原文作者：Wyz Research、DetectiveTON
一个没有上币安，生态未成长的公链，凭什么市值高居前列？这可能是很多从业者想要问的问题。
3 月 13 日，在 312 市场整体小跌之后，TON 公链代币 Toncoin 冲高 4.5 U 后回落，TON 生态项目也应声而涨，例如 TonUP 代币冲高至 0.95 U，涨幅 20% 。
自 TON 上线交易所 OKX 之后，在 2022 至 2024 的小周期内，Toncoin 代币的 K 线走势形成一个清晰的“W”型，形成了 K 线爱好者最喜爱的 W 筑底。
此外，从交易数据来看，仅在 2024 年内 TON 价格上涨超过 200% ，半年内上涨超 400% ，随着价格上升，代币交易量暴增，近三周交易量约是 1 个月前的 4 倍。
更令人瞩目的是，随着价格冲高 4.5 U，TON 总市值超过 150 亿美元，居加密货币排行榜（除稳定币和锚定币外） 11 位，价值表现凸显。
当我们在排名前 30 排名中对比这些代币，还会发现，TON 是唯一没有上币安的代币，在没有全球最大交易所的流动性支持的情况下，TON 就已经利用目前的流通盘占据了市值高地。
而对比其他生态来说，TON 生态项目数量并不多，那究竟是什么推涨了代币价格，让 TON 和生态异军突起？
从代币上涨逻辑里找到分析切入点
我们尝试去寻找原因，以探求其后续的发展空间。按照基本逻辑推断，代币价格上涨，源于买盘多，不断推涨单次交易的价格，这从近期的交易量上可以很明显看出来。
而这个过程中，外部买入是其一，其二是 TON 代币的做市商推动，在加密货币交易市场中，做市商通过做市的数据，可以随时感受到市场买卖动向，随着市场热度主动拉动价格，保持价格在相对稳定的阈值内波动。
这个思路下，做市商拉动价格是主动出击的，对比来看，外部买入的投资者则会是经过自己的判断之后买入，这就会受外部环境和一些影响者的推动。
最后还有一点，TON 的特性对比其他生态，可能具备吸引用户和投资者的能力，或者生态内可以形成自驱推动生态估值的趋势。
因此我们尝试从 3 个部分找原因。
分别是：
1. 牛市背景下谁是影响者？
2. 谁是做市商？
3. 什么在支撑 TON 的市值和流动性？
TON 的影响者
当在 X 上搜索 TON 的时候，近期出现的新闻大多数与 TON、Telegram 的创始人 Durov 有关，但当你打开 Durov 的账号会发现，他的推文停止在 2022 年，但其 Telegram 却在保持持续的更新，目前已有超过 200 万订阅用户。可见，Durov 虽然离开推特平台，但影响力变得更大了。和 Durov 影响力一同变大的还有 Telegram 越来越高的用户量，根据官方披露的最新消息，Telegram 已经有超过 9 亿的月活用户。
而在发稿前后，大部分用户在讨论的内容都围绕近期被曝光的 Durov 的账户地址的持币，其中持有大额的 TON 代币。
此外，近期还有两个最大的新闻线索，其一是 Durov 表示可能带领 Telegram 进行 IPO。对外界来看，TON 与 Telegram 密不可分，Telegram 已经是 TON 用户及商业可能性的最大底牌，而如果进行 IPO，将会在价值捕获的角度给予 TON 生态产生极大的支持。
消息其二是 Durov 提出了一个解决 TON 中心化影响以及投资收益的解决方案，其中，因 Telegram 将 TON 代币作为广告支付代币后，有用户担心 Telegram 持有过多 TON 代币会对去中心化造成不利影响。
为了限制 Telegram 持有的 TON 份额不超过供应量的 10% ，Durov 提出计划以低于市场价格采用 1-4 年锁定的方式，将超额的 TON 出售给长期投资 TON 的投资者以锁定 TON，稳定生态系统并降低波动性。
以上的表现再次明确的说明了，每个项目创始人都是整个生态的传播中心，以及生态正统性的代表者。Durov 的喊单是 TON 强势示人的核心，也是生态趋势发展中的强心针，从 Durov 的主观行为上看，就可以预测未来 TON 和 Telegram 在任何情况下都不会分而治之，并且关联紧密，就像 Telegram 和 TON 在Web2、Web3模式上完成的融合。
当我们在Web2的 Telegram 里第一次使用Web3资产或钱包，你会惊奇的发现，你的个人账户页面会出现 Wallet 选项，在 Wallet 内，你可以无缝的交换加密货币（使用法币或使用稳定币，或者其他代币间的交易），而在任何 Telegram 的聊天页面中，可以完全使用Web2交互方式体验Web3游戏，或者对链上进行操作。
这也许是 Durov 在追求 Telegram 创立理想上最重要的具有颠覆意义的一步。
谁是 TON 做市商？
第一段落我们聊到了推涨代币上涨的主要内部动力握在做市商手里，那 TON 的做市商是谁？外部并没有准确的确认消息，但从合作关系的披露，可以确认方向。
目前行业内的做市商的身份大多兼备资本属性，TON 基金会在 2022 年 4 月宣布成立 2.5 亿美元的生态基金 Toncoin Fund，该基金获得了 Huobi、KuCoin、MEXC、DWF 等投资。
而这其中除了交易所外，DWF 是业内人士熟知的Web3做市商。除了此次投资外，DWF Labs 还分别赞助过 TON 黑客松以及在 TON 区块链上部署两个验证节点。
