원제: 암호화폐 준비금 기업의 급증으로 인한 잠재적 함정은 무엇일까?
점점 더 많은 상장 기업이 암호화폐를 보유하기 시작했습니다.
그들은 더 이상 단순히 BTC나 ETH를 매수하는 데 그치지 않고, MicroStrategy의 사례를 따라 복제 가능한 재무 모델을 완벽하게 구축하고 있습니다. 즉, PIPE, SPAC, ATM, 전환사채 등과 같은 기존 금융 상품을 통해 대규모 자금 조달, 포지션 구축, 모멘텀 창출을 통해 비트코인, 이더리움, SOL과 같은 암호화폐를 회사의 핵심 대차대조표에 통합하는 온체인 재무라는 새로운 이야기를 추가합니다.
이는 자산 배분 전략의 변화일 뿐만 아니라, 자본, 내러티브, 그리고 규제 격차에 의해 주도되는 새로운 유형의 금융 공학입니다. UTXO Management, Sora Ventures, Consensys, Galaxy, Pantera 등 여러 기관들이 잇따라 시장에 진출하면서, 몇몇 비상장 기업들은 변혁을 완료하고 미국이나 홍콩 증시에서 암호화폐 보유량 괴물주로 거듭났습니다.
하지만 겉보기에 혁신적인 이 자본의 향연은 구식 금융인들의 경계심을 불러일으키고 있습니다. 7월 18일, 월가의 유명 공매도 투자자 짐 차노스는 오늘날의 비트코인 국채 열풍이 2021년 SPAC 버블을 재현하고 있다고 경고했습니다. 기업들은 전환사채와 우선주 발행에 의존하여 코인을 매수하지만, 실질적인 사업 지원은 전혀 없는 상황입니다. 그는 매일 수억 건의 발표가 쏟아지고 있는데, 이는 올해의 광기와 똑같습니다.라고 말했습니다.
이 글에서는 이러한 추세의 이면에 있는 네 가지 핵심 도구와 대표적인 사례를 정리하여, 다음과 같은 질문에 답하고자 합니다. 전통적인 금융 상품과 암호화 자산이 만났을 때, 기업은 어떻게 코인 매수에서 게임 설정으로 진화할 수 있을까요? 그리고 개인 투자자들은 이러한 자본 게임에서 어떻게 위험 신호를 파악할 수 있을까요?
자금조달 도구는 어떻게 코인 구매 회사를 구축합니까?
PIPE: 기관들은 할인된 가격으로 시장에 진입하는 반면, 개인 투자자들은 높은 가격으로 시장을 장악합니다.
PIPE(Private Investment in Public Equity)는 상장 기업이 특정 기관 투자자에게 할인된 가격으로 주식이나 전환사채를 발행하여 신속한 자금 조달을 확보하는 방식을 말합니다. 기존의 공모 방식과 달리 PIPE는 복잡한 심사 절차 없이 단기간 내에 자본 투입을 완료할 수 있습니다. 따라서 자금 조달 기간이 짧거나 시장 불확실성이 높은 시기에 전략적 수혈 수단으로 활용되는 경우가 많습니다.
암호화폐 국채 시장의 추세 속에서 PIPE는 또 다른 기능을 부여받았습니다. 바로 기관 투자자 진입 신호를 보내고, 주가를 급등시키며, 프로젝트 내러티브에 대한 시장 인증을 제공하는 것입니다. 원래 암호화폐와 무관했던 많은 상장사들이 PIPE를 통해 자금을 조달하고, 비트코인(BTC), 이더리움(ETH), 솔라나(SOL)를 대량 매수한 후, 전략적 준비금 기업이라는 새로운 정체성을 빠르게 구축했습니다. 예를 들어, 샤프링크 게이밍(SBET)은 4억 2,500만 달러 규모의 PIPE 자금 조달을 통해 ETH 국채를 설립한다고 발표한 후 단기간에 주가가 10배 이상 급등했습니다.
하지만 PIPE의 영향은 단순한 피상적인 이점 그 이상입니다. 구조 설계 측면에서 PIPE 투자자는 일반적으로 더 나은 진입 가격, 잠금 해제 조건 및 유동성 채널을 확보할 수 있습니다. 기업이 S-3 증권신고서를 제출하면 해당 주식을 상장하고 유통할 수 있으며, 기관 투자자는 현금화할 수 있습니다. S-3는 본질적으로 기술적 조작일 뿐이며 매도세가 발생했음을 직접적으로 의미하지는 않지만, 감정이 매우 격앙된 시장에서는 이러한 움직임이 종종 기관의 현금화 시작으로 오해되어 시장 공황을 유발합니다.
