최근에 어떤 온체인 파생상품 프로토콜을 사용하셨나요?
이는 DeFi 파생상품 시장에 대한 부끄러운 각주와 같습니다. 솔직히 말해서, 만약 Hyperliquid가 거대 고래 James Wynn을 최고의 온체인 대변인으로 내세우고 있다면, 지난 2년 동안 dYdX와 GMX처럼 성배와 같은 지위를 누리지 못했다면, Hyperliquid의 급격한 하락세는 온체인 파생상품 시장 자체를 거의 끝장냈을 것입니다.
그 이유는 오랫동안 CEX 모방자라는 정체성에 갇혀 있었기 때문입니다. 중앙화 플랫폼의 계약 로직과 레버리지 메커니즘을 그대로 모방했지만, 위험 노출은 더 높고 사용자 경험은 열악했습니다. 청산 메커니즘, 매칭 효율성, 거래 심도 등 핵심 측면에서 CEX와 여전히 뚜렷한 격차가 존재합니다. Hyperliquid가 등장하기 전까지는 온체인 특성을 기반으로 상품 형태와 사용자 가치를 재구성해 왔는데, 이는 이 분야에서 더 발전할 가능성이 희박한 사례입니다.
지난 5월, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 무기한 계약 거래량은 2,482억 9,500만 달러에 달해 단일 월 거래량으로는 사상 최고치를 기록했으며, 이는 같은 기간 코인베이스 현물 거래량의 42%에 해당합니다. 프로토콜 수익 또한 7,045만 달러에 달하며 기록을 경신했습니다.
그러나 장기적인 관점에서 볼 때, Hyperliquid 구조는 여전히 일반적인 계약 거래 모델을 따르고 있으며, 기존 솔루션 최적화에서 네이티브 솔루션 탐색으로의 전환의 첫걸음을 내디뎠을 뿐입니다. 이 글에서는 온체인 파생상품의 딜레마와 Hyperliquid 개발 맥락에서 발생하는 심층적인 문제들을 살펴보고자 합니다.
온체인 파생상품의 다음 단계는 무엇일까요? 중앙화된 로직 템플릿을 계속 최적화할 것인가요, 아니면 체인의 개방성과 롱테일 자산의 특성을 기반으로 더욱 차별화된 제품 혁신 경로로 나아갈 것인가요?
탈중앙화 파생상품의 새로운 티켓
데이터의 관점에서 보면, 시장이 어떻게 변화하든 암호화폐 파생상품은 항상 규모가 계속 커지는 거대한 케이크와 같을 것입니다. 하지만 케이크를 자르는 칼과 포크는 여전히 CEX의 손에 달려 있습니다.
2020년 이후 CEX는 계약 선물을 진입점으로 삼아 현물 거래가 주도하던 기존 시장 구조를 점진적으로 재편해 왔습니다. 코인글래스의 최신 데이터를 종합해 보면 , 지난 24시간 동안 상위 5개 CEX 계약 선물의 24시간 거래량이 미화 수백억 달러에 달했으며, 선두 거래소인 바이낸스는 600억 달러를 돌파했습니다.
시야를 넓혀보면 파생상품 거래의 침투를 더욱 직관적으로 파악할 수 있습니다. 예를 들어, 토큰인사이트(TokenInsight) 통계에 따르면 현재 바이낸스 파생상품의 일일 거래량은 현물+파생상품 전체 일일 거래량(미화 5,000억 달러)의 78.16%를 차지하며, 이 비율은 계속 증가하고 있습니다. 간단히 말해, 현재 CEX 파생상품의 일일 거래량은 현물 거래량의 거의 4배에 달합니다.
그러나 체인상에서 DEX 현물 거래량은 10억 달러 수준에 머물러 있지만, 분산형 파생상품은 시장 격차를 벌리지 못했습니다. dYdX의 일일 평균 거래량은 약 1,900만 달러이고, 한때 인기가 많았던 GMX는 보유 자산과 24시간 거래량이 모두 1,000만 달러 아래로 떨어졌고, 시장에서 거의 잊혀졌습니다.
