DeFi All Beings: 2008년 미국 서브프라임 모기지 위기 이후 산업 동향, 기술 및 디자인 구조 살펴보기

편집자 주: 이 기사의 출처는PlatON（ID：PlatON_network）편집자 주: 이 기사의 출처는

, 저자: PlatON CTO Qu Junjie, 승인을 받아 Odaily에서 재인쇄함.

DeFi는 단기적으로 업계에서 "작은 폭발"을 일으켰습니다. 수억 달러에서 수십억 달러에 이르는 규모는 기하급수적인 성장을 이루었습니다.

DeFi와 전통적인 금융의 구조에는 분명한 차이가 없습니다.이더리움 퍼블릭 체인을 통화를 발행하는 중앙 은행과 ERC-20 형태로 다양한 통화를 발행하는 상업 은행에 비유한다면 DeFi는 중앙 은행입니다. 통화 및 기타 다양한 통화 금융 서비스 유형. 은행, 자산운용사, 증권사, 거래소, 보험사 등

퍼블릭 체인 트랜잭션의 특성, 무허가, 비수탁, 낮은 임계값 및 고무적인 혁신을 기반으로 DeFi는 어느 정도의 "포괄적" 금융을 달성했습니다. 즉, 모든 자산 보유자가 참여할 수 있으며, 상품은 강력한 선택으로 풍부하고 다양합니다.

스마트 계약을 기반으로 원자화되는 Flashloan과 같은 일부 혁신적인 제품은 자산 담보 없이 참여를 허용하기도 합니다. 동시에 거품은 Uniswap이 직면한 뱀파이어 공격을 촉발합니다.예를 들어 Sushiswap은 Uniswap이 약속한 LP 토큰을 사용하여 유동성을 채굴합니다. 그러나 혁신을 키우는 거품은 궁극적으로 건강한 거품이며, 우리는 그것을 온 힘을 다해 품고 알록달록한 거품의 빛과 그림자 아래 진주를 분별해야 합니다.

이 기사는 여러 관점에서 현재 DeFi 프로젝트와 업계 동향에 초점을 맞추고 다양한 생각을 제공하기 위해 노력합니다.

서브프라임 모기지의 "범인" - MBS/CDO/Synthetic CDO의 설계 논리

MBS는 최초의 자산 유동화 상품입니다. 1960년대 미국에서 처음 생산됐다. 주로 미국의 주택전문은행과 저축기관이 담보대출을 이용하여 발행하는 자산유동화 상품입니다. 기본구조는 대출받은 주택담보대출에서 일정조건을 충족하는 대출을 모아 주택담보대출풀을 형성하고, 대출풀에서 정기적으로 발생하는 원리금의 현금유입으로 유가증권을 발행하며, 담보는 정부 기관 또는 정부 산하 금융 기관이 보증합니다.

전통적인 고정 수입 구조 상품에서 위험과 수익은 거래 구조 설계를 통해 달성할 수 있습니다.Tranche(모기지 채권 지원)가 높을수록 나중에 기초 자산 풀의 부도 손실을 입을 수 있으며 위험이 낮을수록 수익이 낮고 Tranche가 낮을수록 Tranche가 기본 자산 풀의 기본 손실을 빨리 겪을수록 위험이 높아지고 수익이 높아집니다. 아래 그림과 같습니다.

사진은 인터넷에서 퍼왔습니다

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위의 그림은 이러한 유형의 구조화 부채 상품이 MBS(자산 풀은 주택 담보 대출)에서 어떻게 발전하고 MBS의 일부 트랜치(Senior 또는 Equity 사용 가능)가 CDO의 자산 풀에 진입하여 다시 거래 구조를 형성하는지 보여줍니다. 그런 다음 합성 CDO(CDO의 Tranche가 다시 패키지됨)에서 개발하면 전체 생태계가 매우 강력한 레버리지 효과를 형성했습니다.

MBS의 1층은 이 구조화된 상품의 실질적인 의미를 가지고 있으며 여전히 시장에 존재하는 반면 CDO와 Synthetic CDO는 시장에서 사라진 레버리지 도박 도구입니다.

DeFi의 본질 - 부채 계약 및 지분 계약: 서브프라임 모기지 위기와 동일한 위험

탈중앙화 프로토콜인 DeFi는 본질적으로 부채 계약과 주식 계약의 조합입니다.

