원작자: 크리스토퍼 로사
원문 번역: Saoirse, Foresight News
마이클 세일러(Michael Saylor)의 Strategy(구 MicroStrategy, 티커 MSTR)에서의 혁신적인 접근 방식은 획기적이었습니다. 그가 금융 상품을 활용하여 비트코인 보유량을 크게 늘리자 기업계에서 모방 활동이 잇따랐습니다. 그 이후 50개가 넘는 기업이 그의 비트코인 중심적인 비축 전략을 따랐고, 그 수는 계속 증가하고 있습니다. 그러나 이제 안목 있는 기업들이 다른 접근 방식을 취하고 있습니다. 이들은 단순히 암호화폐 투자에 집중하는 것이 아니라, 이더리움의 경제 엔진과 긴밀히 연계되기 위해 노력하고 있습니다.
본 보고서에서는 이더리움 보유량을 설정한 미국 상장 기업 4곳을 중심으로, 이들의 자금 조달 활동을 심층 분석하고, ETH 집중도(주당 이더리움 보유량)를 평가하며, 투자자들이 이더리움 기반 기업 보유량에 부여하는 시장 프리미엄을 분석합니다. 위의 지표 외에도, 이러한 현상이 이더리움 네트워크, 스테이킹 생태계, 그리고 DeFi 인프라의 건전성에 미치는 광범위한 영향을 살펴보고, 이러한 보유량 전략이 기업 재무구조를 재편할 뿐만 아니라 이더리움 탈중앙화 경제의 핵심 영역에 자본을 직접 투입한다는 점을 강조합니다.
샤프링크 게이밍(SBET)
회사 배경
SharpLink Gaming Ltd.(NASDAQ: SBET)는 2019년에 설립된 기술 기업입니다. 자체 플랫폼을 통해 스포츠 팬들에게 시의적절한 스포츠 베팅 및 인터랙티브 게임 서비스를 연결하여 베팅 사용자로 전환합니다. 또한, 무료 게임과 모바일 애플리케이션을 개발하고, 스포츠 미디어, 리그, 팀, 게임 운영사에 마케팅 서비스를 제공하여 팬 참여를 확대합니다. SharpLink는 또한 200만 명 이상의 사용자와 연간 약 4천만 달러의 지출을 기록하는 실사 판타지 스포츠 및 시뮬레이션 게임을 운영하고 있습니다. 동시에, SharpLink는 판타지 스포츠와 온라인 도박이 합법적으로 허용되는 모든 미국 주에서 운영 라이선스를 취득했습니다.
지난달, SharpLink는 이더리움(ETH)을 재무제표에 축적하기 시작했으며, 사모펀드 투자(PIPE)와 시가총액 상품(ATM)을 통해 인수 자금을 조달했습니다. SharpLink 경영진은 이러한 전략적 변화가 이더리움이 수익을 창출하고 프로그래밍 가능한 디지털 자산으로서의 미래를 확신하는 데서 비롯되었다고 설명했습니다. 이를 통해 SharpLink는 스테이킹 및 관련 수익 기회를 통해 수익을 창출할 수 있게 되었습니다. 이러한 혁신적인 재무 전략에도 불구하고, SharpLink는 핵심 게임 및 인터랙티브 게임 사업에 전념하고 있으며, 이더리움 자금 준비 전략은 핵심 사업을 대체하는 것이 아니라 보완하는 것일 뿐입니다.
자금 조달 및 이더리움 인수
SharpLink가 2025년에 자기자본 조달을 통해 모금한 자금은 꾸준히 215,634개 이상의 이더리움을 매수하는 데 사용되었습니다. 이는 회사가 이더리움으로 지원되는 재무부 준비금 모델로 빠르게 전환하고 있음을 보여주는 움직임입니다.
이더리움 배포 및 스테이킹
SharpLink는 6월 28일부터 7월 4일까지 모든 이더리움 보유량을 스테이킹하고 100 이더리움의 보상을 받았습니다. 6월 2일 스테이킹 프로그램을 시작한 이후 누적 스테이킹 수입은 322 이더리움에 도달했습니다.