SharpLink의 경험은 전형적인 사례입니다. 2025년 6월 12일, 회사는 PIPE 주식의 재판매를 위해 S-3 등록 신고서를 제출했습니다. 회장이자 이더리움 공동 창립자인 조셉 루빈은 이것이 트레이드파이(tradfi)의 표준 PIPE 후속 절차라고 공개적으로 밝히고 자신과 Consensys가 주식을 매도하지 않았다고 밝혔지만, 시장 심리는 회복되기 어렵습니다. 주가는 이후 5거래일 동안 54.4% 하락하며 PIPE 모델의 구조적 위험을 그대로 반영했습니다. 주가는 이후 반등했지만, 급등 후 급락의 급격한 변동은 PIPE 프로세스의 구조적 결함을 반영했습니다.
비트마인 이머전 테크놀로지스(BMNR) 또한 PIPE(파이낸싱 투자) 구조를 발표한 후 급등 후 급락 시나리오를 실행했습니다. 이더리움 재무부 구축을 위해 20억 달러 규모의 PIPE 자금 조달을 발표한 후, 주가는 급등했다가 급락하여 단 하루 만에 거의 39% 하락했습니다. 이는 언체인드 보고서에서 언급된 네 가지 고위험 암호화폐 재무부 주식 중 하나가 되었습니다.
PIPE의 근본적인 위험은 정보 비대칭과 유동성 불일치에 있습니다. 기관 투자자는 할인된 가격으로 시장에 진입하여 유보적인 회수 메커니즘을 누리는 반면, 일반 투자자는 성공적인 자금 조달이나 통화 기반 국채와 같은 긍정적인 이야기만 내세우고 시장에 진입하여 금지 조치 해제 및 매도 압력이 해소되기 전까지 소극적으로 위험을 감수합니다. 기존 금융 시장에서 이러한 선매수, 후매수 구조는 오랫동안 논란의 여지가 있었으며, 감독 체계가 아직 미비하고 투기 행위가 더욱 활발한 암호화폐 분야에서는 이러한 구조적 불균형이 더욱 심화되어 시장을 주도하는 자본 담론의 또 다른 위험으로 작용합니다.
SPAC: 재무 보고서가 아닌 보도 자료에 가치 평가를 포함하세요
SPAC(특수목적인수회사)는 원래 전통적인 시장에서 백도어 상장에 사용되는 도구였습니다. 즉, 일단의 추진자들이 먼저 허울 회사를 설립하고, IPO를 통해 자금을 조달한 다음, 지정된 기간 내에 비상장 회사를 찾아 인수함으로써, 후자는 일반적인 IPO 절차를 건너뛰고 신속한 상장을 달성할 수 있었습니다.
암호화폐 시장에서 SPAC는 새로운 목적을 부여받았습니다. 즉, 전략적 준비금 기업을 위한 재정적 컨테이너를 제공하고, 비트코인과 이더리움과 같은 디지털 자산 재무부를 증권화하고, 이를 거래 시스템에 통합하여 자금 조달과 유동성 측면에서 양방향 편의성을 달성하는 것입니다.
이러한 기업들은 명확한 사업 방향, 제품 모델 또는 수익원이 없는 경우가 많습니다. 이들의 핵심 전략은 PIPE 파이낸싱을 통해 암호화폐 자산을 매입하여 화폐 기반 재무제표를 구축한 후, SPAC 합병을 통해 공개 시장에 진입하여 투자자들에게 화폐 보유는 성장을 의미한다는 투자 전략을 제시하는 것입니다.
