DeFi 토큰이 과대평가되었나요?

편집자 주: 이 기사의 출처는Bankless편집자 주: 이 기사의 출처는Lucas Campbell보조 제목

소개

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DeFi(탈중앙화 금융)는 지난 2년 동안 많은 관심을 끌었으며 일부 DeFi 프로젝트는 MakerDao의 거버넌스 토큰 MKR과 같은 자체 토큰을 발행할 예정이며 많은 사람들이 참여했습니다.

그러나 이러한 DeFi 프로젝트 토큰의 가치를 정말로 이해하고 계십니까?Lucas Campbell이 기사의 저자

DeFi 프로젝트와 그 가치에 관심이 있고 99.9%의 투자자보다 앞서고 싶다면 이 기사를 읽어보기를 권한다. 이미 DeFi 프로토콜에 대해 어느 정도 이해하고 있는 친구는 4-6부로 바로 건너뛸 수 있습니다.

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1. 온체인 현금흐름과 암호화된 자본자산의 탄생

온체인 현금 흐름의 출현으로 암호화된 자본 자산이라는 새로운 자산 클래스가 탄생했습니다. 암호화 자본 자산의 장점은 회사가 분기마다 수익을 보고할 때까지 기다릴 필요가 없다는 것입니다. 대신 항상 사용 가능하며 15초마다 업데이트됩니다.

(Odaily 참고: Robert Greer는 1997년에 발간된 그의 중요한 기사 "어쨌든 자산 등급이란 무엇인가"에서 자본 자산(예: 주식 및 채권) 투자), 소비/전환 자산 및 가치 보존 자산. 저자는 DeFi 토큰이 자본 자산임을 의미합니다.)

일반적으로 우리는 전통적인 자본 자산을 평가하기 위해 고대 지표를 사용하는데, 이는 주가 수익 비율(PER 비율)입니다. 간단히 말해서 P/E 비율은 자산이 창출하는 소득을 기준으로 시장이 자산을 평가하는 방법입니다.

예를 들어, Apple 주식의 P/E 비율은 23.75입니다. 이는 투자자들이 현재 회사가 벌어들이는 1달러당 23.75달러를 지불할 용의가 있음을 의미합니다. 일반적으로 P/E 비율이 높은 자산은 자산이 고평가되었거나 성장 기대치가 높다는 것을 의미하고, 자산의 P/E 비율이 낮다면 시장이 해당 자산이 저평가되었거나 성장 기대치가 낮다고 믿는다는 것을 의미합니다. 미래에.

DeFi에서는 이 프레임워크를 사용하여 일부 DeFi 토큰이 구매할 가치가 있는지 분석하기 위해 토큰화 프로토콜의 가치를 측정할 수도 있습니다.주요 DeFi 프로토콜에서 온체인 현금 흐름에 대한 데이터를 수집하는 것은 어려운 작업처럼 보이지만. 하지만 운 좋게 나는내 친구가 DeFi 프로젝트의 현재 수입 상태에 대한 데이터를 제공했으며 여기에 감사를 표하고 싶습니다.

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2. DeFi 토큰 프로토콜 디렉토리

• 많은 DeFi 프로토콜이 있으며 이 기사는 주로 다음과 같은 프로토콜, 주로 일부 토큰화 프로토콜을 포함합니다.

• 0x: 유동성 프로토콜, 시장 수수료는 ZRX 토큰 보유자/유동성 공급자에게 할당됩니다.

• Aave: 자금 시장 프로토콜, 수수료 수입은 기본 토큰 LEND를 파괴하는 데 사용됩니다.

• Augur: 파생 상품 프로토콜, 예측 시장의 수익금은 REP 토큰 보유자에게 분배됩니다.

• Bancor: 유동성 계약, 거래 수수료의 일부는 BNT 유동성 공급자에게 할당됩니다.

• 복리: 자금 시장 프로토콜, 발생한 이자는 보험 준비금에 할당됩니다.

• dYdX*: 마진 거래에 대한 유동성 계약, 거래 수수료는 모회사에 할당됩니다.

• Kyber: 유동성 프로토콜, 거래 수수료의 일부는 기본 토큰 KNC를 파괴하거나 거버넌스에 참여하는 사람들에게 직접 분배하는 데 사용됩니다.