블록체인은 신뢰할 수 없는 환경입니다.주소는 본질적으로 익명이며 블록체인 외부의 신원 및 평판 메커니즘과 필요한 연결이 없습니다.주류 금융의 신용 위험 평가 방법이 유효하지 않습니다.DeFi의 신용 위험 관리는 매우 의존적입니다. MakerDAO이든 Compound이든 상관없이 초과 담보(과다 담보)에 대해.

각 DeFi 프로젝트를 구조화된 상품으로 본다면 프로토콜을 설계하는 것은 구조화된 상품의 거래 구조를 설계하는 것이며 플랫폼 통화의 주요 기능은 커뮤니티 기반 메소드 매개변수를 통해 이 구조화된 상품의 핵심을 조정하는 것입니다. 미래의 현금 흐름을 얻기 위한 지분 증서가 됩니다.

채무계약가치 실현의 근거는 과잉담보이며, 대출금리는 시장위험(기회비용)과 담보사업의 채무불이행 위험을 반영합니다.

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우리는 Compound의 자산 풀이 여전히 신용 위험과 시장 위험이 상대적으로 낮은 DAI, ETH, USDC, USDT, ZRX, BAT 등의 자산이라는 것을 확인했습니다. 즉, 기초 자산 ETH가 5% 상승하면 COMP는 12% 상승할 수 있고, ETH가 5% 하락하면 COMP는 14% 하락할 수 있습니다.9월 2일 시장 실적 아래 그림에 나와 있습니다.

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DeFi 프로젝트의 유사한 구조화 제품에 있는 하위 수준의 자산 트랜치 플랫폼 토큰을 자산으로 다시 저당하면 어떻게 될까요? 합성 CDO와 매우 유사합니까?

하지만 서브프라임 모기지 사태 때와 마찬가지로 기초자산 BTC, ETH 가격 등 레버리지 상품은 상승기에는 큰 인기를 끌겠지만 하락기에는 큰 위험이 도사리고 있다.

첫 번째 레벨 제목

기본적인 기술력의 관점에서 DeFi를 바라보다

전통적인 금융 인프라 및 금융 상품과 달리 DeFi는 블록체인 기술을 활용하고 토큰화된 자산을 기반으로 평등하고 효율적이며 투명하고 신뢰할 수 있는 금융 서비스를 제공합니다. 스마트 컨트랙트 적용 덕분에 DeFi 컨트랙트가 자동으로 실행되기 때문에 매우 평등하고 신뢰할 수 있습니다.

DeFi 리스크 이벤트가 자주 발생하는 것은 바로 블록체인 기술을 사용하기 때문이며, 이는 기본 플랫폼 기술에 의해 크게 제한됩니다. 또한 블록체인 기술에 대한 "의존성"을 반영하며, DeFi는 기본 인프라의 성능과 보안에 의해 제한되며 기본 기술 기능은 여전히 ​​통합되어야 합니다.

따라서 시장의 많은 DeFi 프로젝트 중 기본 기술 매트릭스를 구축하는 방법은 DeFi 팀의 주요 고려 사항입니다.퍼블릭 체인의 합의 및 거버넌스와 같은 핵심 기능 외에도 DeFi에 대한 생태 지원도 필요합니다. 다음 기능.

첫째, 자산(토큰) 발행 기술 능력(예: ERC-20 방식) 자산 크로스체인 가져오기 기술 능력(예: 공증 메커니즘, 사이드 체인/릴레이 메커니즘, 해시 잠금, WalletConnect 프로토콜 지원 등) 적극적으로 MPC 애플리케이션 시나리오 가져오기)

세 번째는 생태학적 입구(지갑, 웹사이트 프런트엔드 및 백엔드 등)이며, 네 번째는 ORACLE 오라클 구축 및 외부 ORACLE 오라클 액세스입니다.

DeFi의 "완전한 몸" - 기술의 축복 아래 "3단계" 진화

기본 기술 역량의 향상으로 DeFi의 진화 과정은 세 단계로 나눌 수 있습니다.

첫 번째 단계는 기본 레고 모듈, 자산 생성, 자산 교차 체인 가져오기, 안정적인 통화 발행, 유동성 채굴 등을 포함한 토큰 발행 범주를 제공합니다(예: PlatON LAT, USDT, USDC, ETH, BTC, KeyShard 임계값 서명 가져오기 자산 관리) 대출 담보 지불(기본 상업 은행 서비스)(참고: 단순 CDP 엔진은 토큰 대출, 담보, 재담보 등 입력) 기본 DeFi 프로토콜 표준 및 생태 카테고리(예: Uniswap 등)를 지원합니다. ).