대표적인 대표 기업으로는 트웬티 원 캐피털(Twenty One Capital), 프로캡(ProCap), 리저브원(ReserveOne) 등이 있습니다. 이러한 프로젝트들은 대부분 비트코인을 매수하고 주식 코드에 투자하기 위한 자금을 조달하는 간단한 모델을 기반으로 합니다. 예를 들어, 트웬티 원 캐피털은 3만 개 이상의 비트코인을 보유하고 있으며, 캔터 피츠제럴드(Cantor Fitzgerald)가 지원하는 SPAC과 합병하여 PIPE(투자자금 조달) 및 전환사채(CB) 자금 조달을 통해 5억 8,500만 달러를 조달했습니다. 이 중 일부는 온체인 수익률 전략과 비트코인 금융 상품 개발에 사용되었습니다. 프로캡은 폼플리아노(Pompliano)의 지원을 받으며 비트코인 재무 구조를 기반으로 대출 및 스테이킹 사업을 개발합니다. 리저브원은 BTC, ETH, SOL 등의 자산을 보유하고 기관 스테이킹 및 장외 대출에 참여하는 등 더욱 다각화된 구조를 가지고 있습니다.
게다가 이러한 기업들은 대개 가격 상승을 위해 코인을 비축하는 것에 만족하지 않습니다. 이들은 종종 전환사채와 신주를 발행하여 비트코인을 더 많이 매수할 자금을 조달하는데, 이는 마이크로스트래티지와 유사한 구조적 레버리지 모델을 형성합니다. 암호화폐 가격이 상승하는 한, 기업의 가치는 과도하게 부풀려질 수 있습니다.
SPAC 모델의 가장 큰 장점은 시간과 통제력입니다. 기존 IPO에 필요한 12~18개월과 비교했을 때, SPAC 합병은 이론적으로 4~6개월 안에 완료될 수 있으며, 내러티브 공간도 더욱 유연합니다. 창업자는 기존 수익을 공개하지 않고도 미래의 이야기를 전달하고, 가치 평가 협상을 주도하며, 더 많은 지분을 보유할 수 있습니다. 실제로 이러한 암호화폐 프로젝트는 더 긴 규제 검토 주기(예: Circle의 SPAC 및 IPO 포기)에 직면하는 경우가 많지만, SPAC 방식은 여전히 인기가 있으며, 특히 아직 수익 창출 역량을 구축하지 못한 화폐 기반 기업의 경우 더욱 그렇습니다. SPAC는 제품, 사용자, 그리고 재무 기반을 우회할 수 있는 지름길을 제공합니다.
더 중요한 것은 SPAC이 부여하는 상장 기업이라는 정체성이 투자자들의 인식에 자연스러운 정당성을 부여한다는 것입니다. 주식 코드는 ETF에 포함될 수 있고, 헤지펀드에서 거래될 수 있으며, Robinhood에 상장될 수도 있습니다. 기초 자산이 디지털 화폐라 하더라도, 겉면의 포장은 전통적인 금융의 언어 체계를 따릅니다.
동시에, 이러한 구조는 강력한 신호 가치를 지니는 경우가 많습니다. 대규모 PIPE 자금 조달이 발표되거나 유명 금융 기관과 협력이 성사되면 개인 투자자 심리가 빠르게 활성화될 수 있습니다. 트웬티 원 캐피털(Twenty One Capital)은 아직 실제 운영을 시작하지 않았음에도 불구하고 테더(Tether), 캔터(Cantor), 소프트뱅크(SoftBank) 등의 지지를 받고 있다는 사실 때문에 시장의 주목을 받았습니다.
하지만 SPAC은 편의성과 후광뿐만 아니라 상당한 구조적 위험도 안겨줍니다.
사업 부진과 내러티브 당좌 대월: SPAC 합병 기업들 중 상당수는 안정적인 매출을 확보하지 못하고 있으며, 이들의 가치 평가는 비트코인 전략이 계속해서 주목을 받을 수 있을지 여부에 크게 좌우됩니다. 시장 심리가 반전되거나 규제가 강화되면 주가는 빠르게 하락할 것입니다.
불평등한 기관 우선순위 구조: 후원자와 PIPE 투자자는 일반적으로 향상된 투표권, 조기 출시, 가격 이점 등의 특권을 누리는 반면, 일반 투자자는 정보와 권리 측면에서 이중으로 불리하며, 자본이 심각하게 희석됩니다.
규정 준수 운영 및 정보 공개 과제: 합병 및 인수 완료 후 회사는 감사, 규정 준수, 위험 공개 등 상장 회사의 의무를 수행해야 합니다. 특히 디지털 자산 회계 규칙이 불완전한 상황에서는 재무 보고 혼란과 감사 위험이 발생할 가능성이 매우 높습니다.
