ต้นฉบับ | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
ผู้แต่ง : อาซึมะ ( @azuma_eth )
ด้วยการดำเนินการอย่างต่อเนื่องเพื่อเข้าสู่ตลาด การแปลงหุ้นเป็นโทเค็น ทำให้ Robinhood ครองพื้นที่พาดหัวข่าวของสื่อทางการเงินหลักๆ ในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา และราคาหุ้นของบริษัทก็ทะลุ 100 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสร้างสถิติสูงสุดใหม่
หมายเหตุ Odaily: โปรดดู Robinhood เขียนภูมิทัศน์การซื้อขายโลกใหม่ และโทเค็นหุ้นเข้าสู่ยุคของการลดมิติ
นอกจากการนำหุ้นที่จดทะเบียนในตลาดออนเชนผ่านการสร้างโทเค็นแล้ว Robinhood ยังได้ขยายขอบเขตการสร้างโทเค็นหุ้นให้กับบริษัทเอกชนที่ไม่ได้จดทะเบียน และจะให้โทเค็นหุ้น OpenAI และ SpaceX ที่ไม่ได้จดทะเบียนแก่ผู้ใช้ในสหภาพยุโรป การเคลื่อนไหวนี้ได้รับการตีความอย่างกว้างขวางจากตลาดว่าเป็นความพยายามของ Robinhood ที่จะยึดอำนาจด้านราคาในตลาดก่อน IPO
OpenAI กล่าวหา Robinhood ว่าใช้โดยไม่ได้รับอนุญาต
อย่างไรก็ตามในช่วงเช้าของวันที่ 3 กรกฎาคม OpenAI ได้ออกแถลงการณ์อย่างเป็นทางการบน X เพื่อชี้แจงว่า โทเค็น OpenAI เหล่านี้ไม่ใช่หุ้นของ OpenAI เราไม่มีความร่วมมือกับ Robinhood ไม่มีส่วนเกี่ยวข้องในเรื่องนี้ และไม่รับรองเรื่องนี้ การโอนหุ้นของ OpenAI จะต้องได้รับการอนุมัติจากเรา - เราไม่ได้อนุมัติการโอนใดๆ โปรดใช้ความระมัดระวัง
ในการตอบสนองต่อการตำหนิของ OpenAI วลาด เทเนฟ ผู้ร่วมก่อตั้งและซีอีโอของ Robinhood ตอบกลับบน X ว่า “ ในงานสกุลเงินดิจิทัลล่าสุดของเรา เราประกาศว่าเราจะแจกโทเค็นหุ้น OpenAI และ SpaceX ในจำนวนจำกัดให้กับลูกค้าในยุโรปที่มีสิทธิ์ แม้ว่าโทเค็นเหล่านี้จะไม่ใช่ หุ้น อย่างแท้จริง (เพื่อนที่สนใจสามารถตรวจสอบเงื่อนไขของเราสำหรับรายละเอียด) แต่ในความเป็นจริงแล้ว โทเค็นเหล่านี้ให้ผู้ลงทุนรายย่อยเข้าถึงสินทรัพย์ส่วนตัวเหล่านี้ การแจกของรางวัลของเราช่วยสร้างเวทีสำหรับแผนงานที่ใหญ่กว่า ตั้งแต่การประกาศของเรา เราได้ยินจากบริษัทเอกชนหลายแห่งที่ต้องการเข้าร่วมกับเราในการปฏิวัติโทเค็นนี้”
เกี่ยวกับคำอธิบายของ Vlad Tenev ที่ว่า “โทเค็นไม่ใช่หุ้น” เราพบคำอธิบายโดยละเอียดเพิ่มเติมในเอกสารผลิตภัณฑ์ของ Robinhood: “ โทเค็นหุ้น Robinhood ติดตามราคาหุ้นที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์และ ETF โทเค็นเหล่านี้เป็นอนุพันธ์ที่ติดตามราคาบนบล็อกเชน… เมื่อคุณซื้อโทเค็นหุ้น คุณไม่ได้ซื้อหุ้นจริง แต่เป็นสัญญาโทเค็นที่ติดตามราคาและบันทึกไว้บนบล็อกเชน ”
ข้อโต้แย้งหลัก: หุ้นที่ไม่ได้จดทะเบียนสามารถถูกแปลงเป็นโทเค็นได้หรือไม่