• Maker: 안정성 프로토콜, Dai 차입으로 발생한 이자의 일부는 네이티브 토큰 MKR을 구매하고 파기하는 데 사용됩니다.

• Nexus Mutual: 보험 판매를 통해 보험료를 받는 파생 상품 계약.

• Synthetix: 파생 프로토콜, 거래 수수료는 SNX 토큰 보유자에게 할당되어 SNX를 보유하고 합성 자산 Synth를 발행하도록 장려합니다.

(참고: *는 토큰화되지 않은 계약 또는 공개적으로 액세스할 수 없는 자산을 나타냅니다.)

3. DeFi 연간 소득 분석

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토큰 터미널에서 계산한 평균 30일 연간 수익률

메이커(MKR) 프로토콜 수입

2019년에 Maker는 분명한 이점과 함께 연간 수익률 측면에서 우위를 점했습니다. 단일 담보 시스템 Sai(단일 담보 다이)의 단순한 설계 덕분에 프로토콜은 오늘날의 기준으로도 인상적인 수익을 창출할 수 있었습니다. 단일 담보 시스템에서 프로토콜은 Dai를 빌려준 모든 이자를 MKR을 다시 구매하고 소각하는 데 사용합니다. 이는 프로토콜이 발효된 첫 해 동안 MKR 보유자에게 상당한 현금 흐름을 효과적으로 제공합니다.

그러나 다중 담보 다이의 도입으로 기존 패턴이 변경되었습니다. 프로토콜 수익의 대부분은 이제 모두 MKR 보유자가 아닌 다이 예치율(DSR)의 형태로 다이 보유자에게 분배됩니다. 이렇게 하면 DSR과 안정성 수수료의 차이가 사실상 프로토콜의 "순이익"이 됩니다.

Maker의 이익 마진은 업그레이드로 떨어졌지만 최악의 상황은 아직 오지 않았습니다. 검은 목요일(312 급락)의 영향을 제거하고 DeFi 사용자가 DAI를 발행하여 DAI와 미국 달러 간의 패리티를 복원하도록 장려하기 위해 Maker는 안정성 수수료를 0%로 줄였습니다. 결과적으로 Maker 프로토콜의 연간 예상 수익률은 출시 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다.

Synthetix(SNX) 프로토콜 수익

Synthetix의 경우, 현물시장에서 선두주자(원문은 선두주자, 선두주자를 사용함)가 자산 가격을 조작한 후 Oracle(오라클 머신)이 가격을 업데이트하기 전에 Synthetix에서 선행 거래를 성공적으로 수행합니다. 다른 SNX 토큰 보유자를 희생시키면서 막대한 차익 거래 기회를 창출합니다. 결국 전면 실행 공격은 전체 Synthetix 네트워크에 영향을 미치고 이 파생 프로토콜에 엄청난 이점을 제공했습니다. 다행스럽게도 선불 이슈는 대부분 완화되었고 Synthetix의 수익은 곧 정상화될 것입니다.

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4월 데이터를 기반으로 TokenTerminal에서 계산한 연간 수익

위의 그래프에서 Synthetix가 여전히 가장 수익성이 높은 프로토콜임을 알 수 있습니다. 그러나 사실 4월 중순까지는 Synthetix가 여전히 "프런트 러닝 트랜잭션" 문제를 해결하고 있었기 때문에 데이터를 별도로 살펴봐야 합니다.

4월 첫 15일 동안 Synthetix의 연평균 수익은 약 600만 달러였으며 4월 하반기 예상 수익은 상반기보다 훨씬 낮은 약 640,000달러였습니다. 수익 감소가 부정적으로 보이지만 Synthetix가 "선행" 문제를 해결한 것으로 보이며 향후 데이터가 더 정확할 것임을 시사합니다.

카이버(KNC) 프로토콜 수익

Maker와 Synthetix가 한계 수익이 감소함에 따라 dYdX와 Kyber Network는 DeFi 공간에서 점차 상승하여 점차 주도권을 잡았습니다.Kyber Network의 온체인 유동성 프로토콜은 DeFi 생태계의 리더로 빠르게 성장했습니다. 3월에만 카이버는 대략13,000개 주소에서 월간 거래량 약 2억 달러

. 결과적으로 프로토콜의 거래량은 KNC 토큰 보유자에게 상당한 수입으로 이어집니다. 4월의 거래량을 기준으로 연간 수익은 약 289만 달러입니다.