가치 평가 버블과 상환 메커니즘 압박: SPAC는 상장 초기에는 서술적 기대로 인해 과대평가되는 경우가 많고, 감정이 반전되어 개인 투자자들이 대량으로 상환하게 되면 회사의 현금 흐름이 좁아지고 예상 자금 조달이 실패하며 심지어 2차 파산의 위험까지 촉발됩니다.
더 근본적인 문제는 SPAC가 가치 창출이 아닌 금융 구조라는 점입니다. SPAC는 본질적으로 서사적 용기입니다. 비트코인의 미래에 대한 비전, 기관 투자자들의 지지 신호, 그리고 자본 레버리지 계획을 거래 가능한 주식 코드로 포장합니다. 비트코인이 상승할 때는 ETF보다 매력적으로 보이지만, 시장이 하락할 때는 복잡한 구조와 취약한 지배구조가 더욱 철저하게 드러날 것입니다.
관련 자료: 2024년 암호화폐 IPO 붐: SPAC가 기존 백도어 상장을 대체하고 비트코인 기업들이 앞으로 나아가고 있다
ATM: 언제든지 돈을 찍어내세요, 돈이 떨어질수록 더 많이 오를 겁니다
ATM(At-the-Market Offering)은 원래 상장 기업이 주식을 공개 시장에 단계적으로 매각하고 시장 가격에 따라 실시간으로 자금을 조달할 수 있도록 하는 유연한 자금 조달 도구였습니다. 전통적인 자본 시장에서는 주로 운영 위험을 헤지하거나 현금 흐름을 보완하는 데 사용되었습니다. 암호화폐 시장에서 ATM은 전략적 준비금 기업이 언제든지 비트코인 포지션을 늘리고 유동성을 유지할 수 있는 셀프 서비스 자금 조달 채널이라는 또 다른 기능을 담당하게 되었습니다.
일반적인 접근 방식은 다음과 같습니다. 회사는 먼저 비트코인 재무 내러티브를 구축한 후, ATM 프로그램을 시작하고, 가격이나 기간을 명시하지 않고 추가 비트코인 매수를 위한 현금을 받는 대가로 지속적으로 주식을 시장에 매도합니다. PIPE처럼 특정 투자자의 참여를 요구하지 않고, IPO처럼 복잡한 절차를 공개할 필요도 없으므로, 유연한 속도와 내러티브 중심의 자산 증자 기업에 더 적합합니다.
예를 들어, 캐나다 상장 기업인 LQWD Technologies는 2025년 7월 ATM 프로그램 출시를 발표하여 최대 1천만 캐나다 달러 상당의 보통주를 시장에 수시로 매각할 수 있도록 했습니다. 공식 성명에서 ATM 프로그램은 회사의 비트코인 보유량을 늘리고 글로벌 라이트닝 네트워크 인프라 확장을 지원하며 비트코인을 핵심 자산으로 삼는 회사의 성장 방향을 명확히 전달했습니다. 또 다른 예로, 비트코인 채굴 회사 BitFuFu는 6월 여러 인수 기관과 ATM 계약을 체결하고 이 메커니즘을 통해 최대 1억 5천만 달러를 조달할 계획이며, 이를 SEC에 공식 제출했습니다. BitFuFu의 공식 문서는 이 프로그램이 기업들이 자금 조달 기간이나 발동 조건을 사전에 설정하지 않고도 시장 상황에 따라 자금을 조달할 수 있도록 도울 것이라고 명시하고 있습니다.
관련기사: 상장사 LQWD, 비트코인 보유량 빠르게 늘리기 위한 ATM 계획 시작 BitFuFu, 1억 5천만 달러 규모 ATM 자금 조달 계획
그러나 ATM의 유연성은 불확실성을 증가시킵니다. 기업은 발행 규모와 계획을 설명하고 SEC와 FINRA의 이중 감독을 수용하기 위해 증권거래위원회(SEC)에 등록 신고서(일반적으로 양식 S-3)를 제출해야 하지만, 구체적인 가격과 시기를 사전에 공개하지 않고도 언제든지 발행이 이루어질 수 있습니다. 이러한 무경고 발행 메커니즘은 주가가 하락할 때 특히 민감하게 반응하며, 상승과 하락의 순환을 촉발하기 매우 쉬워 시장의 신뢰가 약화되고 주주 권리가 침해될 수 있습니다. 정보 비대칭성이 높기 때문에 개인 투자자들은 이 과정에서 소극적으로 위험을 감수할 가능성이 더 높습니다.