핵심 포인트
SharpLink Gaming은 이더리움으로의 전략적 전환을 통해 가장 많은 이더리움 보유량을 보유한 상장 기업으로 자리매김했습니다. 4억 2,500만 달러 규모의 사모펀드 투자와 이후 시장 가격 공모를 포함한 여러 차례의 지분 조달을 통해 업계 최대 규모의 이더리움 보유량을 빠르게 축적했습니다. 이러한 보유량 전략에는 이더리움 가격 변동의 영향을 포함한 위험 요소가 있지만, 상당한 스테이킹 수익 잠재력도 포함하고 있어 지분증명(PoS) 디지털 자산이 보유 자금으로서 갖는 매력을 부각합니다. SharpLink는 이더리움 보유량의 100%를 스테이킹함으로써 수익을 창출할 뿐만 아니라 이더리움 네트워크의 보안과 안정성에도 직접적으로 기여합니다. 이는 검증자의 참여 다양성을 높일 뿐만 아니라 기업 자본과 프로토콜의 건전한 발전에도 시너지 효과를 제공합니다.
BitMine 침수 기술(BMNR)
회사 배경
BitMine Immersion Technologies Inc.(NYSE American: BMNR)는 라스베이거스에 본사를 둔 블록체인 인프라 회사로, 산업 규모의 비트코인 채굴 팜을 운영하고, 침지 냉각 하드웨어를 판매하며, 텍사스와 트리니다드와 같이 에너지 비용이 낮은 지역에 타사 채굴 장비를 위한 호스팅 서비스를 제공합니다.
6월 30일, 비트마인은 이더리움 보유량 확대를 위해 5,560만 주(주당 4.50달러)의 사모 발행을 통해 약 2억 5천만 달러를 조달했습니다. 이 거래의 일환으로 펀드스트랫 공동 창립자 톰 리가 비트마인 이사회 의장으로 임명되어, 이더리움 보유량 확대를 위한 회사의 노력에 암호화폐 전략 전문가가 합류했습니다.
자금 조달 및 이더리움 인수
6월 말, BitMine Immersion Technologies는 2억 5천만 달러 규모의 사적 배치를 완료한 후 주가가 재평가되었으며, 이는 회사가 이더리움 기반 자금 조달 모델로 전환했음을 보여줍니다.
이더리움 배포 및 스테이킹
BitMine은 많은 양의 이더리움을 보유하고 있지만, 이 글을 쓰는 시점까지 BitMine이 적극적으로 지분을 스테이킹하거나 다른 방식으로 보유량 중 일부를 온체인에 배치했는지 여부를 확인할 수 있는 공개 정보는 없습니다.
핵심 포인트
비트마인은 2억 5천만 달러의 자금 조달을 통해 약 81,380개의 이더리움을 대차대조표에 추가하여 총 보유량을 163,000개 이상으로 늘렸습니다. 이러한 준비금 축적을 지원하기 위해 비트마인은 희석 주식 자본을 5,600만 주 이상으로 확대했는데, 이는 약 13배 증가한 수치입니다. 이러한 규모의 희석은 대규모 이더리움 준비금 전략을 실행하려면 상당한 규모의 주식 발행 지원이 필요함을 보여주는 동시에, 공개 시장에서 이더리움을 축적하는 데 자본 집약적인 특성이 있음을 보여줍니다.
비트 디지털(BTBT)
회사 배경
Bit Digital Inc.(NASDAQ: BTBT)는 2015년에 설립된 뉴욕에 본사를 둔 디지털 자산 플랫폼으로, 처음에는 미국, 캐나다, 아이슬란드에서 산업 규모의 비트코인 채굴 팜을 운영했습니다.
2025년 6월, 회사는 완전 인수형 공모를 통해 약 1억 7,200만 달러를 조달했습니다. 동시에 280개의 비트코인 매각 수익금을 공모 수익금과 합산하여 이더리움에 재투자하여 총 약 100,603개의 이더를 보유하게 되었습니다. CEO이자 암호화폐 전문가인 샘 타바(Sam Tabar)의 리더십 하에 회사는 이더리움 스테이킹 및 펀드 리저브 모델로의 전환을 완료했습니다.
자금 조달 및 이더리움 인수
이 차트는 6월부터 7월까지 Bit Digital의 자기자본 조달, 280개의 비트코인 매각, 그리고 해당 자금을 10만 개가 넘는 이더리움으로 재분배한 과정을 추적하여 회사가 이더리움 중심의 재무 모델로 전환했음을 강조합니다.
이더리움 배포 및 스테이킹
3월 31일 기준으로 Bit Digital은 약 24,434개의 이더리움을 보유하고 있으며, 이 중 21,568개가 활발하게 스테이킹되어 있습니다. 2024년 이더리움 스테이킹에 대한 연평균 수익률은 3.2%입니다.
