HashKey: DeFi 거래, 대출 및 파생 상품의 혁신과 기회 논의
편집자 주: 이 기사의 출처는체인뉴스 ChainNews(ID: chainnewscom), 허가를 받아 게시했습니다.
편집자 주: 이 기사의 출처는
체인뉴스 ChainNews(ID: chainnewscom)
체인뉴스 ChainNews(ID: chainnewscom)
, 허가를 받아 게시했습니다.
작성자: Zheng Jialiang, Blockchain Investment Fund HashKey Capital 연구 이사
2년 이상의 개발 끝에 탈중앙화 금융(DeFi) 산업은 점차 강력한 생태학을 보여주었습니다.이 생태학은 Ethereum을 기반으로 하지만 DeFi의 생태학은 Ethereum과 정확히 같지 않습니다. 우리는 작년에 DeFi가 전통적인 금융에 더 가까워지고 많은 표준 디자인을 사용할 것이라고 생각했습니다. 그러나 "탈중앙화 및 무검토"의 특성에 따라 DeFi는 다른 모습을 발전시켰습니다.
DeFi 트랙에 대한 이 기사에 요약된 간략한 견해는 다음과 같습니다.
DeFi의 AMM은 중앙 집중식 거래소(CEX)의 단점을 보완할 수 있는 새로운 방식이며 발전 가능성이 크다.
대출 수요의 증가는 유동성 채굴과 중첩된 레버리지에서 비롯되며 수익을 증폭시키는 역할을 합니다.
탈중앙화 파생상품은 더 복잡하고 탈중앙화 거래소에는 성숙한 플랫폼이 없으며 계약과 합성 상품이 결합된 파생상품이 발전할 것입니다.
분산형 보험에 참여하는 사람은 여전히 적고 업계의 "수요가 매우 경직되어" 트랙 풀 효과가 분명합니다. 위험 투자를 제어하면 수익이 커집니다.
우리는 또한 간략하게 양적 분석을 수행하고 DeFi 토큰의 수입 특성을 연구했으며 몇 가지 흥미로운 현상을 발견했습니다.
현재 데이터에 따르면 DeFi 토큰의 가격 수익은 단기 마이닝 수익과 거의 관련이 없습니다(직관에 반하는 부분이며 나중에 설명함).
놀랍게도 DeFi 토큰의 수입은 ETH와 거의 관련이 없습니다.
DeFi 토큰의 수입과 가장 큰 관계가 있는 두 가지 유형이 있는데 하나는 명백한 음의 상관관계 특성을 보이는 비트코인이고 다른 하나는 시가총액이 작은 비 DeFi 알트코인과 동일한 방향을 보여서 DeFi는 알트코인의 더 많은 특성을 가지고 있습니다.
우리의 통계에 따르면 설명할 수 없는 변화의 약 33%가 여전히 존재하며 이는 가치 평가, 공정 출시 및 장기 채굴 수입, 프로젝트 펀더멘털과 같은 요인에 기인할 수 있습니다.
이 유동성 채굴의 전망에 대한 우리의 판단은 다음과 같습니다.
유동성 마이닝은 Uber, Didi 및 인터넷 제품의 초기 보조금과 같이 이익을 추구하는 온보딩 사용자를 활용하는 좋은 방법입니다.
그것은 어느 정도의 공정성을 구현하여 커뮤니티가 완전히 긍정적인 기여를 하고 더 많은 작업을 위해 더 많은 수입을 올릴 수 있도록 합니다.
커뮤니티 프로젝트를 성급하게 시작하는 것은 더 큰 위험이 있습니다. 프로젝트 토큰의 실제 가치는 테스트되지 않았으며 많은 프로젝트의 경제 모델이 정리되지 않았습니다.토큰은 거버넌스 기능만 있으며 FOMO가 적용되는 가치를 포착하기 어렵습니다.
프로젝트가 늦어질수록 온라인에 진출하기가 어려워지고, 커뮤니티의 취향이 점점 높아지며 "압도적"인 상황이 발생하게 됩니다. );
확실히 가치 있는 제품과 경제 모델이 남겠지만 대부분은 아닙니다.
반대로 이더리움의 수수료 혼잡은 "다른 퍼블릭 체인에 의해 시작"되고 차세대 퍼블릭 체인의 경쟁은 불확실성을 증가시킵니다.
