ビザ総合研究所：アルゴリズム安定通貨は通貨革命か、それとも投機ゲームか？
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1。概要
ここ数週間、業界で最もホットな話題はアルゴリズムのステーブルコインでした。特に、Ampleforth、Basis Cash、ESDなどの代表的なプロジェクトの価格の高騰により、アルゴリズムのメカニズムを使用して価値の安定を達成しようとするこの種の通貨の実験に注目が集まっています。
アルゴリズム安定通貨とは、その名のとおり、アルゴリズムに基づいて市場通貨の総量を調整し、安定通貨の価格がアンカー価格よりも高い場合に市場の供給量を増やし、価値の下落を実現する手法です。目標値への戻し、安定通貨の価格がアンカー価格よりも低い場合の価値の削減 目標価格までの価値の増加を実現するための市場供給、または安定通貨の価格のバランスを取るための裁定スペースの提供。このモデルの確立は、実際の法定通貨を固定するものではなく、安定した通貨を抵当に入れる必要もなく、市場の意志とアルゴリズムによって規制されており、市場はそれを弾性通貨と呼んでいます。
2. アルゴリズムステーブルコインの背景
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2.1 ステーブルコインの需要が大幅に増加
2020 年にサークルから外れた唯一のデジタル通貨として、ステーブルコインは伝統的な経済を含む業界から幅広い注目を集めています。過去 1 年間で、ステーブルコインの発行総額が 25 億米ドルから 20 億米ドルへと 8 倍に増加したことがわかります。
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出典: デバンク
なぜステーブルコインの全体的な流通量がこれほど増加したのでしょうか?この背景には主に 3 つの理由があると考えられます。
1) 暗号通貨は不安定すぎるため、価格設定のためにステーブルコインが緊急に必要です。 2017年以前、仮想通貨の主な価格体系はビットコインとイーサリアムでしたが、価格変動が大きく、欠点は明らかでした。したがって、仮想通貨の投機家やトレーダーはステーブルコインに多大な需要を抱えており、仮想通貨をステーブルコインに頻繁に変換して利益を一時的に「固定」し、リスクエクスポージャーを比較的安定した資産に移す必要があります。
3) さらに、ステーブルコインの使用により、KYC 手順によって資金が従来の金融システムに再導入されるときに発生する可能性のある、資金のブロックまたは一時的な保持によって引き起こされる潜在的な摩擦が回避されます。たとえば、暗号通貨取引会社やヘッジファンドは、より柔軟な方法で国を超えて価値を実現するために、ステーブルコインの使用を選択することがよくあります。
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2.2 分散型ステーブルコインの分類
出典：ビザ総合研究所
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2.3 アルゴリズムステーブルコインが生成される理由
実際、アルゴリズム ステーブルコインが生成される前に、それが集中型ステーブルコインであろうとアルゴリズム ステーブルコインであろうと、通貨の発行を管理する管理者が必要です。たとえば、USDT、実際の管理者はテザーですが、MakerDAO、DAI の発行は分散化されていますが、依然として DAI の需要側と CDP のオープナー、および MakerDAO 関連のガバナンスパラメータ設定などに大きく依存しています。 . .さらに、ステーブルコインの価格アンカーのメカニズムは本質的に同じであり、担保に依存しています。
スマートコントラクトに依存することによってのみ達成できる安定した通貨は存在するのでしょうか: 1) 完全な分散化を達成するために安定した通貨の発行とガバナンスに誰も干渉することができません; 2) 担保は必要ありません。
アルゴリズム安定通貨はこの目標を達成することを目指しており、担保を必要とせず、いかなる機関やプロジェクト当事者の人的統治にも依存しません。安定通貨と法定通貨の間の相対的な安定を達成するには、価格と供給調整の関係のみに依存します。
現在の市場におけるアルゴリズムステーブルコインの主な価格安定メカニズムは次のとおりです。
価格が 1 ドルを超えている場合は、供給量を増やすことで価格を下げます (直接エアドロップ/債券配当)。
価格が 1 ドルを下回る場合、供給を減らす (トークンの蒸発 / 債券の発行) ことで通貨価格を安定させます。
もちろん、アルゴリズム ステーブルコインはそれほど革新的なアイデアではありませんが、実際には 2014 年の 2 つの学術論文から来ています。1 つはフェルディナンド アメトラノによる「ハイエク マネー: 暗号通貨の価格安定性への解決策」、もう 1 つは暗号通貨の安定性に関するメモ: シニョリッジ シェアです。ロバート・サムズ著。
3. 主要なステーブルコインプロジェクト
3.1 Ampleforth
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2019年に設立されたAmpleforthプロジェクトは、BitfinexのIEOを初めて実施したプロジェクトで、投資機関も非常に豪華で、Pantera Capital、Arrington XRP Capital、Slow Ventures、FBG Capital、The Spartan Group、Coinbase CEOのBrian Armstrongなどが名を連ねている。 。
