ต้นฉบับ｜Odaily Planet Daily
ผู้แต่ง : เจเค
เมื่อวันที่ 20 มีนาคม 2025 ตามเวลาท้องถิ่นในสหรัฐอเมริกา สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ได้ออกแถลงการณ์ ชี้แจงว่ากิจกรรมการขุดสกุลเงินดิจิทัลที่ใช้กลไก Proof-of-Work (PoW) ไม่ถือเป็นการออกหรือการขายหลักทรัพย์ และดังนั้นจึงไม่จำเป็นต้องลงทะเบียนตามพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ คำชี้แจงนี้อาจให้ฐานทางกฎหมายสำหรับการอนุมัติ ETF ในอนาคตของโทเค็น PoW (เช่น Litecoin) และลดอุปสรรคด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ
ก.ล.ต.: การขุด PoW ไม่เกี่ยวข้องกับกฎหมายหลักทรัพย์
ฝ่ายการเงินของบริษัทของ SEC ระบุในแถลงการณ์เมื่อวันที่ 20 มีนาคมว่า การขุด PoW รวมถึงการขุดด้วยตัวเองหรือแบบเดี่ยวและการขุดแบบรวมกลุ่ม ไม่ตรงตามคำจำกัดความของ หลักทรัพย์ ภายใต้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์ปี 1933 และพระราชบัญญัติการแลกเปลี่ยนหลักทรัพย์ปี 1934 ดังนั้น จึงไม่จำเป็นต้องลงทะเบียน
การกำหนดนี้ครอบคลุมการขุด PoW สองประเภทหลัก:
การขุดด้วยตัวเองหรือแบบเดี่ยว - นักขุดจะใช้ทรัพยากรคอมพิวเตอร์ของตนเองในการขุดและรับรางวัลตามกฎของโปรโตคอล
กลุ่มการขุด – นักขุดจะเพิ่มอัตราความสำเร็จในการขุดด้วยการแบ่งปันพลังการประมวลผลและรับรางวัลตามอัตราส่วนการมีส่วนร่วมของพวกเขา
ตามคำชี้แจง การขุดโปรโตคอล หมายถึงการมีส่วนร่วมในกลไกฉันทามติของเครือข่ายสาธารณะที่ไม่ต้องขออนุญาตโดยการมีส่วนร่วมทรัพยากรคอมพิวเตอร์ และด้วยเหตุนี้จึงได้รับรางวัลสำหรับสินทรัพย์เข้ารหัสที่สร้างขึ้นโดยโปรโตคอลเครือข่าย (สินทรัพย์เข้ารหัสที่ครอบคลุม) ก.ล.ต. เน้นย้ำว่าไม่ว่าจะทำการขุดแบบอิสระหรือเข้าร่วมกลุ่มการขุด ผลตอบแทนที่นักขุดจะได้รับล้วนมาจากการมีส่วนร่วมของทรัพยากรคอมพิวเตอร์ของตนเอง มากกว่าที่จะ ต้องพึ่งพาการจัดการหรือการดำเนินการของผู้อื่น
การทดสอบ Howey: รางวัลการขุด PoW ไม่ใช่ “สัญญาการลงทุน”
การวิเคราะห์ของ SEC มีพื้นฐานมาจากการทดสอบ Howey ซึ่งกำหนดว่ากิจกรรมทางการเงินถือเป็นสัญญาการลงทุนในหลักทรัพย์หรือไม่ การทดสอบ Howey กำหนดให้ผู้ลงทุนต้องลงทุนเงินโดยคาดหวังผลกำไรที่สมเหตุสมผลซึ่งขึ้นอยู่กับการบริหารจัดการหรือการดำเนินงานของผู้อื่น
ก.ล.ต. ระบุชัดเจนในแถลงการณ์ว่ารายได้ของนักขุด PoW มาจากส่วนแบ่งพลังการประมวลผลของตนเอง ไม่ใช่จากการดำเนินธุรกิจของบุคคลที่สาม และดังนั้น จึงไม่ตรงตามคำจำกัดความของ สัญญาการลงทุน
แม้ว่านักขุดจะเข้าร่วมกลุ่มการขุด SEC เชื่อว่านักขุดยังคงมุ่งมั่นเพื่อรับรางวัลผ่านทรัพยากรคอมพิวเตอร์ของตนเองแทนที่จะพึ่งพาการจัดการของผู้ดำเนินการกลุ่มการขุด ดังนั้นจึงไม่ถือเป็นการซื้อขายหลักทรัพย์:
เมื่อนักขุดรวมทรัพยากรคอมพิวเตอร์ของตนเข้ากับนักขุดคนอื่นเพื่อเพิ่มโอกาสในการขุดบล็อกใหม่บนเครือข่ายสำเร็จ นักขุดจะไม่คาดหวังว่าผลกำไรจะมาจากการบริหารจัดการองค์กรหรือความพยายามในการดำเนินงานของผู้อื่น ด้วยการเพิ่มทรัพยากรคอมพิวเตอร์ของตัวเองไปในกลุ่มการขุด นักขุดก็เพียงแค่ดำเนินกิจกรรมทางการบริหารหรือธุรการ เพื่อรักษาความปลอดภัยเครือข่าย ตรวจสอบธุรกรรม เพิ่มบล็อกใหม่ และรับรางวัล ยิ่งไปกว่านั้น ความคาดหวังผลกำไรใดๆ ที่นักขุดมี ไม่ได้เกิดจากความพยายามของบุคคลที่สาม เช่น ผู้ประกอบการกลุ่มขุด แม้กระทั่งเมื่อเข้าร่วมในการขุดแบบรวม นักขุดแต่ละคนยังคงต้องใช้พลังการประมวลผลเพื่อแก้ปริศนาการเข้ารหัสเพื่อตรวจสอบบล็อกใหม่
ยิ่งไปกว่านั้น ไม่ว่านักขุดจะขุดโดยอิสระ (หรือเพียงลำพัง) หรือเป็นสมาชิกของกลุ่มขุดก็ตาม สิ่งนี้จะไม่เปลี่ยนแปลงลักษณะของการขุดโปรโตคอลภายใต้กรอบการวิเคราะห์ของการทดสอบ Howey ภายใต้สถานการณ์ที่อธิบายไว้ในคำชี้แจงนี้ การขุดโปรโตคอลยังคงเป็นกิจกรรมทางการบริหารหรือธุรกรรม ในเวลาเดียวกัน ความรับผิดชอบหลักของผู้ดำเนินการกลุ่มการขุดเมื่อดำเนินการกลุ่มการขุดโดยใช้ทรัพยากรคอมพิวเตอร์ของนักขุดที่เข้าร่วมยังเป็นงานบริหารหรือธุรการอีกด้วย
แม้ว่ากิจกรรมบางอย่างของผู้ดำเนินการกลุ่มการขุดอาจเป็นประโยชน์ต่อชุมชนการขุด แต่ความพยายามเหล่านี้ยังไม่เพียงพอที่จะตอบสนองข้อกำหนด ความพยายามของผู้อื่น ของการทดสอบ Howey เนื่องจากนักขุดต้องพึ่งพาทรัพยากรคอมพิวเตอร์ที่ให้ร่วมกับสมาชิกกลุ่มอื่นๆ เป็นหลักเพื่อสร้างผลกำไร ดังนั้น นักขุดจะไม่เข้าร่วมกลุ่มขุดโดยหวังว่าจะได้รับผลกำไรแบบเฉยๆ จากกิจกรรมของผู้ประกอบการกลุ่มขุด
ก.ล.ต. เชื่อว่า บทบาทของผู้ดำเนินการกลุ่มเหมืองแร่ส่วนใหญ่จะเป็นด้าน “การบริหารหรือระดับรัฐมนตรี” มากกว่าการจัดการการลงทุน แม้ว่าผู้ปฏิบัติงานจะประสานงานพลังการประมวลผลของนักขุด จัดการฮาร์ดแวร์ และแจกจ่ายรางวัล การดำเนินการเหล่านี้ก็ยังไม่เพียงพอที่จะตอบสนององค์ประกอบหลักของ ความพยายามของผู้อื่น ในการทดสอบ Howey
กล่าวอีกนัยหนึ่ง SEC เชื่อว่าการบำรุงรักษาเครือข่ายและการได้รับผลตอบแทนนั้นมาจาก พลังในการประมวลผลและความพยายามของโปรแกรมอัตโนมัติ มากกว่า ความพยายามของผู้อื่น และนักขุดและผู้จัดการกลุ่มการขุดนั้นเพียงแค่ให้พลังในการประมวลผลหรือบริการการจัดการเท่านั้น มันเหมือนกับว่าโปรแกรมเมอร์พัฒนาโปรแกรมอัตโนมัติและขายให้คนอื่นโดยเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการสมัครสมาชิกเป็นประจำ ซึ่งแตกต่างจากการลงทุนในบริษัทที่พัฒนาโปรแกรมและเก็บดอกเบี้ยเป็นประจำ โดยอย่างแรกถือเป็นค่าบริการ ในขณะที่อย่างหลังถือเป็นหลักทรัพย์ ดังนั้น ก.ล.ต. จึงพิจารณาว่าการขุด PoW ไม่เกี่ยวข้องกับข้อกำหนดทางกฎหมายหลักทรัพย์
ถ้าการขุดถือเป็นหลักทรัพย์จะมีผลกระทบอะไรบ้าง?
หากการขุดถือเป็นหลักทรัพย์ เราจะเห็นผลลัพธ์เชิงลบหลายประการ:
ประการแรก ผู้ขุดอาจต้องลงทะเบียนกับ SEC และปฏิบัติตามกฎระเบียบด้านหลักทรัพย์ ภายใต้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์ พ.ศ. 2476 กิจกรรมใดๆ ที่เกี่ยวข้องกับการเสนอขายหลักทรัพย์จะต้องได้รับการจดทะเบียนหรือมีสิทธิได้รับการยกเว้นบางประการ หากการขุดถือเป็นการเสนอขายหลักทรัพย์ นักขุดทั้งหมด (ไม่ว่าจะเป็นนักขุดรายบุคคลหรือกลุ่มการขุด) อาจต้องลงทะเบียนกับ SEC ส่งรายงานทางการเงินเป็นระยะ และต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดที่เข้มงวดยิ่งขึ้น สิ่งนี้จะไม่เพียงแต่ เพิ่มต้นทุนการดำเนินงานของนักขุด เท่านั้น แต่ยังอาจทำให้ นักขุดรายย่อยออกจากตลาดเนื่องจากไม่สามารถปฏิบัติตามข้อกำหนดได้ ส่งผลให้แนวโน้มของการรวมศูนย์การขุดรุนแรงมากขึ้น
ประการที่สอง การแลกเปลี่ยนอาจไม่สามารถแสดงรายการโทเค็น PoW ได้อย่างอิสระ หากรางวัลการขุด (เช่น Bitcoin และ Litecoin) ถือเป็นหลักทรัพย์โดย SEC แพลตฟอร์มการซื้อขายใดๆ ที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์เหล่านี้อาจต้อง ลงทะเบียนเป็นตลาดหลักทรัพย์หรือระบบการซื้อขายทางเลือก (ATS) สิ่งนี้จะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อรูปแบบการดำเนินงานของการแลกเปลี่ยน crypto ที่มีอยู่ ซึ่งอาจบังคับให้พวกเขาถอดโทเค็น PoW ออกจากรายชื่อหรือจำกัดข้อมูลประจำตัวของผู้ใช้ในการซื้อขายอย่างเคร่งครัด (เช่น มีเพียงนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมเท่านั้นที่สามารถเข้าร่วมได้)
นอกจากนี้ การมีส่วนร่วมของนักลงทุนสถาบันอาจมีจำกัด ในปัจจุบัน การอนุมัติ Bitcoin ETF ได้เปิดช่องทางที่สอดคล้องสำหรับนักลงทุนสถาบันในการเข้าสู่ตลาดสกุลเงินดิจิทัล อย่างไรก็ตาม หากการขุด PoW ถูกกำหนดให้เป็นธุรกรรมหลักทรัพย์ สิ่งนี้อาจ ส่งผลกระทบต่อความถูกต้องตามกฎหมายของ ETF ที่มีอยู่ และทำให้การสมัคร ETF ในอนาคตที่ใช้โทเค็น PoW (เช่น Litecoin) ยากยิ่งขึ้น
และความยากลำบากเหล่านี้ก็เห็นได้ชัดว่าไม่มีอยู่อีกต่อไปหลังจากแถลงการณ์ของ SEC
หรือปูทางไปสู่การอนุมัติ ETF สกุลเงินดิจิทัล PoW
การชี้แจงของ SEC ว่าการขุด PoW ไม่ถือเป็นการเสนอขายหลักทรัพย์อาจช่วยปูทางไปสู่ ETF สกุลเงินดิจิทัล PoW ในอนาคต (เช่น ETF Litecoin) ก่อนหน้านี้ SEC ได้อนุมัติ Bitcoin spot ETF แต่ยังไม่อนุมัติ spot ETF สำหรับโทเค็น PoW อื่นๆ เช่น Litecoin
การที่ SEC แยกแยะระหว่างตรรกะของกฎระเบียบของ PoW และ PoS อย่างชัดเจนอาจบ่งบอกถึงตำแหน่งพิเศษของเครือข่าย PoW - ผลตอบแทนของนักขุดคือค่าตอบแทนการให้บริการ ไม่ใช่รายได้จากสัญญาการลงทุน
Litecoin (LTC) เป็นหนึ่งในโทเค็น PoW ที่เป็นตัวแทนมากที่สุด และเครือข่ายของ Litecoin ใช้กลไก PoW ที่คล้ายกับ Bitcoin เนื่องจาก SEC ได้ไม่รวมคุณลักษณะของหลักทรัพย์ในการขุด PoW ไว้ในแถลงการณ์ ซึ่งหมายความว่าความไม่แน่นอนทางกฎหมายของสินทรัพย์ PoW เช่น Litecoin นั้นลดลง ซึ่งจะทำให้มีพื้นฐานทางกฎระเบียบที่ชัดเจนขึ้นสำหรับการอนุมัติ ETF นักวิเคราะห์ตลาดเชื่อว่าแถลงการณ์ของ SEC อาจบ่งชี้ว่า โอกาสในการได้รับอนุมัติสำหรับ Litecoin ETF และ PoW token ETF อื่นๆ จะดีขึ้นต่อไป
เมื่อ ETF โทเค็น PoW ได้รับการอนุมัติ นักลงทุนสถาบันจะสามารถลงทุนในสินทรัพย์เข้ารหัส PoW ผ่านช่องทางที่เป็นไปตามข้อกำหนด ส่งเสริมสภาพคล่องและความครบถ้วนของตลาดมากยิ่งขึ้น
ในปัจจุบัน ตลาดกำลังจับตาการดำเนินการติดตามของ SEC อย่างใกล้ชิด โดยเฉพาะอย่างยิ่งว่า SEC จะมีทัศนคติเชิงบวกมากขึ้นต่อการสมัคร ETF สำหรับสินทรัพย์ PoW หรือไม่ หาก Litecoin และ ETF โทเค็น PoW อื่นๆ ได้รับการอนุมัติสำเร็จ ก็จะถือเป็นการชี้แจงเพิ่มเติมเกี่ยวกับกรอบการกำกับดูแลของ SEC สำหรับสินทรัพย์คริปโต PoW และอาจผลักดันให้สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมจำนวนมากขึ้นเข้ามาในตลาดคริปโต Odaily จะรายงานให้คุณทราบต่อไป
