<c><!-- 请将以下内容翻译成韩语 --></c> 주간 수익이 Hyperliquid를 넘어서고, 매일 백만 달러 규모의 바이백까지, Pump.fun은 저평가된 걸까?
原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
作者 | Asher（@Asher_ 0210）
얼마 전, Robinhood Chain 생태계의 열기가 높아지면서 토큰 발행 플랫폼 PONS가 한때 Meme 거래의 새로운 핫스팟으로 떠올랐습니다. 그러나 생태계 열기가 빠르게 식으면서 PONS의 최근 7일 프로토콜 수익은 약 55만 달러에 그쳤고, 일평균 수익은 최근 30일 평균 대비 약 74% 감소했습니다.
Meme 시장이 냉각되었지만, Pump.fun은 여전히 돈을 잘 벌고 있습니다. DefiLlama 최신 데이터에 따르면, Pump.fun의 지난 30일 프로토콜 수익은 6563만 달러로 Hyperliquid의 7105만 달러에 근접하며, 지난 7일 수익은 약 1663만 달러로 Hyperliquid의 1430만 달러를 넘어섰습니다.
그러나 수익 규모와 비교했을 때 PUMP의 밸류에이션은 HYPE보다 현저히 낮으며, 양자의 유통 시가총액은 각각 약 23억 2500만 달러와 181억 9800만 달러로 약 8배 차이가 납니다. 최근 30일 프로토콜 수익을 단순 연환산하면, 유통 시가총액 대비 연환산 수익 비율은 각각 약 3배와 21배입니다.
초기 참여자에게 토큰 에어드롭을 지급하지 않은 점, 팀이 플랫폼 수익 중 SOL을 전환하여 현금화한 점은 오랫동안 커뮤니티가 Pump.fun에 불만을 품어온 사항입니다. 그러나 이러한 논란에도 사용자들이 계속 Meme을 발행하고 거래하는 데는 뚜렷한 영향을 미치지 않았습니다. 아마도 PUMP의 밸류에이션 논리는 재검토할 가치가 있을 것입니다.
바이백 비율은 절반으로 줄었지만, 여전히 매일 약 백만 달러어치 PUMP 토큰을 매입
2025년 7월 바이백이 시작된 이후, Pump.fun은 한때 순 프로토콜 수수료의 100%를 PUMP 매입에 사용했습니다. 작년 9월에는 월간 바이백 금액이 5530만 달러까지 치솟아, 같은 달 프로토콜 수익 4280만 달러를 웃돌기도 했습니다.
올해 4월, Pump.fun은 바이백 비율을 100%에서 50%로 낮추고 나머지 절반은 채용, 마케팅, 인수에 사용하겠다고 밝혔습니다. 올해 6월에는 월간 바이백 금액이 920만 달러까지 떨어졌으나, 현재 지난 30일 바이백 금액은 3000만 달러로 회복되어 6월의 약 3.2배에 달합니다. 바이백 비율은 절반으로 줄었지만, 플랫폼 수익이 회복되면서 실제 매수세는 뚜렷하게 되살아났습니다.
공식 데이터에 따르면, Pump.fun은 누적 바이백 및 소각 금액 약 4억 8400만 달러, 누적 소각량 약 1715억 2000만 개 PUMP로 총 공급량의 17.15%를 차지합니다. 최근 일일 바이백 및 소각 지출은 약 백만 달러 수준을 유지하고 있습니다.
또한 DefiLlama 데이터에 따르면, 지난 30일 PUMP 바이백 관련 지출은 약 2948만 달러로 일평균 약 98만 달러입니다. 현재 약 23억 2500만 달러의 유통 시가총액을 기준으로 계산하면, 한 달 바이백 지출은 시가총액의 약 1.27%에 해당합니다.
바이백 비율이 절반으로 줄었음에도 Pump의 수익 규모는 여전히 매일 약 백만 달러의 토큰 매수세를 뒷받침할 수 있습니다. 이는 플랫폼의 '돈 찍어내기' 능력과 PUMP 토큰을 직접적으로 연결시킵니다. 수익이 바이백 자금을 제공하고, 바이백이 시장 물량을 흡수하며, 소각이 다시 공급을 줄이는 구조입니다.
첫 대규모 언락 이후 집중 매도 없었고, 이후 매도 압력은 뚜렷이 약화
PUMP의 최대 토큰 언락은 올해 7월 12일에 발생했습니다. 팀과 초기 투자자의 1년 락업이 종료되면서 825억 개 PUMP 토큰이 언락되었으며, 이는 초기 총 공급량의 8.25%로 언락 전 유통량의 약 20.23%에 해당합니다.