Ampleforth は、ホワイトペーパー「Ampleforth: A New Synthetic Commodity」で自らを新しい合成商品として定義しています。 Ampleforth はアルゴリズムステーブルコインの中で最も注目を集め、現在最も市場価値の高いプロジェクトとして、2020 年 6 月以来広く議論されてきました。そのユニークなデザインに多くの人が驚き、投機の格好の対象として批判する声も多かった。
Ampleforth プロジェクトが発行するステーブルコインの名前は AMPL で、価格は 1 ドルに固定されており、「弾力的供給」経済モデル、つまり AMPL の総額が単価に応じて変化することに焦点を当てています。以下の通り：
1) 毎日北京時間 10:00 に、Ampleforth スマート コントラクトは AMPL の合計額を増減します。この毎日の合計調整の動作はリベースと呼ばれます。
2) すべてのウォレット残高は比例的に供給調整を受けます。リベース後、ネットワーク全体におけるトークン所有者の保有割合はリベース前と同じになります。すべての口座残高はプラスかマイナスかにかかわらず比例的に調整されるため、リベースは希薄化を引き起こしません。
3) ウォレット内の残高変更に関連するエアドロップやトランザクションはなく、AMPL スマート コントラクト機能のみが有効です。
4) 毎日のリベースは AMPL の市場価格に従って決定されます。
AMPL 取引価格が目標価格より 5% 以上高い場合、リベース後にウォレット内の AMPL 保有額が増加します (合計金額が増加します)。
AMPL の取引価格が目標価格の -5% ～ +5% の場合、その日はリベースは実行されません。
AMPL 取引価格が目標価格 -5% よりも低い場合、リベース後にウォレット内の AMPL 保有額が減少します。 （総額が減ります）
Ampleforth プロジェクトの中核はリベース メカニズムであり、ホワイト ペーパーによると、AMPL の毎日のリベースは次の式に従って計算されます。
リベース供給変化 = IF[(オラクル マシンによって取得された市場価格 - 目標価格)/10>-10%、(オラクル マシンによって取得された市場価格 - 目標価格)/10,-10%]
しかし、実際の運用状況から判断すると、AMPL は安定性があまり良くなく、価格が急騰、急落することが多く、過去 90 日間では、ほとんどの時間が理想的な価格帯 [0.95、1.05] に達していませんでした。図に示すように、次のようになります。
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また、市場価値のパフォーマンスを通じて、以下の図に示すように、短期間で急騰し、短期間で急落したこともわかります。
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したがって、AMPL がステーブルコインとして機能するまでにはまだ長い道のりがあるが、逆に、暴騰と急落現象を起こしやすいリベースメカニズムにより、AMPL は資本投機の最適なターゲットとなっている。現在、AMPL の主な使用シナリオは支払いではなく、関連するさまざまなインセンティブ マイニング プロジェクトです。
3.2 ESD
アンプルフォースと同様、エンプティセットドル（ESD）も主要な弾力通貨であり、発行する安定通貨の名前はESDです。 ESD はステーブルコインであり、そのガバナンス トークンでもあります。 AMPL とは異なり、ESD 自体は自動的にスケールされず、ユーザーが保有する ESD の数も自動的に変更されません。 ESDのトークン調整はスマートコントラクトによるグローバルな調整ではないため、ESDのトークン供給調整はユーザーによって積極的に行われ、ユーザーの行動を刺激するESDのインセンティブメカニズムとなります。このインセンティブメカニズムがESDと他のステーブルコインの主な違いです。つまり、価格が1USDCより高い場合、ユーザーはより多くの新しく発行されたESD報酬を獲得する機会を得るためにESDをプレッジすることを選択できます。これにより ESD の流通が増加し、ESD 価格が 1USDC に戻ります。価格が 1USDC より低い場合、ESD プロトコルはデット トークンを発行し、トークン所有者はデット トークンを購入できます。 ESDはクーポン（クーポン）を発行し、ESD保有者はESDを破壊することでクーポンを入手できます。
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出典：ESD公式サイト
クーポン購入には割引があるため、ユーザーは積極的にクーポンを購入し、将来の ESD 価格が目標価格 (1USDC) よりも高ければ、より多くの ESD をクーポンで引き換えることができます。 ESD 契約の負債額が大きいほど、元の割引が大きくなるため、ユーザーが交換できる ESD の量も多くなります。負債が増加すると、割引が増加し、トークン所有者がより多くの ESD を燃やしてクーポンを購入するようになり、それによってトークンの供給が減り、トークンの価格が上昇します。
