原作者: BloFin
元の編集: Ehan Wu がブロックチェーンについて語る
この記事で表明されている見解は著者の個人的な見解であり、呉朔の見解や立場を代表するものではありません。
スポット ビットコイン ETF と比較して、PoS メカニズムの悪影響、価格操作リスク、証券化リスクにより、スポット ETH ETF の承認の確率は大幅に低下します。幸いなことに、スポット ETH ETF が承認されるかどうかに関係なく、最終結果は ETH 価格の突破には影響しません。しかし、他の競合他社が追いつくにつれて、ETHの市場シェアはさらに拡大するのに苦労する可能性があります。
「証券化リスク」
多くの投資家は、スポット BTC ETF が承認されれば、スポット ETH ETF が承認されるのも時間の問題だと考えています。以前、一部のアナリストは、ブラックロックがスポットETH ETFの申請者の1社であるため、スポットETH ETFの承認確率は80％に達する可能性があると考えていました。しかし、さらなる詳細が明らかになるにつれて、アナリストはスポットETH ETFに対する期待を徐々に下げてきました。
アナリストの懸念には根拠がないわけではない。 ETH先物ETFは昨年承認されたが、スポットビットコインETFの上場に伴い、米国証券取引委員会（SEC）は、セキュリティ特性を持たない「コモディティトークン」という仮想通貨スポットETFを審査するための基準を見つけたようだ。 . 証券化のリスクはありません。
ビットコインが SEC の「ゴールドスタンダード」の 1 つであることは疑いの余地がありません。
ビットコインは、金や他の鉱物と同様、埋蔵量が限られており、再生不可能で、入手するには特定の費用が必要です。
ビットコインネットワークは安定して成熟しており、コンセンサスメカニズムのアップグレードなどの要因によって将来的に大きな変化が生じることはありません。
ICO (Initial Coin Offering) や資金調達を介さず、ユーザー間の売買や取引に基づいて徐々にその市場が形成されていきました。
ビットコインの保有者は多数かつ分散しており、価格操作のリスクは比較的低いです。
ただし、イーサリアムの場合、これらの基準は満たされていないようです。
ETH 2.0 とその後のアップグレードによって導入された新しいメカニズムにより、ETH はデフレ傾向を示し、市場在庫の総量が減少します。しかし、ETHは生成され続け、理論上の総量は無限であり、その「インフレ」「デフレ」は自身のネットワーク活動と大きく関係しています。イーサリアムネットワークがあまり活発でない時期（2023年7月など）には、ETHの「インフレ」が再び現れます。
イーサリアムネットワークアクティビティの変化 (出典: Nansen)
もちろん、イーサリアムは「再生可能なデジタル商品」であり、デジタル空間で育つ「作物」であると主張する人もいるかもしれません。プルーフ・オブ・ステーク (PoS) メカニズムは、種を蒔き、32 ETH の「種」を提供した後に「収穫」を受け取るようなものです。ただし、作物の保有には議決権がありませんが、PoSメカニズムに基づくETH保有者は議決権を取得できます。保有するETHが多ければ多いほど、より多くの票を保有することになり、イーサリアムネットワークの将来に与える影響はより大きくなります。
さらに、ETH を「証券」というよりも「商品」のように見せる以下の一連の基準について、より合理的な説明を見つけるのは困難です。
イーサリアム ネットワークは常にアップグレードされています。 ETH先物がCMEに正式に上場されてから2年目にETHは大きな変化を遂げ、コンセンサスメカニズムがPoWからPoSに変わり、メインネットワークが分岐しました。アップグレードするたびに、ETH は「テセウスの船」になります。2024 年 3 月の ETH と 2021 年 3 月の ETH には大きな違いがあります。
イーサリアムは2014年にICOを実施した。米国証券取引委員会および他国の金融機関は「ICOトークンは有価証券とみなされる可能性がある」と述べているため、ICO記録によりETH自体には一定の「セキュリティリスク」が存在します。 SEC は属性に係争のある資産をより慎重に検討する可能性があります。
Glassnode の統計によると、ETH 供給量のほぼ 55% (約 6,600 万トークン) が 1,041 のアドレスによって保持されており、平均残高は 10,000 ETH 以上です。これに対し、小売トレーダーが ETH 供給量に占める割合は 45% 未満です。同時に、PoS メカニズムの下では、トークンの保有が議決権にほぼ直接関係していることを考慮すると、これら 1,041 個のアドレスの保有者は、ETH ネットワークのアップグレードと運用に大きな影響を与える可能性があります。
対照的に、BTC 保有者には議決権がなく、BTC ネットワークの運営に大きな影響を与えません。 2009 年以降、BTC 保有者の分布は非常に自然かつ均等になりました。2024 年 3 月の時点で、1,000 BTC 以上を保有するクジラは BTC 供給量の約 40% のみを所有しており、クジラのアドレス数は 2,100 に達しています。 BTCの価格操作はETHよりも大幅に低い。