유일하게 놀라운 점은 최근 진보적 탈중앙화의 승리로 평가받았던 하이퍼리퀴드가 온체인 파생상품 프로토콜의 새로운 왕으로 등극하며 교착 상태를 깨뜨렸다는 것입니다. 파생상품의 일일 거래량은 한때 180억 달러를 돌파하며 온체인 무기한 계약 시장의 60% 이상을 차지했습니다.
매출 규모는 대부분의 2선 CEX를 능가하며, 3개월 연속 전월 대비 50% 이상의 성장률을 유지하고 있습니다. Hyperliquid의 성장을 면밀히 살펴보면, 성공의 핵심은 수직 통합 구조를 통한 가치 논리의 재구축에 있음을 알 수 있습니다.
주문장 엔진과 스마트 계약 플랫폼의 긴밀한 통합을 통해 온체인 파생상품은 거래 속도와 비용 면에서 처음으로 CEX와 정면으로 경쟁할 수 있게 되었으며, 비용, 감사 가능성, 구성 가능성 측면에서 구조적 우위를 확보할 수 있게 되었습니다 (저는 개인적으로 BYD가 새로운 에너지 시장에서 누리고 있는 구조적 우위와 다소 유사하다고 생각합니다).
이는 온체인 파생상품에 대한 수요가 부족한 것이 아니라, DeFi의 특성에 진정으로 부합하는 상품 형태가 부족하다는 것을 보여줍니다. 간단히 말해서, 기존의 무기한 계약은 마진 메커니즘에 의존하고, 높은 레버리지는 잦은 청산으로 이어지며, 사용자 위험 관리가 어렵습니다. 기존의 온체인 파생상품은 CEX가 대체할 수 없는 가치를 창출하는 데 있어 느린 속도를 보였습니다.
사용자들은 dYdX/GMX에서 거래할 때와 동일한 청산 위험을 감수해야 하지만, 바이낸스만큼의 유동성 깊이와 거래 경험을 얻을 수 없다는 사실을 깨닫게 되면 자연스럽게 이전 의향은 전혀 없을 것입니다.
이로 인해 탈중앙화 파생상품은 지난 서사에서 필연적으로 성배라는 오명을 벗게 되었습니다. 탈중앙화 파생상품의 몰락은 본질적으로 탈중앙화 프레임워크와 금융 상품에 대한 수요 사이의 심각한 모순 때문입니다. 탈중앙화 서사만 있을 뿐, 사용자가 반드시 사용해야 하는 상품 티켓은 존재하지 않습니다. 이는 Hyperliquid가 다른 상품들을 추월할 수 있었던 핵심 요인이기도 합니다.
표면적으로 CEX의 압도적인 이점은 사용자 기반과 풍부한 유동성에서 비롯되지만, 더 깊은 모순은 온체인 파생상품이 핵심 과제, 즉 탈중앙화 프레임워크 하에서 위험, 효율성, 그리고 사용자 경험의 균형을 어떻게 맞출 것인가라는 문제를 해결하지 못했다는 사실에 있습니다. 특히 업계가 파생상품 혁신의 심층적인 흐름에 진입하는 지금, 신규 사용자의 진입 장벽을 최소화하고 자산 효율성의 극대화를 어떻게 달성할 수 있을까요?
사실, 바이낸스가 얼마 전 출시한 이벤트 계약은 참고할 만한 새로운 아이디어를 제공합니다. 이는 본질적으로 옵션 상품의 변형으로, 간단하고 사용하기 쉬운 비선형 수익에 대한 시장의 대중적 수요를 확인시켜 줍니다.
제 개인적인 관점에서도 마찬가지입니다. 경쟁이 치열한 무기한 계약의 레드오션에서 벗어나고 싶다면, 일반 대중에게는 옵션이 해당 체인의 특성에 더 부합하는 해결책이 될 수 있습니다. 옵션의 비선형 수익 특성( 구매자 손실 제한 및 잠재 수익 무제한 )은 암호화폐의 높은 변동성에 자연스럽게 부합하며, 소액 프리미엄 선불 메커니즘은 소액 투자로 큰 수익을 얻고자 하는 일반 사용자의 간단한 거래 요구를 상당히 충족할 수 있습니다.
