원본 | 오데일리 플래닛 데일리( @OdailyChina )
저자: Wenser ( @wenser 2010 )
포춘에 따르면, 3월 말 스테이블코인 발행사 서클은 IPO 준비를 시작하기 위해 투자 은행을 고용했으며, 4월 말에는 SEC에 상장 신청서를 공개적으로 제출할 계획입니다. 4월 1일, Circle은 공식적으로 미국 증권거래위원회(SEC)에 S-1 안내문을 제출하고 CRCL 주식 코드로 뉴욕 증권거래소에 상장할 계획이었습니다. 트럼프가 취임한 후 첫 암호화폐 IPO에 대한 긴장감이 사라질 것이라고 시장이 생각했을 때, 며칠 후 트럼프의 관세 무역 전쟁이 공식적으로 시작되면서 시장 뉴스에서는 Circle이 IPO 절차를 연기할 것이라고 전했습니다. 따라서 트럼프가 집권하고 암호화폐 친화적인 정부를 수립하기로 결심한 이후, 결국 누가 암호화폐 IPO의 승자가 될지에 대한 불확실성이 여전히 남아 있습니다.
이 기사에서는 Odaily Planet Daily가 스테이블코인 시장의 현재 상황, 미국 암호화폐 규제 추세, Circle의 가치 평가 시스템을 결합하여 다른 잠재적인 IPO 암호화폐 프로젝트를 비교 및 분석합니다.
궁금증 1: 서클이 최초의 스테이블코인 컨셉 주식 타이틀을 차지할 수 있을까?
먼저 결론을 말씀드리겠습니다. 서클은 최초의 스테이블코인 컨셉 주식이라는 타이틀을 획득할 확률이 높습니다.
그 이유는 다음과 같습니다.
1. 주요 경쟁사들은 IPO 개발 경로를 취할 의향이 전혀 없습니다. 이전에 Circle이 IPO 신청 안내서를 제출한 후, USDT를 발행한 Tether의 CEO인 Paolo Ardoino는 Tether가 상장될 필요가 없다고 썼습니다 . (Odaily Planet Daily의 참고사항: Paolo의 트윗과 함께 제공된 사진은 Paolo와 Wall Street Bull의 사진으로, 나는 Wall Street 투자 은행과 상장에 대해 이야기할 필요가 없지만 Wall Street 투자 은행은 나를 필요로 한다는 강한 의미를 담고 있습니다.)
테더 CEO의 독선적인 연설
2. Circle은 여전히 두 번째로 큰 스테이블코인 발행사입니다. Coingecko 웹사이트 정보 에 따르면 USDC의 현재 시장 가치는 601억 4천만 달러로, 시장 가치 1,440억 달러의 USDT에 이어 두 번째로 높으며, 암호화폐 업계에서 6위를 차지하고 있습니다.
3. Circle은 완벽한 규정 준수 시스템을 갖추고 있으며, 가장 규정을 준수하는 스테이블코인 발행사라고 불릴 수 있습니다. Circle은 미국에서 자금 서비스 사업자(MSB)로 등록되어 있으며, 은행 비밀법(BSA) 등 관련 규정을 준수하는 것으로 알려졌습니다. 회사는 49개 주, 푸에르토리코, 컬럼비아 특별구에서 자금 전송 허가를 받았습니다. 2023년에 Circle은 싱가포르 통화청(MAS)이 발급한 주요 결제 기관 라이선스를 취득하여 싱가포르에서 운영할 수 있게 되었습니다. 2024년에 Circle은 프랑스 신중감독청(ACPR)이 발급한 전자화폐기관(EMI) 라이선스를 취득하여 EU의 암호자산 시장(MiCA) 규정에 따라 유럽에서 USDC와 EURC를 발행할 수 있게 되었습니다. USDC는 미국, 유럽, 심지어 아시아에서도 규정을 준수하여 운영되는 몇 안 되는 스테이블코인 중 하나라고 할 수 있습니다.
따라서 현재 IPO 신청서 제출 진행 상황, USDC의 시장 지위, 다른 경쟁자들의 성과 태도 등을 고려할 때, Circle은 최초의 스테이블코인 컨셉 주식을 차지하기로 결심해야 할 것입니다.
다음 질문은 다음과 같습니다. Circle의 주요 사업이 IPO 이후에도 시장 가치를 유지할 수 있을까요? 그 답은 여전히 Circle의 IPO 안내서에서 찾아야 합니다.
미스터리 2: Circle의 USDC 스테이블코인은 수익을 확실히 낼 수 있는 좋은 사업일까요?
먼저 결론을 말씀드리겠습니다. 현재 Circle의 운영 상황은 그다지 낙관적이지 않습니다.
