원제: Beyond Stablecoins
원래 게시자: Sumanth Neppalli
원문 번역: TechFlow
스테이블코인은 최근 암호화폐 업계에서 뜨거운 화두가 되고 있습니다. 어떤 사람들은 스테이블코인이 빵 굽기 이후 최고의 발명품이라고 생각하는 반면, 저처럼 어떤 사람들은 그저 달러를 수출하는 영리한 수단일 뿐이라고 생각합니다. 토큰화가 가져온 변화에 직면하여, 우리는 금융 시장이 토큰화와 함께 어떻게 발전할 것인지 생각해 왔습니다. 이 글에서는 먼저 스테이블코인의 역사적 배경을 살펴보고, 토큰화가 시장에 미칠 수 있는 영향을 심층적으로 분석해 보겠습니다.
1944년 7월, 44개 연합국 대표들이 뉴햄프셔주 브레튼우즈라는 스키 마을에 모여 세계 통화 시스템을 재설계했습니다. 그들은 각국의 통화를 달러에 고정하기로 결정했고, 달러는 다시 금에 고정되었습니다. 영국 경제학자 존 메이너드 케인스가 고안한 이 시스템은 안정적인 환율과 자유로운 무역의 새로운 시대를 열었습니다.
정상회담을 GitHub 프로젝트에 비유한다면, 백악관은 지부를 만들고, 재무장관은 수정 요청을 제출했으며, 각국 재무장관들은 수정 사항을 승인하여 모든 향후 무역 거래에 미국 달러를 하드코딩했습니다. 오늘날의 디지털 시대에 스테이블코인은 이러한 코드의 결합으로 탄생한 결과물이며, 다른 국가들은 미국 달러에 의존하지 않을 수도 있는 미래에 대비하여 자체 코드베이스를 조정하는 데 힘쓰고 있습니다.
트럼프 대통령은 타원형 사무실로 돌아온 지 72시간 만에 전통적인 재정 정책이라기보다는 암호화폐 매니아의 판타지 소설에 더 가까운 행정 명령에 서명했습니다. 전 세계적으로 합법적인 달러 기반 스테이블코인을 포함하여 달러의 주권을 증진하고 보호한다.
얼마 지나지 않아 의회는 미국 스테이블코인을 위한 국가적 혁신 지도 및 확립을 뜻하는 GENIUS 법안을 발의했습니다. 이 법안은 스테이블코인에 대한 기본 규칙을 정하고 전 세계 결제 수단으로의 스테이블코인 사용을 장려하는 최초의 법안입니다.
현재 이 법안은 상원에서 논의 중이며, 이번 달 표결에 부쳐질 것으로 예상됩니다. 본보에 따르면, 최신 초안은 민주연합(Democratic Alliance)의 여러 제안을 채택했으며, 법안이 통과될 가능성이 높다고 합니다.
그렇다면 워싱턴은 왜 스테이블코인에 그토록 큰 관심을 보이는 걸까요? 단순한 정치적 쇼일까요, 아니면 더 깊은 전략적 의도가 있는 걸까요?
왜 외국 수요가 여전히 중요한가
1990년대 이후 미국은 생산의 상당 부분을 중국, 일본, 독일, 그리고 걸프만 연안국에 아웃소싱하고, 새로 발행한 달러로 수입 대금을 지불해 왔습니다. 수출보다 수입이 훨씬 많기 때문에 미국은 오랫동안 막대한 무역 적자에 시달려 왔습니다. 소위 무역 적자는 한 국가가 전 세계에서 구매하는 총 상품 수량에서 수출하는 총 상품 수량의 차이를 의미합니다.
수출국들은 딜레마에 직면합니다. 벌어들인 달러를 현지 통화로 환전하면 환율이 상승하여 자국 상품의 경쟁력을 약화시키고 수출에 영향을 미칠 수 있기 때문입니다. 따라서 이들 국가의 중앙은행은 일반적으로 달러를 매입하여 미국 국채에 투자합니다. 이를 통해 외환 시장의 변동성을 피하고, 국채 이자 수입을 통해 이자 수익을 얻을 수 있으며, 동시에 미국 달러를 직접 보유하는 것만큼 신용 위험도 낮출 수 있습니다.
이러한 패턴은 자기 강화적인 순환 고리를 형성합니다. 미국으로 상품을 수출하고 달러로 수입을 얻은 후, 이 달러를 미국 국채에 투자하여 이자를 얻는 것입니다. 이러한 순환 고리를 유지하기 위해 수출국은 의도적으로 환율을 낮춰 수출을 확대합니다.
이러한 수출 금융 순환 고리는 미국이 부채 문제의 일부를 해결하는 데 도움이 되었습니다. 현재 미국 3조 6천억 달러 부채의 약 4분의 1이 이러한 방식으로 조달되고 있습니다. 그러나 장기적인 무역 전쟁으로 이러한 순환 고리가 끊어진다면, 미국이 가장 저렴하게 조달할 수 있는 자금원이 고갈될 수 있습니다.
재정 적자 재원 마련: 미국 정부는 오랫동안 수입보다 지출이 많아 재정 적자를 유지해야 합니다. 미국은 재무부 채권을 외국에 매각함으로써 재정 적자 압력을 분담할 수 있습니다. 단기 재무부 채권(T-bills)은 보통 1년 이내에 만기가 도래하는 반면, 장기 재무부 채권(T-bills)은 20년에서 30년 후에 만기가 도래합니다.
