แหล่งที่มา: GENIUS Stablecoin Play
เรียบเรียงและแก้ไขโดย Lenaxin และ ChainCatcher
ในวันที่ 15 สิงหาคม 1971 ประธานาธิบดีนิกสันได้ออกนโยบายเศรษฐกิจหลายฉบับ ได้แก่ ยกเลิกการตรึงค่าเงินดอลลาร์กับทองคำ ตรึงค่าจ้างและราคา และกำหนดภาษีนำเข้า 10 เปอร์เซ็นต์ ข้าพเจ้าได้สั่งให้รัฐมนตรีกระทรวงการคลังดำเนินมาตรการที่จำเป็นเพื่อปกป้องเงินดอลลาร์จากนักเก็งกำไร คำประกาศเปลี่ยนแปลงระบบการเงินโลกครั้งนี้ ซึ่งต่อมาเรียกว่า Nixon Shock ได้รับการวิพากษ์วิจารณ์มากกว่าชื่นชมในเวลานั้น
ในสัปดาห์นี้ วุฒิสภาสหรัฐฯ ได้ผ่านร่างพระราชบัญญัติ GENIUS Stablecoin ด้วยคะแนนเสียงท่วมท้น 68 ต่อ 30 เสียง ซึ่งถือเป็นก้าวสำคัญในกรอบการกำกับดูแลที่ครอบคลุมฉบับแรกของสหรัฐฯ สำหรับเงินดิจิทัลดอลลาร์ ซึ่งแตกต่างจากมาตรการฉุกเฉินของ Nixon ที่ต้องการยกเลิกมาตรฐานทองคำอย่างเร่งด่วน กฎหมายฉบับนี้สร้างโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่รอบคอบและรอบคอบสำหรับยุคดิจิทัล ตามการคาดการณ์ของ Citigroup ตลาด stablecoin มูลค่า 250,000 ล้านดอลลาร์ในปัจจุบันอาจพุ่งสูงถึง 3.7 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 ในสถานการณ์ตลาดกระทิง
ร่างกฎหมายดังกล่าวยังต้องรอการลงมติจากสภาผู้แทนราษฎรและลงนามโดยประธานาธิบดี รายงานเชิงลึกนี้จะวิเคราะห์:
ร่างกฎหมายฉบับนี้จะปรับเปลี่ยนโครงสร้างระบบการเงินอย่างไร?
เหตุใด Tether จึงเผชิญวิกฤติการดำรงอยู่?
สหรัฐฯ กำลังเข้าสู่จุดเปลี่ยนในระบบการเงินจริงหรือไม่?
แผนผังดิจิทัลดอลลาร์
พระราชบัญญัติ GENIUS กำหนดขอบเขตที่ชัดเจนสำหรับภาคส่วนสกุลเงินดิจิทัล ซึ่งแตกต่างจากกฎระเบียบสกุลเงินดิจิทัลที่แยกส่วนในอดีต พระราชบัญญัตินี้ได้กำหนดมาตรฐานที่ชัดเจน:
ข้อกำหนดหลักนั้นมีความชัดเจนและตรงประเด็น: ผู้ให้บริการ stablecoin จะต้องรักษาเงินดอลลาร์สหรัฐฯ สำรอง 1:1 พันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นภายใน 93 วัน หรือสินทรัพย์สภาพคล่องเทียบเท่า และจะต้องผ่านการตรวจสอบจากสาธารณะทุกเดือน ห้ามใช้ stablecoin ที่ให้ดอกเบี้ยโดยเด็ดขาด
มีเพียงสามประเภทเท่านั้นที่สามารถออก stablecoin สำหรับการชำระเงินได้ ได้แก่ บริษัทในเครือของธนาคารที่ได้รับประกัน ผู้ให้บริการที่ไม่ใช่ธนาคารที่ผ่านการรับรองจากรัฐบาลกลางซึ่งได้รับการอนุมัติจากสำนักงานผู้ควบคุมเงินตรา หรือผู้ให้บริการที่ผ่านการรับรองในระดับรัฐซึ่งตรงตามมาตรฐานของรัฐบาลกลาง ผู้ให้บริการจากต่างประเทศจะมีระยะเวลาเปลี่ยนผ่านเพียงสามปีเท่านั้น และผู้ให้บริการที่ไม่ปฏิบัติตามจะถูกตัดสิทธิ์จากตลาดสหรัฐฯ อย่างสมบูรณ์
