ผู้แต่งต้นฉบับ: ชิลลา
คำแปลต้นฉบับ : บล็อคยูนิคอร์น
คำนำ
Stablecoins ได้รับความสนใจมากขึ้นเรื่อยๆ และมีเหตุผลที่ดี นอกเหนือจากการเก็งกำไรแล้ว Stablecoins ยังเป็นหนึ่งในผลิตภัณฑ์ไม่กี่รายการในพื้นที่คริปโตที่มีความเหมาะสมระหว่างผลิตภัณฑ์กับตลาด (PMF) อย่างชัดเจน ปัจจุบัน โลกกำลังพูดถึง Stablecoins จำนวนหลายล้านล้านเหรียญที่คาดว่าจะไหลบ่าเข้าสู่ตลาดการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) ในอีกห้าปีข้างหน้า
อย่างไรก็ตาม สิ่งที่แวววาวไม่ใช่ทองทั้งหมด
ทฤษฎีสามประการของ Stablecoin ดั้งเดิม
โครงการใหม่มักมีแผนภูมิเปรียบเทียบตำแหน่งกับคู่แข่งหลัก สิ่งที่สะดุดตาแต่ถูกมองข้ามบ่อยครั้งก็คือความล้มเหลวที่เห็นได้ชัดในช่วงไม่นานนี้จากการกระจายอำนาจ
ตลาดกำลังพัฒนาและเติบโตเต็มที่ ความต้องการในการปรับขยายได้ขัดแย้งกับความฝันแบบไร้ระเบียบในอดีต แต่ควรหาจุดสมดุลให้ได้ในระดับหนึ่ง
เดิมที Stablecoin Trilemma มีพื้นฐานอยู่บนแนวคิดหลักสามประการ:
เสถียรภาพด้านราคา: Stablecoins รักษามูลค่าที่มั่นคง (โดยปกติจะผูกกับดอลลาร์สหรัฐ)
การกระจายอำนาจ: ไม่มีหน่วยงานใดหน่วยงานหนึ่งควบคุมระบบ ซึ่งทำให้ระบบต้านทานการเซ็นเซอร์และไม่น่าไว้วางใจ
ประสิทธิภาพของเงินทุน: ไม่จำเป็นต้องมีหลักประกันมากเกินไปเพื่อรักษาอัตราผลตอบแทน
อย่างไรก็ตาม หลังจากการทดลองที่ขัดแย้งกันหลายครั้ง ความสามารถในการปรับขนาดยังคงเป็นความท้าทาย ดังนั้น แนวคิดเหล่านี้จึงได้รับการพัฒนาอย่างต่อเนื่องเพื่อปรับให้เข้ากับความท้าทายเหล่านี้
ภาพด้านบนเป็นภาพจากโครงการ stablecoin ที่มีชื่อเสียงที่สุดโครงการหนึ่งในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โครงการนี้สมควรได้รับการยกย่อง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องมาจากกลยุทธ์ที่มุ่งเน้นไปที่การพัฒนาให้ก้าวข้าม stablecoin และพัฒนาเป็นผลิตภัณฑ์อื่นๆ มากขึ้น
อย่างไรก็ตาม คุณจะเห็นได้ว่าเสถียรภาพของราคาจะยังคงเท่าเดิม ประสิทธิภาพของเงินทุนสามารถเทียบได้กับความสามารถในการปรับขนาด แต่การกระจายอำนาจได้เปลี่ยนไปเป็นการต้านทานการเซ็นเซอร์
การต่อต้านการเซ็นเซอร์เป็นคุณสมบัติพื้นฐานของสกุลเงินดิจิทัล แต่เป็นเพียงหมวดหมู่ย่อยเมื่อเทียบกับแนวคิดเรื่องการกระจายอำนาจ เนื่องจากสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพล่าสุด (ยกเว้น Liquity และสกุลเงินที่แยกสาขาและตัวอย่างอื่นๆ อีกไม่กี่ตัวอย่าง) มีลักษณะรวมศูนย์บางประการ
ตัวอย่างเช่น แม้ว่าโครงการเหล่านี้จะใช้การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ (DEX) ก็ตาม แต่ยังคงมีทีมงานที่รับผิดชอบในการจัดการกลยุทธ์ การแสวงหาผลตอบแทน และการแจกจ่ายผลตอบแทนให้กับผู้ถือ ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วทำหน้าที่เหมือนผู้ถือหุ้น ในกรณีนี้ ความสามารถในการปรับขนาดมาจากจำนวนผลตอบแทน ไม่ใช่ความสามารถในการจัดทำภายใน DeFi
การกระจายอำนาจที่แท้จริงถูกขัดขวาง
