ผู้แต่งต้นฉบับ: ริชาร์ด เฉิน
คำแปลต้นฉบับ: TechFlow
เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ราคา Ethereum (ETH) ลดลงมาอยู่ที่ระดับการเสนอขายเหรียญครั้งแรก (ICO) ปี 2017 เมื่อก่อนนั้น Ethereum เป็นเพียงกระดาษขาวและโทเค็น และตลาดดูเหมือนจะไม่สนใจความคืบหน้า 7.5 ปีของระบบนิเวศนักพัฒนา Ethereum มากนักเมื่อเทียบกับปัจจุบันที่มีแอปพลิเคชันในโลกแห่งความเป็นจริงมากมาย
ปัญหาที่ใหญ่กว่าก็คือ ETH จำเป็นต้องมีเรื่องราวใหม่ๆ เหตุผลที่ชัดเจนเพื่อดึงดูดผู้คนให้ซื้อโทเค็น มาวิเคราะห์เรื่องเล่าทั่วไปเกี่ยวกับ ETH และสำรวจว่าเหตุใดเรื่องราวเหล่านี้จึงไม่สามารถใช้ได้อีกต่อไป
1. “ETH คือเลเวอเรจเบต้าของ Bitcoin (BTC)”
คำกล่าวนี้คงเป็นจริงอย่างแน่นอนในรอบขาขึ้นที่ผ่านมา โดยที่ altcoins มักทำผลงานได้ดีกว่า BTC และ altcoins ระดับบลูชิพก็ทำหน้าที่เป็นเบต้าแบบเลเวอเรจ เมื่อใดก็ตามที่ BTC มีผลการดำเนินงานที่ดี นักลงทุนจะเพิ่มการเปิดรับความเสี่ยง ส่งผลให้ได้รับผลตอบแทนที่ดีขึ้นจาก altcoins
ครั้งนี้มันแตกต่างออกไป ในเดือนมกราคม 2024 การเปิดตัว Bitcoin ETF นำมาซึ่งการเปลี่ยนแปลงครั้งใหม่ เงินเกือบ 100,000 ล้านดอลลาร์ไหลเข้าสู่ Bitcoin ETF ซึ่งปัจจุบันถือครอง BTC รวมกัน 5.7% เมื่อเปรียบเทียบแล้ว Ethereum ETF ดึงดูด เงินไหลเข้าเพียง 5 พันล้านดอลลาร์ เท่านั้น ต่างจากรอบในอดีต เงินจำนวนมหาศาลที่ไหลเข้ามาในตลาดสกุลเงินดิจิทัล โดยเฉพาะจากสถาบันขนาดใหญ่ ในปัจจุบันไหลเข้าสู่ BTC เท่านั้น และไม่ได้แพร่กระจายไปยังส่วนอื่นๆ ของตลาดอีกต่อไป BTC จะมีความต้องการตามธรรมชาติจากเงินใหม่ๆ ที่ต้องการเข้าถึงสกุลเงินดิจิทัลอยู่เสมอ แต่ยังไม่ชัดเจนว่าสิ่งเดียวกันนี้จะเกิดขึ้นกับสินทรัพย์อื่นๆ เช่นกันหรือไม่
Bitcoin (BTC) อยู่ในระดับที่แยกจากกันและมีความแตกต่างจากตลาดส่วนที่เหลือ
ผลกระทบชั้นที่สองของเงินใหม่ที่ไหลเข้าสู่ altcoin ไม่ใช่เข้าไปใน altcoin อื่นๆ ก็คือ เราต้องเผชิญกับกลุ่มเงินเก็งกำไรที่มีผลรวมเป็นศูนย์ซึ่งหมุนเวียนไปมาระหว่าง คาสิโน ต่างๆ สิ่งนี้เห็นได้ชัดจากการดำเนินการด้านราคาในช่วงหลายเดือนหลังการเลือกตั้ง โดยที่ทุนเก็งกำไรย้ายจาก memecoin ซึ่งเป็นเอเจนต์ AI ของ Solana ไปยัง Hyperliquid และย้ายกลับมาที่ $TRUMP และ $MELANIA หากไม่มีการเติบโตทางเศรษฐกิจ การแบ่งแยกเชื้อชาติของสกุลเงินดิจิทัลที่แข่งขันกันเพื่อดึงดูดความสนใจจากผลรวมเป็นศูนย์จะเร่งให้เกิดการหมุนเวียนนี้เร็วขึ้น