dYdX 프로토콜 수익

4월 두 번째로 높은 수익을 올린 것은 마진 거래를 지원하는 탈중앙화 거래소(DEX)인 dYdX였습니다. dYdX를 통해 사용자는 대출 비즈니스 및 파생 상품 거래를 수행할 수 있으며 팀은 최근 BTC 무기한 계약 지원을 발표했습니다.

dYdX의 흥미로운 점은 DeFi 프로토콜 위에 구축된 제품이지만 DEX 수수료는 탈중앙화된 생태계 토큰 보유자가 아닌 기반 회사에 속한다는 것입니다. 따라서 dYdX는 사용자에 의해 구동되는 비수탁형 거래소를 운영하지만 거래 수수료가 모회사에 분배된다는 사실은 실제로 dYdX를 DeFi 프로토콜보다 CEX(중앙화 거래소)에 더 가깝게 만듭니다.

DEX에서 Uniswap은 DeFi 수익의 마지막 주요 기여자 중 하나입니다. 4월 현재 유니스왑 프로토콜은 약 100만 달러의 수익을 창출했습니다. Uniswap은 3월 초 정점(175만 달러) 이후 침체기에 있었지만 예상 수익은 여전히 ​​연초 대비 110% 증가했습니다.

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총 DeFi 수익의 백분율, TokenTerminal의 데이터.Uniswap V2이전에는 Uniswap이 기본 토큰을 발행하면 어떻게 될까요? 당시에는 농담처럼 보였지만

3월 말의 발표는 그들이 거버넌스 토큰을 발행할 수 있음을 강하게 암시했습니다.

Uniswap V2에는 프로토콜 수수료 메커니즘이 포함되어 일반 사용자의 경우 이전과 차이가 없으며 유동성 공급자의 경우 캡처된 수수료가 0.30%에서 0.25%로 감소합니다. 이 수수료의 배분 비율은 핵심 계약에 기록되어 있으며 변조할 수 없습니다.

현재 거래량에 따르면 Uniswap은 약 500만 달러의 연간 수수료를 생성할 수 있으며 프로젝트 팀을 포함하여 계약 및 생태계 기여자는 약 830,000달러의 수수료를 받을 수 있습니다. 이 수수료는 프로토콜 개발 및 생태계 구축을 지원하는 데 사용할 수 있습니다.

전반적으로 거버넌스 토큰의 출현은 이전 Uniswap 투자자에게 출구 기회를 제공할 뿐만 아니라 프로토콜 개발을 위한 장기적으로 지속 가능한 모델을 제공할 것입니다.

Aave 프로토콜의 이점

DeFiPulse에 따르면 Aave는 총 잠금 가치가 4,200만 달러로 5위를 기록했으며, 4월에만 프로젝트의 대출 계약으로 연간 수익이 314,000달러에서 746,000달러로 300,000달러 미만으로 증가했습니다. 단 며칠 만에 137% 증가했습니다.

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이제 우리는 이러한 계약이 혜택 측면에서 어떻게 누적되는지 이해합니다. 이러한 토큰화 프로토콜에 대한 평가 분석을 수행하고 과대평가 또는 과소평가되었는지 확인할 시간입니다. 다음과 같이 분석을 위해 "주가수익률"을 소개합니다.

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값이 낮을수록 수익 단위당 자산 구매 비용이 낮아집니다. 데이터는 2020년 5월 1일 기준입니다.

Compound, dYdX 및 Uniswap은 모두 토큰이 없으므로 위 다이어그램에 포함되지 않습니다.

위의 그림에서 우리는 다른 프로토콜의 주가수익률이 각각 6935배와 16761배로 터무니없이 높은 다른 합의보다 높다는 것을 알 수 있습니다. 이러한 배수는 전통적인 금융 분야에서도 드물며(기본적으로 보이지 않음) 투자자가 유동성 및 파생 상품 계약에 대해 매우 높은 성장 기대치를 가지고 있음을 보여줍니다.

반면 Bancor, Aave 및 Kyber는 현재 DeFi 공간에서 P/E 비율이 가장 낮으며 100을 넘지 않습니다.

Aave는 현재 74로 두 번째로 순위가 높으며 지난 3개월 동안 Kyber의 주가 수익 비율이 크게 증가하여 80에 도달했으며 유동성 프로토콜로서 Bancor의 현재 주가 수익 비율은 56배에 불과하며 평균 예상 수익률은 약 327,000 USD이며 시가 총액은 1,360만 달러(공간에서 가장 낮은 가치)입니다.