첫 집중 언락 이후, 암호화폐 연구 기관 Four Pillars는 그중 527억 개 PUMP의 흐름을 추적했으며, 이 물량은 최종적으로 84개 주소에 분배되었습니다. 8월 12일 발표된 연구에 따르면, 이후 27일 동안 이 주소들은 합계 약 40억 3000만 개 PUMP를 매도하여 약 697만 달러를 현금화했으며, 이는 추적된 분배량의 7.6%에 해당합니다. 그중 62개 주소는 매도하지 않았고, 13개 주소는 전량 매도했으며, 매도된 토큰의 84%는 7월 20일 이전에 집중되었습니다. 이 표본에서 언락 토큰의 90% 이상이 관찰 기간 동안 매도되지 않았으며, 첫 언락은 광범위한 매도를 유발하지 않았습니다.
이후 언락에서도 여전히 물량이 빠져나가고 있습니다. 10월 13일, Ember 모니터링에 따르면 세 개의 팀 또는 초기 투자자 지갑이 14억 5800만 개 PUMP를 Coinbase Prime으로 이체했으며, 가치는 약 758만 달러입니다. 이 세 지갑은 합계 700억 개의 분배 할당량을 보유하고 있으며, 이번에 이체된 물량은 이번 달 언락 수량으로 이미 매도되었을 가능성이 있습니다.
7월 12일의 825억 개 PUMP 토큰 언락은 팀 및 초기 투자자 전체 할당량의 4분의 1에 해당하며, 나머지 2475억 개는 이후 3년간 매월释放되어 월 약 68억 7500만 개로, 첫 집중 언락 규모의 12분의 1에 불과합니다. 따라서 팀과 초기 투자자의 최대 집중 언락은 이미 지나갔고, 이후 잠재적 매도 압력은 뚜렷이 약화되었습니다.
토큰 발행 플랫폼에서 트레이딩 앱으로, Pump.fun의 다음 단계는?
높은 수익과 바이백은 PUMP의 현재 지지대이며, 향후 밸류에이션 확장 여부는 Pump가 더 많은 거래 사용자를 유치할 수 있는지에 달려 있습니다.
첫째는 Callout Rewards 조정입니다. 최근 Pump.fun 창업자 Alon은 플랫폼이 저시가총액 토큰 추천의 보상 가중치를 낮추고, 거래량 지표를 약화시키며, 팔로워의 실제 수익을 중점 평가하고, 저품질 콜아웃 인센티브를 줄일 것이라고 밝혔습니다. 이 조정은 소셜 트레이딩의 핵심 모순, 즉 추천자는 보상을 얻지만 팔로워는 손실을 떠안을 수 있다는 문제를 겨냥합니다. Pump.fun은 사용자의 지속적 수익에 도움이 되는 추천에 보상을 주고, 단순히 더 많은 거래를 유발하는 것만을 원하지 않습니다.
둘째는 거래 카테고리 확장입니다. 10월 10일, 시장 소식에 따르면 Pump는 Hyperliquid 기반의 무기한 선물 기능을 개발 중이며, 현재로서는 출시된 제품으로 볼 수 없습니다. 실현된다면 사용자는 Meme 토큰 발행 및 거래 외에도 동일한 앱 내에서 선물 거래를 할 수 있게 되며, Pump.fun도 더 많은 거래 수요를 흡수할 기회를 얻게 됩니다.
이러한 변화로 더 많은 트레이더가 PUMP를 낙관하고 있습니다. Ansem은 이전에 일부 SOL을 PUMP로 교환했다고 밝히며, 바이백이 지속되고 크로스체인 모바일 앱도 더 많은 주목을 받고 있다고 보았습니다. 또한 커스텀 트레이딩 페어, Callout Rewards 등의 기능이 출시되면서 Pump.fun은 다른 발행 플랫폼이 그 위에 구축할 수 있는 인프라가 될 수 있고, 점차 L1과 유사한 밸류에이션 논리를 얻을 수 있으며, Pump가 이번 사이클에서 슈퍼앱으로 발전할 것으로 낙관하고 있습니다.
Pump.fun의 '돈 찍어내기' 능력은 의심할 여지가 없으며, 지속적인 바이백은 플랫폼 수익을 PUMP 매수세로 전환시킵니다. 앞으로 보상 메커니즘 조정이 트레이더를 붙잡을 수 있는지, 무기한 선물이 수익원을 확장할 수 있는지가 Meme 발행 플랫폼에서 더 완성된 트레이딩 앱으로 나아갈 수 있을지를 결정할 것입니다.
