본 보고서에 언급된 시장, 프로젝트, 통화 등에 대한 정보, 의견 및 판단은 참고용일 뿐이며 어떠한 투자 조언도 구성하지 않습니다.
위험-주식 시장의 강세는 월가의 헤지펀드를 놀라게 했고, 모두가 자신들이 놓친 암묵적 정보가 무엇인지 궁금해하게 되었습니다.
4월 반등 이후, 미국 주요 3대 주가 지수는 계속해서 강세를 보였고, BTC는 새로운 최고치를 기록했습니다.
이러한 배경에는 상호 관세 전쟁이 완화되었지만, 합의에 도달하는 데 있어 획기적인 진전이 없었고, 러시아-우크라이나 전쟁은 여전히 협상과 공격 사이에서 교착 상태에 빠져 있습니다.
하지만 자금 유입은 급증하고 있으며, BTC 현물 ETF 채널 유입액은 27억 달러를 넘어섰습니다. 롱 포지션은 최고치에 근접하고 있으며, 거래소 포지션은 계속 감소하고 있습니다. BTC의 수급은 매우 강합니다.
정책 측면에서는 미국 주 정부 차원의 비트코인 준비금 법안 또한 역사적인 돌파구를 마련했습니다. 스테이블코인 관련 GENIUS ACT 또한 상원에서 통과되었습니다.
미국 경제 고용 지표는 양호하고, 인플레이션은 지속적으로 하락하며, GDP 전망치는 상승세로 돌아서고 있습니다. 이것이 시장 강세의 근본적인 이유일 수 있습니다. 그러나 관세 전쟁은 아직 끝나지 않았고, 아름다운 계획으로 인해 야기된 미국 부채에 대한 공황은 아직 가라앉지 않았습니다. 이번 달 미국 주식과 비트코인의 추세는 이미 가장 낙관적인 전망치를 포함하고 있습니다. 시장은 불확실성을 해소하고 3분기 금리 인하를 기다리기 위해 변동성을 보일 수 있습니다.
거시금융: 상호 관세의 영향으로 미국 경제가 경미한 불황을 겪고 있다
4월 보고서 에서 저희는 가장 고통스러운 순간은 지났고, 워싱턴과 연방준비제도가 합리적인 게임 상태로 돌아오면 시장은 자체 운영 규칙으로 돌아갈 수 있을 것이라고 지적했습니다. 실제로 세계 지정학적 게임과 미국 민주주의 체제가 미친 왕 트럼프의 야망을 무너뜨렸음을 보여줍니다. 시장 기대는 마침내 이성으로 돌아와 지속적인 반등을 이끌었고, 가장 낙관적인 가격 형성을 이끌었습니다.
연속된 주식, 채권, 통화 삼중고는 미국 금융 시장에 극심한 혼란을 야기했습니다. 재계의 강력한 반대에 부딪히면서 트럼프는 양보할 수밖에 없었습니다. 그가 시작한 상호 관세 전쟁은 5월 2단계 협상에 돌입하여 3단계로 접어들었고, 영국과의 관세 협상 타결을 주도했습니다.
5월 초, 미국과 중국은 스위스에서 첫 번째 무역 협상을 개최했습니다. 이로 인해 한 달 넘게 지속된 치열한 관세 전쟁이 잠시 중단되었습니다. 양측은 5월 12일(미국 동부 표준시) 공동 성명을 발표하며 향후 90일 동안 상대방에게 부과되었던 고율 관세를 인하하고 경제 및 무역 관계 협상을 지속하기로 약속했습니다. 그날 SP 500 지수는 3.26% 급등했습니다.
4월 초, 트럼프 대통령이 완화하자 미국 주식 시장은 대대적인 반격에 나서 4월 관세 전쟁 이후 손실을 거의 만회했습니다. 5월에는 미중 정상회담과 협상 타결로 정체되었던 미국 주식 시장이 다시 활기를 되찾고 상승세를 이어갔습니다. 31일 기준 나스닥, SP 500, 다우존스 지수는 각각 9.56%, 6.15%, 3.94%의 월간 상승률을 기록했습니다.