따라서 DeFi 프로토콜의 주가수익률이 100배 미만이면 그 가치가 기본적으로 소득과 동등하고 과대평가되지 않았음을 나타낼 수 있으며 이는 잠재적 투자자들에게도 좋은 선택임을 의미합니다.

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5. DeFi 토큰 성능

현재까지 DeFi 토큰은 Aave(LEND)와 Kyber(KNC)가 이끄는 평균 43% 상승했습니다.

그 중 카탈리스트 업그레이드와 카이버 네트워크의 거래량 및 수익성 측면에서 근본적인 성장의 영향으로 KNC의 가격은 213% 상승했고, 그 뒤를 이어 올 1월 이름을 EthLend로 변경한 Aave가 뒤를 이었다. LEND 토큰의 가격이 135% 증가했습니다.

실제로 "312 폭락" 이전에는 Maker(MKR)가 매우 좋은 성과를 냈습니다. 2월 말 현재 MKR의 수익률은 47.61%로 정점을 찍었습니다. 그러나 "검은 목요일" 폭락과 빚을 갚기 위한 MKR의 경매로 인해 결국 가격이 급락했습니다. 급격한 하락 이후 MKR은 3월 말 200달러 바닥을 친 이후 약 74% 상승하면서 시장 회복을 따랐습니다.

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주요 DeFi 토큰의 성능, TokenTerminal의 데이터

P/E 비율이 높은 다른 두 DeFi 프로토콜인 0x와 augur의 가격은 기본적으로 안정적으로 유지되었습니다. Augur의 누적 수입은 올해 16.64% 증가했으며, 0x의 ZRX 토큰은 올해 누적 수입이 거의 10% 증가했습니다.

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프로토콜 수익과 기본 토큰의 가격 성능을 알면 이제 토큰 가격 변화와 프로토콜의 연간 수익 변화 간의 차이를 플로팅하여 둘 사이에 상관 관계가 있는지 확인할 수 있습니다. 다음과 같이:

이미지 설명

DeFi 토큰 및 연간 수익률의 변화, 토큰 터미널의 데이터

위의 그림은 Kyber와 Aave의 연간 수입과 토큰 성과의 성장이 매우 긍정적인 상관관계를 보인다는 것을 보여줍니다.

물론 매출이 가격을 좌우하는지 아니면 가격이 매출을 좌우하는지 100% 확신할 수는 없습니다.

일반적으로 프로토콜의 사용이 증가하면 그에 따라 수입도 증가하며, 수입이 증가할수록 토큰이 잠재적 투자자에게 더 가치가 있다는 의미이기도 합니다.

가격과 가치(수입) 간의 인과관계를 보장할 수는 없지만 둘 사이에 유의미한 상관관계가 있음은 분명하며 이 관계에 대해서는 추후 계속해서 살펴보겠습니다.

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7. 결론

우리는 천천히 암호화 자산을 이해하기 시작했습니다.

투명한 온체인 현금 흐름과 토큰화된 프로토콜의 조합은 암호화 자본 자산이라는 새로운 종류의 자산을 생성합니다.

많은 DeFi 토큰을 통해 보유자는 거버넌스에 참여하거나 유동성 공급자가 되거나 단순히 토큰을 보유하는 등 생태계에 대한 부가가치 참여로부터 현금 흐름의 일부를 얻을 수 있습니다.

DeFi 토큰은 프로토콜 수익금의 경제적 권리를 나타내므로 기존 자본 자산의 틀 내에서 이러한 자산을 연구할 수 있습니다. 이 새로운 자산은 기존 금융의 일부 평가 모델에도 적용됩니다.

DeFi는 현재 약 10억 달러의 가치를 보유하고 있지만 업계 전체는 여전히 매우 수익성이 높으며 이더리움 통화 프로토콜에서 생성되는 총 연간 수익은 천만 달러 미만입니다. 또한 전체 암호화폐 생태계에서 아주 작은 숫자입니다.

또한 DeFi 체인에는 10억 달러의 가치만 잠겨 있어 은행의 수천억 또는 수조 달러의 저장 가치와는 거리가 멀다. 전체적으로 탈 중앙화 금융은 여전히 ​​갈 길이 멀다.