本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。
在 2024 年 12 月报告中，EMC Labs 指出，全球仍然处于降息周期，目前的冷却只是暂时波折，伴随流动性逐步恢复，BTC 于高位调整后将再次冲击 10 万美元关口。
2025 年 1 月，美联储如期暂停降息，但 BTC 仍如 12 月报告所判断凭借中长期流动性和乐观情绪推动站上 10 万美元关口，收于 102411.26 美元，并于月中上探 109358.01 美元新高。
伴随 1 月 20 日特朗普宣誓就职，全球迎来最为加密友好的美国总统。其密集发布一系列加密友好举措，并出乎意料地发行了个人 MEME 币。同时“BTC 战略储备”提案也在美国在美国多个州密集进行，并持续取得进展。
这些举措及进展极大地刺激了市场情绪，推动超过 164 亿美元在 1 月份流入加密市场，使得 BTC 在 2025 年的第一个月份取得劲升 9.7% 的亮眼表现，远超同期纳指和黄金。
无论从 BTC 4 年减产周期率角度，还是全球货币宏观流动性角度，目前 BTC 仍然处于 EMC Labs 大周期模型的上升期（亦即牛市）阶段。
市场已经完成对 2025 美联储降息预期“由 4 降 2 ”的调整和日元加息的定价，并且保持了相对完好的走势形态。从 2 月开始，影响中短期价格表现的因素转变为特朗普经济政策会否导致通胀上升，从而使得美联储降息预期继续下调甚至加息。然而，市场对特朗普关税政策可能引发的波动定价不足，处于高位的股市及 BTC 短期迎来价格波动在所难免。
宏观金融：加密资产正式获得美国政府的接纳
伴随 12 月 CPI 和非农就业数据在 1 月份的次第公布，美国经济“不着陆”的判断愈发清晰。
12 月 CPI 同比上涨 2.9% ，与市场预期一致，前值为 2.7% ；核心 CPI 同比上涨 3.2% ，略低于市场预期的 3.3% ，前值为 3.3% 。12 月 PCE 同比增长 2.5% ，前值为 2.4% ；核心 PCE 同比增长 2.8% ，与前值持平。12 月非农就业人口增加 25.6 万人，远超市场预期的 16.5 万人；失业率降至 4.1% ，低于预期的 4.2% 。
通胀数据保持黏性，而就业数据依然强劲，这使得美联储在 1 月底停止降息成为必然。
因为此一结果此前已经完成市场定价，所以虽然股市、黄金、BTC 均在月中出现剧烈震荡但最终均录得上涨。其中纳指、道琼斯和标普 500 全月分别录得 1.64% 、 4.7% 和 2.7% 涨幅。伦敦金以每盎司 2801 美元收盘，创新高。BTC 月涨 9.7% ，盘中创历史新高 109358.01 美元。
连续大涨 3 个月之后，美元指数上涨终于放缓，月涨 0.3363% ，仍处于 108.5160 的高位，使得非美元计价资产继续承压。长端和短端美债均放缓涨幅，于高位盘整，收益率微涨至 4.543% 和 4.155% 。
目前大类资产均在必要的混乱之后完成降息预期下调的定价，下一步交易将围绕特朗普经济政策展开，其中关税又是其中最重要的一环。
2 月 1 日，其美国对加拿大和墨西哥两个主要贸易国加征 25% 关税，对中国加征 10% 关税，并称亦将对欧盟采取行动。消息明确之后， 1 月最后一个交易日三大股指及 BTC 均录得较大跌幅。
特朗普宣誓就职之后，开始兑现自己对于 Crypto 社群的承诺。23 日，成立数字资产市场工作组，该工作组将在行政令发布后 180 天内向总统提交报告。报告内容包括：管理包括稳定币在内美国数字资产发行和运营的联邦政府监管框架，考虑市场结构、监督、消费者保护和风险管理的规定，评估建立和维护国家数字资产储备的可能性及建立此类储备的标准。
这一工作组的建立标志着美国在最高层面对于加密资产的正式采纳，其后发布的具体政策将对美国乃至全球的数字资产市场产生深远影响。
此外，对于 BTC，在政策层面还存在一个更加具体的长期利好，亦即“BTC 储备法案”。 包括宾夕法尼亚州、俄克拉荷马州、俄亥俄州在内的美国 15 州正在讨论或推进“比特币储备法案”，旨在将比特币纳入州级战略储备，以对冲通胀并促进财政稳定。其中，亚利桑那州和犹他州的计划已进入白宫及参议员批准阶段，距离成为法律仅一步之遥。
储备法案的推进无疑将会对 BTC 持有者形成强劲的信心支撑，亦会为市场带来全新的长期买力。
加密资产：等待突破新箱体