낮은 금리 유지: 미국 국채에 대한 높은 수요는 국채 수익률(즉, 금리)을 낮게 유지합니다. 중국과 같은 매수자가 국채 가격을 상승시키면 수익률이 하락하여 정부, 기업, 소비자의 차입 비용이 절감됩니다. 이처럼 저렴한 차입은 경제 성장을 뒷받침하고 확장적 재정 정책에 필요한 자금을 제공합니다.
달러의 세계적 지위: 달러가 세계 기축통화로서 갖는 지위는 미국 경제와 자산에 대한 국제 사회의 신뢰에 달려 있습니다. 해외 투자자들이 보유한 미국 국채는 이러한 신뢰를 상징하며, 달러가 국제 무역, 유가 결정, 외환 보유고 등에서 지속적으로 널리 사용될 수 있도록 보장합니다. 이러한 특권 덕분에 미국은 전 세계적으로 경제적 영향력을 유지하면서도 낮은 금리로 자금을 조달할 수 있습니다.
그러나 이러한 수요가 감소하면 미국은 차입 비용 상승, 달러 약세, 그리고 지정학적 영향력 감소에 직면하게 될 것입니다. 사실, 경고 신호는 이미 나타나고 있습니다. 워런 버핏은 퇴임 당시 가장 큰 우려는 다가오는 달러 위기라고 말했습니다. 이제 미국은 모든 주요 신용평가기관 으로부터 AAA 신용등급을 처음으로 상실했습니다. AAA 등급은 채권 시장의 금메달로 여겨지는데, 이는 이러한 채권이 거의 무위험 채권임을 의미합니다. 등급 강등 후 미국 재무부는 매수자를 유치하기 위해 더 높은 금리를 제공해야 하며, 이는 미국 부채 규모가 계속 증가하고 있는 상황에서 미국의 이자 비용을 증가시킬 것이 분명합니다.
기존 국채 매수자들이 시장에서 이탈하기 시작하면, 수조 달러에 달하는 신규 채권 발행은 누가 맡게 될까요? 워싱턴의 전략은 미국 달러로 전액 지원되는 규제된 스테이블코인을 통해 새로운 자금 조달 경로를 개척하는 것입니다. GENIUS 법은 스테이블코인 발행자가 미국 국채를 매수하도록 규정하고 있습니다. 이것이 정부가 무역 문제에 대해 강경한 입장을 취하는 동시에 디지털 달러를 적극적으로 홍보하는 이유입니다.
유로달러의 역사적 영향
Techflow 참고: 유로달러는 미국 외 은행 시스템, 특히 유럽 은행에 예치된 미국 달러 예금을 의미합니다. 이러한 미국 달러 예금은 미국의 규제를 받지 않으므로 이자율 및 운영 방식이 미국 국내 은행 시스템과 다를 수 있습니다.
상해
금융 혁신은 미국에서 새로운 것이 아닙니다. 1조 7천억 달러 규모의 유로달러 시스템 또한 완전히 거부되었다가 점차 수용되는 과정을 거쳤습니다. 소위 유로달러는 주로 유럽의 해외 은행에 예치된 미국 달러화 표시 예금을 의미합니다. 이러한 예금은 미국 은행 규제의 적용을 받지 않습니다.
유로달러 시스템은 1950년대 소련이 냉전 당시 미국의 관할권을 피하기 위해 유럽 은행에 달러를 예치하기로 결정하면서 탄생했습니다. 이 시스템은 수십억 달러에서 1970년까지 500억 달러로 빠르게 성장하여 단 10년 만에 50배로 확대되었습니다.
미국은 처음에는 이 시스템에 회의적이었습니다. 프랑스 재무장관 발레리 지스카르 데스탱은 이 시스템을 머리가 여러 개 달린 괴물 에 비유하며 복잡성과 잠재적 위험을 암시하기도 했습니다. 그러나 1973년 석유 위기는 이러한 우려를 일시적으로 완화했습니다. 당시 석유수출국기구(OPEC)는 단 몇 달 만에 세계 석유 거래 가치를 네 배로 늘리는 조치를 취했습니다. 이러한 변화 속에서 세계는 무역 결제 수단으로서 안정적인 통화가 절실히 필요했고, 미국 달러가 그 첫 번째 선택지가 되었습니다.
유로달러 시스템은 비군사적 수단을 통해 미국이 세계에 영향력을 행사할 수 있는 능력을 크게 강화했습니다. 국제 무역이 계속 발전하고 브레튼우즈 체제가 달러의 지배력을 더욱 공고히 하면서 이 시스템은 점차 확대되었습니다. 유로달러는 주로 외국 기관 간의 지불에 사용되지만, 이러한 거래는 궁극적으로 미국 은행을 거쳐야 하는 국제 환거래 은행 네트워크를 거쳐야 합니다.
이러한 협정은 미국이 세계 금융 시스템에서 핵심적인 지위를 확보하고 국가 안보 목표 달성에 강력한 영향력을 행사할 수 있도록 합니다. 미국은 미국이 직접적으로 연루된 거래를 차단할 뿐만 아니라, 전체 글로벌 달러 시스템에서 불량 행위자를 배제할 수도 있습니다. 청산기관으로서 미국은 자금 흐름을 추적하고 해당 국가에 금융 제재를 가할 수 있습니다.