แรงจูงใจ
ฝันมากเกินไปแต่ไม่เป็นจริง ประสบการณ์ของ DAI เป็นที่ทราบกันดีในวันพฤหัสบดีที่ 12 มีนาคม 2020 เมื่อตลาดทั้งหมดตกต่ำลงเนื่องจากการระบาดของ COVID-19 ตั้งแต่นั้นมา เงินสำรองส่วนใหญ่ถูกโอนไปยัง USDC ทำให้เป็นทางเลือกและการยอมรับอย่างแน่ชัดถึงความล้มเหลวของการกระจายอำนาจเมื่อเผชิญกับอำนาจสูงสุดของ Circle และ Tether ในขณะเดียวกัน ความพยายามในการสร้าง stablecoin แบบอัลกอริทึมเช่น UST หรือการสร้าง stablecoin แบบ rebase เช่น Ampleforth ไม่ได้ให้ผลลัพธ์ตามที่คาดหวังเลย ในเวลาต่อมา กฎหมายได้ทำให้สถานการณ์เลวร้ายลงไปอีก ในขณะเดียวกัน การเพิ่มขึ้นของ stablecoin ในระดับสถาบันได้ทำให้การทดลองอ่อนแอลง
อย่างไรก็ตาม ความพยายามครั้งหนึ่งประสบความสำเร็จ Liquity โดดเด่นในเรื่องความไม่เปลี่ยนแปลงของสัญญาและการใช้ Ethereum เป็นหลักประกันเพื่อขับเคลื่อนการกระจายอำนาจอย่างแท้จริง อย่างไรก็ตาม ความสามารถในการปรับขนาดยังขาดอยู่
ตอนนี้พวกเขาเพิ่งเปิดตัว V2 พร้อมอัปเกรดหลายรายการเพื่อเพิ่มความปลอดภัยในการตรึงและให้ความยืดหยุ่นของอัตราดอกเบี้ยที่ดีกว่าในการสร้างสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพใหม่ BOLD ของพวกเขา
อย่างไรก็ตาม ปัจจัยบางประการได้จำกัดการเติบโตของสกุลเงินดิจิทัลนี้ เมื่อเปรียบเทียบกับ USDT และ USDC ที่มีประสิทธิภาพด้านเงินทุนสูงกว่าแต่ไม่มีผลตอบแทน อัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่า (LTV) ของสกุลเงินดิจิทัลเสถียรอยู่ที่ประมาณ 90% ซึ่งถือว่าไม่สูง นอกจากนี้ คู่แข่งโดยตรงที่ให้ผลตอบแทนที่แท้จริง เช่น Ethena, Usual และ Resolv ก็มีอัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่า (LTV) อยู่ที่ 100% เช่นกัน
อย่างไรก็ตาม ปัญหาหลักอาจเกิดจากการขาดรูปแบบการแจกจ่ายขนาดใหญ่ เนื่องจากยังคงมีความเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับชุมชน Ethereum ในยุคแรก จึงมีการให้ความสนใจน้อยลงกับกรณีการใช้งาน เช่น การแพร่กระจายบน DEX แม้ว่าบรรยากาศไซเบอร์พังค์จะสอดคล้องกับจิตวิญญาณของสกุลเงินดิจิทัล แต่ก็อาจจำกัดการเติบโตในกระแสหลักได้ หากไม่ได้สมดุลกับ DeFi หรือการนำไปใช้ในร้านค้าปลีก
แม้ว่ามูลค่ารวมที่ถูกล็อคไว้ (TVL) จะจำกัด แต่ Liquity ก็เป็นหนึ่งในโปรเจ็กต์ที่มีการแยกสาขาที่มี TVL มากที่สุดในสกุลเงินดิจิทัล โดย V1 และ V2 มีมูลค่ารวมที่น่าสนใจอยู่ที่ 370 ล้านดอลลาร์
พระราชบัญญัติอัจฉริยะ
สิ่งนี้ควรนำมาซึ่งเสถียรภาพและการยอมรับมากขึ้นสำหรับ stablecoin ในสหรัฐฯ แต่ในเวลาเดียวกันก็จะมุ่งเน้นเฉพาะ stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนโดยเงินเฟียตแบบดั้งเดิมที่ออกโดยหน่วยงานที่มีใบอนุญาตและอยู่ภายใต้การควบคุมเท่านั้น
Stablecoin ใดๆ ที่กระจายอำนาจ ใช้ระบบเข้ารหัสลับเป็นหลักประกัน หรือเป็นระบบอัลกอริทึม จะอยู่ในขอบเขตสีเทาทางกฎระเบียบ หรือไม่ก็ถูกแยกออกไป
ข้อเสนอคุณค่าและการจัดจำหน่าย