ร่างกฎหมายดังกล่าวจะเปลี่ยนแปลง stablecoin จากการทดลองที่ไม่เป็นระเบียบให้กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่ถูกกฎหมาย โดยกำหนดให้ stablecoin เป็น สกุลเงินดิจิทัล แทนที่จะเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลพิเศษ และกำหนดให้เปิดเผยข้อมูลสำรองรายเดือน ดำเนินคดีอาญาสำหรับข้อความเท็จ และปฏิบัติตามพระราชบัญญัติความลับของธนาคาร การดำเนินการนี้ไม่เพียงแต่กำหนดสถานะทางกฎหมายของดอลลาร์ดิจิทัลเท่านั้น แต่ยังกำจัดผู้เข้าร่วมที่ไม่ปฏิบัติตามอย่างเป็นระบบอีกด้วย
การแข่งขันที่เข้มข้นมากขึ้น
สำหรับ Tether ซึ่งเป็นผู้ออก stablecoin รายใหญ่ที่สุดในโลก GENIUS Act นั้นเปรียบเสมือนคำขาดในการนับถอยหลังสามปีที่มีการกำหนดอย่างชัดเจน ผู้ออก USDT ซึ่งปัจจุบันมีส่วนแบ่งตลาด stablecoin ถึง 62% อาจเผชิญกับผลกระทบที่รุนแรงที่สุด ซึ่งพิสูจน์ให้กฎหมายตลาดเห็นว่า ต้นไม้ใหญ่สามารถดึงดูดลมได้
โครงสร้างสำรองปัจจุบันของ Tether ไม่เป็นไปตามข้อกำหนดของร่างกฎหมาย เว็บไซต์อย่างเป็นทางการระบุว่ามีเพียง 81.5% ของ USDT เท่านั้นที่ได้รับการสนับสนุนจากเงินสดและเงินฝากระยะสั้น ซึ่งไม่เป็นไปตามมาตรฐานสินทรัพย์สภาพคล่องสูง 1:1 นอกจากนี้ หน่วยงานตรวจสอบบัญชีของอิตาลี BDO ยังไม่เป็นไปตามข้อกำหนดคุณสมบัติของ PCAOB ของสหรัฐฯ และจำเป็นต้องสร้างระบบตรวจสอบบัญชีขึ้นใหม่
แม้ว่าซีอีโอของบริษัทจะสัญญาว่าจะเปิดตัวผลิตภัณฑ์ที่เป็นไปตามกฎหมาย แต่รูปแบบธุรกิจของ Tether ซึ่งอาศัยการลงทุนที่ให้ผลตอบแทนสูงนั้นขัดแย้งโดยตรงกับข้อห้ามของร่างกฎหมาย ในช่วงระยะเวลาเปลี่ยนผ่านสามปี USDT จะสูญเสียการสนับสนุนจากสถาบันต่างๆ ให้กับธนาคาร ผู้ให้บริการชำระเงิน และการเงินขององค์กร และสถานการณ์การใช้งานของ USDT จะยังคงหดตัวลงต่อไป
ในฐานะผู้ออก USDC ราคาหุ้นของ Circle พุ่งสูงขึ้น 35% หลังจากร่างกฎหมายผ่าน และมูลค่าตลาดของบริษัทเพิ่มขึ้นถึง 5 เท่าของราคาออก ข้อได้เปรียบของบริษัทในสหรัฐอเมริกา สำรองตามกฎหมาย และเครือข่ายความร่วมมือของธนาคารได้นำมาซึ่งผลประโยชน์จากกฎระเบียบ และการเข้าถึงการชำระเงิน USDC ของ Shopify เมื่อไม่นานมานี้ได้แสดงให้เห็นถึงโมเมนตัมการขยายตัวของบริษัท
เกมระหว่างความปลอดภัยและนวัตกรรม