세 번째 단계는 리스크 헤지로 DeFi 보험 진입, 신뢰할 수 있고 신뢰할 수 있는 정보 데이터 집계 서비스(ORACLE의 기반)의 광범위한 적용, 분산 디지털 ID를 기반으로 하는 신용 ​​관리 서비스 등을 포함하는 생태계 개선입니다.

거래 및 대출의 고전적인 제품에서 각각 프로젝트의 설계 고려 사항을 살펴보겠습니다.

2020년에는 DeFi 개념이 폭발적으로 증가하면서 DEX의 전체 거래량과 각 플랫폼의 일일 활성 사용자 수가 크게 증가할 것입니다. 그리고 시장 경쟁은 점점 더 치열해지고 있으며, IDEX의 사용자 인기도(일일 활성 사용자 수)는 2020년에 다시 하락할 것입니다. 2019년에 떠오르는 프로젝트인 Uniswap과 Kyber는 2020년에 사용자 인기에서 이전 프로젝트를 따라잡을 것입니다.

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2018년부터 2020년까지 활성 사용자 수 | TokenInsight

불변 함수 시장 조성자는 배후의 메커니즘(공식)에 따라 불변 제품 시장 조성자, 불변 전체 시장 조성자, 불변 평균 수익률 시장 조성자, 하이브리드 상수 함수 시장 조성자의 4가지 유형으로 나눌 수 있습니다. Curve, Uniswap V2, Balancer는 상수함수 마켓메이커의 대표적인 대표자이며 기본 정보는 아래 표와 같습니다.

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Uniswap(2018년 11월 V1 출시)은 훨씬 더 나은 성능을 발휘했으며 DEX 중 리더가 되었습니다. 올해 5월 프로젝트팀이 런칭한 유니스왑 V2는 런칭되자마자 화제를 모았고, 지난 6월 DEX 업계 거래량 1위를 기록했다. 2020년 상반기 두 회사의 시장 실적 비교는 왼쪽 표에 나와 있습니다.상반기 V1의 전반적인 실적은 높고 낮았으며 V2의 6월 실적은 강세였습니다.

Uniswap V1&V2 | TokenInsight

Uniswap V1과 V2의 가장 큰 차이점은 V1의 모든 유동성 풀 토큰은 ETH 링크에 의존하고 서로 다른 토큰 간의 교환은 미리 ETH로 교환해야 하는 반면 V2는 서로 다른 ERC20 토큰 간의 교환을 직접 실현하도록 업그레이드됩니다. .교환. 그러나 둘 다 동일한 제한이 있습니다. 즉, 유동성 풀의 토큰 간에 50%:50%의 고정 비율이 있습니다.

Uniswap V2

보조 제목

유동성: 핵심 AMM 공식: X*Y=K ERC-20 거래 쌍인 tokenA/tokenB의 유동성이 각각 X와 Y라고 가정합니다. Uniswap V2의 거래 쌍은 두 개의 ERC-20 토큰으로 구성될 수 있습니다.

이것의 장점 중 하나는 각각의 트랜잭션 쌍이 교환 수수료로 일정 수수료를 부과하고 두 트랜잭션 쌍을 통한 교환은 두 배의 비용이 들기 때문에 환율의 미끄러짐을 줄일 수 있다는 것입니다. ERC-20/ER-C20 거래 쌍에 대한 V2의 지원으로 더 이상 DAI를 두 개의 거래 쌍으로 USDC로 교환할 필요가 없으므로 비용이 절반으로 줄어들고 환율 하락이 낮아집니다.

A에서 D로의 교환을 실현하기 위해서는 A를 B로, B를 C로, C를 D로 교환함으로써 완성할 수 있다. 코드의 현재 라우팅 프로토콜은 버전 01이며 경로는 오프체인에서 계산되어 처리를 위해 라우팅 프로토콜에 제출되어야 합니다.

ORACLE

보조 제목

Uniswap V2의 개선점은 역사가 체인의 가격을 절약하고 시간 가중치를 추가한다는 것입니다. 저장 방식은 누적 가격을 체인에 저장하는 것으로, 두 누적 가격의 차이와 시차를 이용하여 시간 가중치가 있는 평균 가격을 계산할 수 있습니다.