첫 번째 레벨 제목
거래: AMM 메커니즘은 통화 목록, 콜드 스타트, 미끄러짐 및 유동성 문제를 유기적으로 해결합니다.
과거 DEX의 아이디어는 CEX의 오더북 모델을 체인으로 직접 옮기는 것이었습니다.블록체인의 자체 관리 자산을 실현할 수 있고 KYC/AML 및 기타 특성이 없지만 세 가지 문제를 무시합니다.
CEX와 비교할 때 이 메커니즘은 이점이 없습니다. 주문서의 속도가 중앙 집중식 주문 거래 센터를 따라잡지 못하고 시간 내에 가격을 찾을 방법이 없기 때문입니다.
Ethereum의 현재 아키텍처에서는 트랜잭션 속도도 매우 느립니다.
주문을 생성하려면 가스 요금을 지불해야 합니다(완료되지 않은 경우 반환되지 않음). 따라서 기본적으로 DEX는 CEX의 모방품으로만 나타날 수 있습니다.
AMM, 유동성 채굴 및 프로젝트 시작 메커니즘이 밀접하게 통합되어 있습니다.
하지만 DEX의 장점은 사실 오픈마켓 유동성에 빠르게 접근할 수 있다는 것이고, CEX에 상장하려면 (적어도 과거에는) 긴 과정과 많은 오버헤드를 거쳐야 한다. CEX 모델은 프로젝트 당사자가 분산된 소규모 팀 또는 커뮤니티 모드에서 운영하는 것이 불가능하다고 결정한다고 말할 수 있습니다.완벽한 자금 조달, 개발, 통화 목록 및 시장 조성 프로세스를 완료하는 것은 매우 어렵습니다. 콜드 스타트를 할 팀이 없습니다.
DEX는 커뮤니티의 통화 발행 모델에 해당할 수 있습니다.(지금은 서서히 표준화되고 있습니다.) DeFi 프로젝트의 토큰은 운영할 강력한 팀이 없습니다.CEX를 통해 얻기는 어렵지만 DEX에서 거래 쌍을 빠르게 실현할 수 있습니다. .CEX에는 방법이 없습니다.
또한 DEX 오더북 모델의 콜드 스타트는 매우 복잡하여 마켓 메이킹 팀이 마켓 메이킹뿐만 아니라 블록체인, 스마트 계약 및 지갑 상호 작용을 이해해야 합니다. 그러나 AMM은 이 콜드 스타트 문제를 해결하고 LP 토큰만 제공하면 되고 일반인도 시장 조성에 참여할 수 있어 문턱이 크게 줄어듭니다. 인센티브 계층(유동성 채굴)이 추가되면서 통화 상장, 콜드 스타트, 거래 미끄러짐과 같은 일련의 문제를 한 번에(적어도 부분적으로) 해결할 수 있었고 예상치 못한 결과를 얻었습니다.
보조 제목
물론 AMM에는 많은 문제가 있습니다.여기서 일반적인 AMM과 오더북 모드를 비교합니다.
AMM의 가장 큰 문제는 비영구적 손실이다. AMM이 주도적으로 주문을 제공하지 않고 풀만 제공하기 때문이다. 중앙화 오더북은 메이커와 테이커가 있어 일정 시장 가격을 기준으로 유동성을 공급하고 자발적으로 오라클 머신이 하는 일을 합니다.중앙화 거래소는 본질적으로 오더북 정렬 및 매칭 풀이며 가격은 오더북에 의해 결정됩니다. 스폰서가 스스로 결정합니다.
인기 있는 상수 제품 마켓 메이커인 CPMM과 같은 AMM의 경우 토큰 수에 따라 가격이 결정됩니다. , 해당 토큰 가격이 얼마인지 알 수 있습니다. 따라서 거래 전 AMM에서 제공한 예상 가격은 ∆X와 ∆Y의 비율에 따라 환산됩니다.
따라서 AMM의 실제 가격 발견은 중앙 집중식 주문서와 같이 메이커와 테이커를 통해 자발적으로 시장 가격을 형성하는 것이 아니라 거래 후에야 볼 수 있어야 합니다. 따라서 차익 거래자들은 이를 이용하여 이익을 얻습니다. 따라서 비영구적인 손실이 발생합니다. 그러나 일부 AMM은 가격을 제공하기 위해 오라클 메커니즘을 도입하기 시작했지만 오라클 메커니즘의 견적 빈도는 거래 빈도와 일치해야 합니다. 가격은 주문처럼 자동으로 조정될 수 없습니다.
