Yuga Labsの価値蓄積手法の解体：巨大なビジネス帝国を築くには？
原文編集：Deep Tide TechFlow
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価値の蓄積は、Web3 において重要ですが見落とされがちなトピックです。この記事では、Yuga エコシステム内で生成された価値がさまざまなステークホルダー (Yuga Labs、$APE、BAYC、MAYC など) にどのように分配されるかを詳しく掘り下げていきます。
1. 資本構成と企業価値
Web2 企業の資本構成は通常、資本とさまざまなレベルの負債で構成されます。通常、上級債権者はより高い担保を保有しますが、金利は低くなります。一方、ジュニア債権者は、保有する担保は少なくなりますが、より高い金利を請求します。
企業価値は企業の値札のようなものです。これは、他者 (銀行など) に借りているお金と所有者 (株主など) に属するお金を含め、会社が合計でいくらの価値があるかを示します。
企業価値 = 株式価値 + 負債価値
債権者と少数株主は、事業の収益と資産に対する法的権利を有します。対照的に、NFT とトークンの所有者はそのような保護を享受できません。それにもかかわらず、Web3 企業が発行するトークンと NFT を資本構造全体の一部として含めることで、価値付加の設計と構造を強化することができます。
同じ論理を適用すると、ユガのエコシステムの価値はユガの世界全体の価値と等しくなります。これは、Yuga Labs 資本エンティティが所有する資金と、既存のすべての NFT 収集品 (BAYC、MAYC など) およびトークン ($APE) の価値の合計です。
Yuga エコシステムの価値 = Yuga Labs の株式価値 + Yuga NFT およびトークンの価値
2. 本質的価値
本質的価値とは、将来の収益性に基づいて推定できる資産の将来価値です。しかし、将来のお金は現在のお金ほど価値がないため、将来の収益を割り引いています。
したがって、企業、トークン、または NFT の基本的価値は、将来の収益の割引価値と等しくなります。同じロジックを使用すると、Yuga エコシステムの価値も将来の収益の割引価値と等しくなります。
Yuga エコシステムの価値 = 割引後の将来の収益
3. YUGAのビジネスモデルは何ですか？
ユガの生態系はどのように収入を生み出しているのでしょうか？ Yuga エコシステムの基本的な収益源を見てみましょう。
Yuga には 2 つの主な収益源があります。
NFTとトークンの販売→ 新しいトークンと NFT 収集品を作成して販売します。
NFTロイヤルティ→二次NFT取引ごとに手数料がかかります。
4. 新しいNFT発行の暗い側面: 希薄化
Yuga エコシステムは、BAYC、MAYC、Otherdeeds などの NFT の新しいコレクションの作成と販売を通じて、大きな収益源を獲得しました。 Yuga Labs は、MAYC の最初の販売で 1 億ドル、Otherdeeds の最初の販売で 3 億 3,000 万ドルを調達し、貸借対照表には 20 億ドル以上の Ape Coin と 4,000 万ドル以上の Otherdeeds を保有しています。
ただし、NFT の新しいコレクションのリリースにはマイナス面もあります。既存の Yuga エコシステム株主 (Yuga Labs、APE、BAYC) の所有権が希薄化することです。 Yugaエコシステムの既存株主が希薄化から利益を得るためには、希薄化のコストを、新しいNFTコレクションの発行と販売によって生み出される価値で相殺する必要があります。
この考え方は、買収企業が株式交換を通じて対象企業を買収する合併・買収（M&A）の概念に似ています。その結果、買収企業の株主は希薄化を経験することになります。買収が成功するかどうかは、対象企業が生み出す価値が希薄化コストを上回るかどうかにかかっています。生み出された価値が大きければ買収は成功したとみなされ、それ以外の場合は失敗とみなされます。
5. BAYC の販売 | 2021 年 5 月
Yuga Labs が 10,000 個の BAYC をそれぞれ 200 ドルで発行して販売したとき、BAYC ホルダーと呼ばれる新しい利害関係者グループを作成し、最初の販売から 200 万ドルを受け取りました。
PFPプロジェクトやWeb3ゲームスタジオが販売するNFTは単なる仮想商品ではなく、人々は時間の経過とともに価値が増加することを期待してNFTを購入することに注意する必要があります。
発行会社がこれらのNFT所有者に対して責任を負っているため、BAYC所有者はYugaエコシステムの独立した利害関係者グループとみなされているのはこのためです。
売却後の数カ月でBAYCの価格は大幅に上昇し、8月末までに6万6000ドルに達した。