この仕組みの利点は、ユーザーのパニックをある程度軽減できることと、デススパイラルが生じにくいことです。 AMPL のリベース メカニズムでは、トークンの価格がアンカー価格よりも低い場合、人々はより大きな心理的パニックに陥り、価格は下落する一方で、一部のユーザーが売却を引き起こし、さらに価格が下落することになります。ドロップすると、ウォレット内のトークンの数はさらに減少します。 ESDではユーザーのウォレット内のトークンは減らないため、ウォレット内のトークン数の減少による視覚的・心理的影響はありません。
ESD は、第 2 世代のアルゴリズムのステーブルコインです。 AMPL に基づいて、いくつかの改良点があります。
1. リベース後、追加のトークンが発行された場合、ESD 保有者は新しく発行された ESD を取得するために誓約または流動性を提供する必要があります。
2 つのプレッジ モードがあります。単一通貨 ESD を DAO にプレッジすると、DAO は新しく割り当てられた ESD の 77.5% を取得し、ロック解除には 15 エポックが必要です。または、ESD-USDC-LP を LP 報酬プールにプレッジすると、プールは新しく割り当てられた ESD を取得します。20%、ロック解除には 5 エポックが必要です。 (注: 1 エポック = 8 時間)
簡単に言えば、ステーキングまたは流動性の提供は、ESD の「安定性」の向上に役立つため、報酬を得ることができます。
2. リベース後、デフレが必要な場合はデフレは行わず、債券を通じてより多くの資金を呼び込む
Uniswap で ESD/USDC 取引ペアを確認すると、価格が大きく上下していることがわかり、AMPL は一時 0.6USDT 付近まで急落しました。
出典: ユニスワップ
3.3 BAC
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Basis Cash は、2018 年に 1 億米ドル以上を調達した最も初期のアルゴリズム安定通貨プロジェクトである Basis から生まれました。最初の名前は Basecoin でしたが、後に SEC による審査を受けて撤回されました。 Basis Cash は、大部分が Basecin の設計を参照していますが、同時に流動性マイニングの配布方法に依存しています。
Basis Cash プロトコルでは、次の 3 つのトークンが設計されています。
1) ベーシス キャッシュ (BAC) は現金ドルに対して安定した通貨です。
3) ベーシスボンド (BAB) ベンチマーク債は、保有者が BAC を 1:1 の比率で償還できる ESD 債と比較して、BAB には債券配当がある点が改善されています。
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出典：ベーシスキャッシュ公式サイト
BAC 価格が 1 ドル未満の場合、ユーザーは BAC*BAC の価格で BAB 債券を購入し、BAC 価格の安定を維持するのに十分な資金がシステム内にあることを確認できます。 BAC 価格が 1 ドルより高い場合、ユーザーが購入した BAB 債券は BAC と 1 対 1 で償還できます。
BAC 価格が 1 ドルより高い場合、契約はまず BAB 債券を償還することで BAC の価格を調整します。償還後も BAC 価格がまだ 1 ドルより高い場合、契約は新しい BAC を発行し、最初に BAB を償還してから、取締役会で BAS を誓約するユーザー (つまり、LP の 3 つのプール。BAC には 3 種類の LP プールがあり、1 つのプールは 5 つのステーブル コインで構成され、5 日間持続します。2 つのプールは BAC-DAI-LP 出力 BAS、3 つのプールです)プールは BAS です -DAI-LP は BAS を生成し、2 つのプールと 3 つのプールは 1 年間マイニングを続けます)。
Uniswap の BAC/DAI 取引ペアを見ると、その価格が大幅な急騰と急落を示し、最高価格が 2.6USDC まで上昇していることがわかります。 ESDと同様に、BACはAMPLと比較して比較的安定した下方価格帯を持ち、一般に0.9USDC以上を維持しています。これは、BACが設計した償還メカニズムと一定の相関関係がある可能性があります。
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出典: ユニスワップ
4. 今後の展望
Ampleforth、ESD、Basis の 3 つのアルゴリズム ステーブルコインの現状を分析すると、アルゴリズム ステーブルコインはまだあまり成熟しておらず、特に安定性が特に低く、急騰や急落の現象が頻繁に発生していることがわかります。そして、この現象はステーブルコインのあるべき姿であってはならず、これはステーブルコインとしてそれを使用するすべての人の意欲に大きく影響します。
これらは現在行われている 3 つのプロジェクトでもありますが、最も議論されているのはその安定性ではなく、むしろ不安定になることが予想されるため、保有者の利益を最大化できるため、1 ドルよりも高く保つことが最善です。このため、3 つのプロジェクトは資本による誇大宣伝の対象にもなります。
私たちは、3 つのアルゴリズム ステーブルコインの現在のパフォーマンスが、プロジェクト設計の当初の意図、特に 2 人の学者であるフェルディナンド アメトラノ (フェルディナンド アメトラノ) とロバート サムズ (ロバート サムズ) が望んだエラスティック マネーの設計コンセプトから大きく逸脱していると人為的に信じています。結局のところ、金や銀などの通貨は、最初から最終的なコンセンサス通貨に至るまで長いプロセスを経てきたのです。