스테이블코인의 새로운 시대
스테이블코인은 투명한 블록체인 브라우저를 특징으로 하는 유로달러의 현대판으로 볼 수 있습니다. 런던 금고에 미국 달러를 보관하는 기존 모델과 달리, 오늘날 미국 달러는 블록체인 기술을 통해 토큰화되어 유통됩니다. 이러한 혁신은 상당한 규모 효과를 가져왔습니다. 2024년, 블록체인에 결제된 미국 달러 기준 스테이블코인의 규모는 약 15조 달러 에 달했으며, 이는 비자 결제 네트워크 규모를 약간 웃도는 수준입니다. 현재 유통 중인 스테이블코인의 총 규모는 2,450억 달러 에 달하며, 이 중 90%는 미국 달러로 완전히 담보되고 표시됩니다.
시간이 지남에 따라 스테이블코인에 대한 수요는 계속해서 증가하고 있습니다. 투자자들은 시장 변동성을 피하기 위해 수익을 안정적인 자산으로 전환하기를 원합니다. 암호화폐 시장의 급격한 변동과는 달리, 스테이블코인의 활용 분야는 지속적으로 확대되고 있으며, 이는 스테이블코인의 기능이 더 이상 단순한 거래 도구에 국한되지 않고 점차 중요한 금융 인프라로 자리 잡고 있음을 시사합니다.
스테이블코인의 필요성은 2014년으로 거슬러 올라갑니다. 당시 중국 암호화폐 거래소들은 은행에 의존하지 않고 오더북 간에 달러를 이체할 방법이 필요했습니다. 그들은 비트코인 네트워크와 옴니 프로토콜을 사용하는 달러 토큰인 리얼코인을 선택했습니다.
리얼코인(나중에 테더로 개명)은 대만 은행 네트워크를 통해 자금을 입출금했습니다. 이는 웰스파고가 테더의 급속한 성장으로 인한 규제 위험에 대한 우려로 해당 은행들과의 환거래 은행 계약을 종료할 때까지 순조롭게 진행되었습니다. 마지막으로, 2021년 미국 상품선물거래위원회( CFTC )는 테더가 준비금을 허위로 표시하고 토큰이 자산으로 충분히 뒷받침되지 않았다고 주장한 혐의로 4,100만 달러의 벌금을 부과했습니다.
Tether의 운영 모델은 전통적인 은행과 매우 유사합니다.예금을 받고, 유통량을 투자하고, 이에 대한 이자를 얻습니다.Tether는 토큰 발행 자금의 약 80%를 미국 국채에 투자합니다.현재 단기 국채 수익률이 5%인 경우 1,200 억 달러 의 자산으로 매년 약 60억 달러의 수입을 창출할 수 있습니다.이러한 방식으로 Tether는 2024년에 130억 달러 의 순이익을 달성했습니다.같은 기간 동안 Goldman Sachs의 순이익은 142억 8천만 달러 였습니다.Tether의 총 직원이 약 100명인 반면 Goldman Sachs는 약 46,000명의 직원이 있다는 점에 주목할 가치가 있습니다.1인당 기준으로 Tether는 직원 1인당 최대 1억 3천만 달러의 이익을 창출하는 반면 Goldman Sachs는 31만 달러를 창출합니다.
시장의 신뢰를 얻기 위해 일부 경쟁업체는 투명성을 통해 우위를 점유하는 방식을 택합니다. 예를 들어, Circle은 USDC에 대한 월별 감사 보고서를 발행하여 각 토큰의 발행 및 상환 내역을 자세히 설명합니다. 그러나 업계 전체는 여전히 발행사의 신용 약정에 의존하고 있습니다. 2023년 3월, 실리콘 밸리 은행(SVB)의 파산으로 Circle의 33억 달러 준비금이 일시적으로 동결되었고, USDC 가격은 연방준비제도가 개입하여 SVB 예금자들의 손실을 보상할 때까지 88센트까지 하락했습니다.
미국 정부는 현재 명확한 규제 체계를 구축할 계획입니다. GENIUS법은 다음과 같은 핵심 규칙을 제시합니다.
준비금은 미국 국채와 역환매계약 등 고품질 유동자산(HQLA)으로 100% 뒷받침되어야 합니다.
허가된 오라클을 통한 실시간 감사.
규제 도구 도입: 발행인 동결 기능 및 FATF(금융활동기구) 규정 준수 요구 사항 포함.
규정을 준수하는 스테이블코인은 연방준비제도의 마스터 계좌에 접근할 수 있으며 역환매 채널을 통해 유동성 지원을 받을 수 있습니다.
이를 바탕으로 베를린에 거주하는 그래픽 디자이너는 더 이상 미국이나 독일 은행 계좌가 필요 없고, 미국 달러를 보관하기 위한 번거로운 SWIFT 절차도 필요 없습니다. 유럽이 유로화 CBDC(중앙은행 디지털 화폐) 도입을 강제하지 않는 한, Gmail 계정과 간단한 신원 확인(KYC)만 완료하면 됩니다. 현재 자금은 기존 은행 계좌에서 디지털 지갑 기반 애플리케이션으로 이동하고 있으며, 이러한 애플리케이션을 운영하는 기업들은 지점 없는 글로벌 은행과 유사해질 것입니다.