จากการที่ OpenAI เป็นบริษัทที่ประสบความสำเร็จในตลาดการเงินในปัจจุบัน การวิพากษ์วิจารณ์ Robinhood ของ OpenAI ทำให้เกิดการถกเถียงอย่างดุเดือดในตลาดอย่างรวดเร็ว จุดเน้นของการถกเถียงอยู่ที่ ว่าหุ้นของบริษัทเอกชนที่ไม่ได้จดทะเบียน เช่น OpenAI และ SpaceX จะสามารถแปลงเป็นโทเค็นได้หรือไม่ แพลตฟอร์มเช่น Robinhood (หรือผู้ออกตราสารอนุพันธ์) ต้องได้รับอนุญาตจากอีกฝ่ายหรือไม่ บริษัทเอกชนสามารถจำกัดการหมุนเวียนของโทเค็นหุ้นดังกล่าวได้หรือไม่
หมายเหตุประจำวัน: เป็นเรื่องน่าสังเกตว่า Elon Musk ซึ่งมีอคติต่อ OpenAI อย่างมาก ได้ออกมากล่าวล้อเลียน OpenAI ว่า มีหุ้นปลอมเท่านั้น ... ความขุ่นเคืองระหว่าง Elon Musk และ OpenAI เกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงของ OpenAI จากองค์กรไม่แสวงหากำไรมาเป็นองค์กรแสวงหากำไร นี่เป็นกรณีสาธารณะที่ดึงดูดความสนใจอย่างมากในอุตสาหกรรมอินเทอร์เน็ต ผู้อ่านที่สนใจสามารถค้นหาและสอบถามได้ด้วยตนเอง
David Hoffman ผู้ก่อตั้ง Bankless คาดเดาว่า Robinhood อาจบรรลุข้อตกลงกับบุคคลที่ถือหุ้น OpenAI/SpaceX - Vlad Tenev กล่าวโดยเฉพาะในสุนทรพจน์ของเขาว่าเขาเกี่ยวข้องกับนักลงทุนผู้มั่งคั่งที่ถือหุ้น OpenAI/SpaceX หุ้นเหล่านี้น่าจะยังคงเป็นของนักลงทุนเดิม (บุคคลหรือนิติบุคคล) และ OpenAI อาจอนุมัติให้นักลงทุนเดิมขายหุ้น ในกรณีนี้ ข้อตกลงส่วนตัวสามารถลงนามได้ระหว่าง Robinhood และนักลงทุนโดยไม่ต้องได้รับการอนุมัติจาก OpenAI อย่างไรก็ตาม บริษัทเอกชน เช่น OpenAI ยังคงปฏิเสธที่จะซื้อขายหุ้นของตนในสถานที่ที่เข้าถึงได้ ซึ่งจะเป็นปัญหาที่แท้จริงสำหรับ Robinhood
อย่างไรก็ตาม Rob Hadick หุ้นส่วนของ Dragonfly เชื่อว่ามีความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นอีกประการหนึ่งในโมเดลนี้ นั่นคือ บริษัทเอกชน เช่น OpenAI อาจไม่รับรองข้อตกลงการขายหุ้นที่เสร็จสิ้นแล้วในนามของการละเมิดสัญญา การชี้แจงของ OpenAI เน้น ย้ำถึงความเสี่ยงอีกประการหนึ่งในฝั่งบริษัทเอกชนที่ฉันไม่ได้พูดถึงเมื่อวานนี้ แต่ปัญหาเหล่านี้มักเกิดขึ้นในตลาดรอง บริษัทเอกชนไม่มีภาระผูกพันที่จะรับรองสิทธิในการโอนหุ้นที่คุณเชื่อว่าคุณเป็นเจ้าของ ในความเป็นจริง ฉันได้พูดไปเมื่อไม่นานนี้ในการประชุมแบบปิด ว่าฉันคาดหวังว่าความขัดแย้งตามธรรมชาตินี้จะนำไปสู่การที่บริษัทเอกชนจำนวนมากขึ้นยกเลิกการขายหุ้นโดยตรงที่ละเมิดข้อตกลงของผู้ถือหุ้น โดยรวมแล้ว ปัญหามากมายของผลิตภัณฑ์ยุคนี้ยังคงต้องได้รับการแก้ไข