これは、BAYC の市場価値が 6 億 6,000 万ドルに達する可能性があることを意味し、BAYC の時価総額と Yuga Labs の株式実体評価額の換算比率が 1:1 であると仮定すると、Yuga Labs の評価額も約 6 億 6,000 万ドルになることになります。
上記のmachinationsチャートの分析は次のとおりです。
Yuga Labs は 200 万ドルの資金で 10,000 BAYC を販売しました。
4 か月で BAYC の価格は 200 ドルから 66,000 ドルに上昇しました。
4 か月目で、Yuga Labs は BAYC のロイヤルティ収入を通じて 250 万ドルを獲得しました。
6. MAYC 販売 | 2021 年 8 月
次に、MAYC の流通と売上を分析してみましょう。 MAYC の立ち上げ前、BAYC の時価総額は約 6 億 6,000 万ドルで、エコシステム全体は BAYC ホルダーと 4 人の創設者が所有する Yuga Labs のみで構成されていました。
さらに、合計20,000個のMAYC NFTが作成され、そのうち10,000個が一般に販売され、さらに10,000個がBAYC保有者に配布されました。これは、Yuga Labs と BAYC がそれぞれ MAYC の提供による収益の 50% を受け取ることを意味します。
他のPFP NFTシリーズとは異なり、BAYC保有者は将来のYuga NFTを無料で請求できます。これは、BAYC 保有者に、彼らが Yuga エコシステムの中で重要な位置を占めているという明確なメッセージを送ることになります。
Yuga Labs は、MAYC NFT をそれぞれ 10,000 ドルで 10,000 個販売し、1,000 万ドルを獲得しました。 BAYC保有者に配布された10,000 MAYC NFTは、理論的にはMAYC販売終了時点で1,000万ドルの価値があります。
MAYC のリリース時には、MAYC に影響を与える可能性のあるいくつかの懸念がありました。まず、Yuga Labsが10,000のMAYC NFTをすべて販売できるかどうかについては不確実性があります。第二に、競争の激化によりBAYCのNFT価格が下落し、新しい収集品（MAYC）の販売がBAYCの価値を損なうのではないかという懸念があります。
しかし、これらの懸念にもかかわらず、MAYCの販売はYuga Labsにとって大成功であり、1,000万ドルの収益を生み出し、将来のNFT製品への道を切り開きました。
上記の陰謀図を分析してみましょう。
Yuga Labs は 10,000 MAYC を 1 億ドルで販売しました。
MAYC の価格は 7 か月で 10,000 ドルから 58,000 ドルに上昇しました。
7 か月目までに、Yuga Labs は MAYC を通じて 2,500 万ドルのロイヤルティを獲得しました。
ApeCoinの発売までの数週間で、BAYCは22億ドルもの取引があり、MAYCは11億ドルで取引された。 YugaはNFTの新しいコレクションを立ち上げ、巨大な新しい価値を生み出し、資金豊富な後期段階の暗号ベンチャー投資家を魅了しました。
a16zが率いるYugaは、45億ドルの評価額で4億5,000万ドルという驚異的なシードラウンドを調達しており、ApeCoinのローンチから数週間後に公開される予定だ。 1:1 NFT 時価総額と株式ルールを考慮せず、シードラウンド評価を採用した場合、価値の蓄積構造は次のようになります。
7. $APE リリース | 2022 年 3 月
2022年3月のApeCoinの発売はYugaエコシステムにおける重要なイベントであり、NFTコミュニティから高い注目を集めています。 Yuga Labs はブロックチェーン分野でいくつかの立ち上げに成功してきたため、多くの人が ApeCoin の立ち上げを心待ちにしており、それが Yuga Labs が設定した高い基準を満たすことを期待しています。
最初のトークン配布は、トークンの 47% をエコシステムに、15% を Yuga Labs に、1% を慈善団体に、8% を創設者に、14% をベンチャーキャピタルに、15% を BAYC および MAYC 保有者に割り当てるように設計されています。
Yuga エコシステムの利害関係者 (Yuga Labs、BAYC、MAYC、VC) の定義では、トークンの合計 52% がトークンに割り当てられました。その 52% がどのように配分されるかを見てみましょう。
前述の数字はある程度の洞察を提供しますが、現実を完全に反映しているわけではありません。 Yuga Labs のベンチャー投資家や創設者も Yuga Labs に基本的な関心を持っていることに注意する必要があります。これは、間接的に前述の数字よりも多くのトークンを受け取ることを意味します。したがって、より正確なトークンの分布を取得するには、これらの数値をさらに分析する必要があります。
