Detailed Analysis of the Federal Reserve's Stablecoin Regulatory Draft Refining Issuance Rules: 1:1 Reserves, Two-Day Redemption, and Weekly Reporting

서문

2026년 9월 24일, 연준은 한 번에 두 건의 스테이블코인 감독 초안을 발표했습니다. 첫 번째 초안은 준비자산, 상환, 자본, 수탁 및 지속적 보고를 실행 가능한 규칙으로 명문화했고, 두 번째 초안은 연준의 감독을 받는 은행이 스테이블코인 발행 자회사를 어떻게 설립 신청할 수 있는지를 규정했습니다. GENIUS Act 통과 1년 후, 미국 결제용 스테이블코인 규제는 의회가 그린 프레임워크에서 벗어나 발행사가 매일 직면해야 하는 운영 단계로 접어들기 시작했습니다.

초안은 현재 의견 수렴 단계에 있으며, 의견 수렴 기간은 문서가 《연방관보》에 게재된 후 60일간 지속됩니다. 이 규칙은 연준의 감독을 받는 결제용 스테이블코인 발행사 및 관련 은행에 직접 적용됩니다. 이러한 요구사항은 은행, 수탁기관 및 기관 고객이 스테이블코인 사업을 평가하는 중요한 참조 기준이 될 것입니다. 발행사는 준비금 회계, 상환 처리, 리스크 측정 및 감독 보고를 재정비해야 하며, 이에 따라 컴플라이언스는 매일의 운영 프로세스로 들어가게 됩니다.

1. 1:1 준비금이 매일 실행해야 하는 행동으로 분해되다

그림 1｜1:1 준비금이 어떻게 일일 평가, 수탁 및 자금 제약으로 전환되는가

GENIUS Act는 이미 결제용 스테이블코인을 적격 자산으로 1:1 지원하도록 요구하고 있습니다. 연준 초안은 이 비율이 일상 경영에서 어떻게 계산되고 점검되는지를 추가로 설명합니다. 제안된 12 CFR §247.11에 따르면, 발행사는 최소 하루에 한 번, 관할 연방준비은행이 위치한 시간대 기준 오후 5시의 공정가치로 준비금을 기록하고, 준비금 가치가 유통 스테이블코인의 상환 금액 이상인지 확인해야 합니다.

준비금 풀에 들어갈 수 있는 자산 범위는 상당히 좁으며, 주로 현금, 연방준비은행에 예치된 잔액, 적격 은행 예금, 잔존 만기가 93일을 초과하지 않는 미국 국채, 조건을 충족하는 익일 환매 및 역환매, 그리고 특정 머니마켓펀드를 포함합니다. 여기의 논리는 매우 직접적입니다. 스테이블코인 보유자는 언제든지 액면가로 환매를 요구할 수 있으므로, 준비금은 단시간 내에 현금으로 전환될 수 있어야 하며, 발행사가 상환을 위해 자산을 할인 매도하는 상황을 최대한 피해야 합니다.

다양한 준비금 수단에는 각기 다른 운영 조건이 대응됩니다. 은행 예금은 초안에 열거된 기관 및 계좌 요건을 충족해야 하고, 환매 거래는 적격 담보를 사용하고 적격 거래상대방과 거래해야 하며, 머니마켓펀드도 준비금 풀에 진입이 허용된 단기 자산에만 투자할 수 있습니다. 따라서 발행사는 자금의 최종 투자처를 관통하여 식별해야 합니다. 장부상 "현금 관리 상품"이라고 적혀 있더라도, 기초 자산의 만기, 거래상대방 또는 유동성이 요건을 충족하지 못하면 법정 준비금으로 계상할 수 없습니다.

준비금 관리는 이에 따라 자산 배분 문제에서 일련의 연속적인 자금 운영으로 변모합니다. 발행량이 증가할 때 발행사는 적격 자산을 동시에 보충해야 하고, 상환이 집중적으로 발생할 때는 현금과 만기 구조를 조정해야 하며, 금리가 변할 때는 단기 국채 및 기타 준비금 수단의 평가 변동을 처리해야 합니다. 법정 요건을 초과하는 준비금도 언제든지 인출할 수 없습니다. 초안은 발행사가 월말 보고가 검토 및 인증된 후 월별로 초과 부분을 인출할 수 있도록 허용합니다. 이는 자금 조달의 자유도를 낮추지만, 발행사가 보고일에 임시로 준비금을 보충할 여지도 줄여줍니다.