1 月，BTC 开于 93347.59 美元，收于 102411.26 美元，涨幅 9.7% ，振幅 21.78% ，盘中创下历史新高 109358.01 美元，成交量较上月有所萎缩。
BTC 价格走势（日线）
在技术上， 11 月上旬以来 BTC 价格已经形成一个低至 89000 美元高至 110000 美元的箱体结构（上图紫色区间），可称作“特朗普底”。这个区间在特朗普上任前后确立，可以认为是市场对于特朗普加密友好政策的定价区间。
同时基于特朗普获胜预期和获胜结果宣布确立的第二上升趋势线（上图蓝色点线），本月也在 1 月 13 日和 27 日两次体现了对于 BTC 价格的支撑。第二上升趋势线和 89000 ~ 110000 美元箱体上沿即将相交，逼迫市场在短线作出方向选择。
成交量方面， 1 月 20 日特朗普宣誓就职日形成高点之后逐步下降，显示出市场对于处于高位的 BTC 选择了谨慎态度。流动性衰减使得 BTC 短期走势必然走弱。
以技术指标来看，短线走势并不乐观，存在向下定价的较大可能性。然而，本周期以来市场结构正在发生变化，向上定价更多由 Microstrategy 和 BTC ETF 背后的大资金来完成。因此，做中长期观察追踪这一部分资金的动态和中长期行动更为有效。
资金：流入高达 164 亿
继 11 月特朗普行情启动以来，新增资金持续流入市场成为承接长短手抛压抬升 BTC 价格的中坚力量。
本月资金流入延续了 11 月以来的趋势，规模超过 12 月达到 164.06 亿美元。
eMerge Engine 加密市场资金流入统计（月度）
在 31 个交易日中，仅 9 个交易日录得净流出，与 BTC 本月涨跌日数（11 日下跌）相当。体现出全球进入降息周期后，流动性充裕导致投资者风险偏好提升，风险资产受追捧的长期趋势，以及受美国政策驱动 BTC 采用率的日渐提高。
然而需要警惕的是，在旺盛流入之后，伴随关税不确定性冲击，一旦资金流入放缓，BTC 价格可能会迎来短期剧烈调整。
二次抛售：新区间抛售逐步放缓
自 10 月 BTC 突破“新高整理区”之后，BTC 长期投资者开启了本周期的第二拨抛售。依照历史规律，伴随流动性注入、价格攀升，长手的第二拨抛售会持续进行，直至流动性被榨干导致牛市结束，价格再次周期性下跌才停止。
BTC 长手、短手、矿工和交易所存量统计（月度）
目前抛售仍在继续，虽然抛售规模堪称巨大但仍尚未到榨干流动性的程度。事实上自 11 月以来，抛售量在逐月减少，而交易所存量亦在持续降低。
BTC 抛售及交易所存量变动统计（月度）
迄今为止的大部分抛售发生在 90000 美元之上，亦即 11 月之后。这使得分布于 89000 ~ 110000 美元区间的 BTC 规模达到 4138554.23 枚，占总发行量的 24.22% 。
这一部分筹码已经形成一个新台阶的底部，可称作“特朗普底”。这一阶段的中坚购买量来自特朗普竞选获胜后 Microstrategy 和贝莱德 BTC ETF 通道进入的机构投资者。
EMC Labs 判断“特朗普底”足够坚实的，而随着在 89000 ~ 110000 美元区间内长手减持的放缓，BTC 中长期向上的动力远大于向下的引力。但短期可能承受关税引发的恐慌情绪的重压，存小概率跌穿可能性，视乎资金流动性而定。
结语
伴随美国加密友好政策的推出和逐步落地，以 BTC 为代表的加密资产从边缘走向舞台中央，迎来全新的发展阶段。
新的持有者正在涌入 BTC 市场，以更高的购买价格或市场混乱所引发的浮亏为代价，置换原持有者手中的筹码。新投资者的动力来自 BTC 正在展开的新用例场景（大公司配置、州政府储备乃至联邦政府储备）。这种新用例使得 BTC 价值和价格得以在新场景中重估，价格的掌控权也可能发生根本性的变化。
而中期，从内部持有结构、外部资金供给和投资者情绪维度来看，BTC 基本完成了“特朗普底”的铸造，做好准备向下一个价格区间突破。
最大的外部不确定性来自特朗普经济政策落地后对降息预期及资金供给所形成的连锁反应，一旦资金流动性受困，波动率将大幅上升。
EMC Labs（涌现实验室）由加密资产投资人和数据科学家于 2023 年 4 月创建。专注区块链产业研究及 Crypto 二级市场投资，以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力，致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业，推动区块链及加密资产为人类带来福祉。
更多信息请访问：https://www.emc.fund