4월 미국 주식 반등은 공황 매도의 종식과 트럼프의 완화 정책의 반영으로 볼 수 있습니다. 이는 상호 관세 전쟁 1단계 완료 후 급격한 가격 변동입니다. 5월 상승은 상호 관세 전쟁 2단계(협상)에 대한 낙관적인 가격 움직임을 의미합니다. 현재 공개된 정보를 바탕으로 볼 때, 이러한 가격 변동은 충분하고 낙관적입니다. 관세 전쟁의 새로운 진전, 연준의 금리 인하, 그리고 러시아-우크라이나 전쟁의 추가 진전이 있기 전에, 가격 급등을 지속하는 것은 현명하지 않다고 생각합니다.
5월 가격은 이미 미국 경제와 고용 기본 측면에서 비교적 강력한 성과를 반영하고 있습니다.
5월 말 발표된 경제 지표에 따르면 미국 경제는 1분기에 연율 환산 기준 0.2% 감소했습니다. 이 수치는 이전에 발표된 초기 수치(0.3% 감소)보다 소폭 상향 조정된 것이지만, 미국 경제가 연초 이후 소비 지출과 수입 증가로 인해 어느 정도 타격을 입었음을 보여줍니다.
지난 몇 달 동안 과소평가되었던 GDP 지표가 반등했습니다. 애틀랜타 연방준비은행이 발표한 GDP Now 자료에 따르면, 4월 말 이후 GDP 성장률이 0%대로 회복되었고 5월 말에는 3.8%를 기록하며 관세 전쟁이 완화된 이후 낙관적인 전망을 보였습니다.
GDP 현재 데이터
연준이 가장 우려하는 5월 개인소비지출(PCE) 지표는 물가상승률이 지속적으로 둔화되고 있음을 보여주었습니다. 연간 개인소비지출(PCE) 물가는 3개월 연속 하락하여 2.15%를 기록했고, 핵심 개인소비지출(PCE) 물가는 팬데믹 이후 최저치인 2.52%로 하락하여 연준이 금리 인상 시점으로 예상하는 2%에 점차 근접하고 있습니다.
미국 PCE 데이터
고용 데이터는 시장 예상치를 상회했습니다. 5월 초 미국 노동통계국은 2024년 4월 비농업 부문 고용이 17만 7천 명 증가했다고 발표했는데, 이는 시장 예상치보다 13만 8천 명 높은 수치입니다. 2025년 5월 24일 기준, 신규 실업수당 청구 건수는 24만 건으로 전주(22만 6천 건으로 수정) 대비 1만 4천 건 증가했고, 시장 예상치보다 23만 건 더 많았습니다. 고용 데이터의 호조는 한편으로는 미국 경기 침체에 대한 시장의 우려를 불식시켰고, 다른 한편으로는 연준이 인플레이션 억제라는 목표에 집중하도록 만들었습니다.
이번 달 연방준비제도(Fed)는 금리 회의에서 3개월 연속 금리 인하를 중단하기로 결정했습니다. 연준은 주식, 채권, 통화의 트리플 킬 기간 동안 시장에 비둘기파 발언을 했지만, 금융 시장이 안정된 후에는 트럼프 대통령의 강력한 압력에도 불구하고 금리 동결을 유지했습니다. 또한 관세로 인한 불확실성이 인플레이션 지표 반등으로 이어질 수 있다고 강조했습니다.
금융 시장의 호조세와 상호 관세 전쟁이 아직 끝나지 않았고 인플레이션이 반등할 가능성이 있다는 점까지 더해지면서, 시장은 연준이 상반기에 금리 인하를 재개할 가능성이 낮다고 판단하고 있습니다. CME FedWatch의 최신 데이터에 따르면, 투자자들은 미국이 올해 9월과 12월, 두 차례만 금리를 인하할 것으로 예상하고 있으며, 각각 0.25%포인트씩 인하할 것으로 예상하고 있습니다. 이러한 예상은 유동성 확대에 힘입어 미국 주식과 암호화폐의 급등 가능성을 사실상 억제했습니다.