첫 번째 레벨 제목
차입: 유동성, 레버리지 메커니즘 및 소득 증폭기 제공
대출은 MakerDao로 대표되는 최초의 DeFi입니다. 나중에 Compound, Aave, bZx 등이 출시되었습니다. 컴파운드의 유동성 채굴은 전체 커뮤니티에 불을 붙였고 DeFi 산업의 선구자가 되었습니다.
최소 차입 금액은 실제로 거래 및 유동성 채굴과 관련이 있습니다.
대출 플랫폼 자체는 Compound, bZx 등과 같은 마이닝을 수행할 수 있습니다.
Aave와 같은 신용 대출이 가능하면 레버리지 증가가 더욱 커집니다.
그러나 전체 마이닝 게임의 종점인 위의 최소 금액에 대한 전제가 있습니다. 유동성 마이닝의 "수익률"은 상대적으로 안정적이어야 합니다. 현재 업계는 게임을 앞으로 계속 확장하고 있습니다 (continuing life) 배너를 들고 시작한 중앙 집중식 거래소를 포함하여 어디에서 확장 할 수 있는지 모르겠지만 이미 조금 어렵습니다.
그러나 액체 채굴을 통해 통화 유형 증가, 대출 기능(신용) 증가, 사용자 보조금을 위한 액체 채굴, 실제 사용자 그룹 확보, 사용자 교육 실시 및 사용 가능한 제품 유지 등 대출 계약의 제품 기능이 활성화되었습니다.
Teller와 같이 신용 대출을 위해 실제 신원 정보(예: 은행, 통신) 등을 사용하는 중앙 집중식 방법을 도입하려는 일부 대출 프로토콜도 있습니다. 이는 전통적인 중앙 집중식 대출 상품이 디지털 통화로 전환되는 것으로도 볼 수 있습니다.
보험: 잠재력은 크지만 상대적으로 거친 상품
분산형 보험은 DeFi의 가장 혁신적인 메커니즘으로, 다른 유형에 비해 아직 초기 단계에 있으며 더 많은 기회가 있습니다. 우리는 이전 보고서에서 보험 메커니즘에 대한 주제를 논의했습니다. 전통적인 보험에서는 주식회사 형태가 주류(50%-70%)이고, 공제 및 상호보험은 2차 형태이지만 그 비중은 적지 않아 세계 시장의 약 27%를 점유하고 있다. 미국은 중국과 유럽이 특히 발달하여 둘 다 30%를 초과하고 일본은 40%를 초과하며 중국의 비율은 매우 작습니다.
주식회사에 비해 상호보험회사의 장점은 주식회사가 경영자, 보험계약자, 주주 등 3자의 이해관계를 가지고 있다는 점입니다. 더 많은 보상 보험 계약자가 1위안을 지불하면 주주의 이자는 1위안 감소합니다. 그러나 "견제와 균형 메커니즘"을 통해 완화할 수 있습니다. 즉, 보험 회사가 주주에 대한 명확한 선호가 있는 경우 피보험자 수가 크게 줄어들어 장기적인 이익에 영향을 미칠 것입니다.
상호보험에서는 관리자와 보험계약자 두 당사자만 있고 보험계약자는 이를 풀에 넣고 모든 보상은 주주를 포함하지 않고 이 풀에서 나오므로 크게 단순화됩니다. 따라서 블록체인 프로젝트 소유자가 팀과 일반 토큰 보유자로만 구분되는 등 상호 보험과 블록체인의 성격이 유사한 경우도 있습니다.
중앙 집중식 보험은 상호 보험 모델을 효과적으로 활용할 수 있습니다.
넥서스 뮤추얼도 보험 상품을 더 넓은 현실 세계에 알리고자 합니다.예를 들어, 보험 금액이 실제 손실과 연결되지 않는 경우,예를 들어 보상이 단순히 예/아니오가 아닌 부분적으로 처리될 수 있습니다. 이 모든 것은 제품 및 가격 책정 방향에 더 많은 노력이 필요하며 이는 매우 어려운 일입니다. 팀은 "깊은 보험 및 계리 경험"을 가지고 있으므로 제품의 집중 재배에 대한 큰 희망이 여전히 있습니다.
