原題：しかたがない
原作者: アーサー・ヘイズ
オリジナルコンピレーション：Ismay、BlockBeats
編集者注：世界経済の混乱と金融市場の不安定性を背景に、ヘイズ氏はこの記事で、連邦準備理事会の利上げサイクル中に日本の銀行システムが直面する課題と、米国の財政と金融の重大な影響を掘り下げています。世界市場に関する政策。この記事は、農林中金や他の日本の商業銀行の為替ヘッジ米国債投資戦略の詳細な分析を通じて、金利差が拡大し為替ヘッジコストが上昇した場合に、これらの銀行が米国債を売却しなければならない理由を明らかにしている。ヘイズ氏はさらに、FIMA買い戻しメカニズムの役割と日米金融関係への影響について議論し、市場の安定維持におけるこのメカニズムの重要な役割を予測した。記事は最後に投資家に対し、現在の状況下で仮想通貨市場への投資機会を掴むよう呼び掛けている。
キム・スタンリー・ロビンソンの三部作の最初の本である『レッド・マーズ』を読み終えたところです。この本の登場人物の一人である日本人科学者の相広弘子は、火星入植者の手に負えない状況について「無力」を意味する「シカタノナ」とよく言う。
この「短い」記事のタイトルを考えていたときに、この文が頭に浮かびました。この記事では、「パックス・アメリカ」の金融政策の犠牲となった邦銀に焦点を当てます。これらの銀行は何をしたのでしょうか?日本円預金で大きな利益を得るために、彼らは米ドルと円のキャリートレードを行います。彼らは、国内の年配の日本人貯蓄者からお金を借り、日本中を見回したところ、「安全な」国債や社債はすべて利回りがほぼゼロであることがわかり、米国財務省（UST）の市場資本を通じてパックス・アメリカーナにお金を貸したほうが良いと結論付けた。これらの債券は為替リスクを完全にヘッジした場合でも高い利回りを実現するため、これらの債券を使用してください。
しかし、「ベビーブーム感情」に対抗するために国民を家に閉じ込められ、実験薬を注射されることを受け入れるよう国民をなだめるために支払われた現金賄賂によってアメリカが巨額のインフレを経験したとき、連邦準備制度（FRB）は行動を起こさなければならなかった。 FRBは1980年代以来最速のペースで利上げを行った。この結果は、米国債を保有している人にとっては悪いニュースだ。 2021年から2023年にかけて利回りが上昇したことにより、1812年戦争以来最悪の債券ラウンドとなった。何もできません！
2023 年 3 月、金融システムの下部組織で最初の銀行損失が発生しました。 2週間も経たないうちに大手銀行3行が破綻し、連邦準備制度は米国の銀行または米国に支店を持つ外国銀行のバランスシートに載っているすべての米財務省証券に包括的な支援を提供することになった。予想通り、救済策が発表されてから数か月でビットコインは急騰した。
2023年3月12日に救済策が発表されて以来、ビットコインは200％以上上昇した。
この約4兆ドルの救済策（これは、米国銀行のバランスシートに保有されている米国債と住宅ローン担保証券の合計額の私の推定値）を強化するために、FRBは3月に割引枠を今後は使用しないと発表した。死の接吻。 「安全な」国債の価格下落によって生じたバランスシートの管理不能な穴を埋めるために、金融機関が迅速な資金注入を必要とする場合には、この枠を直ちに利用すべきである。銀行システムが通貨の価値を切り下げ、人間の労働の尊厳を損なうことによって必然的に救済されるとき、私たちは何を言うべきでしょうか?何もできません！
FRBは米国の金融機関の正しい行動をとったが、2020年と2021年の世界的なマネー急増の際に同じく大量の米国債を購入した外国人はどうなったのだろうか？ FRBによって銀行のバランスシートが破壊される可能性が最も高いのはどの国の銀行でしょうか?もちろん日本の銀行システムです。
最新のニュースによると、日本の第5位の銀行が630億ドル相当の外債を売却する予定で、そのほとんどが米国債である。
日本の農林中央金庫、630億ドルの米国と欧州の債券を売却へ
「米国や欧州の金利が上昇し、債券価格が下落したため、農林中央金庫が過去に購入した高価格（低利回り）の外債の価値が下がり、ペーパーロスが拡大した」。
