ต้นฉบับ | โอเดลี่แพลนเน็ตเดลี่ ( @OdailyChina )
ผู้แต่ง : อาซึมะ ( @azuma_eth )
เมื่อเร็วๆ นี้ เหรียญ Stablecoin ของ Synthetix อย่าง sUSD ได้ดึงดูดความสนใจของตลาดเนื่องจากการแยกตัวในระยะยาว
นับตั้งแต่มีสัญญาณเริ่มต้นของการแยกตัวออกจากกันเมื่อวันที่ 20 มีนาคม การแยกตัวออกจากกันของ sUSD ก็ยังคงขยายตัวต่อไป โดยลดลงต่ำกว่า 0.7 ดอลลาร์สหรัฐฯ ณ จุดหนึ่ง และรายงานอยู่ที่ 0.78 ดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นการชั่วคราว ณ เวลาที่เขียนบทความนี้ เนื่องจาก Synthetix ได้เปิดตัวการแก้ไขข้อบกพร่องต่างๆ อย่างต่อเนื่อง sUSD ดูเหมือนจะแสดงสัญญาณบางอย่างของการคงตัวในระดับต่ำ แต่ว่ามันจะสามารถกลับสู่จุดยึดได้หรือไม่นั้น ยังคงเป็นปัญหาที่ค่อนข้างซับซ้อนในขณะนี้
การวิเคราะห์เหตุผลการยึดโยงแบบย่อๆ
การแยก sUSD ต้องเริ่มด้วยการเปลี่ยนแปลงการวางตำแหน่งของ Synthetix และการเปลี่ยนแปลงโปรโตคอล
ตำแหน่งเดิมของ Synthetix คือโปรโตคอลสินทรัพย์สังเคราะห์ (Synths) ที่อนุญาตให้ผู้ใช้สร้างสินทรัพย์สังเคราะห์ที่ติดตามประสิทธิภาพของสินทรัพย์ที่แตกต่างกัน (เช่น BTC, ETH) ผ่านการใช้หลักประกันที่มากเกินไป sUSD เป็นสินทรัพย์สังเคราะห์เพียงรายการเดียวที่ยังคงมีการใช้งานอย่างกว้างขวางในปัจจุบัน เนื่องจาก Synthetix ได้ละทิ้งรูปแบบสินทรัพย์สังเคราะห์แบบเดิมไปทีละน้อยและหันมาใช้สัญญา DEX แทน
ก่อนหน้านี้ ผู้ใช้ Synthetix ต้องจำนำ SNX เพื่อสร้าง sUSD โดยมีอัตราการค้ำประกัน 750% นั่นคือ สำหรับทุก ๆ 7.5 ดอลลาร์ของ SNX ที่ให้คำมั่นสัญญา จะสามารถผลิต sUSD ได้ 1 ดอลลาร์ กลไกการผลิตสินทรัพย์สังเคราะห์มีความคล้ายคลึงกับตลาดการให้กู้ยืม หลักประกันจะถูกล็อคและสินทรัพย์สังเคราะห์จะกลายมาเป็นเงินกู้ที่ก่อให้เกิดหนี้สิน หนี้ของ sUSD มีหน่วยเป็นเงินดอลลาร์สหรัฐ แต่หนี้ของสินทรัพย์สังเคราะห์เช่น Bitcoin มีหน่วยเป็น Bitcoin และมีการผันผวนตามราคาของโทเค็น ผู้ถือครอง SNX จำเป็นต้องแบกรับหนี้ทั่วโลกในระบบในสัดส่วนที่สอดคล้องกัน ซึ่งจำเป็นต้องให้ Synthetix ออกแบบกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงที่ซับซ้อนเพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงที่เกิดจากความผันผวนของราคา ความต้องการในการป้องกันความเสี่ยง อัตราการใช้หลักประกันที่สูงมาก และความซับซ้อนของระบบทำให้ผู้ถือครอง SNX ขาดความสนใจ ดังนั้น Synthetix จึงเปิดตัวโมเดลใหม่ผ่านข้อเสนอ SIP-420 เมื่อไม่นานมานี้
ในช่วงต้นปี 2568 SIP-420 ซึ่งมีเป้าหมายเพื่อลดความซับซ้อนของกระบวนการผลิต sUSD และปรับปรุงประสิทธิภาพการผลิต sUSD ได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล SIP-420 แนะนำกลไกการแบ่งปันกลุ่มหนี้ และมีแผนที่จะเปลี่ยนวิธีการสร้าง sUSD จากรูปแบบการจำนองรายบุคคลไปเป็นรูปแบบการรวมกองทุนรวมภายใน 12 เดือน ผู้จำนำ SNX ไม่จำเป็นต้องผลิต sUSD เป็นรายบุคคลและรับภาระหนี้ส่วนบุคคลอีกต่อไป แต่สามารถมอบความไว้วางใจให้กองทุนสาธารณะได้ ซึ่งจะทำให้ได้โครงสร้างที่ไม่มีการชำระบัญชีและไม่มีหนี้ส่วนบุคคล ในเวลาเดียวกัน SIP-420 จะลดอัตราส่วนหลักประกันของ sUSD จาก 750% เป็น 200% เพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพเงินทุนของระบบอย่างมีนัยสำคัญ