SEC は、ETH PoS メカニズムから生じる可能性のあるリスクについての懸念をまだ軽視し始めていません。 SEC は公開文書の中で、ETH PoS メカニズムがもたらす可能性のあるリスクについて懸念を表明しました。
「...イーサリアムとそのエコシステムの特定の特性について、イーサリアムを詐欺や操作に対して脆弱にする、プルーフ・オブ・ステークのコンセンサスメカニズムや少数の個人や団体による制御や影響力の集中など、特有の懸念はありますか?」
全体として、「証券化リスク」を理由にスポット ETH ETF が承認されることを期待している一方で、SEC の拒否も覚悟しなければなりません。
では、クジラたちは何を考えているのでしょうか？
スポットビットコインETFが承認された時の市場と比較すると、スポットクジラやデリバティブトレーダーはスポットETH ETFの承認に対して十分な期待と準備をしていないようだ。
オンチェーンデータの観点から見ると、マイナーの四半期ごとの販売行動は統計に一定の影響を与えていますが、100 BTCを超える残高を保有するアドレスの数は2023年5月以降、大幅な増加傾向を示しています。 2022 年第 1 四半期と 2023 年上半期と比較すると、マイナーの販売行動がアドレス数に及ぼす影響は大幅に弱まっており、これはこの期間に多くのスポットクジラが大量の BTC を購入したことを意味し、スポット BTC ETF はその後承認されました。
しかし、ETHでは同様の兆候は見つかりませんでした。比較的緩やかな基準であっても、残高が 32 ETH を超えるアドレスの数は 2023 年 1 月以降減少し続けており、スポット ETH ETF の誇大宣伝は下落傾向に目立った影響を与えていません。むしろ下落傾向は加速している。
残高が 1,000 ETH を超えるアドレスのみを考慮した場合でも、同じ結論が導き出されます。クジラは投機と楽観を利用してETHを売って利益を得ているようだ。
オプション市場にもいくつかの可能性のある手がかりがあります。スポットBTC ETF申請の発表後、BTCとETHの両方の遠月オプションの歪みは大幅に増加し、2023年11月にピークに達しました。対照的に、スポットETH ETFの申請は発表後、オプショントレーダーの注目を集めなかった。 2月の強気な価格センチメントの高まりと遠月の歪みの増加は、流動性の回復の影響を受ける可能性が高くなります。
スポットETFは重要ですか?
スポットETFの承認がBTCとETHの価格パフォーマンスを十分にサポートすることは間違いありません。スポットETFの承認後、米国株式市場の追加流動性支援によりBTC価格は年初から71％以上上昇し、一時7万2000ドルを超え、過去最高値に達した。
注目に値するのは、為替レートの観点から見たETHのパフォーマンスはBTCのパフォーマンスよりも相対的に弱いものの、価格上昇率の観点から見るとETHの価格パフォーマンスはBTCのパフォーマンスに劣っておらず、年初来のパフォーマンスでも劣っていないことです。増加率はBTCよりわずかに優れています。
ETH の驚くほど優れたパフォーマンスはさまざまな要因に依存します。一方で、仮想通貨市場における投資家の惰性は、BTCの価格が急騰するとBTCを売ってETHを買うように促し、BTCに保管されている現金の流動性をETHなどの仮想通貨に「橋渡し」します。同時に、現金の流動性が急速に回復することでETHの価格がさらに下支えされ、ETHの比較的高いボラティリティがより高い成長の可能性をもたらします。
したがって、より多くの現金流動性が仮想通貨市場に流入するにつれて、中長期的にはETH価格の上昇が予想され、デリバティブ市場ではすでに織り込まれています。遠月 ETH オプションの継続的なプラスの歪みは、投資家の強気な感情を最もよく反映しており、ETH 価格が新たな高値に達するのも時間の問題です。
スポットETFの承認は上記のプロセスをスピードアップするだけですが、承認されなくても問題はありません。 ETHの価格はある程度変動したり、大幅な調整が見られる可能性があります。しかし、強気市場環境では、下落によって生じたギャップはすぐに埋まり、ETH価格の上昇傾向は根本的には変わりません。
スポットETFが承認されない場合、ETHは仮想通貨市場で他の競合他社と対戦する必要があることは注目に値します。過去 6 か月間、SOL は BTC よりも比較的良いパフォーマンスを示しており、他のパブリック チェーン トークンも移行の準備ができています。
当面はETHの主導的地位に挑戦することはないだろうが、他の競合他社が元々ETHに属していたより多くの現金流動性を間違いなく奪うことになるだろう。世界中の中央銀行が比較的安定した金融政策を採用しているため、仮想通貨市場への流動性の復帰は「比較的ゆっくりと着実な」プロセスとなるでしょう。したがって、既存の現金流動性をめぐる競争はETHにとっての主要な課題の1つとなるでしょう。