현재 데이터와 상황을 고려할 때, 미국 주식 시장과 비트코인은 8월 금리 인하가 예상되기 전까지 향후 두 달 동안 변동성을 유지할 것으로 예상되며, 이는 미국 주식 시장과 비트코인을 사상 최고치로 끌어올릴 수 있습니다. 이러한 판단에는 상호 관세 전쟁의 낙관적인 종식과 미국 경제의 비교적 완만한 경기 침체가 포함됩니다.
미국 GDP는 1분기에 -0.21%의 경기 침체를 기록했고, 2분기의 상호 관세 전쟁으로 인한 소비자 신뢰감 하락과 시장 혼란이 2분기 GDP를 약간 감소시킨다 하더라도 경미한 경기 침체 기준을 충족할 것으로 예상되어, 9월에 금리 인하를 시작하는 것은 보다 신중한 예상일 수 있습니다.
암호화폐 자산: 강력한 자본 유입으로 BTC가 사상 최고치를 경신했습니다.
5월 비트코인(BTC)은 $94,182.55에 개장하여 $104,645.87에 마감했습니다. 전월 대비 $10,463.33(11.11%) 상승했으며, 변동폭은 19.79%였습니다. 거래량은 두 달 연속 감소세를 보이고 있습니다.
BTC 가격 월별 차트
우리가 지속적으로 모니터링하는 기술 지표에 따르면, BTC 가격이 4월에 트럼프 바닥(9만~11만 달러)으로 돌아온 후, 새로운 사상 최고치인 11만 2천 달러를 기록하고 상승장 첫 상승 추세선을 뛰어넘었습니다.
고금리 환경에서 개인 투자자들은 실질적인 구매력을 확보하지 못했습니다. 실제로 일일 신규 BTC 주소 수는 작년 3월 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다.
BTC 신규 주소(일일)
4월 이후 바닥을 친 반등에서 결정적인 힘은 기관에서 나왔습니다.
전략 회사 위치 통계
나스닥 100에 포함된 스트래티지 컴퍼니의 발표자료에 따르면, 2025년 이후 보유 주식수가 133,850주 늘어 총 보유 주식수가 580,250주에 달했습니다.
2024년 1월 이후 11개의 BTC 현물 ETF가 승인되었습니다. 2024년 5월, 미국 하원은 금융혁신기술법(FIT21)을 통과시켰고, 암호화폐 자산과 블록체인 기술은 점차 미국의 핵심 개발 분야로 자리매김했습니다. 그 이후로 BTC로 대표되는 암호화폐 자산의 채택은 미국에서 더욱 주류가 되었습니다.
2025년 3월, 트럼프 미국 대통령은 전략적 비트코인 보유액을 설립하고 정부가 보유한 약 20만 개의 비트코인을 국가적 준비 자산으로 사용하기 위한 행정 명령에 서명했습니다.
그 후 미국 20개 이상의 주에서 주 단위 비트코인 준비금 법안을 제안하기 시작했습니다. 이러한 요구는 5월에 돌파구를 마련했습니다. 5월 7일, 뉴햄프셔 주지사가 이 법안에 서명하면서 미국에서 암호화폐를 공식적으로 전략 준비금에 포함시킨 최초의 주가 되었습니다. 이 법안은 주 재무장관이 주 정부 예산의 최대 5%를 암호화폐에 투자할 수 있도록 허용합니다. 텍사스와 애리조나의 관련 비트코인 준비금 법안 또한 상원에서 표결을 거쳐 두 주 주지사에게 서명 및 시행을 위해 제출되었습니다.