물론 또 다른 생각은 옵션과 같은 금융상품을 이용하여 일정한 보증을 제공하는 것인데 이는 보험이라기보다는 일종의 파생상품에 가깝다.
첫 번째 레벨 제목
파생 상품: 합성 제품 트랙에는 많은 이점이 있습니다.
합성 상품은 전통적인 금융보다 이점이 있습니다.
우리는 DeFi 파생 상품이 CeFi가 합성 제품 시리즈와 차별화 될 수 있다고 생각합니다. 합성상품은 특수한 형태의 상품(당연히 파생상품으로 간주)이지만, 합성상품은 전통 금융에서 실현되어 오픈마켓에서 CFD(스프레드 플랫폼)를 통해 많은 거래가 이루어졌습니다. , 그리고 투자 은행을 통한 비공개 시장에서 커스터마이징 서비스가 많이 있었고 새로운 것이 아닙니다.
기존 CFD 플랫폼의 위험은 주로 상대방 위험입니다. 실제로 해당 자산은 CFD 플랫폼을 통해 보유할 수 없으며, CFD 플랫폼이 중간에 헤징을 하여 사용자와 플랫폼 간의 실제 거래 상대방이 됩니다.DeFi로 하면 거래상대방 위험이 실제로 줄어듭니다. 이는 DeFi 및 블록체인 메커니즘에 의해 결정됩니다. Synthetix를 예로 들면 모든 제품은 사용자 모기지 플랫폼 네이티브 토큰을 기반으로 완성되기 때문에 합성 자산의 위험을 통제할 수 있도록 하기 위해 초과 담보(750%)가 필요하며 합성 자산 채굴자는 해당 거래 수수료를 받게 됩니다. 자산 및 요구 모기지 비율을 유지해야만 수수료 공유를 청구할 수 있으며 더 많은 합성 제품 및 거래가 플랫폼의 성공 요소이므로 플랫폼의 악행 인센티브가 감소합니다. 또한 현재 CFD 플랫폼에는 여전히 전통적인 KYC 절차가 필요하며 DeFi 합성 자산 플랫폼의 참여 프로세스가 더 원활합니다.보조 제목
무기한 계약의 이익 마진이 가장 크고 새로운 디자인과 구조가 필요함
탈중앙화 무기한 계약 상품
. 실제로 무기한 계약을 하는 사람들은 CEX에서 계약 거래의 발전 속도가 매우 빠르며 이미 현물 거래를 능가했다고 보고 있습니다. 3월 12일 BitMEX 서버 다운타임에 문제가 발생하여 일부 DeFi 전용 계약 청산 문제가 발생하였습니다. 따라서 현재 Ethereum 아키텍처를 기반으로 성능이 충분하지 않을 수 있습니다.
다른 고성능 퍼블릭 체인의 DEX도 서서히 참여하고 있는 점도 매우 흥미롭고, 코스모스, 폴카닷, 솔라나의 제품들은 매우 강력한 경쟁자입니다. 또한 교차 체인 트랜잭션 트랙을 자극합니다.
파생 상품은 확실히 CEX의 가장 수익성 있는 부분입니다.CEX는 제품, 시장 점유율 및 메커니즘 설계에 대한 추구를 쉬지 않을 것입니다.DEX의 파생 상품은 가장 어려운 경쟁자를 만나는 것과 같습니다. 그러나 더 많은 기발함과 기회가 필요한 "유사한" 유동성 마이닝 메커니즘을 설계하는 것이 가능할 수 있습니다. 그렇지 않으면 주문이 적은 DEX가 현물 거래소 CEX와 경쟁하는 유사한 패턴으로 이동할 수 있습니다.
첫 번째 레벨 제목
DeFi 토큰의 소득 특성 분석
여기에서 DeFi 토큰의 가격 소득 변동에서 어떤 요인이 발생하는지 알아보기 위해 매우 예비 분석을 수행해 보겠습니다. 여기서 우리는 Zayn Khamisa가 "암호화폐 시장에서 성과를 주도하는 요인 분석" 기사에서 사용한 방법을 채택합니다.