ผลกระทบชั้นที่สองอีกประการหนึ่งจากการที่เงินทุนไม่ไหลเข้าสู่ altcoins ก็คือ มันส่งผลเสียต่อตลาดทุนเสี่ยง สถานการณ์ที่ดีที่สุดสำหรับเหตุการณ์สร้างโทเค็น (TGE) ก็คือ การระดมทุนสำหรับโครงการโครงสร้างพื้นฐานถูกจำกัดไว้ที่หลายพันล้านดอลลาร์ ขณะที่ตลาดรวมที่มีอยู่ (TAM) สำหรับประเภทโครงการอื่นๆ มีขนาดเล็กกว่า การประเมินมูลค่าหุ้นเอกชนก็ไม่ได้ลดลงเนื่องจากมีทุนส่วนเกินเมื่อเทียบกับผู้ก่อตั้งที่มีพรสวรรค์ ผลที่ตามมาคือ ผลตอบแทนจากการร่วมลงทุนด้านคริปโตกำลังลดลง
2. “ETH เป็นเงินที่ล้ำยุค”
นี่ไม่เป็นความจริงอีกต่อไปแล้ว ในเดือนเมษายน พ.ศ. 2567 อุปทาน ETH จะเริ่มกลับตัวและเพิ่มขึ้นอีกครั้ง ในเดือนกุมภาพันธ์ พ.ศ. 2568 ETH เกิดภาวะเงินเฟ้อนับตั้งแต่มีการควบรวมกิจการ ดังนั้นข้อโต้แย้งที่ว่า ETH เป็นสกุลเงินที่แข็งกว่า BTC จึงไม่สามารถใช้ได้อีกต่อไป
ข้อโต้แย้งสำหรับสกุลเงินอัลตราโซนิคนั้นก็ค่อนข้างปานกลาง ผู้ที่เพิ่งเข้ามาในวงการคริปโตจะเชื่อคำบอกเล่าที่ว่า “BTC คือทองคำดิจิทัล” โดยไม่เข้าใจรายละเอียดทางเทคนิคของ EIP-1559 และไม่เข้าใจด้วยว่า BTC หรือ ETH ทำให้เกิดภาวะเงินฝืดมากกว่ากัน
ที่มา : ultrasound.money
3. “ETH คือน้ำมันดิจิทัล”
ปัญหาเกี่ยวกับกรอบงานนี้ก็คือ ETH จะทำการซื้อขายเหมือนสินค้าโภคภัณฑ์ โดยมีการเคลื่อนไหวในแนวขวางและอยู่ในกรอบ สินค้าโภคภัณฑ์มีมูลค่าขึ้นอยู่กับอุปทานและอุปสงค์ในตลาด ไม่ใช่ขึ้นอยู่กับสินทรัพย์เติบโตที่ต้องซื้อและถือไว้ในระยะยาว เพื่อเป็นการอธิบาย ต่อไปนี้คือแผนภูมิ 2 รายการที่เปรียบเทียบประสิทธิภาพของน้ำมันกับ SP 500 ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา
ยูเอสโอ
สอดแนม
ราคาน้ำมันส่วนใหญ่ซื้อขายกันในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา โดยมีข้อยกเว้นเพียง 2 กรณีเท่านั้น ได้แก่ 1) การระบายอุปทานน้ำมันของสหรัฐฯ เนื่องมาจากความก้าวหน้าในเทคโนโลยีการแตกหักด้วยแรงดันน้ำในช่วงต้นปี 2558 และ 2) การตกต่ำของ COVID ในช่วงต้นปี 2563
หาก ETH เข้าสู่ตลาดเนื่องจากภาวะเงินเฟ้อ แต่ไม่มีความต้องการซื้อเพิ่มเติม โดยใช้กรอบโครงสร้าง “น้ำมันดิจิทัล” ราคาจะลดลง
4. “ETH เป็นชั้นการชำระเงินระดับโลก”
แผนงานการปรับขนาดในระยะยาวของ Ethereum นั้นมีความขัดแย้งโดยเนื้อแท้ระหว่างเป้าหมายสองประการ: 1) การปรับขนาดจะถูกผลักไปที่เลเยอร์ 2 (L2) ซึ่ง Ethereum จะกลายเป็นเลเยอร์การชำระเงิน 2) กิจกรรมทางเศรษฐกิจบน L2 จะสะสมมูลค่าเป็น ETH เมื่อ EIP-4844 ลดต้นทุนของการเผยแพร่ข้อมูลธุรกรรมไปยังเลเยอร์ 1 (L1) อย่างมาก สิ่งนี้จะปรับปรุงการปรับขนาดของ L2 แต่รายได้ของ Ethereum ก็ลดลงด้วยเช่นกัน