이전에 우리는 최초의 스테이블코인 USDT의 시장 가치가 새로운 최고치를 기록하며 테더를 뒷받침하는 1000억 달러 규모의 비즈니스 제국을 드러냈다라는 기사에서 스테이블코인 분야의 선두주자인 테더의 구체적인 상황과 사업 모델에 대한 자세한 분석을 진행했습니다 . 연간 이익 140억 달러로 암호화폐 세계의 궁극적인 세무 관리자인 7대 암호화폐 돈벌이 기계 목록 기사 에서 우리는 또한 연간 이익이 거의 140억 달러에 달하고 직원이 200명도 안 되는 테더의 돈벌이 기계에 대한 노동 효율성 분석을 수행했습니다. 테더는 높은 수익과 작은 팀으로 목록의 맨 위에 올랐습니다.
하지만 Circle의 IPO 안내서는 운영 조건이 Tether와는 확연히 다르다는 것을 보여줍니다.
구체적인 수익 측면에서: Circle은 2024년에 16억 8천만 달러의 수익을 보고했으며, 이는 전년도의 14억 5천만 달러에서 증가한 수치로, 전년 대비 16.5% 증가했습니다. 그러나 순이익은 2억 6,800만 달러에서 1억 5,600만 달러로 전년 대비 42% 감소했습니다. 그 이유 중 하나는 파트너(Coinbase와 Binance 포함)에 지불한 9억 800만 달러의 유통 비용 때문입니다.
준비금 측면에서: USDC 준비금의 약 85%는 미국 재무부 채권(BlackRock의 Circle Reserve Fund에서 관리)에 투자되고, 약 20%는 미국 은행 시스템에 현금 예치로 예치됩니다. 비교해 보면 USDT의 보유액은 5.47%의 BTC를 포함해 더 다양합니다.
경영 인력 비용 측면에서: 안내문에 있는 정보에 따르면 Circle은 매년 직원 급여에 2억 6천만 달러 이상을, 관리 비용에 거의 1억 4천만 달러를 지출합니다. 감가상각비와 무형자산상각비는 최대 5,085만 달러이고, IT 인프라 비용은 최대 2,710만 달러이며, 마케팅 비용은 약 1,732만 달러입니다. Circle의 지출 항목은 Tether의 지출 항목보다 훨씬 더 복잡하다는 점을 언급해야 합니다.
Circle의 지난 3년간 운영 데이터
게다가 Circle의 수익원은 Tether보다 훨씬 적다는 점도 주목할 만합니다. 매출의 99%는 약 16억 6,100만 달러에 달하는 준비금 이자에서 발생합니다. 거래 수수료와 기타 수입은 1,516만9000달러에 불과합니다.
즉, 이 단계에서 Circle은 Tether처럼 동일한 사업으로 두 가지 이익을 얻는 것이 아니라 예금에서 이자 수입을 얻는 것의 사업에 종사하고 있습니다. 즉, 준비금에서 이자 수입을 얻고 펀드 환매를 통해 해당 서비스 수수료를 징수할 수 있습니다. 아시다시피, 국경 간 지불 시장 규모는 150조 달러에 달하고, 현재 이 시장을 주도하고 있는 것은 USDT입니다. USDT는 분산화가 더 잘 되어 있고 규제가 덜합니다.
반면, Circle은 여전히 Coinbase와 Binance와 같은 파트너의 통제를 받고 있습니다.
세 번째 의문: 코인베이스와의 모호한 관계는 계속될까?
Circle의 배후에 있는 회사의 전체 이름은 Circle Internet Financial, Inc.로, 원래 2013년에 Jeremy Allaire와 Sean Neville이 설립했습니다. USDC의 거버넌스는 Circle과 Coinbase가 공동으로 설립한 Centre Consortium에서 관리합니다. 그러나 규제 환경의 변화로 인해 2023년 8월 Circle은 2억 1,000만 달러 규모의 주식을 투자하여 Centre Consortium의 Coinbase 지분을 인수하고 USDC의 발행 및 거버넌스를 맡았지만, 두 회사 간의 50%:50% 이익 분배 계약은 오늘날까지 유지되고 있습니다.
Circle의 안내문에 있는 유통 비용 정보
Coinbase가 이전에 발표한 10-K 연례 보고서에 따르면, Circle이 Coinbase에 지불한 2024년의 유통 비용 9억 800만 달러 중 2억 2,400만 달러는 스테이킹 수입의 형태로 사용자에게 보상되었으며(USDC를 보유하면 4.5%의 수익을 얻을 수 있으며, 일부 사용자는 이전에 APY가 약 12%에 달한다고 보고했습니다 ), 나머지 약 6억 8,600만 달러는 Coinbase 자체의 소유입니다.