農林中央金庫は、銀行として初めて泣き寝入りし、社債の売却を発表した。他の銀行も同様の取引を行っていますが、これについては後で説明します。外交問題評議会は、日本の商業銀行が販売する可能性のある巨額の債券の規模についてのアイデアを与えてくれます。
国際通貨基金（IMF）のポートフォリオ投資調整調査によると、日本の商業銀行は2022年に約8500億ドルの外債を保有していた。このうち約4500億ドルの米国債と約750億ドルのフランス国債が含まれており、この数字は他のユーロ圏主要国が発行した国債保有額をはるかに上回っている。
何でこれが大切ですか？なぜなら、イエレン氏はこれらの債券が公開市場で販売され、米国債利回りが急上昇することを許さないだろうからだ。日銀を監督する日銀に国債の買い取りを要請する。その後、日銀は連邦準備理事会が2020年3月に設立した外国・国際通貨当局（FIMA）の買い戻し制度を利用することになる。 FIMA レポ機能により、中央銀行メンバーは米国財務省証券を担保にして、新たに印刷されたドルを一晩で入手できるようになります。
FIMAレポファシリティの増加は、世界の通貨市場における米ドルの流動性の増加を示唆しています。これがビットコインと暗号通貨にとって何を意味するのかは誰もが知っています…だからこそ、お金を印刷する別の目に見えない方法について読者に思い出してもらうことが重要だと私は感じています。 「オフショアドルと米国の政策」というアトランタ連銀の辛口レポートを読んで初めて、イエレンがどのようにしてこれらの債券が公開市場に参入するのを妨げているのか理解できた。
なぜ今なのか
FRBは2021年後半に2022年3月に政策金利の引き上げを開始すると示唆し、それ以来米国債（UST）は暴落し始めた。すでに2年以上が経過しているのに、なぜ日本の銀行は2年間の苦しみを経て今になって損失を認識することを選択するのでしょうか?もう一つの奇妙な事実は、経済学者の間で耳を傾けるべきコンセンサスによれば、米国経済は景気後退の瀬戸際にあるということだ。したがって、FRBはわずか数回の会合で利下げに踏み切る可能性が高い。金利を引き下げれば債券価格は上昇する。 「賢い」経済学者たちが皆、救済はもうすぐそこまで来ていると言っているのに、なぜ今売るのでしょうか？
農林中金による為替ヘッジを目的とした米国債購入がわずかなプラスリターンから大幅なマイナスリターンに転じたためだ。 2023年までは米ドルと日本円の金利差は最小限となる。その後、FRBは金利を引き上げることで日本銀行（BOJ）と袂を分かち、一方、日銀はマイナス0.1％の金利を主張した。格差が拡大するにつれ、米国債に内包されたドルリスクをヘッジするコストが利回りの上昇を上回ってしまう。
仕組みは次のとおりです。農林中央金庫は、日本円の預金を保有する日本の銀行です。高利回りの米国債を購入したい場合は、ドルで支払う必要がある。ノリンスキー銀行は今日、債券を買うために円を売ってドルを買う予定だが、これはスポット市場で行われる。ノリンスキー氏がこれを実行し、債券の満期前に円が上昇した場合、ノリンスキー氏はドルを円に売り戻す際に損失を被ることになる。たとえば、今日 100 米ドルで米ドルを購入し、明日 99 米ドルで米ドルを売ると、米ドルは下落し、日本円は上昇します。したがって、農林中央金庫は通常、このリスクをヘッジするために 3 か月先物市場で米ドルを売り、日本円を買います。債券が満期になるまで 3 か月ごとにロールオーバーされます。
通常、3 か月先物契約が最も流動性が高くなります。農林中央金庫のような銀行が、10年間の通貨購入をヘッジするためにローリング3カ月先渡し契約を利用しているのはそのためだ。
米ドルと円の金利差が拡大すると、FRBの政策金利が日銀の金利よりも高くなるため、フォワードポイントはマイナスになります。たとえば、スポット USDJPY が 100 で、1 年後の米ドルの利回りが日本円より 1% 高い場合、USDJPY の 1 年先物価格は約 99 になるはずです。なぜなら、今日10,000円借りて金利0%で100ドルを購入し、その100ドルを預けて1%の金利を得ることができれば、1年後には101ドルになるからです。この 1 ドルの利息収入を相殺するには、USDJPY の 1 年先物価格はいくらになるでしょうか? USDJPYは約99ドル、無裁定原則です。さて、同じ満期の日本国債（JGB）よりも利回りがわずか0.5％高い米国債を買うためだけに、私がこれすべてを行ったと想像してみてください。実際、私はこの取引でマイナス 0.5% の利回りを支払っています。そうなれば、農林中金も他の銀行も取引を進めるはずがない。
