Why did US stocks plummet last night: AI brakes, leveraged buildup, or emotional stampede?

本記事の出典：The Kobeissi Letter

翻訳｜Odaily（@OdailyChina）；訳者｜Azuma（@azuma_eth）

一体何が起きたのか？

ナスダック100指数はつい先ほど、2020年のパンデミック以来最大の1日下落率を記録した。S&P500指数は本日、時価総額3兆ドルを失った。

わずか24時間前、民主党が中間選挙で「圧勝」した直後、ダウ平均は1600ポイントも急騰していたのだ。

本日の出来事をよりよく理解するには、まず市場の値動きを分解する必要がある。

寄り付き時点では、米国株の下落率は1％未満だった。しかし、東部時間午前10時（北京時間昨夜23時）から、売り圧力が徐々に強まっていった。

その後、市場は次々とより低い戻り高値を形成し、売り圧力も持続した。

本日のような取引日には、投資家は自分自身に問いかける必要がある――根本的に何が変わったのか？なぜS&P500指数は24時間前に1兆2000億ドルの時価総額を増やしたばかりなのに、本日は3兆ドルを失ったのか？

我々は本日の市場下落を引き起こした可能性のあるファンダメンタルズ要因を深く調査した。その中でも特に注目すべき要因が一つあるが、それでも本日の市場パフォーマンスを完全に説明することはできない。

昨日の午後、一人の民主党女性議員がXに投稿した。当初は個人的な意見を述べるだけのツイートだったが、本日までにこの投稿は1200万回以上閲覧され、複数の国会議員が公に賛同を表明している。

• Odaily注：原文は、アリゾナ州選出の民主党下院議員ヤサミン・アンサリ（Yassamin Ansari）氏が昨日投稿し、民主党の現在最重要の課題は先端AIの発展を一時停止し、制御不能な業界を規制し、人工超知能を禁止することだと述べたことを指す。

表面的には、市場はいわゆるAI「禁止令」や厳格な規制措置を織り込んでいる可能性がある。

しかし我々の見解では、米国が実際にAIを禁止する可能性はほぼ確実にない。たとえこのような禁止令が執行面で実現可能だとしても、それは米国が自らグローバルAI競争における地位を放棄し、優位性を他国に譲ることを意味する。そんなことは起きない。

我々は、本日の下落はファンダメンタルズの根本的変化というよりも、テクニカルな側面によるものだと考えている。

以前から、市場はAIの収益性、設備投資（CapEx）、およびフリーキャッシュフロー（Free Cash Flow）について懸念を抱いていた。

中間選挙の結果が公表された後、VIX恐怖指数が大幅に低下するにつれて、市場は一時的な反発を見せた。しかし、本日早い時間帯に売り圧力が蓄積されるにつれて市場心理が転換し、これらの懸念が急速に増幅された。

半導体株に集中した売りは特にこれを物語っている。本日、テクノロジー株を除いたS&P500指数は約2.5％下落した一方、半導体株は11％近く下落した。

AIトレードは「緊張」し始めており、本日の市場下落は主に恐怖心理の蔓延と市場センチメントの転換の結果である。

次にレバレッジ要因がある。現在、市場のレバレッジ水準は歴史的な高値にあり、投資家は中間選挙前に押し目買いを行う際にさらにレバレッジを増やしていた。

10月、米国のレバレッジETFには150億ドルの純流入があり、少なくとも過去2年間で最大の月間ロールベース純流入規模を記録した。これが本日の下落幅をさらに拡大させた。

変動率指数VIXもまた、本日の売りが強い感情的な特徴を帯びていることを証明している。本日、VIX指数は63％急騰し、近年の歴史の中で5番目に大きな1日上昇率を記録した。

我々はまた、本日の取引時間中に、複数の大手機関投資家が強制清算に追い込まれたと考えている。

これこそが、我々がより長い視点を持つ必要がある理由である。

中間選挙の結果は市場、経済、政策にいくつかの変化をもたらすだろうが、それはAIの物語が「終わった」ことを意味するものではない。

これは単なる調整にすぎない。我々は依然として人類史上最大規模の技術革命の中にいる。

最後に、テクニカルな調整自体は健全である。

たとえ市場が現在の水準から5％から10％下落したとしても、それは依然として「健全な調整」に属する。

歴史的なデータによれば、中間選挙はしばしば絶好の買い場となる。1950年以来、S&P500指数は中間選挙終了後の1年間で平均17.2％上昇している。

現在、市場は近年の歴史の中で最も不確実な時期の一つに直面している。

事実として、変動性は市場にとって正常であり、かつ健全でもある。

過去4年間で、多くの投資家はこのことを忘れてしまっており、本日の値動きはまさにそれを証明している。

我々は、第4四半期にはさらに多くの重大な出来事が起こると予想している。