제안된 규칙은 수탁 단계도 특별히 다룹니다. 발행사를 대신해 준비금을 보관하는 기관은 준비금을 자체 자산과 분리하여 기록하고, 각 발행사의 권익을 확인할 수 있는 장부를 유지해야 합니다. 초안은 수탁기관이 여러 고객의 자산을 집중 보유하는 통합 계좌를 허용하지만, 내부 기록은 각 고객의 지분을 지속적으로 식별할 수 있어야 합니다. 발행사가 상환을 완료하기 위해 준비금을 인출해야 할 때, 수탁 약정도 자산의 적시 방출을 지원해야 합니다. 발행사에게 "국채를 보관할 수 있는" 기관을 선택하는 것만으로는 충분하지 않으며, 계좌 구조, 대사 빈도 및 자산 회수 운영 경로가 모두 계약과 시스템 설계에 포함되어야 합니다.

2. 상환 기한이 유동성 약속을 서비스 표준으로 만들다

그림 2｜상환 요청부터 법정화폐 입금까지의 주요 단계

초안이 제안한 §247.12는 발행사가 상환 정책을 공개하고, 유효한 상환 요청을 받은 후 늦어도 2영업일 이내에 지불을 완료하도록 요구합니다. 공개 내용에는 요청 제출 방식, 적용 조건 및 처리 절차를 설명하고, 웹사이트 등의 채널을 통해 지속적으로 제공해야 합니다. 액면가 상환은 이로써 명확한 시간 척도를 갖게 되며, 사용자는 이를 통해 발행사의 약속이 실제로 이행되는지 판단할 수 있습니다.

2영업일은 많은 온체인 자산의 즉시 이체 경험보다 넓어 보이지만, 발행사가 직면한 것은 오프체인 은행 계좌, 준비금 현금화, 신원 확인 및 제재 심사가 함께 구성된 프로세스입니다. 스테이블코인은 블록체인에서 24시간 이체될 수 있지만, 상환 측은 여전히 은행 영업 일정과 법정화폐 지급 시스템에 의존합니다. 발행사가 처리 속도를 더 빠르게 하고 싶다면, 현금을 사전에 배치하고, 컴플라이언스 검사를 자동화하며, 은행 및 수탁기관과 야간 및 주말 운영 메커니즘을 약정해야 합니다.

이 규칙은 스테이블코인 경쟁의 중점도 바꿀 것입니다. 시장은 과거에 발행 규모, 거래 깊이 및 연결된 블록체인 수를 더 쉽게 비교했습니다. 통일된 상환 기한이 시행되면, 기관 고객은 정상 시기의 평균 입금 시간, 스트레스 시기의 대기 메커니즘, 직접 상환 기준 및 중개 채널 수수료를 계속追问할 것입니다. 준비금 품질은 "돈이 어디에 있는가"를 답하고, 상환 절차는 "보유자가 언제 돈을 돌려받을 수 있는가"를 답하며, 이 둘이 함께 스테이블코인이 결제 도구의 역할을 수행할 수 있는지를 결정합니다.

초안은 감독기관이 특정 상황에서 상환을 제한할 수 있도록 허용하지만, 발행사에게 광범위한 자체 일시정지 공간을 남기지는 않았습니다. 연준 이사 Michael Barr는 같은 날 성명에서도 최종 규칙이 보편적 상환권을 충분히 명확하게 작성해야 한다고 특별히 제안했습니다. 스트레스 시나리오에서의 지급 능력, 금리 리스크 및 외환 리스크는 의견 수렴 기간 동안 논의가 가장 집중될 부분으로 예상됩니다.

3. 자본 요건이 신용 및 기술 장애를 포괄하기 시작하다

결제용 스테이블코인의 자산 측은 주로 단기 고유동성 도구로 구성되지만, 발행사의 손실은 시스템 중단, 개인키 관리, 네트워크 공격, 제3자 서비스 장애 및 운영 실수에서도 발생할 수 있습니다. 이러한 사건은 배상, 복구 및 법적 비용을 초래할 수 있습니다. 따라서 연준은 제안된 §247.15에서 자본 요건을 신용 리스크와 운영 리스크로 구분하고, 발행사가 각기 다른 빈도로 계산하도록 요구합니다.

그중 신용 리스크 자본은 일별로 계산하고, 운영 리스크 자본은 분기별로 계산합니다. 신설 발행사는 추가로 500만 달러의 최소 자본底线을 충족해야 하며, 금액은 미국 명목 국내총생산에 따라 조정됩니다. 감독기관은 사업 규모와 리스크 상황에 따라 더 높은 자본을 요구할 수 있습니다. 막 시작한 은행 자회사의 경우, 이는 제품이 아직 안정적인 수익을 형성하지 못한 상태에서 장애와 분쟁 비용을 흡수할 수 있는 자기 자금을 준비해야 함을 의미합니다.