블록체인 및 웹3 측면에서, 스테이블코인 개발을 규제하는 GENIUS ACT(지니어스법)가 5월 19일 상원에서 찬성 66표, 반대 32표로 절차 투표를 통과하여 법안 최종 서명을 위한 토대를 마련했습니다. 같은 달 21일, 홍콩 입법회는 법정화폐 스테이블코인 발행자에 대한 허가 제도를 마련하는 법안 초안을 공식 통과시켰습니다.
JPMorgan Chase, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo 등 몇몇 대형 미국 은행이 공동 스테이블코인 출시를 위해 협력을 모색하고 있습니다.
2,400억 달러 이상의 발행 규모를 가진 스테이블코인은 규정을 준수하는 개발 시대로 접어들 것입니다. 비트코인(BTC) 외에도 스테이블코인은 두 번째로 널리 채택되는 암호화폐가 될 가능성이 높으며, 웹 3.0 분야에서 사용자 10억 명을 돌파하는 최초의 킬러 애플리케이션이 될 가능성이 높습니다. 이는 블록체인, 특히 스마트 계약 플랫폼의 급성장하는 활용 사례의 토대를 마련합니다.
비트코인과 블록체인이 컴플라이언스 시스템에 편입되면서 미국이 반드시 확보해야 할 기술적 우위가 되고 있습니다. 이러한 추세에 따라 투자와 투기 심리가 확산되고 있습니다. 트럼프 미디어 그룹을 비롯한 전 세계 여러 기업들이 이러한 전략에 발맞춰 비트코인과 기타 암호화폐(예: ETH, SOL)에 대한 매점매석 계획을 시작하고 있습니다.
사용 사례의 확대, 규정 준수 혁신으로 인한 FOMO 감정과 구매력은 BTC 및 기타 암호화폐 자산의 가격 상승을 이끄는 근본적인 원동력이 되었습니다.
자금 조달: 낙관적 가격 책정 + 공격적 확장
3월과 4월 미국 주식시장 폭락 당시, BTC 현물 ETF의 유입 추세가 갑자기 멈췄고, 이로 인해 BTC는 미국 주식시장과 함께 30% 이상 조정을 받았습니다(이번 주기에서 가장 큰 조정). 4월과 5월 이후 미국 주식시장의 강력한 반등과 함께 BTC 현물 ETF의 매수세 또한 크게 회복되어 각각 60억 5천만 달러와 27억 7천 5백만 달러의 유입이 발생하면서 BTC는 손실을 모두 회복하고 사상 최고치인 11만 2천 달러를 기록했습니다.
자본 흐름(월)
스테이블코인(모두가 암호화폐 거래에 사용되는 것은 아님) 측면에서도 증가세를 보였으며, 4월과 5월에 각각 53억 7,500만 달러와 55억 6,700만 달러가 유입되었지만, 교차하는 BTC 현물 ETF 채널 펀드는 거의 변동이 없었습니다.
앞서 비트코인의 가격 결정력이 온사이트 펀드에서 비트코인 현물 ETF 채널 펀드 및 유사 전략 기관으로 이전되었다고 지적했습니다. 이러한 기관들은 장기적인 주관적 강세(overnight)의 속성을 보였는데, 그 이유는 비트코인과 암호화폐 자산이 미국 정책 차원에서 지속적으로 획기적인 진전을 이루어 왔기 때문입니다. 이는 비트코인이 4월과 5월에 빠르게 반등하여 나스닥을 넘어 사상 최고치를 경신할 수 있었던 이유일 뿐만 아니라, 미래 시장의 장기적인 낙관론을 뒷받침하는 근본적인 논리이기도 합니다.