บทบัญญัติที่ก่อให้เกิดข้อโต้แย้งมากที่สุดของพระราชบัญญัติ GENIUS คือการห้ามใช้ stablecoin ที่มีดอกเบี้ยโดยสิ้นเชิง ซึ่งสะท้อนถึงบทเรียนอันล้ำลึกที่รัฐสภาได้เรียนรู้จากการล่มสลายของสกุลเงินดิจิทัลที่เกิดจากการกู้ยืมเงิน แนวคิดหลักคือเครื่องมือชำระเงินไม่ควรมีคุณลักษณะการลงทุน เมื่อ stablecoin สร้างรายได้ ลักษณะของพวกมันจะใกล้เคียงกับเงินฝากธนาคารหรือหลักทรัพย์มากขึ้น และระบบธนาคารแบบดั้งเดิมจะจัดการความเสี่ยงในระบบดังกล่าวผ่านกลไกต่างๆ เช่น การประกันเงินฝากและอัตราส่วนความเพียงพอของเงินทุน
สิ่งนี้จะมีผลกระทบโดยตรงต่อโปรโตคอลการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) ที่ต้องพึ่งพา stablecoin ที่ให้ผลตอบแทน ร่างกฎหมายดังกล่าวจะยกเว้น หลักทรัพย์ที่ออกโดยบริษัทการลงทุน และ เงินฝาก ออกจากการกำกับดูแล ซึ่งหมายความว่าผู้ใช้ที่ต้องการผลตอบแทนสามารถหันไปใช้เงินฝากธนาคารแบบโทเค็นหรือผลิตภัณฑ์การลงทุนที่ได้รับการควบคุมเท่านั้น
แต่ความขัดแย้งก็เกิดขึ้น แม้ว่าผู้ใช้จะต้องแบกรับต้นทุนโอกาสของการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่ต้องจ่ายดอกเบี้ย แต่ผู้จัดทำ Stablecoin ก็ยังสามารถสร้างรายได้จากการลงทุนในตราสารที่ต้องจ่ายดอกเบี้ย การแลกเปลี่ยนนี้ทำให้สถาบันมีความเชื่อมั่นมากกว่ารายได้ที่สูญเสียไปของ DeFi มาก ข้อกำหนดต่างๆ เช่น ความโปร่งใสของเงินสำรองรายเดือน การปฏิบัติตามข้อบังคับต่อต้านการฟอกเงิน และการติดตามธุรกรรมกำลังเปลี่ยน Stablecoin จากการทดลองที่ไม่จริงจังในพื้นที่คริปโตให้กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินอย่างเป็นทางการ
ปัจจุบัน ธนาคารขนาดใหญ่สามารถถือว่า stablecoin ที่เป็นไปตามกฎเกณฑ์เป็นเงินสดจริง แผนกการเงินขององค์กรสามารถถือครอง stablecoin ได้อย่างมั่นใจ และผู้ให้บริการชำระเงินยังสามารถเชื่อมต่อกับระบบของตนได้โดยอิงตามการปฏิบัติตามมาตรฐานของธนาคาร การรับรองจากสถาบันนี้อาจปรับเปลี่ยนระบบนิเวศทางการเงินทั้งหมด
โครงสร้างพื้นฐานแอปพลิเคชันแบบปรับขนาด
GENIUS Act สร้างรากฐานการกำกับดูแลเพื่อการรวม stablecoins เข้ากับการเงินกระแสหลักผ่านสองเสาหลัก: การปกป้องการดูแลและความชัดเจนในการปฏิบัติตามกฎระเบียบ
กรอบการดูแลต้องให้ผู้ดูแลที่มีคุณสมบัติเหมาะสมแยกสินทรัพย์ของลูกค้า ห้ามรวมเงินเข้าด้วยกัน และรับรองลำดับความสำคัญในการชำระบัญชีล้มละลาย อีกทั้งยังขยายการคุ้มครองทางการเงินแบบดั้งเดิมให้กับภาคส่วนสินทรัพย์ดิจิทัลอีกด้วย
สำหรับผู้ใช้รายย่อย ร่างกฎหมายสงวนสิทธิ์ในการดูแลตนเองในขณะที่กำหนดให้ผู้ให้บริการปฏิบัติตามมาตรฐานการธนาคารเพื่อให้กระเป๋าเงิน stablecoin ที่ได้รับการควบคุมได้รับการคุ้มครองเช่นเดียวกับบัญชีธนาคาร