考古此前经由 DWF Labs 参投或做市项目的价格表现，可以进行对应的做市风格预测，项目名单包含 CFX、Mask、YGG、SNX、ACH、RSS3等，但这只是市场普遍的推论。
经向知情人士获悉，TON 基金会还在与其他主流的做市商进行合作，例如 GSR 等。但未能确定的是，这些做市商中是否具备主动的推涨能力，因此，谁是推涨 TON 的做市商依然是一个谜。
TON 的生态表现
影响者和做市商是外部主要表现之一，而对外更重要的是实质性的增长和建设，这算是公链的内修。
据 TON 官网的统计可以获得以下数据，目前整个生态中包含 602 个应用项目，分为中心化交易所、去中心化交易所、Staking、钱包、浏览器、桥、公用工具、频道、NFT 收藏品、聊天、社交、博彩、游戏、Jettons、NFT 服务、VPN、开发工具、Shopping、Launchpads 等 19 个类别。
TON 主推的 DApp 举例
在具体计算每个分类的项目数量可以得出的结论是，交易所、钱包、浏览器、频道、公用工具、NFT 收藏品、聊天、博彩、游戏是数量占比较大的部分，而如果我们只按链上应用的属性去计算生态应用，数量大约在 300 左右，其中的应用类型主要是游戏、Bot、博彩、Defi 几类。
从整体应用类型上看，大部分应用是处于Web2和Web3的融合体，只是相对应的功能边界完成了区分，可以完全的说，TON 生态应用，是把 Telegram 的属性和Web3的属性做了融合。
而如果你体验过 Telegram 中的应用使用和内置的钱包功能后，你可以明显的发现，Telegram 是 TON 的外部入口，并且从这个入口进入Web3极度丝滑。
生态内的应用都是一致性的以 Telegram 为入口和交互方式，以钱包为交互工具。
钱包内还具备Web2和Web3的两种交易方式，可以使用 USDT 丝滑兑换 TON，并进行独立账户的转账以及对其他应用的交互，另外，还可以支持各类的调用和唤起。
最终几乎可以总结为，TON 在 Telegram 生态内完成了彻底的融合，Telegram 是以Web2形态存在，但以Web3精神和 TON 的去中心化内核存在的一个超级应用，在全球近 10 亿用户的 Telegram 里，TON 代币会成为绝对的价值表现出口，也正是这些应用支撑了 TON 的价值。
在 TON 作为原生代币表现价值后，随着应用对原生代币和生态建设的支持，Defi 应用会承载一样的价值表现，例如 Dex、Launchpad、lending 等，最明显的例子就是 TON 代币暴涨的时间内，作为生态金铲子属性的 TonUP 代币 UP 也短期内完成了约 300% 的涨幅，关联反应之快，值得关注。而对于游戏、社交等与原生代币业务更远的生态项目，将会是关联反应中偏向后端轮动的目标。
此外，TON 基金会近期已在积极推动 Meme 等赛道的生态建设，还推出了 Open League 的流动性激励计划，计划选择了包括 STON、DeDust、TonUP 等在内的核心生态项目共同推动，并提供了 50 K TON 的支持。经统计，在近 6 个月内，TON 生态项目增长数量约 10% ，而价格上涨后，更多的项目加入了 TON ，选择诸如 TonUP 等 Launchpad 进行 IDO 等。
TON 的链上数据验证了目前的增长趋势，首先，据 DeFiLlama 数据，TON 链上 TVL 在 TON 价格暴涨后，锁仓量破新高，锁仓约 1386 万枚 TON，价值最高约 5600 万美元。其次，据 token terminal 数据，TON 的周活跃用户和月活跃用户均创新高，周活跃用户突破 49 万，月活跃用户突破 73 万。
TON 的链上活跃用户数据
TON 未来持续的价值捕获
TON 虽然已经市值高居前列，但与其他生态相比目前有两个明显的特点。
其一生态项目数量不足，未来有极大的拓展空间，另外在生态项目中，基于原生代币和主流代币设计业务的相关项目数量不多。
其二，TON 目前还缺乏巨大的交易潜能释放，近期，TON 将上线币安的消息不胫而走，待消息确认之后，TON 的交易潜能会更大的释放。
我们处于牛市之中，对于赛道和生态的预期都会转化为买入动作，也就是用脚投票，TON 给予的预期从 Telegram 的 10 亿用户，到创始团队的表现、再到生态预期，都吊足了市场胃口。
而当抛掉外部容易看花眼的词汇来说，TON 的价值捕获核心还是来源于 Telegram 的平台价值：
1. 10 亿互联网用户的估值。
2. 平台内使用 TON 作为广告费产生的流动性需求。
3. Telegram 便捷丝滑的营销传播获客的能力。
4. 完全打破Web3进入门槛的产品融合设计。
参考任何一个拥有如此特点的平台，TON 想要捕获的价值都能源源不断予以提供，而与 TON 和生态密切相关的业务，无论是前面说的金铲子 TonUP，还是 Dex STON、DeDust，或者游戏 Notcoin 等等，都会无限受益。
当然，长期收益在于坚持持有与建设，而短期内最大的突破点依旧是上线币安，目前币安已上线了 TON 的永续合约，TON 现货交易也将上线的消息还在不断发酵，看基金会近期的动作，似乎已经在积极准备了，而同样的，市场中的新老投资者们更是翘首以待。
PS：本文主要为读者呈现如何追踪一个代币价格暴涨背后的推动成因，不构成投资建议，该拆解逻辑更适合单边趋势。