チャートに戻ると、差が拡大するにつれ、3カ月フォワードポイントは非常にマイナスとなり、為替ヘッジされた米国債の円換算利回りは、円建て国債の買い切り利回りよりも低くなる。 2022 年半ばから、X 軸の 0% 未満の米ドルを表す赤い線が表示されます。円建て国債を購入する邦銀には為替リスクがないため、ヘッジ手数料を支払う必要がないことを覚えておいてください。この取引を行う唯一の理由は、FX ヘッジ後の利回りが 0% を超える場合です。
農林中央金庫は、FTX/アラメダのポリアモリー参加者よりも悪い状況にある。時価総額の観点から見ると、2020～2021年に購入される可能性が高い米国債は20～30％減少する。さらに、為替ヘッジコストはごくわずかから 5% 以上に増加しました。たとえ農林中金がFRBが利下げすると考えているとしても、0.25％の利下げではヘッジコストを下げたり、止血のために債券価格を上昇させたりするには十分ではない。したがって、彼らは国債を売らなければなりません。
農林中金が米国債に新たなドルを差し入れることを可能にするいかなる計画も、資金繰りの問題を解決するものではない。キャッシュフローの観点から見ると、農林中金を黒字に戻すことができる唯一のことは、連邦準備制度と日本銀行との間の政策金利の差を大幅に縮小することである。したがって、外国銀行の米国支店が新たに印刷されたドルと引き換えに米国債や住宅ローン担保証券を買い戻すことを可能にするスタンディング・レポ・ファシリティなど、FRBのプログラムを利用することは、こうした状況下では効果がない。
これを書いている今、私は農林中央金庫が債券の売却を回避できる他の金融手段はないだろうかと頭を悩ませている。しかし、上で述べたように、既存のプログラムはすべて何らかの形のローンとスワップです。農林中金がどのような形態であっても債券を保有している限り、為替リスクは残りますのでヘッジする必要があります。ノリンスキー銀行は債券が売却されて初めて、巨額のコストとなる為替ヘッジを解除できるようになる。だからこそ、農林中央金庫の経営陣はあらゆる選択肢を模索しており、社債の売却は最後の手段だと私は考えています。
イエレン氏がこの状況に腹を立てている理由は後ほど説明しますが、今はチャット GPT をオフにして想像力を働かせてみましょう。破産を恐れずにこれらの銀行から債券を購入し、ドル金利リスクを負うことができる日本の公的機関は存在するのでしょうか？
ディンドン
そこには誰がいますか？
それは日本銀行です。
救助メカニズム
日本銀行 (BOJ) は、FIMA レポ機能を利用できる数少ない中央銀行の 1 つです。次の方法で米国国債の価格発見を隠すことができます。
日本銀行は、米国債を売却する必要がある日本の商業銀行に対し、公開市場で売却するのではなく、日銀のバランスシート上で直接売却し、現在の最終取引価格で決済することを「穏やかに推奨」している。市場に影響を与えるリスクはありません。キャロリン・アリソンが市場をサポートし、必要な規模のサポートを提供できるため、すべての FTT トークンを市場価格で投げ捨てることができると想像してください。これは明らかに FTX にとってうまくいきませんが、彼女は紙幣印刷機を備えた中央銀行ではありません。彼女の紙幣印刷機は顧客の資金を 100 億ドルしか処理できませんが、日本銀行は無制限に処理できます。
その後、日本銀行はFIMAの買い戻しメカニズムを利用して、米国債を連邦準備制度が無から刷り出したドルと交換した。
1、2、靴紐を結びなさい。自由市場を回避するのはとても簡単です。いや、それは戦う価値のある自由だ！
このポリシーの影響を理解するために、いくつかの質問をしてみましょう。
ここで誰かが損失を被らなければならない；金利上昇による債券の損失は依然として存在する。誰が利用されるのか?