อย่างไรก็ตาม ด้วยการยกหนี้ส่วนบุคคล เมื่อราคา sUSD เบี่ยงเบนไปจากค่ายึด ผู้จำนำ SNX จะไม่มีแรงจูงใจที่จะซื้อคืน sUSD ในราคาต่ำเพื่อชำระหนี้อีกต่อไป (ก่อนหน้านี้ ผู้จำนำรายบุคคลสามารถซื้อ sUSD ในราคาลดเพื่อชำระหนี้เพื่อรักษาเสถียรภาพของราคา) และกลไกการปรับการยึดตัวเองแบบเดิมของโปรโตคอลก็จะไม่ถูกต้องอีกต่อไป นี่ก็เป็นเหตุผลพื้นฐานเช่นกันว่าทำไม sUSD จะแยกออกจากกัน
เหตุผลที่สถานการณ์การแยกตัวของสกุลเงินดิจิทัลกำลังแย่ลงเรื่อยๆ ก็คือ สภาพคล่องของ sUSD ไม่เพียงพออย่างที่คิด หากใช้กลุ่มสกุลเงินที่ใหญ่ที่สุดบน Curve (sUSD/USDC/DAI/USDT) เป็นตัวอย่าง จากสภาพคล่องรวมทั้งหมดประมาณ 11.51 ล้านดอลลาร์สหรัฐ กลุ่ม sUSD คิดเป็นประมาณ 81.7% ซึ่งหมายความว่าสภาพคล่องในการถอนตัวจริงนั้นถูกใช้ไปในปริมาณมากในระหว่างกระบวนการถอนตัว
โซลูชันของ Synthetix
เมื่อวันที่ 2 เมษายน ผู้ก่อตั้ง Synthetix อย่าง Kain ได้เผยแพร่โพสต์แรกของเขาเพื่อตอบโต้การแยกตัวของ sUSD Kain กล่าวว่า การถอนตัวออกจากตลาดเกิดขึ้นเนื่องจากแรงขับเคลื่อนหลักในการซื้อ sUSD (การจัดการหนี้) ได้ถูกกำจัดออกไป และกลไกใหม่ก็อยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่าน ดังนั้นจึงมีการถอนตัวออกจากตลาดเพียงช่วงสั้นๆ
ตามที่กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ SIP-420 หวังว่าจะบรรลุการเปลี่ยนแปลงกลไกได้ภายใน 12 เดือน แต่เห็นได้ชัดว่าเป็นไปไม่ได้ที่ชุมชนจะนั่งรอเป็นเวลา 12 เดือนด้วย stablecoin ที่ไม่ผูกมัด เพื่อจุดประสงค์นี้ Synthetix จึงได้แนะนำมาตรการเพิ่มเติมจำนวนหนึ่งเมื่อเร็ว ๆ นี้เพื่อพยายามซ่อมแซมราคาของ sUSD คำสำคัญที่เหมือนกันสำหรับมาตรการทั้งหมดเหล่านี้คือ แรงจูงใจ
มาตรการแรกคือการให้แรงจูงใจเพื่อสภาพคล่องของ sUSD จากแรงจูงใจล่าสุด อัตราผลตอบแทนของ sUSD/sUSDe LP ที่ให้คำมั่นใน Convex ได้สูงถึง 49.18%
มาตรการที่สองคือการให้แรงจูงใจสำหรับการฝากเงิน sUSD ผ่านทาง Infinex ซึ่งเป็นอีกโครงการที่พัฒนาโดยทีมงานเดียวกัน แรงจูงใจนี้จะมีระยะเวลา 6 สัปดาห์ โดยจะแจกรางวัล OP จำนวน 16,000 หน่วยให้กับผู้ใช้ที่ฝากเงินมากกว่า 1,000 sUSD ในแต่ละสัปดาห์
มาตรการที่สามคือแผนล่าสุด ซึ่งก็คือการอนุญาตให้ผู้ใช้สามารถจำนำ sUSD ให้กับกลุ่ม 420 ได้ หลังจากการเดิมพันแล้ว sUSD จะถูกล็อคเป็นเวลาหนึ่งปี แต่จะมี SNX จำนวน 5 ล้านเป็นแรงจูงใจ
เห็นได้ชัดว่ามาตรการทั้งสามประการข้างต้นล้วนมุ่งเป้าไปที่การแก้ไขปัญหา “ความต้องการซื้อ sUSD ไม่เพียงพอ” ตามที่ Kain กล่าวไว้ การให้แรงจูงใจเพิ่มเติมสำหรับพฤติกรรมการล็อคแพนบางประการ Synthetix หวังว่าจะกระตุ้นความต้องการในการซื้อ sUSD และจำกัดแรงกดดันการขายที่อาจเกิดขึ้นกับ sUSD จึงทำให้ราคาของ stablecoin ค่อย ๆ ดันกลับไปที่จุดยึด
โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับมาตรการที่สามซึ่งมีเงื่อนไขที่เข้มงวดกว่าและแรงจูงใจที่แข็งแกร่งกว่า เมื่อวานนี้ Kain ยังได้โพสต์ข้อความที่ระบุความคาดหวังของเขาที่มีต่อมาตรการนี้ และเน้นย้ำว่าปัญหาสามารถแก้ไขได้อย่างสมบูรณ์ และทีมงานจะค่อยๆ แก้ปัญหาการถอนสมอโดยการปรับปรุงกลไกแรงจูงใจให้เหมาะสมที่สุด
สิ่งที่น่ากล่าวถึงคือ Kain ยังกล่าวถึงด้วยว่าหากผู้เดิมพัน SNX ไม่ใช้กลไกการเดิมพันที่เพิ่งเปิดตัวใหม่เพื่อช่วยแก้ปัญหาการแยก sUSD (SUSD) พวกเขาจะตกอยู่ภายใต้ ไม้แข็ง หรือนัยว่าหลังจากมีแรงจูงใจหลายครั้งแล้ว ขั้นตอนต่อไปคือการใช้เงื่อนไขการลงโทษเพื่อกดดันผู้ใช้ที่ยังไม่ ให้ความร่วมมือ กับการดำเนินการซ่อมแซม
เนื่องจาก Synthetix ยังไม่ได้จัดเตรียมอินเทอร์เฟซผู้ใช้สำหรับการเดิมพัน sUSD การดำเนินการเดิมพันยังคงต้องได้รับการจัดการโดยทีมงานด้วยตนเอง ดังนั้น จึงยังไม่เป็นที่ทราบแน่ชัดว่าในที่สุดจะมีผู้ใช้จำนวนเท่าใดที่จะเข้าร่วมการเดิมพัน sUSD ภายใต้แรงจูงใจ ซึ่งจะส่งผลกระทบอย่างมากต่อผลการซ่อมแซม sUSD
เมื่อพิจารณาจากสถานการณ์ในปัจจุบัน เป็นเรื่องยากที่จะระบุว่า Synthetix จะสามารถรักษาเสถียรภาพของสถานการณ์ได้หรือไม่ แม้ว่าจะมีเสียงสนับสนุนเรื่องการล่าหาสินค้าราคาถูกในตลาด แต่โดยส่วนตัวแล้วฉันไม่แนะนำให้ ตกปลาในน่านน้ำที่กำลังมีปัญหา ในตอนนี้ หากคุณไม่สามารถต้านทานการลดราคาได้ คุณจำเป็นต้องใส่ใจกับการดำเนินการด้านราคาของ SNX อย่างใกล้ชิด เพื่อป้องกันวงจรอุบาทว์ของ ราคาตก หลักประกันไม่เพียงพอ ส่วนลดเพิ่มขึ้น และการขายแบบตื่นตระหนก
โอกาสการเก็งกำไรทางเลือก
หากเปรียบเทียบกับการเดิมพันบนผลตอบแทนของสมอ ดูเหมือนว่าจะมีโอกาสในการเก็งกำไรอีกอย่างหนึ่งในตลาดในปัจจุบัน นั่นก็คือ ตลาดการทำนายผล
ตลาดทำนายผล Truemarket เปิดตัวกลุ่มทำนายผลว่า sUSD จะสามารถกลับมาสู่จุดยึดเดิมได้ก่อนเดือนกรกฎาคมหรือไม่ ราคาปัจจุบันสำหรับหุ้นที่ตอบว่าใช่คือ 0.55 ดอลลาร์ และราคาสำหรับหุ้นที่ตอบว่าไม่ใช่คือ 0.45 ดอลลาร์
เนื่องจากปัจจุบัน sUSD ถูกกำหนดราคาไว้ที่ 0.78 ดอลลาร์ ราคาของแต่ละหน่วยของ sUSD จะกลับไปเป็น 1 ดอลลาร์หลังจากที่จุดยึดถูกยึดอีกครั้ง และแต่ละหน่วยของหุ้น Yes อาจเปลี่ยนแปลงจาก 0.55 ดอลลาร์ไปเป็น 1 ดอลลาร์ได้เช่นกัน การที่มีส่วนต่างราคาแบบนี้ทำให้เกิดพื้นที่ในการเก็งกำไร
อย่างไรก็ตาม กลุ่มการคาดการณ์บน Truemarket มีขนาดค่อนข้างเล็กและไม่สามารถจัดการกับธุรกรรมขนาดใหญ่ได้ ดังนั้นพื้นที่ปฏิบัติการจริงของกลยุทธ์นี้จึงไม่ใหญ่นัก ขอแนะนำให้ใส่ใจว่าตลาดทำนายกระแสหลักอื่นๆ รวมถึง Polymarket จะเปิดกลุ่มทำนายที่คล้ายคลึงกันหรือไม่ และมองหาโอกาสในการเก็งกำไรที่อาจเกิดขึ้น