Stablecoins เป็นเครื่องมือขุดเหมืองทองคำ โดยบางโครงการเป็นโครงการลูกผสมที่เน้นไปที่สถาบันเป็นหลัก (เช่น BUIDL ของ BlackRock และ USD1 ของ World Liberty Financial) และมุ่งหวังที่จะขยายขอบเขตของการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) ในขณะที่บางโครงการมาจาก Web2.0 (เช่น PYUSD ของ PayPal) และมุ่งหวังที่จะขยายตลาดที่มีศักยภาพโดยรวม (TOMA) โดยการขยายฐานผู้ใช้สกุลเงินดิจิทัลดั้งเดิม แต่โครงการเหล่านี้กลับประสบปัญหาเรื่องความสามารถในการปรับขนาดเนื่องจากขาดประสบการณ์ในสาขาใหม่ๆ
นอกจากนี้ ยังมีโครงการที่มุ่งเน้นที่กลยุทธ์พื้นฐานเป็นหลัก เช่น RWA (เช่น USDY ของ Ondo และ USDO ของ Usual) ซึ่งมุ่งหวังที่จะได้รับผลตอบแทนที่ยั่งยืนโดยอิงตามมูลค่าในโลกแห่งความเป็นจริง (ตราบใดที่อัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ในระดับสูง) และกลยุทธ์ Delta-Neutral (เช่น USDe ของ Ethena และ USR ของ Resolv) ซึ่งมุ่งเน้นที่การสร้างผลตอบแทนให้กับผู้ถือ
โครงการทั้งหมดเหล่านี้มีสิ่งหนึ่งที่เหมือนกัน แม้จะมีในระดับที่แตกต่างกันไป นั่นคือ การรวมอำนาจเข้าสู่ศูนย์กลาง
แม้แต่โปรเจ็กต์ที่เน้นด้านการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) เช่น Delta-Neutral Strategies ก็ได้รับการจัดการโดยทีมงานภายใน แม้ว่าโปรเจ็กต์เหล่านี้อาจใช้ประโยชน์จาก Ethereum เบื้องหลัง แต่การจัดการโดยรวมก็ยังคงเป็นแบบรวมศูนย์อยู่ดี อันที่จริงแล้ว โปรเจ็กต์เหล่านี้ควรจัดอยู่ในกลุ่มอนุพันธ์มากกว่าสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ แต่นี่เป็นหัวข้อที่ฉันเคยพูดถึงมาก่อน
ระบบนิเวศที่เกิดขึ้นใหม่เช่น MegaETH และ HyperEVM ยังนำมาซึ่งความหวังใหม่เช่นกัน
ตัวอย่างเช่น CapMoney จะใช้กลไกการตัดสินใจแบบรวมศูนย์ในช่วงเดือนแรกๆ โดยมีเป้าหมายเพื่อบรรลุการกระจายอำนาจอย่างค่อยเป็นค่อยไปผ่านความปลอดภัยทางเศรษฐกิจที่ Eigen Layer มอบให้ นอกจากนี้ยังมีโครงการแยกสาขาของ Liquity เช่น Felix Protocol ซึ่งกำลังเติบโตอย่างมีนัยสำคัญและได้สร้างชื่อให้กับตัวเองในฐานะ stablecoin ดั้งเดิมของเครือข่าย
โครงการเหล่านี้เลือกที่จะมุ่งเน้นไปที่โมเดลการจัดจำหน่ายโดยเน้นไปที่บล็อคเชนที่กำลังเกิดใหม่ และใช้ประโยชน์จาก “เอฟเฟกต์แปลกใหม่”
สรุปแล้ว
การรวมอำนาจเข้าศูนย์กลางนั้นไม่ใช่เรื่องลบ มันง่ายกว่า ควบคุมได้ดีกว่า ปรับขนาดได้ดีกว่า และเหมาะสมกับกฎหมายสำหรับโครงการต่างๆ มากกว่า
อย่างไรก็ตาม นี่ไม่สอดคล้องกับเจตนารมณ์ดั้งเดิมของสกุลเงินดิจิทัล อะไรจะรับประกันได้ว่าสกุลเงินดิจิทัลแบบเสถียรจะต้านทานการเซ็นเซอร์ได้อย่างแท้จริง ไม่ใช่แค่เงินดอลลาร์บนเชนเท่านั้น แต่เป็นสินทรัพย์ของผู้ใช้จริง ไม่มีสกุลเงินดิจิทัลแบบเสถียรที่รวมศูนย์ใดที่จะสามารถให้คำมั่นสัญญาเช่นนี้ได้
ดังนั้น แม้ว่าทางเลือกใหม่ๆ ที่เกิดขึ้นจะน่าสนใจ แต่เราไม่ควรลืมปัญหาสามประการดั้งเดิมของ stablecoin:
เสถียรภาพด้านราคา
การกระจายอำนาจ
ประสิทธิภาพการลงทุน
