネシスはDCGグループの子会社です）

どのサブスクリプション モデルが最も多いと思いますか?

答えは、ビットコインの資金調達モデルです。

2019年第3四半期のレポートで、グレイスケールは、2019年1月から9月までに投資家の79％が現物投資（ビットコイン投資）を選択したことを示しました。つまり、GBTCに流入するビットコインのほとんどは既に市場に流通しているビットコインに由来しており、誰もが思っているような「新たにマイニングされたビットコインをグレイスケールが購入している」わけではないのです。

投資家は明らかにビットコインを所有していますが、なぜ毎年ビットコインの 2% を支払いながら、BTC を決して償還できない GBTC に交換するのでしょうか?

公式ウェブサイトで、Grayscale はビットコインを直接購入するのではなく GBTC 株を購入すべき理由を全員に説得することに多くの時間を費やしており、その理由は次のとおりです。

• ビットコインストレージのセキュリティについて心配する必要はありません。

• 取引所で購入する場合は、違反、盗難、価格下落などの影響を回避してください。

• これは証券に似ており、遺産法に基づいて受益者に簡単に譲渡できます。

これらの理由は、過去 2 年間のグレイスケールへのビットコイン流入の好調を裏付けるには十分ではありません。

少し前にナスダック上場企業がビットコインを購入したというニュースを聞いたことがあると思いますが、直接購入すれば年会費の 2% を節約できるのは明らかですが、なぜグレースケールで購入する必要があるのでしょうか?本当に安全のためであれば、それはさらに不必要です。Grayscale自体はビットコインを保管しておらず、すべての投資家のビットコインはCoinbaseの保管機関に保管されています。市場には専門のビットコインカストディサービスプロバイダーが多数存在しており、手数料はグレースケールよりも安価です。、グレースケールは最適なオプションではありません。

明らかに、Grayscaleの販売力と比較すると、投資家が多大な労力を費やすのは「収益性」です。最初のレベルのタイトル

3. GBTC を使用して裁定取引を行うにはどうすればよいですか?

流通市場の GBTC は長い間、プレミアム価格で取引されてきました。つまり、各 GBTC の市場流通価値 > 埋め込まれたビットコインの価値です。

過去5年間のGBTCの平均プレミアムは38%、最高は132%に達しており、裁定余地は非常に大きく、収益率を求める投資家はこの「浄土」をとても気に入っているに違いありません。

最も単純な裁定手法は、投資家が現金 (またはビットコイン) を使用して GBTC 株を購入し、6 か月のロックアップ期間の後、流通市場で株を売却する適切な時期を選択して利益を得るというものです。この手法の最大のリスクは、ビットコインが下落して利益がなくなる、あるいは損失が発生することですが、この場合はリバースショートを利用してヘッジすることができます。

裁定取引の 2 番目の方法は、ビットコイン融資裁定取引を使用することです。

機関投資家は融資プラットフォームでBTCを借りてグレイスケールに渡し、主要市場シェアを置き換え、ロックアップ期間終了後、適切なタイミングで売却し、同時にBTCを購入して融資プラットフォームに返却します。 . 保険料収入から利息やその他の経費を差し引いたものが利益となります。

Grayscale の兄弟会社である Genesis は、この種の融資サービスを提供しています。下の図は、Genesis の融資サービスの成長を示しています。2020 年以来、ビジネス需要が急増しています。第 3 四半期には、52 億米ドルの融資が発行されました。Grayscale はまったく関係ありません。

裁定取引の 3 番目の方法は、GBTC 株式ローン裁定取引を使用することです。

投資家は GBTC 株を直接借り入れ、適切な時期に流通市場で売却します。同時に、現金またはビットコインを使用してグレースケールの GBTC 株と交換し、ロックアップ期間後に借りた GBTC 株を返済します。ここには 2 つの手数料が関係します。1 つは GBTC の借入コストです。オンライン情報によると、現在の借入コストは 15% 近くです。2 番目の手数料は年会費 2%です。GBTC のプレミアムが 17% を超えない場合は、その場合、この戦略は失敗します。