ในแง่ของการใช้งานระดับองค์กร การชำระเงินข้ามพรมแดนสามารถย่อให้เหลือเพียงไม่กี่นาที การชำระเงินในห่วงโซ่อุปทานสามารถหมุนเวียนได้ตามความต้องการ และการจัดการกองทุนสามารถฝ่าฝืนข้อจำกัดในช่วงวันหยุดได้ ผู้ใช้รายบุคคลยังสามารถเพลิดเพลินกับการโอนเงินข้ามพรมแดนที่รวดเร็วโดยไม่ต้องเสียค่าธรรมเนียมการจัดการสูง
นอกจากนี้ ร่างกฎหมายยังกำหนดให้มีการประเมินมาตรฐานการทำงานร่วมกันเพื่อให้แน่ใจว่าสามารถหมุนเวียน Stablecoin ข้ามแพลตฟอร์มได้ และเพื่อหลีกเลี่ยงการแบ่งแยกตามกฎระเบียบที่ขัดขวางนวัตกรรม
ความท้าทายในการดำเนินการ
แม้ว่าพระราชบัญญัติ GENIUS จะได้รับการสนับสนุนจากทั้งสองพรรค แต่ยังคงเผชิญกับความท้าทายหลายประการในการนำไปปฏิบัติ:
1. ต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบจะปรับเปลี่ยนภูมิทัศน์ของตลาด การตรวจสอบรายเดือน การจัดการสำรองที่ซับซ้อน และการรายงานตามกฎระเบียบอย่างต่อเนื่องที่จำเป็นตามร่างกฎหมายนั้นสร้างเกณฑ์การปฏิบัติตามกฎระเบียบที่สูง ผู้จัดจำหน่ายรายใหญ่สามารถรับมือกับสิ่งนี้ได้อย่างง่ายดายด้วยข้อได้เปรียบด้านขนาด ในขณะที่บริษัท stablecoin ขนาดเล็กและขนาดกลางอาจถูกบังคับให้ออกจากตลาดเนื่องจากต้นทุนการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว
2. ความขัดแย้งข้ามพรมแดนขัดขวางการนำไปใช้ทั่วโลก บริษัทในยุโรปที่ใช้ stablecoin ที่ผูกกับเงินดอลลาร์อาจเผชิญกับปัญหา การแปลงสกุลเงิน และ ความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน ไฮโก นิคส์ หัวหน้าฝ่ายบริหารเงินสดและการชำระเงินระดับโลกของบริษัท Siemens ซึ่งเป็นยักษ์ใหญ่ด้านอุตสาหกรรมของเยอรมนี กล่าวกับ Bloomberg ว่านี่คือเหตุผลที่บริษัทเลือกใช้เงินฝากธนาคารในรูปแบบโทเค็น
3. การห้ามผลตอบแทนอาจบังคับให้เกิดนวัตกรรมไหลออก หากเขตอำนาจศาลอื่นอนุญาตให้มี stablecoin ที่ให้ดอกเบี้ย สหรัฐฯ อาจรักษาเสถียรภาพทางการเงินไว้ได้แต่สูญเสียความโดดเด่นทางเทคโนโลยี โปรโตคอล DeFi ที่พึ่งพา stablecoin ที่ให้ดอกเบี้ยจะได้รับผลกระทบอย่างรุนแรงหากไม่สามารถหาทางเลือกอื่นที่สอดคล้องได้
4. มีการเพิ่มตัวแปรใหม่ในการประสานงานการควบคุมระดับรัฐและระดับรัฐบาลกลาง ร่างกฎหมายอนุญาตให้ผู้ออกหลักทรัพย์ที่มีมูลค่าตลาดต่ำกว่า 10,000 ล้านดอลลาร์เลือกระบบการควบคุมระดับรัฐได้ แต่ต้องพิสูจน์ว่ามาตรฐานของตน คล้ายคลึงกันอย่างมาก กับข้อกำหนดของรัฐบาลกลาง ผู้ควบคุมระดับรัฐต้องยื่นใบรับรองการปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างจริงจัง และรัฐมนตรีกระทรวงการคลังมีอำนาจยับยั้งการรับรอง ทำให้ผู้ออกหลักทรัพย์ที่ไม่เต็มใจต้องเปลี่ยนไปใช้กรอบการควบคุมระดับรัฐบาลกลาง