従業員やアドバイザーが Yuga Labs の所有権を持たないと仮定し、Larva Labs (CryptoPunks IP) の買収による潜在的な株式の希薄化も除外します。 4億5000万ドルのシードラウンドに基づくと、Yuga Labsの創設者が会社の89％を所有し、Yuga Labsのベンチャーキャピタルが残りの11％を所有しているようだ。数字を合計すると、Yuga Labs の創設者には 41% のトークン割り当てがあり、Yuga Labs ベンチャーには 30% のトークン割り当てがあることになります。
$APE Coin の配布方法は MAYC とは大きく異なるため、$APE Coin の配布方法は BAYC および MAYC の保有者よりも Yuga Labs の株主に偏っています。
私たちの計算によると、Yuga Labs とその株主は割り当ての 71% を受け取りましたが、BAYC/MAYC 保有者は 29% しか受け取っていませんでした。これは 2.4:1 の比率に相当し、MAYC によって割り当てられた 1:1 の比率よりも高くなります。したがって、a16zとYuga Labsの創設者は、BAYCとMAYCの保有者を犠牲にして、より多くの$APE Coinの配布を得ました。
BAYCおよびMAYC保有者に割り当てられたトークンはすぐに使用可能ですが、Yuga Labs、VCおよび創設者に割り当てられたトークンは4年間のロック解除期間の対象となることに注意してください。
8. その他の提供物 | 2022 年 5 月
Otherdeeds のセールに至るまでの数日間、Bored Ape Yacht Club (BAYC)、Mutant Ape Yacht Club (MAYC)、および $APE トークンはすべて史上最高値で取引されていました。
BAYCの時価総額は約40億ドルという驚くべきもので、MAYCは約20億ドルに達しており、$APEトークンの時価総額は65億ドルです。 Yuga Labs は、何の役にも立たない 10,000 枚のサル JPEG を 2 年足らずで数十億ドル規模の帝国に変えることに成功しました。
NFT収集品の市場価値は、最低価格と循環供給量の積に基づいて計算されるため、誰かが循環しているすべてのユガエコシステム資産を一度に購入したい場合、実際の評価額ははるかに低くなる可能性があることに注意してください。
発行された合計 100,000 件の Otherdeed のうち、55,000 件は公的に販売され、10,000 件は BAYC に譲渡され、20,000 件は MAYC に譲渡され、15,000 件は Yuga Labs によって保管されました。
全体として、Otherdeed の 70% が Yuga Labs に送られました。 Yuga LabsがNFTおよび$ APEトークン所有者の資産を法外な価格で取得する別の状況が見られました。さらに、MAYC 保有者は BAYC 保有者を犠牲にして過大な分配を受け取りましたが、$APE 保有者は Otherdeeds の分配をまったく受け取りませんでした。
分析してみましょう:
Yuga Labsは55,000個のOtherdeeds NFTを3億1,000万ドルで販売しました。 3億1,000万ドルの購買力はOtherdeeds NFTの購入に使用されましたが、Yuga Labsは1年以内に$ APEの収益に触れないと約束しました。したがって、Yuga の Otherdeeds 販売による $APE 収益の現在価値は約 8,000 万ドルになります。
Otherdeeds の価格は 7 か月で 31,000 ドルから 2,000 ドルに下落しました。
Yuga Labs は、7 か月目に Otherdeeds のロイヤルティとして 5,600 万ドルを生み出しました。
先ほど、APE 保有者は Otherdeed の配布を受け取らないと述べましたが、主な販売は $APE を使用して行われることに注意することが重要です。ただし、オークションで Otherdeeds 資産を購入するための交換媒体として APE を使用しても、必ずしも $APE の価値が得られたり、持続可能な集約ポイントになるわけではありません。
$APE の $16,000,000 が Otherdeeds 購入者によって $APE DAO の保管庫に預けられた場合にのみ、その価値は $APE に永久に蓄積されます。その場合、保管庫に保管されている超過 $APE は、APE DAO の貸借対照表に残るため、その利用方法について APE ガバナンス チームによる集団投票の対象となります。
この仮説的なグラフでは、いくつかのイベントが発生していることが観察できます。毎月、500 万の APE トークンが、スケジュールされたトークンのロック解除とステーキング報酬を通じて流通します。さらに、Yuga のモバイル ゲームでの下水道パス IAP の販売を通じて、毎月 1,000 APE トークンが $APE リザーブに戻されていることがわかります (これについてはすぐに説明します)。