전략적 조정 이후, 비트 디지털은 비트코인의 공개 발행 및 매각을 통해 이더리움 보유량을 크게 확대하여 총 보유량은 100,603개로 증가했습니다. 회사는 아직 구체적인 스테이킹 건수와 스테이킹 이후 예상 수익을 공개하지 않았지만, 과거 운영 경험을 바탕으로 이더리움 스테이킹을 통한 수익 창출에 계속 집중할 것입니다.
핵심 포인트
비트 디지털의 재무 준비금 전환은 특히 주목할 만합니다. 전통적인 공모 주식 투자와 비트코인 보유분을 현금화하여 이더리움을 매수하는 파격적인 방식을 결합한 것입니다. 이러한 전략은 비트 디지털을 상장 암호화폐 기업 중에서도 독보적인 존재로 만들며, 비트코인의 대차대조표상 수동적인 역할보다 이더리움의 수익 창출 능력에 대한 확고한 믿음을 보여줍니다.
게임스퀘어(GAME)
회사 배경
게임스퀘어 홀딩스(나스닥: GAME)는 텍사스에 본사를 둔 게임 미디어 그룹으로, 페이즈 클랜(FaZe Clan), 스트림 해칫(Stream Hatchet), GCN 등의 브랜드를 보유하고 있으며, Z세대 게이머를 타겟으로 하는 글로벌 광고주를 위한 크리에이터 주도 마케팅 콘텐츠 제작에 주력하고 있습니다. 7월, 이 회사는 후속 유상증자를 통해 약 800만 달러를 조달했으며, 암호화폐 회사인 디알렉틱(Dialectic)과 파트너십을 맺고 최대 1억 달러의 이더리움을 투자할 수 있는 이더리움 펀드 리저브 프로그램을 출시했습니다. 이 프로그램은 목표 수익률 8%~14%로 운영됩니다.
자금 조달 및 이더리움 인수
이 표는 GameSquare의 첫 번째 공모 자본 조달을 간략하게 요약한 것으로, Dialectic과 협력하여 출시한 Ethereum 재무 전략에 자금을 지원하기 위해 조달되었습니다.
이더리움 배포 및 스테이킹
게임스퀘어는 광범위한 디지털 자산 보유 전략의 일환으로 500만 달러 상당의 이더리움을 매입하여 첫 이더리움 매입을 완료했습니다. 이번 조치는 게임스퀘어가 암호화폐 보유 자산 분야에 공식적으로 진출하는 것을 의미하며, 자산 다각화와 장기적인 혁신 지원을 목표로 합니다.
핵심 포인트
게임스퀘어(GameSquare)의 이더리움 보유 전략 전환은 핵심 게임 미디어 사업을 넘어 과감한 확장입니다. 게임스퀘어는 Dialectic과 파트너십을 맺고 Medici 플랫폼을 활용하여 DeFi 분야에 투자하여 일반적인 이더리움 스테이킹 수익률(일반적으로 3~4%)보다 훨씬 높은 수익률(8~14%)을 달성할 계획입니다. 이 전략이 성공적으로 구현된다면 주요 DeFi 프로토콜의 유동성을 개선하고 검증인 참여 구조를 강화하여 전체 이더리움 생태계의 안정성과 발전에 직접적으로 기여할 것입니다. 또한 기업 자본의 적극적인 참여는 DeFi 인프라의 기반을 더욱 공고히 할 것입니다.
ETH 농도
SharpLink Gaming에서 처음 제안한 이더리움 집중도 지표는 투자자들에게 이더리움 보유량을 늘리는 상장 기업의 이더리움 노출도를 평가할 수 있는 명확하고 비교 가능한 지표를 제공합니다. 이 지표는 희석 발행 주식 1,000주당 이더리움 보유량을 중심으로 하며, 워런트, 스톡옵션, 전환사채 등 모든 잠재적 주식 희석 요인이 계산에 포함됩니다. 표시된 이더리움 보유량 데이터는 회사가 직접 공개하거나, 이더리움에 대한 발표된 주식 조달의 전체 투자를 기반으로 추정한 것입니다. 희석 주식 수는 회사 간 데이터의 일관성과 정확성을 보장하기 위해 회사 공시, 블룸버그, SEC 공시 및 재무 데이터베이스를 기반으로 합니다. 이 지표는 투자자에게 주당 상대적인 이더리움 노출 수준을 평가할 수 있는 직관적인 도구를 제공합니다.
이 표는 이더리움 보유 전략을 채택한 상장기업의 이더리움 집중도를 비교한 것입니다. 즉, 희석주 1,000주당 보유하고 있거나 보유할 계획인 이더리움의 양을 나타냅니다.