이 규제 체계가 공식적으로 법률로 제정될 경우, 기존 스테이블코인 발행사들은 중요한 선택에 직면하게 될 것입니다. 미국에 등록하여 분기별 감사, 자금세탁방지(AML) 검사, 준비금 증빙을 받을 것인지, 아니면 미국 거래 플랫폼들이 규정을 준수하는 스테이블코인으로 전환하는 것을 지켜볼 것인지입니다. Circle은 현재 대부분의 USDC 담보 자산을 미국 증권거래위원회(SEC)의 규제를 받는 머니마켓펀드(MMF)에 보관하고 있어 이러한 맥락에서 더 큰 경쟁 우위를 확보하고 있습니다.
기술 대기업과 월가가 스테이블코인 시장에 적극적으로 진출하고 있습니다. 애플 페이가 아이달러(iDollars)를 출시한다고 상상해 보세요. 사용자는 1,000달러를 충전하고 보상을 받을 수 있을 뿐만 아니라 비접촉식 결제를 지원하는 모든 곳에서 사용할 수 있습니다. 이 모델의 핵심 매력은 유휴 현금 잔액에 대한 이자 수입이 기존 카드 스와이프 수수료를 훨씬 뛰어넘는 동시에 기존 금융 중개업체의 개입을 줄인다는 것입니다. 이는 애플이 골드만삭스와의 신용카드 협력을 종료하기로 결정한 이유 중 하나일 수도 있습니다. 온체인 달러(즉, 블록체인 기반 달러 토큰)를 통해 결제가 완료되면 기존 3%의 거래 수수료가 단 몇 센트의 블록체인 고정 수수료로 압축될 것입니다.
미국의 주요 은행들 도 스테이블코인 발행을 가속화하고 있습니다. 예를 들어, 뱅크오브아메리카(Bank of America), 시티은행, JP모건, 웰스파고는 스테이블코인 발행 가능성을 공동으로 모색하고 있습니다. 지니어스법(GENIUS Act)은 스테이블코인 발행자가 사용자에게 이자 수익을 배분할 수 없다고 명시하고 있어, 은행 업계의 로비를 안심시킬 수 있는 조항입니다. 이 스테이블코인은 즉시 사용 가능하고, 글로벌 서비스망을 제공하며, 연중무휴 24시간 운영이 가능한 새로운 초저가 당좌예금으로 볼 수 있습니다.
이러한 추세에 발맞춰 기존 금융 대기업들도 빠르게 전략을 수정하고 있습니다. 마스터카드 와 비자는 전용 스테이블코인 결제 네트워크를 구축했습니다. 페이팔은 자체 스테이블코인을 발행했고, 스트라이프는 올해 브리지 인수를 완료하여 역대 최대 규모의 암호화폐 거래 기록을 세웠습니다. 이러한 기업들은 미래 금융 시스템에서 스테이블코인이 중요한 역할을 한다는 것을 분명히 인지하고 있습니다.
한편, 워싱턴 또한 이 분야를 예의주시하고 있습니다. 시티그룹은 기본 시나리오에 따라 스테이블코인 시장이 2030년까지 6배 성장하여 1조 6천억 달러에 이를 것으로 전망합니다. 미국 재무부의 연구 데이터는 더욱 낙관적이며, 2028년까지 2조 달러에 이를 것으로 예측합니다. 만약 GENIUS 법이 스테이블코인 발행자에게 보유액의 80%를 미국 국채에 투자하도록 요구한다면, 스테이블코인은 미국 국채 최대 보유국인 중국과 일본을 대체하게 될 것입니다. 이러한 변화는 달러의 세계적 지위를 더욱 공고히 할 뿐만 아니라 세계 금융 환경에도 지대한 영향을 미칠 수 있습니다.
토큰화된 자산의 응용 프로그램 및 장점
스테이블 달러가 점점 더 대중화됨에 따라, 이는 점차 토큰 경제 전체를 움직이는 핵심 자금으로 자리매김하고 있습니다. 현금이 토큰화되면 사람들은 현금을 기존 자금처럼 보관, 차용 또는 담보로 사용하게 될 것입니다. 그러나 이 모든 것은 기존 은행의 처리 속도가 아닌 인터넷 속도로 이루어집니다. 이처럼 빠르게 흐르는 자본은 더 많은 실물 자산(RWA)이 블록체인 시스템에 진입하여 다음과 같은 이점을 누릴 수 있도록 촉진할 것입니다.
24시간 연중무휴 결제 - 블록체인 검증자가 몇 분 안에 거래를 확인할 수 있게 되면서 기존의 T+2 결제 주기가 사라질 것입니다. 예를 들어, 싱가포르의 투자자는 저녁에 뉴욕의 토큰화된 아파트를 구매하고 저녁 식사 전에 소유권을 확인할 수 있습니다.
프로그래밍 가능성 - 스마트 계약은 자동 쿠폰 지급, 수익 분배 규칙, 내장된 규정 준수 매개변수와 같은 복잡한 재무 로직을 자산에 직접 내장할 수 있습니다.
결합성 - 토큰화된 자산은 여러 자산과 결합하여 사용할 수 있습니다. 예를 들어, 토큰화된 국채는 대출 담보로 사용되어 여러 보유자에게 이자를 지급할 수 있습니다. 고가의 해변 빌라를 50주로 나누어 여러 투자자가 보유한 후 Airbnb를 통해 호텔 서비스 제공업체에 임대할 수 있습니다.