계약부터 옵션까지, 온체인 파생상품의 약속의 땅?
객관적으로 말하면, 온체인 파생상품 분야에서 비선형 수익의 특성을 지닌 옵션은 실제로 가장 적합한 상품 형태입니다. 이는 청산 위험을 자연스럽게 피할 뿐만 아니라, 시간 가치 레버리지를 통해 선물 계약보다 더 나은 위험 대비 수익률을 달성하기 때문입니다.
그러나 옵션은 행사일과 행사가격 등 복잡한 요소를 포함하고 있기 때문에 일반 투자자들에게는 무기한 계약만큼 직관적이지 않습니다. 특히, 기존 옵션의 복잡한 행사 규칙(만기일, 스프레드 조합 등)과 일반 투자자들이 추구하는 간편하고 즉각적인 거래 방식 사이에는 구조적 모순이 존재하며, 이러한 불일치는 특히 온체인 시나리오에서 더욱 두드러집니다.
따라서 탈중앙화 옵션 상품의 경우, 암호화폐 자본 효율성과 상품 친화성의 균형을 이루는 온체인 옵션 시스템을 어떻게 구축할 것인가가 관건입니다. Future가 제안한 코인 기반 영구 옵션 메커니즘을 언급할 가치가 있습니다. 이는 복잡성 해소와 자산 효율성 혁명을 통해 온체인 파생상품의 기본 논리를 재구성하려는 시도입니다.
코인형 영구옵션의 구조를 분석해보면, 핵심은 문자 그대로의 의미인 코인형과 영구옵션에 있습니다.
롱테일 자산의 자본 효율성을 극대화할 수 있는 유일한 통화 기준
코인 표준의 핵심 출발점은 사용자의 온체인 암호 자산의 자본 효율성을 극대화하는 것입니다. 결국, 밈 코인 열풍과 멀티체인 생태계의 폭발적인 성장 속에서, 대부분의 사용자의 온체인 자산은 여러 체인에 분산되어 있거나 롱테일 토큰 자산으로 분류되는 등 매우 파편화되어 있습니다.
그러나 기존 프로토콜은 대부분 스테이블코인으로 결제를 요구하는데, 이로 인해 BTC, ETH, 심지어 밈코인과 같은 롱테일 자산을 보유한 사용자는 거래에 직접 참여할 수 없거나 환전 손실을 수동적으로 감수해야 합니다 (현재 주류 CEX도 USDT/USDC를 결제 통화로 사용하고 최소 거래 한도를 두고 있습니다). 이는 본질적으로 DeFi의 자산 주권 및 자유 개념과 상충됩니다.
예를 들어, 현재 유사한 상품을 모색 중인 탈중앙화 코인 기반 옵션 프로토콜인 Fufuture를 살펴보겠습니다. Fufuture를 사용하면 사용자가 온체인 토큰을 증거금으로 직접 사용하여 BTC/ETH 지수 옵션 거래에 참여할 수 있으므로, 환매 단계를 없애고 휴면 자산의 파생 상품 가치를 활성화할 수 있습니다. 예를 들어, 밈 코인을 보유한 사용자는 현금화하지 않고도 시장 변동성 위험을 헤지할 수 있으며, 높은 레버리지를 통해 수익을 더욱 높일 수도 있습니다.
데이터에 따르면, 2025년 5월 기준 Fufuture가 지원하는 마진 거래 중 시바이누(SHIB)와 PEPE와 같은 밈 코인의 마진 포지션이 전체 플랫폼의 활성 포지션에서 높은 비중을 차지했습니다. 이는 사용자가 옵션 헤지 및 투기에 참여하기 위해 비스테이블코인 자산을 사용하려는 강한 수요가 있음을 증명하며, 코인 기반 마진이 실제로 시장의 심각한 문제점임을 간접적으로 검증합니다.
종말의 옵션은 지속 가능성을 위한 궁극적인 레버리지 전략입니다.