Collins Belton ซึ่งเป็นทนายความด้านเงินทุนเสี่ยง ได้ให้คำอธิบายโดยละเอียดมากขึ้น Collins กล่าวว่าทนายความหลายคนที่ไม่เกี่ยวข้องกับเงินทุนเสี่ยงเชื่อว่ากฎหมายหลักทรัพย์และกฎหมายอื่นๆ เป็นหลักที่จำกัดการดำเนินการของหุ้นเอกชนและหุ้นสาธารณะ ซึ่งเรื่องนี้ก็ถูกต้องในระดับหนึ่ง แต่ภาระผูกพันตามสัญญาเพิ่มเติมระหว่างผู้ถือหุ้นและระหว่างผู้ถือหุ้นกับบริษัทก็อาจใช้บังคับได้เช่นกัน ตัวอย่างเช่น บริษัทอาจตกลงกับผู้ถือหุ้นในข้อบังคับของบริษัท หนังสือบริคณห์สนธิ หรือข้อบังคับว่าหุ้นของบริษัทบางส่วนหรือทั้งหมดไม่สามารถ โอน ได้หากไม่ได้รับความยินยอมจากบริษัท การโอน ไม่เพียงแต่หมายถึงการโอนจริงเท่านั้น แต่ยังมักถูกกำหนดไว้อย่างกว้างๆ ซึ่งครอบคลุมทุกอย่างตั้งแต่การให้คำมั่นสัญญาไปจนถึงการสร้างอนุพันธ์
Collins กล่าวเสริมว่าบริษัทสตาร์ทอัพใน Silicon Valley ที่กำลังมาแรงมักจะกำหนดข้อจำกัดในตลาดรองผ่านสัญญาในช่วงหลังๆ และในบริษัทในช่วงเริ่มต้น ข้อจำกัดเหล่านี้อาจใช้ได้กับผู้ถือหุ้นสามัญเท่านั้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อนักลงทุนเสี่ยงมีอิทธิพล อย่างไรก็ตาม เมื่อบริษัทเริ่มมีความแข็งแกร่งและเติบโตเต็มที่ พวกเขามักจะกำหนดข้อจำกัดดังกล่าวกับผู้ถือหุ้นทั้งหมด รวมถึงนักลงทุนเสี่ยงที่มีชื่อเสียงด้วย
Collins ยังกล่าวถึงเรื่องนี้ว่า “ ในตอนแรก ฉันสงสัยว่าการออกโทเค็นหุ้นใหม่ ๆ เช่น Robinhood และ xStocks จะสามารถแก้ปัญหานี้ได้หรือไม่ ฉันคิดว่าด้วยอิทธิพลของ Robinhood พวกเขาอาจสามารถแก้ปัญหานี้ที่อาจเกิดขึ้นได้ แต่จากคำชี้แจงของ OpenAI ฉันสงสัยว่าพวกเขาทำสำเร็จหรือไม่ พวกเขาอาจจะแค่แกล้งโง่ หรือพวกเขาอาจจะไม่รู้จริงๆ ว่ามีข้อจำกัดนี้อยู่”
ตามคำอธิบายของคอลลินส์ในระดับกฎหมาย หาก OpenAI ลงนามในข้อตกลงเพิ่มเติมกับนักลงทุนเพื่อจำกัด การโอน หุ้น การดำเนินการแปลงหุ้นเป็นโทเค็นของ Robinhood ใน OpenAI (แม้กระทั่งในรูปแบบของอนุพันธ์ตามที่ Robinhood กล่าว) ก็ควรถูกจำกัด เมื่อรวมกับคำอธิบายของ OpenAI ที่ว่า การโอนหุ้นใดๆ จะต้องได้รับการอนุมัติจากเรา จึงมีความเป็นไปได้สูงมากที่ OpenAI จะมีข้อตกลงที่จำกัดดังกล่าว แต่เนื่องจาก Robinhood ไม่ได้เปิดเผยแหล่งที่มาที่ชัดเจนของหุ้นเหล่านี้ ตลาดจึงไม่สามารถระบุรายละเอียดเฉพาะของข้อตกลงระหว่าง OpenAI กับนักลงทุนที่ไม่ทราบชื่อได้ชั่วคราว
เกมเบื้องหลัง: การต่อสู้เพื่ออำนาจด้านราคา
OpenAI และ Robinhood แข่งขันกันอย่างเปิดเผยและไม่มีฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งที่ดูเหมือนจะยอมถอย เนื่องจากคำถามง่ายๆ ที่ว่า “หุ้นสามารถแปลงเป็นโทเค็นได้หรือไม่” นั้นมี “การแข่งขันเพื่ออำนาจกำหนดราคา IPO” อยู่เบื้องหลัง