투명성 - 블록체인의 투명한 특성 덕분에 규제 기관은 실시간으로 체인 상의 담보 비율, 체계적 위험, 시장 역학을 모니터링할 수 있으며, 이를 통해 파생상품 시장의 불투명성으로 인해 발생한 2008년 금융 위기와 유사한 위험을 피할 수 있습니다.
BlackRock CEO인 Larry Fink가 말했듯이, 모든 주식, 모든 채권, 모든 펀드, 모든 자산은 토큰화될 수 있습니다.
가장 큰 걸림돌은 규제의 명확성입니다. 투자자들은 기존 거래소의 규정이 어렵게 정립되었기 때문에 어떤 결과가 나올지 잘 알고 있습니다.
1987년 블랙 먼데이 주식 시장 폭락을 예로 들어 보겠습니다. 가격이 하락하는 가운데 자동화된 프로그램이 주식을 매도하면서 다우존스 지수가 단 하루 만에 22% 폭락했고, 이는 연쇄적인 매도세로 이어졌습니다. 증권거래위원회(SEC)는 이에 대한 해결책으로 서킷 브레이커를 도입했습니다. 이는 투자자들이 상황을 재평가할 수 있도록 거래를 중단시키는 제도입니다. 현재 뉴욕증권거래소(NYSE)에서 7% 하락하면 15분간 거래가 중단됩니다.
자산 토큰화는 쉬운 부분이며, 발행자는 토큰이 해당하는 실제 자산에 대한 권리를 보장합니다. 어려운 부분은 온체인과 오프체인 모두에서 모든 규칙을 준수하는 것입니다. 즉, 지갑 수준의 허용 목록, 국가 신원 정보 흐름, 국경 간 KYC/AML 요건, 시민 보유 한도, 그리고 실시간 제재 심사가 코드에 포함되어야 합니다.
유럽의 암호자산 시장법(MiCA)은 유럽의 디지털 자산에 대한 완전한 플레이북을 제공하고 싱가포르의 지불 서비스법은 아시아에 대한 시작점이지만, 전 세계의 규제 지도는 아직 불완전합니다.
출시는 단계적으로 이루어질 가능성이 매우 높습니다.
1단계: 체인에 처음 도입되는 금융 상품은 머니마켓펀드(MMF)와 단기 회사채처럼 유동성이 가장 높고 위험도가 낮은 금융 상품입니다. 이 단계의 운영상 이점은 결제 주기가 즉시 단축되고 규정 준수 처리가 비교적 간단하다는 점입니다.
2단계: 사모 신용, 구조화 금융 상품, 장기 채권 등 고수익 상품을 중심으로 위험 곡선이 상승합니다. 이 단계의 목표는 효율성 향상뿐 아니라 유동성 확보 및 자산 합산성 확보입니다.
3단계: 사모펀드, 헤지펀드, 인프라, 부동산 담보부채 등 유동성이 낮은 자산군으로 확장됩니다. 이 단계에 도달하려면 토큰화된 자산을 담보로 사용하는 것이 널리 수용되어야 하며, 이러한 자산을 지원할 수 있는 산업 간 기술 스택이 필요합니다. 은행과 금융기관은 신용 지원을 제공하는 동시에 이러한 실물 자산(RWA)을 담보로 보관해야 합니다.
각 자산 클래스의 일정은 다를 수 있지만, 개발 방향은 명확합니다. 안정적인 달러가 추가될 때마다 토큰 경제는 한 단계 더 발전합니다.
스테이블코인
달러 고정 토큰 시장은 현재 테더(USDT)와 서클(USDC)이라는 두 거대 기업이 시장의 82%를 장악하고 있습니다. 두 회사 모두 법정화폐 담보 스테이블코인입니다. 예를 들어, 유로화 스테이블코인은 은행에 유로를 예치하여 유통 중인 각 토큰을 담보로 합니다.
개발자들은 법정화 모델 외에도 오프체인 관리자가 필요 없이 가격 안정성을 유지하기 위한 두 가지 분산형 실험적 접근 방식을 모색하고 있습니다.
암호화폐 담보 스테이블코인: 이러한 스테이블코인은 다른 암호화폐를 준비금으로 지원받으며, 일반적으로 시장 변동에 대처하기 위해 초과 담보를 사용합니다. 예를 들어, MakerDAO 의 DAI는 60억 달러 규모의 발행량을 기록하며 이 분야의 대표적인 예입니다. 2022년 약세장 이후 MakerDAO는 ETH 가격 변동이 시스템에 미치는 영향을 줄이는 동시에 안정적인 수익을 확보하기 위해 담보의 절반 이상을 토큰화된 국채와 단기 채권으로 전환했습니다. 현재 이러한 자산은 프로토콜 수익의 약 50%를 차지합니다.
알고리즘 스테이블코인: 이러한 스테이블코인은 담보에 의존하지 않고, 알고리즘에 의해 제어되는 채굴 및 소멸 메커니즘을 통해 가격 안정성을 유지합니다. 테라 (Terra)의 UST는 한때 시장 가치가 200억 달러에 달했지만, 가격 디커플링으로 인해 시장의 신뢰가 무너졌고 결국 대규모 매도세로 이어졌습니다. 에 테나(Ethena) 와 같은 신흥 프로젝트들이 개선된 모델을 통해 성장을 달성하고 시장 가치가 50억 달러에 도달했지만, 이 분야가 더 널리 알려지려면 아직 시간이 필요합니다.