다른 관점에서 보면, 최근 몇 년 동안 사람들은 장 마감 옵션과 같은 높은 배당률의 단기 거래를 점점 더 선호하게 되었습니다. 2016년 이후 소규모 거래자들이 옵션 거래에 몰리기 시작했으며, 0 DTE 옵션 거래가 SPX 옵션 전체 거래량의 43%를 차지하며 5%에서 증가했습니다.
출처: moomoo.com
당일종료옵션의 유지는 실제로 사용자에게 높은 배당률의 당일종료옵션에 계속 베팅할 수 있는 기회를 제공합니다.
결국, 기존 옵션의 행사일 설정은 대부분 사용자의 단기 거래 습관과 심각하게 불일치하며, 장마감 옵션의 잦은 개장은 불가피하게 부담스럽습니다. Fufuture가 옵션 상품에 영구 매도 메커니즘을 도입한 설계 논리를 예로 들어 보겠습니다. 고정 만기일을 폐지하고 대신 동적 자금 조달 비율을 통해 보유 비용을 조정하는 것입니다.
즉, 사용자는 풋/콜 옵션 포지션을 무기한으로 보유할 수 있으며, 매일 매우 적은 금액(CEX 무기한 계약의 조달 금리보다 훨씬 낮음)의 자금 조달 수수료만 지불하면 됩니다. 이는 사용자가 보유 기간을 무기한으로 연장하여 장마감 옵션의 높은 배당률 특성을 지속 가능한 전략으로 전환하는 동시에 시간 감쇠(세타)로 인한 수동적 손실을 피할 수 있음을 의미합니다.
이를 더 명확하게 설명하기 위해 예를 들어 보겠습니다. 사용자가 USDT 또는 기타 롱테일 자산을 증거금으로 하여 24시간 BTC 풋 옵션을 개설할 경우, BTC 가격이 계속 하락할 경우 해당 포지션을 장기간 유지하여 더 큰 수익을 얻을 수 있습니다. 만약 판단이 틀릴 경우, 최대 손실은 개시 증거금으로 제한되며, 청산 위험에 대해 걱정할 필요가 없습니다. 또한, 24시간 옵션 만기 시, 사용자는 자유롭게 연장 여부를 선택할 수 있습니다.
제한된 손실 + 무제한의 이익 + 시간의 자유라는 조합은 본질적으로 옵션을 저위험 영구 계약으로 바꾸어 개인 투자자가 참여할 수 있는 한계를 크게 낮춥니다.
일반적으로 코인 기반 영구 옵션의 패러다임 전환이 갖는 깊은 가치는 사용자들이 지갑에 있는 모든 롱테일 토큰, 심지어 밈 코인이라도 위험 헤지 도구로 직접 전환할 수 있다는 사실을 발견하고, 시간적 차원이 더 이상 수익의 천적이 아니라는 사실을 알게 되면, 온체인 파생상품이 틈새 시장을 진정으로 돌파하고 CEX와 경쟁할 수 있는 생태적 틈새를 구축할 수 있을 것이라는 점에 있습니다.
이러한 관점에서 볼 때, 코인 기반 영구 옵션이 보여주는 새로운 티켓 잠재력은 온체인과 CEX 간의 균형을 실제로 기울일 수 있는 중요한 요인 중 하나가 될 수 있습니다.
온체인 옵션이 주목할 만한 새로운 솔루션을 만들어낼 수 있을까?
하지만 옵션, 특히 온체인 옵션의 대중화와 침투는 아직 초기 단계에 있습니다.
2023년 하반기부터 온체인 파생상품 시장의 신규 참여자들이 새로운 사업 방향을 모색하고 있다는 것은 육안으로 확인할 수 있습니다. Hyperliquid의 온체인 기본 레버리지든 Future와 같은 코인 기반 영구 옵션이든, 분산형 파생상품 거래 상품은 실제로 주요 변화를 위한 몇 가지 시드 변수를 양조하고 있습니다.
이러한 신세대 프로토콜의 경우, 거래 속도 및 비용 측면에서 CEX와 직접 경쟁하고 밈을 포함한 암호화폐 체인의 롱테일 자산의 자본 효율성을 확보하는 것 외에도, 온체인 아키텍처를 기반으로 커뮤니티, 거래 사용자 및 프로토콜의 이익을 최대한 완벽하게 결합할 수 있다는 점이 핵심입니다 . 유동성 공급자, 거래 사용자 및 프로토콜 자체 아키텍처는 공유 명예와 불명예를 공유하는 이익 공동체 네트워크를 형성할 수 있습니다 (Fufuture의 프로토콜 아키텍처를 예로 들어 보겠습니다).
유동성 공급자는 이중 풀 메커니즘(개인 풀의 높은 수익 + 공공 풀의 낮은 위험)을 통해 위험 계층화 혜택을 얻습니다.
트레이더는 모든 자산에 대해 고레버리지 전략에 참여할 수 있으며 손실은 명확히 제한됩니다.
프로토콜 자체는 거버넌스 토큰을 통해 생태적 가치의 성장을 포착합니다.
이는 본질적으로 기존 CEX 플랫폼-사용자의 착취 관계를 완전히 뒤집는 것입니다. 사용자 지갑에 보관된 롱테일 토큰이 CEX에 의존하지 않고도 직접 거래 도구로 활용될 수 있고, 거래 수수료와 생태적 가치가 DAO를 통해 생태적 기여자에게 분배될 때, 온체인 파생상품은 마침내 DeFi의 진정한 모습을 보여줍니다. 단순한 거래 플랫폼이 아니라 가치 재분배 네트워크로서 말입니다.
이는 실제로 시장이 수년간 기대해 온 온체인 파생상품의 딥시크 모멘트입니다. 분산형 파생상품이 거래 경험의 제약을 극복하고, 점진적으로 온체인 고유 레버리지를 도입하고, DeFi에 자본 효율성을 극대화하며, 더 이상 CEX를 필수 연결 고리로 의존하지 않게 됩니다. 이를 통해 시장에 더 큰 도약이 일어나고, 더욱 경계 없는 혁신이 탄생하며, 새로운 DeFi 여름이 도래할 것으로 기대됩니다.
역사적 경험에 비추어 볼 때, 각각의 서사적 사건 발생에는 올바른 서사 + 정확한 시점의 공명이 필요합니다. 사용자에게 가장 골치 아픈 자산 효율성 문제를 적절한 시기에 해결할 수 있는 사람이 온체인 파생상품의 지배권을 장악할 수 있을 것입니다.
마지막 말
저는 개인적으로 분산형 파생상품 프로토콜이 의심할 여지 없이 체인의 성배이며, 거짓된 서사적 명제가 아니라고 늘 믿어왔습니다.
다차원적으로 볼 때, 탈중앙화 파생상품은 여전히 DeFi 생태계에서 가장 확장성이 뛰어나고 수익성이 높은 상품 중 하나가 될 잠재력을 가지고 있습니다. 하지만 중앙화 대체의 그늘에서 벗어나 온체인 고유 구조와 자본 효율성 혁신에 의존하여 상품 형태의 자체 혁신을 완성해야 합니다.
핵심은 온체인 사용자에게 분산형 파생상품의 가치가 새로운 거래 도구를 제공하는 데에만 있는 것이 아니라 마찰 없는 자산 흐름 - 파생상품 헤징 - 수익의 복리 증가라는 경로를 열 수 있는지 여부에도 있다는 것입니다.
이러한 관점에서, 밈 코인 보유자들이 토큰을 직접 사용하여 암호화폐 롱테일 자산 거래에 참여할 수 있고, 멀티체인 자산이 크로스체인 없이 마진 거래가 가능해짐에 따라 온체인 파생상품의 형태가 새롭게 정의되고 있습니다. 이는 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 퓨처(Future)와 같은 신세대 기업들의 전환적 아이디어이기도 합니다.
아마도 분산형 파생상품의 궁극적인 목표는 CEX를 복제하는 것이 아니라, 해당 체인의 기본적인 장점(개방성, 구성 가능성, 허가 불필요)을 활용해 새로운 수요를 창출하는 것일 수도 있으며, 시장은 중요한 단계를 밟았을지도 모릅니다.