4 番目の方法は、プレミアム裁定取引を固定することです。

投資家は現金またはビットコインを使用してグレースケールでGBTCと交換し、同時にGBTCの市場価格が純資産価値より高い場合、GBTCをオフサイトで借りて空売りします。結局、GBTCが上がっても下がっても利益は確定します。

GBTC 発行枚数と空売り比率を比較すると、GBTC 発行枚数が鈍化するたびに、市場における空売り比率が停滞し、あるいは減少し始めることがわかります。

要約は次のとおりです。

前者のケースでは、市場スプレッドを利用した裁定取引が行われます。 GBTC価格が初期費用よりも高ければ利益を得ることができます。

2 番目のケースは、ビットコイン融資裁定取引です。販売時のGBTCのプレミアム部分は関連経費から差し引かれ、これが利益となります。

3 番目のケースは、GBTC 株式ローン裁定取引です。販売時には、GBTC プレミアムが 17% (この値は上下に変動します) を超えると利益が得られます。

4 番目のケースでは、ショート GBTC アービトラージです。プレミアムから 17% (この値は上下に変動します) を差し引いたものが利益率となります。

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4. グレースケールの背後でビットコインを購入するのは誰ですか?

Grayscale は、2020 年のビットコイン購入者市場における最大の「ブランド プレーヤー」です。以下の図から判断すると、この成長傾向はまだ止まっていません。では、ビットコインを「リチャージ」し続けている Grayscale の背後にいるのは誰でしょうか?

ナスダックが公開した情報によると、2020年9月末時点でGBTCには合計32社の機関投資家が参加している。ここでは、10,000 GBTC を超える機関のみをリストします。

最も多くのポジションを持っているのは BlockFi です。GBTC の株式の 4.5% を占めており、通貨業界ではよく知られた金融会社です。ユーザーはBTCやETHを預けて利子を得ると同時に、BlockFiは機関投資家向けに資金を貸し出すローンサービスも提供しており、GBTCへの投資も資産の流動性と収益性を向上させる手段の一つです。

2 番目に大きな保有株は Sanjian Capital です。現在、最も活発な仮想通貨ヘッジファンドの1つです。今年のDeFiの波を先導するAAVE、Synthetix、Kyberなどのプロジェクトに相次いで投資し、多くの利益を得た。共同創設者のSu Zhu氏はGBTCに対して強い強気の見方をしており、資金流入がプレミアムを高めるだろうと述べている。

すべての機関が通貨サークルに属しているわけではありませんが、たとえば、アーク インベストメンツ (AKR)、その創設者であるキャサリン・ウッドはウォール街でその名を轟かせており、女性版バフェットです。彼女は技術革新が大好きで、かつて誰もが楽観的ではなかったときにテスラに投資しました。彼女は当然のことながらビットコインの熱烈なファンでもあり、かつてビットコインは「アップルよりもはるかに大きい」と断言したことがある。 2015 年、ビットコインの価格が 250 ドルを下回っていたとき、大量の GBTC が購入されました。今年9月まで、同ファンドは依然としてGBTCの保有額を増やしていた。

有名な「ロスチャイルド投資会社」GBTC の保有リストにも含まれています。ポジションは多くなく、24,500 GBTC で GBTC 全株式の 5/10,000 にすぎず、現在の価値は約 500,000 米ドルです。この数十万ドルは、10億ドルを超える資産を管理する企業にとってはほとんど取るに足らない額ですが、このことはまた、この古都が仮想通貨分野を完全に無視していないことを意味します。

実際、上記のリストはグレースケールの購入者のほんの一部にすぎません。少し計算すると、上の図にあるすべての機関投資家の株式の合計は、GBTC の総額の 15% 未満であることがわかります。保有額はさらに多くなります。個人情報グレースケールの背後にある不思議な力が自主的に公開されなければ、一般の人はその素顔を知ることはできないかもしれません。