@0x_Todd 실제로 받은 수입과 해당 인터페이스
현재 이러한 움직임은 Circle과 Coinbase가 USDC의 유통 시장 가치와 시장 점유율을 확대하기 위해 벌인 음모로 이해될 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 스테이블코인의 이자율이 이렇게 높다는 것은 코인베이스와 서클이 IPO를 위한 길을 닦기 위해 어쩔 수 없이 이런 조치를 취하고 있는 것이 아닐까 하는 의문을 품게 하며, 시장의 개인 투자자들을 대상으로 고금리 예금 모집 드라마를 연출하고 있는 것이 아닐까 하는 생각도 들게 합니다.
게다가, Coinbase는 Circle의 높은 유통 이점을 누리는 유일한 곳이 아니며, Binance도 그 목록에 포함되어 있습니다.
안내서에 따르면 , 바이낸스는 2024년 11월에 Circle 스테이블코인 생태계 협정에 따라 최초로 승인된 참여자가 되었습니다. 협력 협정에 따르면, 바이낸스는 자사 플랫폼에서 USDC를 홍보하고 재무부에서 일정 금액의 USDC를 보유해야 합니다. Circle은 Binance에 6,025만 달러의 일회성 선불 수수료를 지불하고 Binance가 보유한 USDC 잔액에 따라 월별 인센티브 수수료를 지불하기로 동의했습니다. 인센티브 수수료는 바이낸스가 최소 15억 USDC를 보유하고, 바이낸스가 30억 USDC를 보유하기로 약속한 경우에만 지급됩니다(특정 상황에서는 예외가 적용될 수 있음). 협력은 마케팅과 재정 준비금의 두 부분으로 나뉘며, 두 부분 모두 2년 동안 유효합니다. 바이낸스가 마케팅 계약을 조기에 종료하는 경우에도 1년간 할인된 요금 지불 및 프로모션 의무를 이행해야 합니다. 당사자들은 특정한 상황에서 계약을 조기에 해지할 수 있습니다.
Circle은 동맹을 확보하고 시장 기반을 확대하기 위해서는 눈에 띄는 성과를 내는 것이 중요하다는 사실을 잘 알고 있습니다.
또한, Circle은 지난해 Solana와 Base 생태계에서도 활동을 펼쳤습니다. Odaily Planet Daily의 불완전한 통계에 따르면, 솔라나 생태계에서만 2025년 이후로 총 32억 5천만 개가 넘는 USDC가 발행되었으며, 총 13번 발행되었고, 단일 발행량은 최대 2억 5천만 개에 달합니다.
불완전한 통계
3월 26일 USDC 온체인 발행량이 600억 달러를 돌파했습니다. TheBlock의 통계 에 따르면, 다음과 같은 것들이 있습니다.
이더리움의 발행량은 약 360억개이다.
솔라나: 약 100억;
기본 : 약 37억
하이퍼리퀴드: 약 22억
Arbitrum: 약 18억;
베라체인에는 약 10억 개의 코인이 있습니다.
TheBlock 통계 각 체인의 USDC 발행량
현재 USDC의 유통량은 약 600억 달러로 유지되고 있습니다. DefiLlama 데이터에 따르면, 현재 스테이블코인의 총 시장 가치는 약 2,335억 3,500만 달러이며, 7일 동안 약 0.58% 감소했습니다. USDC의 시장점유율은 약 26%입니다.
이를 통해 우리는 단계적으로 결론을 내릴 수 있습니다. Circle의 후속 개발은 여전히 Coinbase의 지원에 달려 있습니다. 마찬가지로, 유통 수입의 약 50%를 Coinbase에 계속해서 공급할 수도 있습니다.
미스터리 4: Circle은 미국 스테이블코인 규제 법안의 영향을 받을까?
Circle은 안내서에서 미국 규제 기관이나 법률에 따라 100억 달러 이상의 발행량을 가진 스테이블코인 발행자는 반드시 은행이어야 하거나 은행과 제휴 관계를 맺어야 한다는 등의 잠재적 규제 위험을 언급했습니다.
안내서의 위험 공개 정보
기존 정보를 바탕으로, 미국 스테이블코인 규제법의 최신 진행 상황은 다음과 같습니다.
2025년 2월, 미국 상원의원 빌 해거티와 다른 의원들은 지불 스테이블코인에 대한 연방 규제 프레임워크를 수립하는 것을 목표로 하는 미국 스테이블코인 국가 혁신 지침 및 설립법(GENIUS 법)을 제안했습니다. 이 법안은 시장 가치가 100억 달러가 넘는 스테이블코인 발행자는 연방준비제도(FED)의 규제를 받고, 소규모 발행자는 주정부 수준의 규제를 받으며 운영될 수 있도록 규정하고 있습니다. 모든 발행자는 고품질 유동자산(미국 달러, 국채 등)을 1:1로 스테이블코인 발행에 지원해야 하며, 알고리즘 기반 스테이블코인 발행은 금지됩니다.