여기서 단일 토큰의 큰 변동이 너무 영향을 받지 않도록 종속 변수 DeFi 토큰으로 단일 토큰을 선택하지 않습니다. 11개의 DeFi 토큰을 포함하는 종속 변수로 거래소 FTX의 DeFi 지수를 선택합니다. (DeFi Pulse도 유사한 DeFi 인덱스를 출시했지만 데이터 포인트가 너무 적음)
우리는 몇 가지 유형의 독립 변수를 선택합니다. 하나는 DeFi 마이닝 수익률, 두 번째는 BTC 가격, 세 번째는 ETH 가격, 네 번째는 대형 알트코인 지수 Alt, 다섯 번째는 중형 알트코인 지수 Mid, 여섯 번째는 작은 altcoin 지수 Small. (4위, 5위, 6위도 FTX에서 가져오는데, 6개 중 DeFi 지수와 겹치는 구성 코인이 5개 있어 탈락했습니다.)
독립변수와 종속변수 모두 안정화된 일일수익률(일일변동률)에서 선택하므로 Zayn Khamisa의 글에 나온 실습을 따라 OLS 회귀법을 사용할 수 있다. 시뮬레이션 결과는 다음과 같습니다.
우리는 BTC와 작은 알트코인 지수만이 설명력이 있고(P-값이 유의함) BTC가 음수라는 것을 발견했습니다. 수익률 모델은 다음과 같이 단순화할 수 있습니다.
이 수율 모델에 대한 우리의 이해는 다음과 같습니다.
BTC와 DeFi의 수익률은 음의 상관관계가 있는데, 알트코인이 춤을 추고 있을 때 BTC 시장이 약간 평평해지는 현상에서 알 수 있습니다.
BTC의 변화 또는 상승은 일반적으로 소위 DeFi 토큰의 흡혈을 유발합니다. 또한 위험 회피/이익 수요, 즉 DeFi의 위험 회피/이익 주문이 BTC로 몰려들기 때문일 수도 있습니다.
DeFi 코인의 수익은 소형 알트코인과 매우 유사하므로 현재 고위험 알트코인으로 분류할 수 있습니다.
모델의 설명력은 0.677에 이르렀는데, 이는 변화의 2/3는 설명 가능하고, 약 1/3은 설명할 수 없다는 의미이며, 이 역시 DeFi 토큰 수입의 알파에 기인할 수 있습니다. 대략 4가지 수입원이 있어야 합니다.첫 번째는 공정한 출시 정도입니다.커뮤니티는 초기 토큰 배포 또는 사전 채굴이 없는 창립자 및 팀과 같이 보다 분산된 프로젝트에 더 높은 평가를 줍니다. 두 번째는 순전히 "밸류에이션 요소"입니다.새로운 테마는 항상 시장에서 인기가 있으며 자연스럽게 밸류에이션이 높아집니다. 세 번째 예측은 장기적으로 안정적인 채굴 수입입니다 논리적으로 채굴 수입이 높을수록 구매력이 커지고 토큰의 가치가 높아지며 고정 수입 상품과 유사합니다. 네 번째는 기술 기반, 팀, 코드 품질, 커뮤니티 활동, 장기 운영 시간 등 프로젝트의 기본 사항입니다.
흥미로운 점은 DeFi 토큰이 Ether와 긍정적인 관계도 부정적인 관계도 거의 없다는 것입니다.모델에서 시작한다면 DeFi 토큰은 Ethereum 생태계와 거의 관계가 없습니다. 그러나 이더리움의 설계는 위의 응용 프로그램의 번영 관계와 일정한 편차가 있으며(즉, 가치 포착 능력이 약함), 이더에 국한되지 않고 유동성 채굴에 사용할 수 있는 토큰의 종류가 많습니다. ;
다른 외부 요인과 같은 더 많은 독립 변수를 추가하는 것도 가능합니다. 그러나 DeFi 토큰의 "틈새" 특성으로 인해 기사에서 Zayn Khamisa가 선택한 VIX, 석유 및 금과 같은 다른 범주를 선택하는 것은 거의 의미가 없다고 생각합니다. 다른 독립 변수가 더 구체적인 경우 요인을 Alpha에서 추가로 제거할 수 있습니다.
참조