日本銀行は、現在の市場価格で日銀に債券を売却した場合でも損失を認識することになる。日本銀行は現在、将来の米国債の満期リスクを負っている。これらの国債の価格が下落すると、日銀は含み損を抱えることになる。しかし、これは日本銀行が現在数兆円規模の国債ポートフォリオに直面しているのと同じリスクである。日本銀行は準政府機関であり、破産することはできず、自己資本比率規制もありません。また、同社には、DV 01 の巨大なリスクによりバリュー・アット・リスクが上昇した場合に、ポジションの削減を強制するリスク管理部門もありません。
FIMAレポ制度が存在する限り、日本銀行は毎日買い戻しを実施し、満期まで米国債を保有することができる。
ドルの供給はどのようにして増加するのでしょうか？
現先契約では、FRBが米国債と引き換えに日銀にドルを提供することが求められている。このローンは毎日繰り越されます。 FRBは紙幣印刷機を通じてこれらのドルを入手します。
システムに注入された資金を毎週監視できます。プロジェクトの名前は「再購入契約 - 外国公務員」です。
ご覧のとおり、FIMA の買い戻しは現在非常に少額です。しかし、売りはまだ始まっておらず、イエレン氏と上田日銀総裁との間で興味深い電話会談が行われるだろう。私の推測が正しければ、この数はさらに増えるでしょう。
なぜ他人を助けるのか
アメリカ人は外国人、特に英語を話せず、奇妙な容姿をした外国人に対して同情的であることでは知られていない。外見の問題は相対的なものだが、高架州に住む日焼けして南軍の旗を振っている田舎者たちにとって、日本人は正しくは見えなかった。そして、あなたは何を知っていますか？この低俗な人々が今年11月に次の天皇を決めることになる。本当に言葉が出ないですね。
根底にある排外主義にもかかわらず、イエレン氏が手を差し伸べる理由は、これらのジャンク債を吸収するための新たなドルがなければ、日本の大手銀行はすべて農林中央金庫に倣い、痛みを和らげるために財務省のポートフォリオを放出するだろうからである。これは、4,500億ドル相当の米国債がすぐに市場に投入されることを意味する。利回りが急上昇し、連邦融資が非常に高価になるため、これは許されません。
FRB自身の言葉によれば、これがFIMAレポ機能が創設された理由です。
「2020年3月の『資金ラッシュ』の際、中央銀行は同時に米国債を売却し、その収益を翌日物レポでニューヨーク連銀に預けた。これに対し、FRBは3月下旬、中央銀行にその利用を提供することに同意した。」プライベートレポ金利よりも高い金利で米国債を翌日物融資することで、中央銀行はすでに逼迫している米国債市場で買い切りを強いることなく現金を調達できるようになる。
2023 年 9 月から 10 月を覚えていますか?この 2 か月間で米国債の利回り曲線はスティープ化し、SP 500 指数は 20% 下落し、10 年債と 30 年債の利回りは 5% を超えました。これに応じてイエレン氏はFRBのリバース買い戻しプログラムから現金を流出させるため、債券発行の大部分を短期国債に移した。これが市場を押し上げ、11月1日から仮想通貨を含むすべてのリスク資産が上昇し始めた。
選挙の年に、彼女の上司がオレンジマン（トランプを指す）の犯罪の手によって敗北の危機にさらされているとき、イエレン氏は金融市場の惨事を回避するために利回りを確実に低く保つために「民主主義」への義務を果たすだろうと私は非常に確信している。 。この場合、イエレン氏がしなければならなかったのは、上田氏に電話して、日銀による公開市場での国債売却を認めず、代わりに供給吸収のためにFIMAレポ制度を利用するよう指示することだけだった。
取引戦略
FRBが最終的に利下げを開始する時期に誰もが注目している。ただし、米ドルと円の金利スプレッドは+5.5%または550ベーシスポイントで、22回の利下げに相当します(FRBが会合ごとに0.25%ずつ利下げすると仮定)。今後 12 か月間に 1 回、2 回、3 回、または 4 回の利下げを行っても、この差は大幅には縮小しません。さらに、日本銀行は政策金利を引き上げる意向を示していない。せいぜい、日銀が公開市場での債券購入ペースを縮小する程度かもしれない。日本の商業銀行が為替ヘッジされた米国債のポートフォリオを売却しなければならなかった理由はまだ解決されていない。
これが、現在20～30％の利益を上げているイーテナステーキングUSD（sUSDe）から暗号リスク資産への移行を加速させることに私が自信を持っている理由です。このニュースを受けて、痛みは日銀が米国債市場から撤退せざるを得なくなるところまで達した。先ほども述べたように、選挙の年に政権を握っている民主党が最も望ましくないことは、国債利回りの急激な上昇であり、これは中央値の有権者が懸念する住宅ローン金利、クレジットカード金利、自動車ローン金利などの主要な財政問題に影響を与えることになるからである。 。国債利回りが上昇すると、これらの金利も上昇します。
これがまさに、FIMA 買い取りメカニズムが確立された理由です。今必要なのは、日銀が利用するようイエレン氏が主張することだけだ。
多くの人が次のドル流動性ショックがどこから来るのか疑問に思い始めたとき、日本の銀行システムは仮想通貨投資家に折り鶴で構成された真新しいドルを送り込んだ。これは仮想通貨強気市場のもう一つの柱にすぎません。米ドルに基づいたアメリカの現在の平和で汚い金融システムを維持するには、米ドルの供給を増やさなければなりません。
「Shifangがない」と言ってディップを買ってください！