시가총액 프리미엄 및 이더리움 보유액 장부 가치
상장기업의 시가총액 프리미엄과 이더리움 보유 자산의 장부 가치 비교 분석
위 차트는 각 회사의 시장 가치와 이더리움 보유 자산의 장부가치(장부가치는 총 이더리움 보유량 × 코인당 2,600달러의 원가) 간의 상응 관계를 보여줍니다. 프리미엄 배수가 높을수록 투자자들은 회사의 전략적 유연성이나 미래 수익을 더 높게 평가하며, 이는 기초 이더리움 자산의 가치를 훨씬 초과합니다. 게임스퀘어(GAME)는 약 13.8배의 프리미엄으로 1위를 차지했는데, 이는 초기 이더리움 보유량 구축에 대한 시장의 높은 낙관론을 보여줍니다. 비트마인(BMNR)은 최근 2억 5천만 달러 규모의 자금 조달을 완료한 후 약 5배의 프리미엄을 받았습니다. 비트 디지털(BTBT)과 샤프링크(SBET)는 상대적으로 낮은 프리미엄을 보였는데, 이는 시장 전망이 더 제한적이었음을 반영합니다. 그러나 모든 암호화폐 보유 전략과 마찬가지로, 과도한 프리미엄은 이더리움 가격 급락 시 하방 위험을 증가시킬 수 있습니다.
이더리움과 비트코인의 준비금 모델 비교
이더리움 보유량의 증가는 암호화폐 사업에 주력하는 상장 기업들에게 중요한 전략적 변화를 의미합니다. 비트코인 모델은 대부분 디지털 금에 기반하며, 보유량의 수동적인 보존 또는 가치 상승을 강조합니다. 이더리움은 이러한 기반에서 한 걸음 더 나아가 스테이킹 및 디파이 전략을 통해 능동적인 수익을 창출하여 더욱 매력적인 투자처가 되고 있습니다.
네 회사 모두 이더리움을 이자 발생 준비 자산으로 명시적으로 사용했습니다. SharpLink와 BitMine은 프로토콜 계층 스테이킹 보상의 이점을 극대화하기 위해 이더리움 보유량의 100%를 스테이킹하기로 약속했거나 계획하고 있습니다. GameSquare는 암호화폐 회사 Dialectic과 협력하여 더욱 복잡한 DeFi 전략을 통해 8~14%의 위험 조정 수익률을 달성함으로써 이 모델을 더욱 심화했습니다. 이자 발생 이더리움에 대한 이러한 선호는 비트코인 준비금의 수익을 창출하지 않는 수동적 모델과 극명한 대조를 이루며, 기업 자금 운용이 자산 가격 상승에만 의존하던 방식에서 적극적인 운영을 통해 재무제표 성장을 달성하는 방식으로 전환되었음을 보여줍니다.
전환사채와 레버리지에 크게 의존하는 많은 비트코인 준비금 회사들과 달리(자세한 내용은 갤럭시의 최신 연구 보고서 참조), 샤프링크, 비트마인, 비트디지털, 게임스퀘어 등 4대 이더리움 준비금 회사는 이더리움 준비금을 전적으로 주식 발행을 통해 조달합니다. 즉, 부채 만기 및 이자 지급 의무에 대한 부담을 지지 않아도 되며, 암호화폐 시장이 하락하더라도 채무 불이행 위험이 없습니다. 레버리지에 의존하지 않는 모델은 시스템 취약성을 크게 줄이고, 고액 실질 가치 전환사채가 초래하는 재융자 및 주식 희석 위험을 방지합니다.
핵심은 이러한 이더리움 준비금 전략이 구조적 혁신, 즉 생산적 자본을 도입한다는 것입니다. 이더리움을 스테이킹함으로써 이러한 기업들은 일반적인 3~5% 프로토콜 기본 수익을 얻을 뿐만 아니라 이더리움 네트워크의 보안과 안정성에 직접적으로 기여합니다. 기업들이 더 많은 이더리움을 스테이킹할수록 네트워크 검증자 생태계의 안정성과 예측 가능성이 높아져 기업 자본과 프로토콜의 건전한 발전 사이에 장기적인 시너지 효과를 창출할 것입니다.
실제로 7월 9일 기준, 이더리움 스테이킹 규모는 역대 최고치(3,500만 개 이상, 전체 공급량의 30% 이상)에 도달했습니다. 이더리움 리저브 컴퍼니(Ethereum Reserve Company)의 성장이 이러한 추세를 주도하는 중요한 이유 중 하나일 수 있습니다.