누적 가격으로 일정 기간의 시간 가중 평균 가격 TWAP(Tx, Ty)는 누적 가격을 시간으로 나누어 구할 수 있습니다.

보조 제목

DeFi 생태계에서 Uniswap이 인기 있는 이유는 무엇입니까?

Uniswap은 다음과 같은 특징이 있습니다: 1. Uniswap V2는 서로 다른 ERC20 토큰 간의 교환을 직접 실현합니다. 2. 무료 토큰 발행은 ICO 완료 작업을 실현합니다. 매우 중요합니다.)

2020년 상반기 DeFi 대출은 급격하게 변동했습니다. 3.12의 극한 시장을 경험한 후 DeFi의 총 락업 가치는 하루 만에 8억 8천만 달러에서 5억 5천만 달러로 37% 이상 감소했습니다. . 6월에 DeFi의 총 락업 가치는 계속해서 증가하여 미화 16억 달러를 초과했으며, 그 중 대출 플랫폼인 Compound는 미화 4억 8600만 달러의 가치를 확보하여 Maker의 미화 4억 1900만 달러를 넘어섰고 DeFi 프로토콜에서 1위를 차지했습니다. .

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DeFi 대출 생태계 | TokenInsight

2020년 상반기 DeFi 대출 시장은 현재 전체 고정 포지션의 70%-80%를 차지하고 있으며 대출 프로젝트는 여전히 DeFi 시장의 주력입니다.

DeFi 대출 비율 | TokenInsight

보조 제목

복합 및 유동성 채굴

아래 그림은 2020년 2월부터 7월 10일까지 Compound의 상위 30개 활성 주소의 공급 및 대출 금액을 보여줍니다. 컴파운드 플랫폼의 대출 자금 규모는 2월부터 5월까지 비교적 보합세를 보였으나, 6월 유동성 채굴을 시작한 이후 자금 규모가 기하급수적으로 커졌다.

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2월부터 7월까지 Compound Top30 활성 주소의 공급 및 대출 금액 | TokenInsight&Dappradar

Dappradar 데이터에 따르면 6월 상위 30개 활성 주소는 예금의 71.11%와 대출의 54.19%를 차지했으며, 7월 10일 현재 Compound 플랫폼의 상위 30개 주소는 예금의 54.01%와 대출의 67.27%를 차지했습니다. 즉, COMP 채굴 보상의 절반 이상이 "큰 사용자"에게만 배타적입니다.

고수익 차익 거래 기회는 심지어 중앙 집중식 대출 플랫폼의 참여를 끌어들였습니다. DeBank 데이터에 따르면 중앙화 플랫폼 NEXO는 지난 15일 인센티브 활동을 시작한 후 채굴 차익거래를 위해 총 약 6000만 USDT 자금을 컴파운드에 예치했다. 하지만 입금 시점의 수익률을 기준으로 연 수익률은 55.36%에 달할 수 있는 반면, NEXO에 USDT를 입금한 투자자의 이율은 10%에 불과합니다.

컴파운드 유동성 채굴의 핵심은 사용자가 컴파운드 펀드 풀에 유동성을 제공하는 한 보상으로 COMP를 얻을 수 있다는 점이다. 그러나 투자자 입장에서는 DeFi 프로젝트의 유동성 채굴은 여전히 ​​스마트 계약 보안 위험, 플랫폼 위험(팀 관리 키), 환율 위험, 레버리지 거래로 인한 자산 청산 위험 증가, 후기 단계 및 기타 위험.

역할 분할: 자산 보유자, 수취인, 사용자, 청산인, 플랫폼 측(대출 스프레드 이자, Comp 통화 가격, 청산 수입), ORACEL 가격 서비스, 초과 모기지 금리 정의, 청산 경계 정의. Comp 토큰 보유자는 거버넌스에 참여합니다. 예를 들어 대출 금리 관리.

첫 번째 레벨 제목

퍼블릭 체인의 DeFi 위치에 대한 생각

차세대 퍼블릭 체인은 향후 1조 달러 이상의 규모로 데이터 거래 시장을 구축할 수 있습니다. 토큰은 데이터 거래 순환 시장 청산 및 결제 도구의 중요한 작업을 수행합니다. 이것은 미래의 금융 인프라로서 중요한 시나리오입니다.