미국 정부가 법정화폐로 완전히 뒷받침되는 스테이블코인만 적격 스테이블코인이라는 라벨을 사용하도록 허용할 경우, 다른 유형의 스테이블코인은 규정 준수를 위해 이름에 USD를 사용하지 못하게 될 수 있습니다. 알고리즘 스테이블코인의 미래는 여전히 불확실하며, GENIUS 법은 재무부가 최종 결정을 내리기 전에 1년 이내에 이러한 프로토콜을 연구하도록 규정하고 있습니다.
머니마켓
머니마켓에는 국채, 현금, 환매조건부채권(RPA) 등 유동성이 높은 단기 자산이 포함됩니다. 온체인 펀드는 이러한 자산의 소유권을 ERC-20 또는 SPL 토큰으로 패키징하여 토큰화합니다. 이러한 도구를 통해 24시간 연중무휴 환매, 자동 수익률 분배, 원활한 결제 통합, 편리한 담보 관리가 가능합니다.
자산 관리자는 기존의 규정 준수 프로세스(AML/KYC, 적격 투자자 제한 등)를 유지하지만 결제 시간은 며칠에서 몇 분으로 단축됩니다.
블랙록(BlackRock)의 USD 기관 디지털 유동성 펀드( BUIDL )는 이 분야의 선두주자입니다. 블랙록은 SEC(미국 증권거래위원회)에 등록된 명의개서대행업체인 Securitize를 지정하여 KYC 온보딩, 토큰 발행 및 폐기, FATCA/CRS 신고 관련 세무 준수, 그리고 주주명부 관리를 담당하게 했습니다. 투자자는 최소 500만 달러 이상의 투자 가능 자산을 보유해야 자격을 얻을 수 있지만, 화이트리스트에 등록되면 24시간 언제든지 토큰을 구매, 환매 또는 이체할 수 있습니다. 이는 기존 머니마켓 펀드에서는 불가능한 기능입니다.
BUIDL은 약 25억 달러 규모의 자산을 운용하며 성장했습니다. 이 자산은 5개 체인에 등록된 70명 이상의 화이트리스트 보유자에게 분배됩니다. 자금의 약 80%는 국고채(주로 1~3개월 만기), 10%는 장기 국고채에 투자되며, 나머지는 현금으로 보관됩니다.
Ondo (OUSG)와 같은 플랫폼은 투자 관리 풀 역할을 하며, BlackRock, Franklin Templeton, WisdomTree와 같은 토큰화된 금융 시장 펀드 그룹에 자금을 할당하고 무료 스테이블코인 온램프와 오프램프를 제공합니다.
100억 달러는 26조 달러 규모의 국채 시장에 비하면 미미한 규모로 보일 수 있지만, 그 추세는 상당히 중요합니다. 월가의 대형 자산 관리자들이 유통 채널로 퍼블릭 체인을 선택하고 있기 때문입니다.
상품
실물 자산의 토큰화는 이러한 시장을 24시간 연중무휴 원클릭 거래 플랫폼으로 전환시키고 있습니다. 팍소스 골드(PAXG)와 테더 골드(XAUT)는 누구나 토큰화된 금괴의 일부를 구매할 수 있도록 합니다. 베네수엘라의 PETRO 실험은 원유를 배럴 단위로 판매하며, 일부 소규모 시범 프로젝트에서는 토큰 공급량을 콩, 옥수수, 심지어 탄소 배출권에 연동합니다.
현재의 운영 모델은 여전히 기존 인프라에 의존하고 있습니다. 예를 들어, 금괴는 금고에, 석유는 탱크에 저장되며, 감사인은 매달 보유액을 감사합니다. 이러한 보관 모델은 집중 위험을 야기하며, 실물 환매가 항상 가능한 것은 아닙니다.
토큰화의 장점은 자산의 부분적 소유권을 허용하여 전통적으로 유동성이 낮았던 실물 자산을 담보로 사용하기 쉽게 한다는 것입니다. 이 시장은 1,450억 달러 규모로 성장했으며, 거의 전적으로 금으로 뒷받침됩니다. 5조 달러 규모의 실물 금 시장과 비교했을 때, 토큰화된 자산은 여전히 성장 가능성이 큽니다.
대출 및 신용: DeFi의 새로운 기회
탈중앙화 금융(DeFi) 대출은 원래 담보가 높은 암호화폐 대출을 통해 가능했습니다. 사용자는 150달러 상당의 ETH 또는 BTC를 예치하여 100달러를 대출받을 수 있습니다. 이 모델은 금 담보 대출과 유사합니다. 보유자는 디지털 자산의 가치가 상승할 것으로 예상하여 보유하려 하지만, 동시에 공과금 납부나 신규 투자를 위한 유동성도 필요합니다. 현재 Aave 플랫폼의 총 대출 규모는 약 170억 달러로, 전체 DeFi 대출 시장의 약 65%를 차지합니다.
전통적인 신용 시장에서 은행은 오랫동안 검증된 위험 모델과 엄격한 자본 요건을 통해 대출 시장을 장악하고 있습니다. 신흥 자산군으로서 사모신용은 전 세계 운용 자산 규모가 3조 달러에 달하며 전통적인 신용 시장과 보조를 맞추고 있습니다. 기업들은 고위험 고수익 대출을 통해 자금을 조달하는데, 이는 사모펀드나 자산운용사 등 더 높은 수익을 추구하는 기관 투자자들을 끌어들이고 있습니다.