게임스퀘어를 예로 들어보겠습니다. 게임스퀘어는 Dialectic과 같은 파트너를 통해 수익률 향상 전략을 추진하고, 이더리움 보유분을 대출, 유동성 공급(마켓 메이킹), 리스테이킹 등 DeFi 기반 기본 사업에 투자할 계획입니다. 이를 통해 잠재 수익률을 높일 뿐만 아니라, 유동성을 개선하고 기관의 탈중앙화 시장 참여를 유도함으로써 이더리움 핵심 프로토콜의 생태계 기반을 강화할 수 있습니다.
주식 희석의 가장 큰 위험에 직면하게 될 사람은 누구일까요?
이 그래픽은 사모펀드(PIPE), 시장가매수(ATM), 공모가 주식 희석에 미치는 영향을 비교하여 어떤 회사가 단기적으로 가장 큰 위험에 직면하는지 강조하고 있습니다.
투자자들은 주식 자금 조달, 특히 사모펀드 투자 공모(PIPE) 거래를 통해 시장에 신주를 추가하는 것을 신중하게 평가해야 합니다. 이는 기존 주주들의 지분을 희석시키고 주가에 압력을 가할 수 있습니다. 비트마인의 대규모 PIPE 발행은 단기적으로 상당한 희석 위험과 주가 변동성에 노출되었습니다. 샤프링크의 PIPE와 ATM 자금 조달 방식을 결합한 방식은 즉각적인 희석과 지속적인 증분 압력을 모두 초래할 것입니다. 이와 대조적으로, 비트 디지털과 게임스퀘어는 명확하고 통제 가능한 희석과 상대적으로 낮은 시장 위험을 가진 보다 투명한 기존 공모 방식을 사용합니다.
일반적으로 PIPE 구조를 선택하는 기업은 ATM 및 전통적인 공모보다 더 높은 초기 시장 충격 위험(특히 시장 변동성 기간 동안)에 직면합니다. 그러나 이러한 모든 주식 중심 자금 조달 전략은 마이클 세일러가 마이크로스트래티지에서 활용하는 고레버리지 전환사채의 특징을 회피합니다.
결론적으로
표면적으로 이더리움 보유량 관련 주식의 급격한 변동은 밈 코인에서 흔히 볼 수 있는 투기적 호황-불황 사이클과 유사해 보일 수 있지만, 이더리움 보유량을 처음 운용한 기업들이 채택한 전략은 근본적으로 다릅니다. 과대광고나 수동적인 보유량에 의존하는 대신, 이러한 기업들은 이더리움을 생산적인 보유 자산으로 포지셔닝하여 스테이킹을 통해 수익을 창출하거나, 경우에 따라 더 복잡한 디파이 전략에 투자합니다. 이러한 특징은 비트코인 보유량의 선구자들과 대조적입니다. 비트코인 보유량은 수동적인 디지털 금 모델을 따르며, 고레버리지 전환사채를 통해 보유 자산을 조달하는 경우가 많습니다. 이와는 대조적으로, 샤프링크, 비트마인, 비트디지털, 게임스퀘어 등 4개 이더리움 보유 기업 모두 지분 투자를 통해 전략을 실행하여 부채 상환 압박과 만기 정점으로 인한 구조적 취약성을 피했습니다.
더욱이, 이 자본은 유휴 상태가 아닙니다. 이더리움을 스테이킹함으로써 기업은 네트워크 검증자의 보안과 프로토콜 계층의 안정성에 직접적으로 기여할 수 있습니다. 또한, 게임스퀘어처럼 DeFi 네이티브 수익 전략을 도입하려는 기업들도 유동성 공급 및 대출 시장과 같은 이더리움 인프라에 활력을 불어넣을 수 있습니다.
희석 위험, 스마트 계약 노출, 가격 변동성과 같은 과제는 여전히 남아 있지만, 투자자는 희석 영향 분석 및 장부가치 대비 프리미엄 비율과 같은 도구를 활용하여 하락 위험과 수익률 중심의 상승 잠재력을 종합적으로 평가할 수 있습니다. 궁극적으로, 이 첫 번째 이더리움 준비금 모델은 더욱 깊이 관여하고 자본 생산적인 운영 방식을 보여줍니다. 시장 변동성에 노출된 온체인 기업 준비금 계층이 생겨났지만, 이 모델은 여전히 이더리움 생태계 강화에 모멘텀을 불어넣을 잠재력을 가지고 있습니다.
공개: 본 보고서 날짜 현재 Galaxy Digital과 제휴된 기업은 현재 BitMine과 SharpLink Gaming에 투자하고 있습니다.