하지만 미국 주식 시장은 이미 관세 전쟁에 대해 매우 낙관적인 가격을 형성하고 있으며, 이는 미국 경제가 급격한 경기 침체를 겪지 않을 것이라는 전제를 내포하고 있다는 점에 유의해야 합니다. 현재 미국이 신고가를 경신하기는 어렵고 변동성은 불가피합니다. Strategy와 같은 기관들이 지속적으로 유입되고 있지만, BTC 현물 ETF는 나스닥과는 다른 독립적인 시장 추세를 벗어나기 어렵기 때문에 단기 및 중기적으로 BTC가 다시 신고가를 경신할 것이라고 기대하기는 지나치게 낙관적입니다.
칩 구조: 거래소의 BTC 재고가 계속 감소하고 있습니다.
3월에서 4월의 하락세 동안 장기 BTC 투자자들은 다시 한번 보유량을 늘리기 시작했는데, 이는 객관적으로 시장 매도 압력을 줄이는 데 균형 잡힌 역할을 했습니다.
롱 및 숏 포지션 구조(월)
5월 말까지 장기 보유량은 1,441만 9,900개로 사상 최고치에 근접했습니다. 이에 따라 중앙화 거래소의 재고 규모는 지속적으로 감소하여 현재 298만 8,200개만 남아 있으며, 이는 2020년 11월 말 수준과 유사합니다.
이전 사이클에서 유동성이 급증했을 때 롱핸더들은 매도를 선택했고, 이는 객관적으로 가격 상승을 억제했습니다. 그러나 사이클 중 가격이 하락하면 롱핸더들은 매도 속도를 늦추거나 심지어 보유량을 늘리기까지 했는데, 이번 사이클도 예외는 아닙니다.
이전 사이클과의 차이점은 과거에는 장기 투자자들의 2차 매도가 강세장을 마감시켰지만, 이번 2차 매도 이후 시장은 상승세를 이어갔다는 점입니다. 이는 장기 투자자들의 구조에 전략형 기관들이 추가된 것으로, 시장 추세의 변화를 촉발했습니다. 이러한 변화가 영구적인지 일시적인지는 면밀히 살펴봐야 합니다.
결론
우리는 장기적 관점에 따라 BTC 사용 사례 확대와 장기적 추세에 대해 낙관적이지만, 단기적으로 BTC 가격의 강세와 추세의 급격함은 여전히 우리의 가장 낙관적인 추정치를 능가합니다.
그 이유는 미국 주식 시장을 포함한 위험 시장의 과도한 낙관론과 미국 내 비트코인 사용 사례의 급격한 확대로 촉발된 투자 및 투기 붐 때문입니다. 저희는 후자에 대해서는 확신하지만, 미국 주식 시장과 비트코인 시장은 균등 관세 전쟁의 가격 책정에 지나치게 낙관적이며, 그 과정에서 많은 우여곡절이 불가피할 것이라고 생각합니다. 또한, 연준의 금리 전망도 하향 조정했습니다.
3월 보고서에서는 비트코인이 여름에 반등할 것으로 예상했지만, 시장 반응은 예상을 뛰어넘어 5월에 신고가를 경신했습니다. 여러 불확실성과 지연된 유동성 기대를 고려할 때, 비트코인은 향후 두 달 동안 미국 주식 시장의 흐름에 따라 등락할 가능성이 높으며, 신고가를 경신한 후 새로운 가격대에 도달하기는 어려울 것으로 예상됩니다.
모든 것이 잘 진행된다면, 또 다른 진전을 이루는 것이 3분기의 이야기가 될 것입니다!
EMC 랩스
EMC Labs는 2023년 4월 암호화폐 투자자와 데이터 과학자들이 설립했습니다. 이 회사는 블록체인 산업 연구와 암호화폐 2차 시장 투자에 중점을 두고 있으며, 산업 예측, 통찰력, 데이터 마이닝을 핵심 경쟁력으로 삼고 연구와 투자를 통해 급성장하는 블록체인 산업에 참여하고, 블록체인과 암호화폐 자산을 홍보하여 인류에게 혜택을 제공하기 위해 최선을 다하고 있습니다.
자세한 내용은 https://www.emc.fund에서 확인하세요.