신용 거래를 온체인으로 관리하면 대출 기관의 범위를 확대하고 투명성을 향상시킬 수 있습니다. 스마트 계약은 자금 지출, 이자 수금 등 대출 과정 전체를 자동화하고, 청산 조건을 온체인에서 투명하게 확인할 수 있도록 보장합니다.
두 가지 온체인 개인 신용 모델
소매 중심 직접 대출
Figure 와 같은 플랫폼은 주택 개량 대출을 토큰화하고 전 세계 소매 투자자들에게 단리 채권을 판매합니다. 이 모델은 크라우드펀딩의 부채 버전과 유사합니다. 주택 소유자는 대출금을 소액으로 분할하여 더 저렴한 자금을 조달할 수 있고, 소매 투자자는 매달 수익을 얻을 수 있으며, 이 모든 과정은 프로토콜 자동화를 통해 관리됩니다.
Pyse 와 Glow는 태양광 프로젝트를 통합하고 태양광 패널 설치 및 계량기 검침을 포함한 모든 관련 운영을 담당하여 전력 구매 계약(PPA)을 토큰화합니다. 투자자는 투자에만 참여하고 월별 전기료 수입에서 15~20%의 연이율(APY)을 받기만 하면 됩니다.
기관 유동성 풀: 온체인 투명성 사적 신용
온체인 사모 신용 풀은 투자자에게 투명한 운영 환경을 제공합니다. Maple , Goldfinch , Centrifuge 와 같은 프로토콜은 차용인의 자금 조달 요구를 전문 인수인이 관리하는 온체인 신용 풀에 통합합니다. 이러한 신용 풀의 예치자는 주로 적격 투자자, 탈중앙화 자율 조직(DAO), 패밀리 오피스입니다. 이들은 공개 원장을 통해 투자 성과를 추적하며 7~12%의 변동 수익률을 얻습니다.
운영 비용 절감을 위한 온체인 신용 프로토콜
이러한 프로토콜은 온체인 인수자를 도입하여 24시간 이내에 실사를 완료하고 대출을 완료함으로써 운영 비용을 효과적으로 절감합니다. 예를 들어, Qiro 플랫폼은 각 인수자가 자체 신용 평가 모델을 보유하고 분석 결과에 따라 보상을 받는 인수자 네트워크를 활용합니다. 그러나 채무 불이행 위험이 높기 때문에 이러한 유형의 대출은 주택담보대출만큼 성장 속도가 빠르지 않습니다. 채무 불이행 발생 시 이러한 프로토콜은 기존 금융처럼 합법적인 수단을 통해 회수할 수 없고, 전통적인 채권 추심 기관에 의존해야 하므로 비용이 눈에 띄게 증가합니다.
인수인, 감사인, 채권 회수 대행인이 점차 이 체인에 참여함에 따라 신용 시장의 운영 비용은 더욱 낮아질 것이며, 더 많은 대출자가 참여할 수 있게 될 것입니다.
토큰화된 채권: 부채 시장의 미래
채권과 대출은 모두 채무증서이지만, 구조, 표준화 정도, 그리고 발행 및 거래 방식에서 상당한 차이가 있습니다. 대출은 일반적으로 일대일 계약인 반면, 채권은 일대다 금융상품이며 고정된 형식을 따릅니다. 예를 들어, 연간 쿠폰 금리가 5%인 10년 만기 채권은 2차 시장에서 평가하고 거래하기가 더 쉽습니다. 공공 금융상품인 채권은 시장 감독을 받으며 일반적으로 무디스와 같은 신용평가기관의 평가를 받습니다.
채권은 주로 대규모 장기 자본 수요를 충족하는 데 사용됩니다. 정부, 공익사업, 우량 기업은 일반적으로 예산, 공장 건설 또는 단기 자금 조달을 위해 채권을 발행하여 자금을 조달합니다. 투자자들은 정기적으로 쿠폰 수익을 받고 만기 시 원금을 회수합니다. 채권 시장 규모는 매우 큽니다. 2023년 기준 세계 채권 시장의 명목 가치는 140조 달러에 달하며, 이는 세계 주식 시장 가치의 약 1.5배에 달합니다.
그러나 현재 채권 시장은 여전히 1970년대에 설계된 전통적인 청산 시스템에 의존하고 있습니다. Euroclear나 DTCC와 같은 청산 회사는 여러 보관 기관을 통해 거래를 처리해야 하는데, 이로 인해 거래 지연이 증가하고 T+2 결제 시간이 발생합니다. 스마트 계약 채권은 몇 초 만에 원자 결제를 완료하고 수천 개의 지갑에 자동으로 이자를 분배할 수 있습니다. 이러한 채권은 규정 준수 로직을 내장하고 글로벌 유동성 풀에 접근할 수도 있습니다.
스마트 계약 채권은 발행 건당 운영 비용을 40~60 베이시스포인트(bp) 절감할 수 있습니다. 또한 재무 담당자는 거래소 상장 수수료 없이 24시간 연중무휴 2차 시장을 이용할 수 있습니다. 유럽의 핵심 결제 및 보관 네트워크인 Euroclear는 40조 유로의 자산을 관리하고 50개 시장의 2,000명 이상의 참여자를 연결합니다. 현재 Euroclear는 발행인, 브로커, 보관인을 포괄하는 블록체인 기반 결제 플랫폼을 개발하고 있으며, 이를 통해 중복을 제거하고 위험을 줄이며 고객에게 실시간 디지털 워크플로를 제공합니다.