より多くのトークンがリザーブに蓄積されると、理論的には $APE の価値が増加するはずです。ただし、トークンを保管庫に蓄積する代わりにステークした場合、これは避けられない事態、つまり Yuga Labs が独自に割り当てたトークンを販売することを遅らせるだけです。
Otherdeeds の販売に関しては、購入者が支払った $APE は APE DAO の保管庫ではなく、Yuga Labs のウォレットに直接入れられることに注意する必要があります。これは、Yuga Labs がこれらのトークンを完全に管理しており、いつでもトークンを販売してその収益を株主に分配できることを意味します。ただし、Yuga Labs は、Otherdeeds の販売で受け取った $APE トークンを 1 年間販売しないことを約束しました。
事実上、Yuga Labsはどういうわけか$APEトークンを1年間ロックアップしたが、おそらく年末には一部を売却することになるだろう。これにより、$APE トークンは 1 年以内に希少なリソースになりましたが、実際には、Otherdeeds の販売から得られたトークンは依然として Yuga Labs の管理下にあります。
この仮想チャートでは、Yuga Labs が定期的に 500 万ドルの $APE を販売しているが、Otherdeeds の売却による収益が $APE への売り圧力を一時的に遅らせただけであるというシナリオを示しています。
9. 下水道パスの開始 | 2023 年 1 月
下水道パスの開始前、仮想通貨市場全体の下落に伴い、ユガの資産価値も下落しました。具体的には、Yuga エコシステムの価値は、2022 年 5 月の 170 億ドルから、2023 年 1 月には 38 億ドルまで減少しました。
ここで、下水道パスの発行の構造を分析してみましょう。
以下は、2023 年 3 月現在の Yuga エコシステムの資本構成です。
Yuga Labs: NFT、ゲーム、その他の資産を所有
Bored Ape Yacht Club (BAYC): 下水道パス NFT を保持する
ミュータント・エイプ・ヨット・クラブ（MAYC）：下水道パスNFTを保持
APE DAO: APE トークンと Otherdeeds NFT を所有し、APE トークン所有者によって管理されます
その中で、下水道パスNFTは、BAYCおよびMAYCコミュニティとYuga Labsを接続するチャネルとして考えられています。ただし、Yuga Labs自体は下水道パスNFTを保有していないため、このNFTコレクションの価値はYuga Labsの総資産には含まれません。同時に、ゲーム内のマイクロトランザクションは APE トークンを使用して購入できますが、メリットの規模は下水道パス NFT と比較して無視できます。
10. YUGA エコシステムの利点
表は、Yuga Labs、BAYC、MAYC の Yuga NFT とトークンの発行と販売からの収益を示しています。 BAYCとMAYCの保有者はそれぞれ13億ドルと5億7,200万ドルと、より多くの収入を得ているように見えますが、Yuga Labsは、準備金に保持されているトークンとNFTを除いて、4億1,200万ドルを稼いでいます。特に、Yuga Labs は 20 億ドルの $APE Coin を準備金として保有しています。
ロイヤルティは NFT プロジェクトにとって重要な収入源となっていますが、NFT 市場での継続的な競争によってその存続可能性が挑戦されています。
Yuga Labs は BAYC と MAYC に 2.5% を請求しますが、Otherdeeds と Sewer Passes には 5% を請求します。獲得したロイヤルティはすべて Yuga Labs に送られ、Yuga エコシステムの他の利害関係者には分配されないことに注意してください。その結果、Yuga Labs はロイヤルティから 1 億 8,200 万ドルの収益を獲得しました。
印税はマスターの売上に比べてはるかに少ないです。以前考えていたように、マスター販売は知的財産を収益化するためのより良いメカニズムです。ただし、ロイヤルティは追加の収入源として機能し、追加の収入源を提供します。
11. 利害関係者の質問
複数の保有者と取引する場合の最大の課題の 1 つは、利益の不一致です。誰に何の権利があるかを規定する法律や事前に定められたスマートコントラクトがない場合、各所有者は短期的な利益を最大化しようと努める可能性があります。ある時点で、複数の利害関係者がそれぞれの資産に価値を帰そうとするため、内部紛争が発生する可能性があります。
これを避けるために、Yuga Labs は複数のステークホルダーを管理する責任を負い、新規発行を構成し、新しい収益チャネルを作成する際に比較的公平な方法でステークホルダーを管理する必要があります。適切に設計された構造は、すべての利害関係者間の協力を最大化し、利益の不一致の発生を最小限に抑えることを目指す必要があります。
考える：
ユガが明日新しいコレクションを発表すると仮定すると、同社はそのコレクションを関係者にどのように配布するのでしょうか?