การสังเกตการจัดส่งโทเค็น
พรรครีพับลิกันควบคุมสภาผู้แทนราษฎรด้วยที่นั่ง 220-212 ที่นั่ง และเกือบจะแน่นอนว่าร่างกฎหมายจะผ่าน แต่การนำไปปฏิบัติจะทดสอบศิลปะของสหรัฐฯ ในการสร้างสมดุลระหว่างนวัตกรรมและกฎระเบียบ ร่างกฎหมายนี้อาจปรับเปลี่ยนโครงสร้างอำนาจอธิปไตยทางการเงินในยุคดิจิทัล เช่นเดียวกับเหตุการณ์ Nixon Shock ในปี 1971 ที่ทำให้มาตรฐานทองคำต้องยุติความขัดแย้ง GENIUS Act อาจนำไปสู่ยุคใหม่ของเงินดิจิทัล กลไกหลักคือการบังคับให้ stablecoin ที่ปฏิบัติตามกฎหมายทั้งหมดใช้เงินดอลลาร์สหรัฐ/พันธบัตรสหรัฐเป็นเงินสำรอง เพื่อที่ความต้องการ stablecoin ทั่วโลกจะเปลี่ยนเป็นการพึ่งพาระบบเงินดอลลาร์สหรัฐโดยตรง
ร่างกฎหมายดังกล่าวได้สร้างเงื่อนไขพิเศษที่ “คล้ายคลึงกันอย่างมาก” ผู้ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบจะได้รับอนุญาตให้เข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ และผู้ที่ปฏิเสธจะถูกแยกออกจากตลาด เป็นเรื่องน่าตกตะลึงมากที่เทคโนโลยีนี้ซึ่งเดิมออกแบบมาเพื่อหลีกเลี่ยงการกำกับดูแลแบบรวมศูนย์ได้กลายมาเป็นเครื่องมือในการเสริมสร้างอำนาจเหนือของดอลลาร์สหรัฐฯ ผู้คลั่งไคล้คริปโตจะต้องเผชิญกับความขัดแย้งในสถาบันนี้
สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมมองว่านี่เป็นจุดเปลี่ยนสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัลที่จะรวมเข้ากับระบบการเงินหลัก และราคาหุ้น Circle ที่พุ่งขึ้น 35% ยืนยันการเลือกใช้เงินทุน กรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจนน่าดึงดูดใจกว่าตลาดที่เติบโตอย่างรวดเร็วมาก เมื่ออุดมคติทางเทคโนโลยีพบกับการกำกับดูแลที่สมจริง ตลาดก็แสดงความเชื่อมั่นในเงินจริง
การปฏิเสธความรับผิดชอบ
เนื้อหาของบทความนี้ไม่ถือเป็นความคิดเห็นของ ChainCatcher มุมมอง ข้อมูล และข้อสรุปในบทความนี้เป็นความคิดเห็นส่วนตัวของผู้เขียนหรือผู้ให้สัมภาษณ์ ผู้รวบรวมมีทัศนคติเป็นกลางและไม่รับรองความถูกต้องของเนื้อหา เนื้อหาไม่ถือเป็นคำแนะนำหรือแนวทางในสาขาอาชีพใดๆ ผู้อ่านควรใช้เนื้อหานี้ด้วยความรอบคอบโดยอาศัยการตัดสินใจของตนเอง เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อจุดประสงค์ในการแบ่งปันความรู้เท่านั้น ผู้อ่านควรปฏิบัติตามกฎหมายและข้อบังคับของภูมิภาคของตนอย่างเคร่งครัด และไม่เข้าร่วมกิจกรรมทางการเงินที่ผิดกฎหมายใดๆ