또한, ATM은 모든 회사에 적합한 것은 아닙니다. 회사가 잘 알려진 노련한 발행인(WKSI) 자격을 갖추지 않은 경우, 3분의 1 규칙을 준수해야 합니다. 즉, 12개월 동안 ATM을 통해 조달된 자금이 상장 주식 시장 가치의 3분의 1을 초과해서는 안 됩니다. 발행 과정의 모든 거래는 규제된 브로커를 통해 이루어져야 하며, 회사는 재무 보고서 또는 8-K 문서를 통해 자금 조달 진행 상황과 자금 사용 내역을 공개해야 합니다.
일반적으로 ATM은 자금 조달 권한을 중앙화하는 수단입니다. 기업은 은행에 의존하거나 외부에서 자금을 조달할 필요가 없으며, 버튼 하나만 누르면 비트코인과 이더리움 보유량을 늘리기 위한 현금을 조달할 수 있습니다. 창립 팀에게는 매우 매력적인 선택이지만, 투자자들에게는 예고 없이 소극적인 희석을 의미할 수 있습니다. 따라서 유연성의 이면에는 거버넌스 역량, 투명성, 그리고 시장 신뢰에 대한 장기적인 시험대가 존재합니다.
전환사채: 자금조달 + 차익거래
전환사채는 부채와 자본의 속성을 모두 갖춘 자금 조달 수단으로, 투자자는 채권 이자를 받는 동시에 채권을 회사 주식으로 전환할 권리를 보유할 수 있으며, 고정수익 보장과 주식 잠재력이라는 두 가지 수익 경로를 제공합니다. 암호화폐 업계에서 이 수단은 전략적 자금 조달에 널리 사용되며, 특히 자본을 즉시 희석시키지 않고 비트코인 보유량 증가를 위한 자금을 조달하려는 기업들의 경우에 더욱 그렇습니다.
전환사채의 매력은 기업에게는 낮은 쿠폰 금리(심지어 0%까지도)로 대규모 자금 조달이 가능하다는 점입니다. 기관 투자자에게는 하위권에서는 원금을 보호하고 상위권에서는 주가 상승을 위해 싸울 차익거래 기회를 제공합니다. 많은 채굴 기업, 스테이블코인 플랫폼, 그리고 온체인 인프라 프로젝트들이 전환사채를 통해 전략적 펀드를 도입했습니다. 하지만 이는 희석 위험의 토대를 마련하기도 합니다. 주가가 전환 조건에 도달하면 채권은 빠르게 주식으로 전환되어 대규모 매도 압력을 유발하고 시장에 급격한 영향을 미칠 수 있습니다.
마이크로스트래티지는 전략적 준비금 유형 포지션에 전환사채를 활용하는 전형적인 사례입니다. 2020년 이후, 마이크로스트래티지는 두 건의 전환사채를 발행하여 총 17억 달러를 조달했으며, 이는 모두 비트코인 매수에 사용되었습니다. 2020년 12월에 발행된 첫 번째 채권은 5년 만기로 쿠폰 금리가 0.75%에 불과하고 전환가는 398달러(37%의 프리미엄)였습니다. 2021년 2월에 발행된 두 번째 채권은 6년 만기 이자율이 0%에 전환가는 1,432달러(50%의 프리미엄)였지만, 그럼에도 불구하고 10억 5천만 달러의 초과 청약을 받았습니다. 마이크로스트래티지는 9만 개가 넘는 비트코인 보유량을 매우 낮은 자금 비용으로 레버리지하여 거의 0에 가까운 레버리지 비용으로 비트코인 포지션을 크게 증가시켰습니다. 이 때문에 마이크로스트래티지의 CEO인 마이클 세일러는 암호화폐 업계 최대의 도박꾼으로 알려져 있습니다.
하지만 이 모델에는 비용이 따릅니다. 마이크로스트레티지의 재무 레버리지는 기존 기업 수준을 훨씬 넘어섰습니다. 비트코인 가격이 급락하면 회사의 순자산은 마이너스가 될 수 있습니다. IDEG 보고서에서 알 수 있듯이, 비트코인 가격이 17,500달러 아래로 떨어지면 마이크로스트레티지는 장부상으로는 지급불능 상태가 됩니다. 또한, 전환사채가 사모 형태로 발행되어 일부 의무 상환 및 전환 조건이 공개되지 않아 향후 희석 주기에 대한 시장의 불확실성이 더욱 커졌습니다.