ปัญหาใหญ่กว่านั้นคือเมื่อ L2 เปิดตัวโทเค็นของตัวเอง พวกมันก็จะกลายเป็นปรสิตบน ETH L2 มีแรงจูงใจทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งในการสะสมมูลค่าเป็นโทเค็นของตัวเองมากกว่า ETH ดังนั้น L2 จึงทำงานเกือบจะเหมือนกับ L1 ที่กำลังแข่งขัน ยกเว้นความแตกต่างทางเทคนิคในกลไกฉันทามติ
สิ่งนี้ทำให้เกิดการแยกการนำ EVM (Ethereum Virtual Machine) มาใช้และการสะสมมูลค่า ETH จุดแข็งด้านการป้องกันที่ยิ่งใหญ่ที่สุดของ Ethereum ในประวัติศาสตร์คือระบบนิเวศของเครื่องมือสำหรับนักพัฒนาที่อยู่รอบๆ EVM เช่น เครื่องมือดีบักเกอร์ เครื่องมือทดสอบฟัซซ์ สัญญาสำเร็จรูป ฯลฯ ซึ่งถูกสร้างขึ้นมาจากการพัฒนาโอเพนซอร์สเป็นเวลาหลายปี สำหรับนักพัฒนาใหม่ การสร้างบน EVM นั้นง่ายกว่าการสร้างบนเชนที่ไม่ใช่ EVM มาก ซึ่งไม่มีโครงสร้างพื้นฐานเครื่องมือสำหรับนักพัฒนาที่แข็งแกร่ง เมื่อ EVM และ ETH แยกออกจากกัน การนำ EVM มาใช้จะเติบโตต่อไปได้ โดยที่ L2 ใหม่ เช่น MegaETH และ L1 ใหม่ เช่น Berachain และ Monad จะอาศัยในระบบนิเวศ EVM แต่จะเพิ่มมูลค่ากลับไปยังโทเค็นดั้งเดิมแทนที่จะเป็น ETH
5. “ETH มีกิจกรรมทางเศรษฐกิจมากที่สุดเมื่อเทียบกับเครือข่ายอื่นๆ”
ในอนาคต อาจมีสถานการณ์บางอย่างเกิดขึ้น โดยที่มูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) ของ stablecoin จะแตะระดับสูงสุดตลอดกาล ปริมาณการซื้อขายใน Decentralized Exchange (DEX) จะแตะระดับสูงสุดตลอดกาล และตัวชี้วัดกิจกรรมทางเศรษฐกิจอื่นๆ จะแตะระดับสูงสุดตลอดกาลบน Ethereum แต่ราคา ETH ยังคงไม่แตะระดับสูงสุดตลอดกาล เนื่องจากอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ลดลง ในสถานการณ์นี้ ETH ซื้อขายคล้ายกับหุ้นเทคโนโลยี เช่น Tesla (TSLA, อัตราส่วน P/E ล่วงหน้า 97 เท่า) หรือ Nvidia (NVDA, อัตราส่วน P/E ล่วงหน้า 24 เท่า)
ด้วยกำไรต่อปีในปัจจุบัน ETH จะต้องมีอัตราส่วน P/E ที่ 300 เท่าจึงจะไปถึงจุดสูงสุดตลอดกาลใหม่อีกครั้งโดยไม่ต้องจ่ายเบี้ยประกันภัยทางการเงินใดๆ ดังนั้นการบีบอัด P/E ยังคงมีความเสี่ยงด้านลบที่สำคัญอยู่
อะไรต่อไปสำหรับ ETH?
บางที ETH อาจจะเพิ่มขึ้นเนื่องจากการกลับสู่ค่าเฉลี่ย หรืออาจยังคงมีประสิทธิภาพต่ำกว่าเกณฑ์ด้วยเหตุผลที่ระบุไว้ข้างต้น
แต่ก่อนหน้านั้น ETH จำเป็นต้องมีเรื่องราวใหม่