เฉินเยว่เทียนผู้ก่อตั้ง Phoenix Capital ได้วิเคราะห์เรื่องนี้ในกลุ่มเพื่อนส่วนตัวของเขาและกล่าวว่า “ หลังจากที่ Robinhood ซื้อหุ้นของบริษัทต่างๆ เช่น OpenAl และ SpaceX ในตลาดหลักทรัพย์ Robinhood ก็ออก STO ในรูปแบบโทเค็นบนแพลตฟอร์มของตัวเอง ควรสังเกตว่า OpenAl ยังไม่ได้จดทะเบียนและไม่มีแผนการ IPO ซึ่งเป็นหุ้นเอกชน ในอดีต บุคคลทั่วไปไม่สามารถซื้อได้เนื่องจากไม่มีเงินเพียงพอ แต่ตอนนี้ Robinhood แปลงหุ้นเป็นโทเค็นหลังจากซื้อแล้ว และกำหนดราคาโดยตรงในตลาดรอง ซึ่งเทียบเท่ากับบริษัทที่มีราคาซื้อขายได้โดยไม่ต้อง IPO บนตลาดหลักทรัพย์ใดๆ และเนื่องจาก Robinhood ซื้อหุ้นจำนวนน้อย แต่มีเงินจำนวนมากไล่ตาม จึงหลีกเลี่ยงไม่ได้ที่จะนำไปสู่การประเมินมูลค่าหุ้นสูงเกินจริง ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วเป็นการแย่งชิงอำนาจกำหนดราคาของ IPO ”
ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม การกำหนดราคา IPO จะ ถูกควบคุมโดยผู้รับประกันการออกหลักทรัพย์ชั้นนำที่ทำงานร่วมกับบริษัทที่จะจดทะเบียน และทั้งสองฝ่ายจะกำหนดราคาตามความต้องการทางการเงินและความคาดหวังในการพัฒนาที่แตกต่างกัน อย่างไรก็ตาม ด้วยการเข้ามาของ Robinhood ซึ่งเป็น ปลาดุก ไพรเวทอีควิตี้ที่เดิมไม่ได้ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ก็มีตลาดรอง และทุกคนสามารถซื้อขายได้อย่างอิสระบนเครือข่ายโดยไม่คำนึงถึงจำนวนเงินที่พวกเขามี ซึ่งหมายความว่าไพรเวทอีควิตี้จะได้รับการค้นพบราคาที่เพียงพอก่อนการเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนครั้งแรก และอำนาจในการกำหนดราคาจะถูกตัดออกจากบริษัทที่จะจดทะเบียนและผู้รับประกันการออกหลักทรัพย์ชั้นนำ ซึ่งเป็นสิ่งที่ OpenAI ไม่ต้องการเห็น
มุมมองของนักลงทุนรายย่อย: เราจะยังสามารถผลักดันต่อไปได้หรือไม่?
หากพิจารณาจากสถานการณ์ปัจจุบัน เมื่อต้องแปลงหุ้นที่จดทะเบียนอยู่แล้วและมีราคาสาธารณะที่ชัดเจนเป็นโทเค็น แพลตฟอร์มเช่น Robinhood ยังคงมีประสบการณ์ในอดีตบางส่วนให้อ้างอิง และเส้นทางการดำเนินการในส่วนนี้ค่อนข้างง่าย แต่การแปลงหุ้นของบริษัทเอกชนเช่น OpenAl และ SpaceX เป็นโทเค็นเป็นเส้นทางที่แทบไม่มีใครเคยสำรวจ และโซลูชันปัจจุบันที่ Robinhood นำเสนอยังคงมีความไม่แน่นอนอยู่มาก
หมายเหตุประจำวัน: โปรดดู 10 คำถามเกี่ยวกับ xStocks: เราจะซื้อขายอะไรเมื่อซื้อขายโทเค็นหุ้นสหรัฐฯ
Rob Hadick หุ้นส่วนของ Dragonfly กล่าวว่า “Robinhood จงใจปกปิดข้อมูลอย่างมิดชิดเกี่ยวกับลักษณะที่แท้จริงของอนุพันธ์ วิธีป้องกันความเสี่ยง คู่สัญญาคือใคร (ทุนมาจากไหน) และคุณมีหนทางในการเยียวยาทางกฎหมายอย่างไร ประเด็นสำคัญคือ ทุนของบริษัทเอกชนเป็นอนุพันธ์สินทรัพย์ที่ไม่มีราคาต่อสาธารณะ ซึ่งประกอบด้วยแผนการหลักทรัพย์/การแบ่งปันผลกำไรจำนวนมากที่ซื้อขายในราคาที่แตกต่างกัน นอกจากนี้ ยังไม่ชัดเจนว่าอนุพันธ์ได้รับการชำระบัญชีอย่างไรโดยพิจารณาจากการดำเนินการพื้นฐานที่แตกต่างกันของบริษัท”
จากมุมมองของนักลงทุนรายย่อย ความไม่แน่นอนบางครั้งอาจเป็นโอกาส แต่บ่อยครั้งที่มันชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยง
