ผู้เขียนต้นฉบับ: Victor Ramirez, Matías Andrade, Tanay Ved
การรวบรวมต้นฉบับ: Lynn, MarsBit
ประเด็นที่สำคัญ
การเปิดตัว FDV มีความหลากหลายในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โดยมีค่ามัธยฐานอยู่ที่ 140 ล้านดอลลาร์ในปี 2020 (โปรโตคอล DeFi) เพิ่มขึ้นเป็น 1.4 พันล้านดอลลาร์ในปี 2021 (NFT เกม) ลดลงในปี 2022 (800 ล้านดอลลาร์สำหรับ L2) รีบาวด์ในปี 2566 และ 2567 (2.4 พันล้านดอลลาร์และ 1 พันล้านดอลลาร์) โดยมีโครงการ alt L1 และ Solana
FDV เพิกเฉยต่อการเปลี่ยนแปลงของตลาดในระยะสั้น ดังนั้นลอยตัว (อุปทานสาธารณะ) จึงมีความสำคัญ FDV สูง โทเค็นการหมุนเวียนต่ำ เช่น World Coin (800 ล้านดอลลาร์ เทียบกับ 34 พันล้านดอลลาร์ FDV) อาจบิดเบือนการประเมินมูลค่าที่แท้จริง
Airdrops แจกจ่ายโทเค็นเพื่อส่งเสริมการนำโปรโตคอลไปใช้ และมักจะถูกผู้รับชำระบัญชีอย่างรวดเร็ว ในขณะที่มีกำไรในช่วงแรก แต่โทเค็น airdropped ส่วนใหญ่จะมีค่าอ่อนค่าลงในระยะยาว โดยมีข้อยกเว้นเช่น BONK (ซึ่งส่งคืน ~ 8x)
แนะนำ
หนึ่งในหัวข้อที่มีการถกเถียงกันมากที่สุดในพื้นที่สกุลเงินดิจิทัลคือคำถามเกี่ยวกับเศรษฐศาสตร์โทเค็น หรือระบบของวิธีการกระจายอุปทานของโทเค็น Tokenomics เป็นตัวแทนของการกระทำที่สมดุลซึ่งเอาใจผู้มีส่วนได้ส่วนเสียต่างๆ ในขณะเดียวกันก็รับประกันมูลค่าในปัจจุบันและอนาคตของโครงการ
โครงการ Crypto ใช้แผนเศรษฐศาสตร์โทเค็นต่างๆ เพื่อจูงใจพฤติกรรมบางอย่างภายในระบบนิเวศของตน ส่วนหนึ่งของการจัดหาโทเค็นจะถูกปลดล็อคสู่สาธารณะเพื่อให้ผู้ใช้สามารถเป็นเจ้าของ สัดส่วนการถือหุ้น ในโครงการและสามารถใช้โทเค็นในการค้นหาราคาได้ เพื่อจูงใจในการพัฒนาโครงการ ส่วนหนึ่งของอุปทานโทเค็นสามารถล็อคไว้สำหรับนักลงทุนและสมาชิกในทีมยุคแรก ซึ่งมักจะลดราคาและก่อนการซื้อขายในตลาดเปิด บางโครงการถึงกับใช้ airdrops การให้รางวัลโทเค็นแก่ผู้ใช้ตามการดำเนินการที่สำคัญ เช่น การจัดหาสภาพคล่องให้กับการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ การลงคะแนนในข้อเสนอการกำกับดูแล หรือการเชื่อมโยงไปยังเลเยอร์ 2
ในสถานะเครือข่ายประจำสัปดาห์นี้ เราจะเจาะลึกถึงปัจจัยต่างๆ ของเศรษฐศาสตร์โทเค็นของโครงการ และผลกระทบต่อการประเมินมูลค่าโทเค็นและกิจกรรมออนไลน์
ทำความเข้าใจกับมูลค่าที่ปรับลดอย่างเต็มที่ (FDV)
เพื่อทำความเข้าใจความแตกต่างของการประเมินค่าโทเค็น เราจะอธิบายการวัดค่าการประเมินที่ใช้กันทั่วไปบางส่วน มูลค่าตลาดหมุนเวียนของสินทรัพย์ใช้เฉพาะอุปทานหมุนเวียนของโทเค็น ไม่รวมอุปทานที่เป็นของนักลงทุนในช่วงแรก ผู้ร่วมให้ข้อมูล และล็อคไว้สำหรับการออกในอนาคต มูลค่าตลาดลอยตัววัดว่าตลาดมองการประเมินมูลค่าปัจจุบันของโทเค็นอย่างไร อุปทานลอยตัวฟรีเป็นโทเค็นที่สามารถซื้อขายได้ในตลาดเปิด การประเมินมูลค่าแบบ Fully Diluted (FDV) คือมูลค่าตลาดของสินทรัพย์หลังจากที่มีการหมุนเวียนโทเค็นทั้งหมด ดังนั้นจึงเรียกว่า Full Diluted FDV เป็นตัวแทนของวิธีที่ตลาดมองการประเมินมูลค่าของโทเค็นในอนาคต
การเปิดตัว FDV สามารถให้คำแนะนำว่าตลาดจะวัดมูลค่าในอนาคตของโครงการปัจจุบันหลังจากการเปิดตัวอย่างไร ด้านล่างนี้คือแผนภูมิของ FDV ซึ่งครอบคลุมโทเค็นเข้ารหัสหลายรายการ โดยแยกตามปีที่เปิดตัวโครงการ
ที่มา: ฟีดข้อมูลตลาด Coin Metrics, Network Data Pro
ค่ามัธยฐานของ FDV ของโทเค็นหลักที่ออกในปี 2020 ค่อนข้างต่ำ (140 ล้านดอลลาร์) เมื่อเทียบกับโครงการต่อมา แต่มีโปรโตคอลบลูชิปที่เกิดในช่วงฤดูร้อน DeFi เช่น Uniswap, Aave และ L1 ที่มีชื่อเสียง เช่น Solana และ Avalanche ในปี 2021 ค่ามัธยฐานของ FDV ที่ออกเพิ่มขึ้นเป็น 1.4 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งส่วนใหญ่รวมถึง NFT และโปรเจ็กต์เกม เช่น Gods Unchained, Yield Guild Games และ Flow การออก FDV ลดลงในปี 2022 นำโดยการออก Apecoin และโทเค็น L2 รุ่นแรกๆ เช่น Optimism การออก FDV ดีดตัวขึ้นเป็น 2.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามลำดับในปี 2566 และ 2567 ซึ่งรวมถึงคลื่นลูกใหม่ของ alt L1 เช่น Aptos และ Sui และการเพิ่มขึ้นของโครงการ Solana เช่น Jupiter และ Jito
FDV บางตัวไม่ได้มีมูลค่าเท่ากัน
แม้ว่า FDV สามารถใช้เพื่อวัดมูลค่าระยะยาวได้ แต่ก็ไม่ได้คำนึงถึงการเปลี่ยนแปลงของตลาดในระยะสั้นที่อาจเกิดขึ้นจากสภาพคล่องและการเปลี่ยนแปลงของอุปทาน ดังนั้นจึงเป็นเรื่องสำคัญที่จะต้องพิจารณาปริมาณ FDV ในการหมุนเวียนหรืออุปทานที่มีให้กับสาธารณะ
โทเค็นที่มีการหมุนเวียนสูง เช่น Bitcoin มีสภาพคล่องค่อนข้างมากเมื่อเทียบกับอุปทานทั้งหมด และผู้เข้าร่วมตลาดไม่คาดหวังว่าอุปทานจะหยุดชะงักในอนาคตจากการออกโทเค็น เนื่องจากมากกว่า 90% ของ Bitcoin ได้ถูกขุดไปแล้ว โทเค็นที่มีอุปทานหมุนเวียนต่ำเมื่อเทียบกับอุปทานทั้งหมดหมายความว่า FDV ส่วนใหญ่มีสภาพคล่องต่ำ ดังนั้นโทเค็นที่มี FDV สูงและมีโฟลตต่ำอาจแสดงถึงการประเมินมูลค่ารวมที่สูงเกินจริงและเป็นเท็จ ตัวอย่างที่ชัดเจนของโทเค็นการหมุนเวียนต่ำของ FDV ที่สูงคือ World Coin ซึ่งมีมูลค่าตลาดประมาณ 800 ล้านดอลลาร์ แต่มี FDV อยู่ที่ประมาณ 34 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งแตกต่าง 50 เท่า
โดยรวมแล้ว เราเห็นว่ามาตรฐานอุตสาหกรรมคือการปลดล็อคประมาณ 5-15% ของการจัดหาโทเค็นให้กับชุมชน โดยส่วนที่เหลือล็อคไว้สำหรับทีม นักลงทุน มูลนิธิ ทุนสนับสนุน หรือกิจกรรมปลดล็อคอื่น ๆ โครงการที่เปิดตัวก่อนปี 2565 มีแนวโน้มการกระจายตัวที่หลากหลายมากขึ้น
ที่มา: Coin Metrics Labs
โทเค็นที่มี FDV สูงและการหมุนเวียนต่ำมักเป็นเป้าหมายของการดูถูกในชุมชน crypto มาโดยตลอด ตัวอย่างในอดีตอย่างหนึ่งคือโทเค็น FTT ของ FTX โดยที่ FTX ทำให้งบดุลของบริษัทสูงเกินจริงโดยการนับหุ้นที่มีสภาพคล่องต่ำเป็นสินทรัพย์เพื่อชดเชยหนี้สิน โครงการโทเค็นที่เปิดตัวด้วย FDV สูงและการหมุนเวียนต่ำถูกวิพากษ์วิจารณ์ว่าเป็นช่องทางในการยกระดับนักลงทุนในยุคแรกและบุคคลภายในอื่น ๆ โดยเสียค่าใช้จ่ายของนักลงทุนรายย่อย สิ่งนี้อาจนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงแบบทำลายล้างในความเชื่อมั่นของตลาด ส่งผลให้สภาพคล่องการค้าปลีกจำนวนมากไหลเข้าสู่ memecoin ซึ่งมีแนวโน้มที่จะทำให้ส่วนแบ่งอุปทานมากขึ้นต่อสาธารณะในช่วงต้น
แต่จำนวนหุ้นที่จำหน่ายได้แล้วจำนวนน้อยเป็นเหตุผลเดียวที่ทำให้เกิดการเคลื่อนไหวของราคาที่ตกต่ำใช่หรือไม่?
ที่มา: ฟีดข้อมูลตลาด Coin Metrics, Network Data Pro
เราพบว่าโดยทั่วไปแล้ว การหมุนเวียน ณ เวลาที่ออกจะไม่ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการแข็งค่าของโทเค็นใน 1 ปีหลังจากการออก สิ่งนี้ค่อนข้างสอดคล้องกับการค้นพบครั้งก่อนของเรา ซึ่งชี้ให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงสภาพคล่องอย่างกะทันหันไม่มีผลกระทบต่อทิศทางราคาที่สม่ำเสมอ
หยดน้ำและกิจกรรมพิธีสาร
โปรโตคอลบางตัวใช้ airdrops เพื่อแจกจ่ายโทเค็นให้กับชุมชนและลดความเสี่ยงของการหมุนเวียนต่ำ Airdrops ให้รางวัลแก่ผู้ใช้โปรโตคอลในช่วงแรกๆ โดยการมอบโทเค็นตามพฤติกรรมที่ต้องการบางอย่างซึ่งส่งเสริมการเติบโตของโปรโตคอล คล้ายกับการตรวจสอบการกระตุ้นเศรษฐกิจของ crypto สำหรับผู้ใช้ในช่วงแรก ใน SOTN ก่อนหน้านี้ เราพบว่าที่อยู่ส่วนใหญ่โทเค็น Airdrop ที่ถูกชำระบัญชีไม่นานหลังจากได้รับโทเค็นเหล่านั้น
แม้ว่าการหยดลงทางอากาศจะนำมาซึ่งโชคลาภมหาศาล แต่โทเค็นที่หยดลงทางอากาศส่วนใหญ่จะสูญเสียมูลค่าในระยะยาว
ที่มา: ข้อมูลตลาด Coin Metrics
การใช้วันแรกของการซื้อขายหลังจากการ Airdrop เป็นจุดอ้างอิง มีโทเค็นเพียงประมาณ 1/3 เท่านั้นที่ยังคงมูลค่าไว้นับตั้งแต่การ Airdrop ครั้งแรก ผลตอบแทนเฉลี่ยสำหรับการถือโทเค็น Airdrop จนถึงตอนนี้คือ -61% อย่างไรก็ตาม โทเค็น Airdrop บางตัวมีมูลค่าเพิ่มขึ้น เช่น BONK (~8x)
รางวัล Token เป็นเพียงวิธีการหนึ่งในการจัดกิจกรรมบนเครือข่าย แต่รางวัลเหล่านั้นจะนำไปสู่การนำไปใช้จริงหรือไม่? การวัดกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่แท้จริงอาจเป็นเรื่องยุ่งยาก เนื่องจากแต่ละโปรโตคอลมีการใช้งานและตัวชี้วัดที่แตกต่างกันสำหรับการวัดการใช้งานเหล่านั้น ตามตัวอย่างที่แสดงให้เห็น เราสามารถใช้ Optimism (โปรเจ็กต์เลเยอร์ 2) และใช้จำนวนเงินที่ฝากไว้ในเครือข่ายเป็นพร็อกซีคร่าวๆ สำหรับกิจกรรมของผู้ใช้
ที่มา: Network Data Pro ของ Coin Metrics, Coin Metrics Labs
หลังจากการแอร์ดรอป เราเห็นคำขอฝากเงินสำหรับ Gateway Bridge ของ Optimism เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ในปีต่อมา กิจกรรมลดลง สอดคล้องกับกิจกรรม crypto ที่ลดลงโดยทั่วไป กล่าวโดยย่อคือ airdrops อาจผลักดันให้เกิดการยอมรับโปรโตคอลในระยะสั้น แต่ไม่ว่าจะสร้างการเติบโตในระยะยาวที่ยั่งยืนและยั่งยืนหรือไม่นั้นยังคงต้องรอดูกันต่อไป
แม้ว่าการแจกแจงทางอากาศจะกระตุ้นให้เกิดการนำโปรโตคอลมาใช้ตั้งแต่เนิ่นๆ แต่ก็ไม่ได้นำไปสู่กิจกรรมของผู้ใช้ที่ยั่งยืนเสมอไป สถานการณ์มีความซับซ้อนมากขึ้นจากการเกิดขึ้นของการทำฟาร์มแบบ airdrop ซึ่งเป็นวิธีสำหรับผู้ใช้ในการจำลองกฎของโปรโตคอลโดยสร้างกิจกรรมส่วนเกินบนห่วงโซ่โดยหวังว่าจะได้รับโทเค็น เมื่อเร็ว ๆ นี้ การทำฟาร์มแบบ airdrop ได้กลายเป็นอุตสาหกรรมมากขึ้นด้วยฟาร์มแม่มด ซึ่งมีผู้เข้าร่วมจำนวนไม่มากที่สร้างอัตลักษณ์ออนไลน์หลายรายการเพื่อสร้างกิจกรรมในวงกว้าง ส่งผลให้ทีมงานโครงการแจกรางวัลให้กับทหารรับจ้างที่ไม่มีผลประโยชน์ระยะยาวในเครือข่าย
ทีมโปรโตคอลได้เริ่มต่อสู้กับซีบิลด้วยการพัฒนาวิธีการในการระบุและบล็อกรางวัลของพวกเขา เป็นที่น่าสังเกตว่า LayerZero กำลังเสนอ sybils สำหรับการระบุตัวตนด้วยตนเองเพื่อแลกกับส่วนแบ่งเล็กน้อยของการจัดสรร แต่มีความเสี่ยงที่จะไม่ได้รับโทเค็นใดๆ ด้วย airdrops ขนาดใหญ่สำหรับ EigenLayer และ LayerZero บนขอบฟ้า คงต้องรอดูกันต่อไปว่า airdrops จะบรรลุผลที่ต้องการหรือไม่ หรือโครงการจะยกเลิกทั้งหมดหรือไม่
สรุปแล้ว
ในหลาย ๆ ด้าน สกุลเงินดิจิตอลเปิดเผยแรงจูงใจของผู้เข้าร่วมตลาดแต่ละราย Tokenomics ถือได้ว่าเป็นศิลปะของการใช้ประโยชน์จากสิ่งจูงใจเหล่านี้เพื่อปลูกฝังความสำเร็จและความยั่งยืนของโปรโตคอล การจัดสรรการจัดหาโทเค็น การกระตุ้นพฤติกรรม และการสร้างความมั่นใจในมูลค่าระยะยาวถือเป็นความสมดุลที่ละเอียดอ่อนที่ทุกโครงการจัดการแตกต่างกัน เมื่อกลไกตลาดมีการพัฒนาและสกุลเงินใหม่เกิดขึ้น การเห็นว่าผู้ใช้และทีมปรับตัวอย่างต่อเนื่องจะน่าสนใจเพียงใด