동시에, 미국 하원의원 맥신 워터스는 모든 스테이블코인 발행자가 연방 라이선스를 취득하고 연방준비제도의 감독을 받도록 요구하는 더 나은 원장 경제를 위한 스테이블코인 투명성 및 책임성 법안(STABLE Act)을 제안했습니다. 이 법안은 소비자 보호를 강조하고 발행인이 발행 금액과 동일한 준비 자산을 보유하고 자금세탁방지(AML) 및 고객확인(KYC) 규정을 준수하도록 요구합니다.
스테이블코인 규정 준수에 대한 벤치마크로서, Circle이 이와 관련하여 필요한 위험 공개를 하는 것은 당연한 일입니다. 테더가 미국 의원들과 협력해 미국이 법정 통화를 규제하는 방식에 영향을 미치고 있다 는 보도가 있기는 하지만, 서클은 코인베이스와 블랙록과 같은 동맹의 관리 하에 규제 압력에 대처하는 데 아무런 문제가 없을 것으로 보인다.
따라서 이와 관련된 위험은 상대적으로 통제 가능합니다.
미스터리 5: 서클의 가치 평가는 무엇인가?
Circle의 S-1 제출서에는 구체적인 IPO 자금 조달 가격이 명시되어 있지 않지만, 2차 시장 거래를 바탕으로 볼 때 현재 가치는 약 40~50억 달러로 평가됩니다. 지분 구조는 Class A(주식당 1의결권), Class B(주식당 5의결권, 상한 30%), Class C(의결권 없음)로 나뉘며, 창업자는 지배권을 유지합니다. 또한, 이 상장은 초기 투자자와 임직원에게 유동성을 제공할 것입니다.
이전 라운드의 자금 조달에서 평가된 90억 달러라는 높은 가치와 비교하면, 스테이블코인의 시장 점유율과 최근 시장 상황의 하락으로 인해 이 수치는 절반으로 줄어들었지만 여전히 수익을 낼 여지가 있습니다.
비교해보면, 코인베이스의 현재 주가는 151.47달러이고, 시가총액은 현재 384억 5,500만 달러로 서클의 약 8~9배 수준입니다.
또한 트럼프 행정부가 시작한 관세 무역 전쟁으로 인해 연방준비제도의 금리 인하에 대한 기대가 Circle의 수익에 영향을 미칠 수 있는데, 이 역시 고려해야 합니다.
Circle의 다각화된 사업이 앞으로 이에 상응하는 가치 평가를 뒷받침할 수 있을지는 시간이 지나서야 검증될 것입니다.
필자는 USDT가 사용 시나리오가 더 유연하지만, USDC는 미국 은행 관련 사업과 결합될 경우 더 큰 개발 여지를 가질 수 있다고 개인적으로 생각합니다. 이전에 미국 은행인 Custodia Bank와 Vantage Bank는 허가가 필요 없는 블록체인을 기반으로 미국 은행이 지원하는 최초의 스테이블코인인 Avit을 이더리움 네트워크에서 공동으로 발행했습니다. 이러한 움직임은 다음 라운드의 스테이블코인 경쟁이 점점 더 치열해질 것임을 시사합니다.
Circle이 두 번째로 큰 스테이블코인으로서의 지위를 확보하고 싶다면, BTC 준비금과 환매 수수료를 통해 수익을 창출하는 Tether의 경험에서 배워야 할 수도 있습니다.
마지막으로 Circle의 IPO 안내서에 이스터 에그가 있습니다. Circle 임원진은 자신들이 더 높은 운영 및 네트워크 보안 위험을 안고 있는 원격 근무 기업이라고 언급했습니다. 2월에 발생한 15억 달러 상당의 Bybit 자산 도난 사건과 북한 해커 조직인 Lazarus Group이 대표하는 해커에 의한 다양한 보안 사고를 합치면 이러한 위험 경고는 근거가 없는 것은 아니지만 많은 암호화폐 프로젝트가 미리 고려해야 할 위험 요소일 수 있습니다.
서클, 원격근무 위험성 공식 공개
마지막으로, Odaily의 저자는 Circle이 Kraken과 Chainalysis와 같은 암호화폐 회사보다 일찍 암호화폐 IPO를 실시할 것이라고 개인적으로 예측했습니다. 결국, 운영 비용이 높고 단일한 스토리를 가진 스테이블코인 회사의 경우 IPO를 통해 외부 투자자에게 다가가는 것이 더욱 시급합니다.