자본 규칙은 기술 아키텍처를 재무 결정에 직접 끌어들일 것입니다. 발행사가 단일 클라우드 서비스 제공업체, 단일 수탁기관 또는 소수 블록체인에 의존하는 경우, 사업 연속성 리스크가 감독 평가에 반영될 수 있습니다. 크로스체인 발행이 많을수록 노드, 계약 및 대사 링크도 더 복잡해집니다. 은행계 발행사의 장점은 기존 리스크 거버넌스와 자금 기반에 있지만, 동시에 전통적 핵심 시스템과 블록체인 인프라 간의 통합 비용에 직면해야 합니다. 비은행 기술 회사의 제품 경험은 여전히 가치가 있지만, 규제를 받는 발행 체계에 진입하려면 은행 협력, 서비스 아웃소싱 또는 자본 약정을 통해 이 프레임워크에 역량을 연결해야 하는 경우가 많습니다.

초안은 또한 오해의 소지가 있는 명칭과 마케팅을 제한합니다. 발행사는 스테이블코인이 미국 정부, 연방예금보험 또는 기타 공공 신용 보증을 받는다고 암시할 수 없으며, 사용자가 스테이블코인을 보유, 사용 또는 유지한다는 이유만으로 보상을 지급할 수도 없습니다. 후자는 GENIUS Act의 스테이블코인 수익 제한과 연결되며, 거래 플랫폼 보상, 관련 당사자 보조금 및 조합형 상품에 구체적으로 어떻게 적용되는지는 여전히 스테이블코인의 고객 확보 방식에 영향을 미칠 것입니다.

4. 주간 및 분기 보고로 감독기관이 운영 과정을 보다

그림 3｜스테이블코인 발행사의 감독 보고와 자본 계산 주기

스테이블코인 감독은 오랫동안 월간 준비금 공시에 의존해 왔으며, 대중은 일반적으로 특정 시점의 자산 구성을 볼 수 있을 뿐입니다. 제안된 §247.14는 감독 보고를 더 높은 빈도로 끌어올립니다. 발행사는 매주 비공개 운영 데이터를 제출하고, 분기별로 재무 상태 및 수익 보고서를 제출하며, 최고재무책임자 및 이사가 인증해야 합니다. 자금세탁방지 및 제재 컴플라이언스도 연간 인증을 형성해야 합니다.

주간 보고의 의의는 감독기관이 월말까지 기다리지 않고 발행량, 상환, 준비금 변동 및 운영 이상을 연속적으로 관찰할 수 있다는 것입니다. 발행사의 재무, 온체인 모니터링, 고객 시스템 및 수탁 계좌는 일관된 데이터 기준을 사용해야 합니다. 온체인 유통량과 내부 부채 장부가 적시에 조정되지 않으면 문제가 주간 보고에서 빠르게 나타날 것입니다. 스테이블코인 회사의 데이터 엔지니어링은 이로써 컴플라이언스 인프라의 일부가 됩니다.

고빈도 보고는 이사회와 경영진의 책임 밀도도 높일 것입니다. 분기 보고서가 경영진 인증을 거치면 데이터 차이를 단순히 기술적 문제로 돌리기 어려워집니다. 발행사는 어느 시스템이 법정 기준을 생성하는지, 누가 준비금과 유통량을 검토하는지, 이상이 어떻게 에스컬레이션되는지, 제3자 데이터가 지연될 때 어떻게 처리하는지를 명확히 해야 합니다. 여러 체인에서 동시에 발행하는 프로젝트의 경우, 통일된 토큰 발행, 소각 및 크로스체인 이전 장부가 감독 검사의 출발점이 될 것입니다.

Barr는 또한 자금세탁방지 결함이 "중대하거나 시스템적"인 수준에 도달해야 특정 감독 또는 집행 조치를 촉발하는 제안된 기준이 일상 감독의 효과성을 약화시킬 수 있다고 지적했습니다. 이 논란은 시장에 다음과 같은 점을 상기시킵니다. 준비금과 자본 규칙은 스테이블코인의 재무 안전을 담당하고, 고객 식별, 거래 모니터링 및 제재 심사는 자금이 시스템에 들어오고 나갈 때의 합법성을 담당합니다. 두 가지 통제는 동일한 운영 링크에서 작동해야 합니다.

5. 은행 신청에 120일의 감독 시계가 생기다

두 번째 초안은 연준의 감독을 받는 은행을 위해 스테이블코인 발행 자회사의 신청 절차를 특별히 설계했습니다. 신청 자료에는 사업 계획, 재무 정보, 거버넌스 약정, 리스크 관리, 준비금 및 상환 방안 등이 포함됩니다. 연준은 자료를 받은 후 30일 이내에 신청이 기본적으로 완전한지 판단하며, 신청이 완전해진 후 원칙적으로 120일 이내에 결정을 내리며, 기한을 초과하여 결정하지 않으면 법률이 간주 승인 메커니즘을 설정했습니다.

명확한 기한은 은행이 프로젝트를 평가할 때의 불확실성 중 하나를 줄여줍니다. 과거에 은행은 스테이블코인 사업