관련 자료: 암호화폐 세계의 1위 도박꾼을 찾아내다: MicroStrategy의 전환사채 전략은 신뢰할 수 있을까?
일반적으로 전환사채는 양날의 검입니다. 기업에 희석 없는 자금 조달과 전략적 지분 확대 사이에서 높은 수준의 자유도를 제공하지만, 특정 시점에는 집중적인 매도 압력을 유발할 수도 있습니다. 특히 정보 비대칭 상황에서 일반 투자자들은 전환 조건의 구체적인 발동 시점을 파악하기 어려워 결국 희석되는 경우가 많습니다.
에필로그: 서사보다 구조가 중요하다
7월 18일, 월가의 유명 공매도 투자자 짐 차노스는 한 팟캐스트 프로그램에서 이 암호화폐 국채 열풍을 2021년 SPAC 열풍에 비유했습니다. 당시 3개월 만에 900억 달러가 조달되었지만, 결국 집단적으로 붕괴되고 피가 흘렀습니다. 그는 이번 라운드의 차이점은 기업들이 전환사채와 우선주를 발행하여 비트코인을 매수하지만, 실질적인 사업 지원은 없다는 점이라고 지적했습니다. 그는 거의 매일 수억 달러 규모의 발표가 있습니다.라며, 이것은 그해 SPAC 열풍과 정확히 같습니다.라고 말했습니다.
관련 자료: 월가의 빅 숏 경고: 기업 비트코인 국채 열풍이 SPAC 스타일의 버블 위험을 재현하고 있다
동시에 언체인드(Unchained)의 보고서는 이러한 암호화폐 재무 회사가 심각한 구조적 위험을 안고 있다고 지적했습니다. 보고서는 SATO, 메타플래닛, 코어 사이언티픽(Core Scientific)과 같은 대표적인 프로젝트를 언급하며, 이들의 실질 순자산가치(mNAV)가 시장 가치보다 훨씬 낮고, 공시가 불분명하며, 재무 건전성이 부족하고, 구조가 복잡하다고 지적했습니다. 시장 심리가 반전되면 암호화폐 준비금이 금융 핵폭탄으로 전락할 가능성이 매우 높습니다.
관련 자료: 이 4개 암호화폐 재무 회사는 가격 폭락에 대비했습니다.
일반 투자자에게 회사가 코인을 매수하는 것은 생각보다 훨씬 복잡합니다. 눈에 보이는 것은 발표, 일일 한도, 내러티브, 그리고 수치일 뿐이지만, 실제로 가격 변동을 주도하는 것은 코인 가격 자체가 아니라 자본 구조의 설계인 경우가 많습니다.
PIPE는 누가 할인된 가격으로 시장에 진입할 수 있는지, 그리고 누가 인수할 책임이 있는지를 결정합니다. SPAC는 회사가 재무 품질 검사를 우회하여 회사의 이야기를 직접 전할 수 있는지 여부를 결정합니다. ATM은 주가가 하락할 때 회사가 주가가 하락하는 동안에도 판매하고 있는지 여부를 결정합니다. 전환사채는 누군가가 갑자기 채권을 주식으로 전환하여 집중적으로 판매하는 시점을 결정합니다.
이러한 구조에서 개인 투자자들은 종종 마지막 단계에 놓이게 됩니다. 우선권 정보도 없고 유동성 보장도 없기 때문입니다. 암호화폐에 대해 낙관적인 것처럼 보이지만, 실제로는 레버리지, 유동성, 그리고 지배구조와 관련된 여러 위험을 감수해야 합니다.
따라서 금융 공학이 이야기의 전장에 개입하면, 암호화폐 기업에 투자하는 것은 더 이상 단순히 비트코인이나 이더리움에 대한 강세만 점치는 문제가 아닙니다. 진정한 위험은 기업이 코인을 매수하느냐 마느냐가 아니라, 기업이 게임을 어떻게 구성하는지를 이해할 수 있느냐에 달려 있습니다.
통화 가격에 의해 시장 가치가 어떻게 부풀려지고, 그것이 어떻게 구조를 통해 매도 압력으로 방출되는지 - 이 과정의 설계에 따라 성장에 참여할지 아니면 다음 급락 라운드의 도화선을 잡을지가 결정됩니다.