출처: Euroclear
지멘스와 UBS 같은 기업들은 ECB와 협력하여 온체인 채권을 시범적으로 발행했습니다. 일본 정부 또한 노무라와 협력하여 채권을 블록체인에 등록하는 등 시장을 시험하고 있습니다.
출처: WEF Insights
주식 시장
이 분야는 이미 많은 수의 소매 투자자를 유치했기 때문에 당연히 유망해 보이며, 토큰화를 통해 24시간 인터넷 자본 시장을 구축할 수 있습니다.
현재 난관은 규제입니다. 미국 증권거래위원회(SEC)의 수탁 및 결제 규정은 블록체인 도입 이전에 제정되어 중개자 개입과 T+2 결제 주기를 요구했습니다.
하지만 이러한 상황은 변화하고 있습니다. 솔라나는 신원 확인(KYC), 교육 온보딩, 브로커 보관 요건, 즉시 결제를 포함한 완벽한 서비스를 제공하는 온체인 주식 발행을 위해 SEC에 승인을 신청했습니다.
Robinhood도 비슷한 신청서를 제출하여 미국 재무부 채권이나 테슬라 주식을 나타내는 토큰을 합성 파생상품이 아닌 증권 자체로 취급해 달라고 요청했습니다.
미국 외 지역의 시장 수요는 더욱 강세를 보입니다. 외국인 투자자들은 엄격한 규제가 없어 이미 약 19조 달러 규모의 미국 주식을 보유하고 있습니다. 전통적인 투자 방식은 eTrade와 같은 미국 금융기관과 거래하지만 높은 환율 스프레드를 지불하는 현지 브로커를 이용하는 것입니다.
Backed와 같은 스타트업은 합성 자산이라는 대안을 제시합니다. Backed는 미국 시장에서 기초 자산과 동일한 규모의 주식을 매수하여 1,600만 달러 규모의 거래를 완료했습니다. Kraken은 Backed와 파트너십을 맺고 미국 외 투자자에게 미국 주식 거래 서비스를 제공합니다.
부동산 및 대체 자산
부동산은 가장 서류 의존도가 높은 자산군 중 하나입니다. 모든 부동산 증서는 정부 등기소에 등기되어야 하고, 모든 담보 대출은 은행 금고에 보관됩니다. 이러한 등기소에서 해시값을 소유권의 법적 증거로 인정하지 않는 한, 대규모 토큰화는 어려울 것입니다. 이것이 바로 전 세계 400조 달러 규모의 부동산 중 현재 온체인으로 거래되는 자산은 약 200억 달러에 불과한 이유입니다.
UAE는 이러한 변화를 선도하는 지역 중 하나로, 이미 30억 달러 상당의 부동산 증서가 온체인에 등록되어 있습니다. 미국에서는 RealT 와 Lofty AI 와 같은 부동산 스타트업이 1억 달러 이상의 주거용 부동산을 토큰화하여 임대 수익을 투자자들의 지갑으로 직접 유입하고 있습니다.
돈도 흐르고 싶어한다
사이퍼펑크들은 안정적인 달러를 퇴보로, 즉 은행 수탁 및 허가형 화이트리스트라는 전통적인 모델로의 회귀로 보고 있습니다. 규제 당국은 단 한 번의 블록으로 수십억 달러를 전송할 수 있는 허가 없는 블록체인 시스템에 대해 불안해하고 있습니다. 실제로 블록체인의 인기는 이 두 가지 극심한 불편함이 교차하는 지점에서 형성되었습니다.
암호화폐 순수주의자들은 초기 인터넷 지지자들이 중앙 기관에서 발급하는 TLS 인증서에 반대했던 것처럼 계속해서 불평할지도 모릅니다. 그러나 HTTPS 덕분에 우리 부모님 세대는 오늘날 안전하게 온라인 뱅킹을 이용할 수 있습니다. 마찬가지로, 스테이블 달러와 토큰화된 국채는 순수하지 않다고 여겨질 수 있지만, 수십억 명의 사람들이 암호화폐라는 단어조차 언급하지 않았던 애플리케이션을 통해 블록체인을 처음 접하게 된 계기입니다.
브레튼우즈 체제는 한때 세계 경제를 단일 통화 체계에 묶어두었지만, 블록체인 기술은 화폐의 효율성을 높여 이러한 한계를 극복합니다. 자산을 온체인으로 푸시할 때마다 결제 시간이 단축되고, 청산소에 방치될 담보가 확보되며, 점심 식사 전에 동일한 달러로 세 건의 거래를 지원할 수 있습니다.
Decentralised.co에서는 화폐 유통 속도 증가가 암호화폐의 핵심 활용 분야라는 관점을 항상 견지해 왔으며, 실물 자산(RWA)을 온체인에 배치하는 것이 이러한 추세에 부합합니다. 가치가 빠르게 유동화될수록 자금 재투자 빈도가 높아져 전체 경제 규모를 더욱 확장할 수 있습니다. 달러, 부채, 데이터가 모두 네트워크 속도로 순환될 수 있게 되면, 비즈니스 모델은 더 이상 흐름 과정에 대한 요금 부과에 의존하지 않고 모멘텀 효과를 통해 새로운 수익원을 창출할 것입니다.