下水道パス所有者がエアドロップを受け取らない場合、下水道パスにはどのような価値や有用性がありますか?なぜ誰かが下水道パスを保持し続けるのでしょうか?なぜ売らないのでしょうか？この質問はその他の行為にも当てはまります。
ゲーム/メタバースの収益の何パーセントが Yuga の関係者に分配されますか? BAYC/MAYC 保有者はゲーム収益から賭け金を受け取らないのですか?
ゲームの収益が $APE と Otherdeeds 所有者にのみ分配される場合、分配はどうなりますか? 50/50? 80/20?配分は直近の市場価格に基づいて行われるのでしょうか、それとも主な販売価格に基づいて行われるのでしょうか？
個人投資家の視点から考えてみましょう。 Yuga エコシステムに投資したい人は、どの資産を購入すべきでしょうか?
各資産は、投資家が Yuga エコシステムで利益を得るために異なる収入チャネルを提供するため、この質問は非常に重要です。 Yuga が将来的に好成績を収めても、購入した資産のパフォーマンスが他の Yuga 資産と比較して低かった場合、投資家にとっては非常に残念なことでしょう。
BAYC と MAYC を購入することには、説得力のある価値提案があります。これらの資産を所有することで、投資家は新しい Yuga NFT またはトークンの発行ごとに一定の割合を得ることができます。 Yuga は BAYC および MAYC 保有者に少額の報酬を分配することがありますが、それでも発行額の一部を彼らが受け取ります。
Yuga の将来の NFT とトークンコレクションに価値があると信じる場合は、BAYC または MAYC が購入すべき資産です。ただし、Yuga ロイヤリティーの特典は受けられません。 BAYC と MAYC の下限価格はそれぞれ 110,000 ドルと 20,000 ドルを超えるため、これらの資産を購入するために必要な最低資本は比較的高額です。
$APE Coin は異なる価値提案を提供します。現在、$APE は漠然とした表面的な「権限付与」を提供していますが、Yuga エコシステムによって $APE がどのようにメリットを蓄積できるのかは説明されていません。 $APE で Otherdeed を購入すると一時的な価値が得られますが、これは避けられない事態を先送りするだけです。 $APEトークン所有者がYugaエコシステムから生み出される価値が$APEに発生しないことを理解したら、それを売らない理由はありません。
ゲーム内マイクロトランザクションに $APE を使用することは、より明確なユーティリティです (収益が $APE DAO の金庫に送られると仮定します)。 Yuga のゲーム/メタバースでは、$APE の権限がさらに強化される可能性があります。ただし、Yuga はまだ既存の資産の利用可能性を発表していません。資産保有者の間でさらなる憶測や期待を招くことになるため、この発表を遅らせることが実際には賢明だろう。
これは、約束が履行されない場合、資産保有者の不満につながる可能性があることを意味します。 Yuga が優れた IP、ゲーム、またはメタバースを開発したとしても、BAYC 保有者または Yuga Labs が $APE または Otherdeed 保有者よりも多くの利益を得るのであれば、それらの保有者は不幸になるでしょう。
12. まとめ
価値蓄積構造は、Web3 の世界では難しいテーマです。プロジェクトによって発行された NFT またはトークンのすべてのセットは、プロジェクトの Web3 資本構造の負債になります。すべての関係者が足並みを揃えて効果的に協力できるようにするには、プロジェクトに価値を蓄積するための適切に設計された構造が必要です。
あなたが投資家の場合、直面する収益と価値のパイプラインを完全に理解するために徹底的なデューデリジェンスを実施することが重要です。資産の選択を誤ると、たとえどのプロジェクトやチームに投資するかについて正しい決定を下したとしても、非常に失望する可能性があります。
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