作者：Severin，感謝@0X_IanWu 在本文中提供的深入指導建議
TL;DR
dYdX 代幣經濟模型更新使得團隊、早期投資機構等代幣持有者必須質押DYDX 代幣才能捕獲dYdX 的手續費收入。這將提高DYDX 的質押率、減少流通中的DYDX，避免大量的代幣拋售，並提高DYDX 的價值捕獲能力。
dYdX 向應用鏈的遷移避免了與StarkWare 進行利潤再分配，應用鏈帶來的效能提升與可客製化程度的提升也能夠強化市場對於dYdX 的未來表現預期。
dYdX 新推出的早期激勵計劃、Noble 即將上線的原生USDC 以及近期二級市場流動性與波動率的大幅提高都會利好dYdX 基本面的發展。
12 月會迎來天量的代幣解鎖，但我們預計這並不會造成大量的代幣拋售，團隊和早期投資機構有可能會選擇以質押代幣的形式捕獲dYdX 的成長預期。
引言
dYdX 最近完成了從StarkWare 到Cosmos 應用鏈的遷移，並於11 月13 日完成了第一筆交易。 dYdX 也更新了V4 的代幣經濟模型， 賦予了DYDX 更強的價值捕獲能力。我們預計在這兩個事件的雙重影響下，dYdX 的基本面將會得到較大的改善，DYDX 也能夠捕捉更大的二級市場漲幅。
代幣經濟模型更新賦能DYDX 的價值捕獲能力
1. dYdX 收入歸持幣質押者
dYdX 創辦人Antonio 宣布dYdX Trading Inc. 已正式成為公共利益公司（Public Benefit Corporation），不會從dYdX V4 的營運或交易中產生費用收入。 dYdX Chain 將把所有協議費用，包括USDC 計價的交易費和DYDX 計價的Gas 費分配給驗證者和質押者。值得注意的是，dYdX 團隊也需要質押代幣才能獲得dYdX 的費用收益，這也一定程度避免了手持大量代幣的團隊拋售砸盤。 dYdX 目前的年均收入約為$ 105.47 m，協議收入在驗證者和質押者間分配將提高DYDX 的價值捕獲能力。
dYdX Daily Fees
2. DYDX 代幣模式更新
此前，DYDX 代幣主要用於協議治理、手續費折扣減免以及質押捕獲代幣通膨激勵。 dYdX V4 對協議治理和質押模組進行了改動，擴大了代幣治理權限，並讓代幣質押者能夠捕獲真實收益。
首先，DYDX 持有者現在能夠對dYdX 的關鍵參數和關鍵功能模組進行投票治理，包括但不限於交易費率參數、交易獎勵機制、第三方價格來源、新增/移除現有市場等。治理權限的擴大使得DYDX 持有者能夠根據市場需求，動態地調節交易參數、協議功能以適應市場變化，讓治理權更有價值。
其次，DYDX 持有者質押代幣將獲得以交易費和Gas 費組成的收益來源，而不再是先前的代幣通膨激勵，這將提高質押者的真實收益率。 DYDX 代幣也將從礦幣變成具有價值捕獲能力、財富效應和治理權利的dYdX Chain 通用代幣。 dYdX 交易量的提高，基本面的改善會提高dYdX 的費用收入，放大對DYDX 持有者質押代幣的吸引力。這個過程又會進一步減少流通中的DYDX 代幣，放大市場對於DYDX 代幣的需求，並促進代幣的價格上漲，形成正向的上升飛輪。
dYdX Price & Fees
上圖為DYDX 代幣模型仍未修改的代幣價格與協議費用表現。我們預計新的代幣模型將進一步強化代幣價格與協議費用的成長。
應用鏈遷移強化dYdX 的未來表現預期
1. 追求比肩CEX 的更高的性能
dYdX 離開StarkWare 的重要原因之一即StarkWare 升級過，現有的性能表現以及成本開銷不足以支撐dYdX 想要比肩中心化交易所的成長規劃。而特製的應用鏈使dYdX 不必與其他協議競爭，可以獨享應用鏈的性能，降低鏈上交易成本，更好地滿足dYdX 對於訂單簿和匹配引擎的高TPS 需求。 dYdX 遷移前每秒僅能處理約10 筆交易以及1000 筆下單/撤單請求，而遷移後，dYdX 每秒能夠處理最高2000 筆交易。除性能提升外，dYdX 獨立後也不再需要與StarkWare 進行利潤分配，這將大幅提高開篇所提到的質押者對於協議未來收入分配的預期所得。
2. 客製化應用鏈帶來更好的交易體驗
遷移至應用鏈的另一個好處是dYdX 能夠對區塊鏈、驗證節點的工作流程實現更高的可自訂性以滿足去中心化衍生性商品交易的需求。
在dYdX v4 中，每個驗證節點將執行一個記憶體中的訂單簿，該訂單簿在鏈下永遠不會達成共識。下單和撤單將通過網絡進行傳播，只有即時匹配成功並得到共識確認的交易才會最終被提交到區塊鏈上，以保證每個驗證節點存儲的訂單簿資料都是統一的。基於上述的運作邏輯，用戶下單、撤單的行為都屬於鏈下行為，無需支付Gas 費。只有在訂單配對交易完成上鍊時，使用者才需要支付訂單完成的Gas 費用。
此外，dYdX 還與Skip Protocol 合作開發了MEV 儀錶盤，以揭露有害/ 不誠實的節點。通過社區對此類節點進行處罰，保障dYdX 交易網絡的公平性。遷移至應用程式鏈能夠讓dYdX 更深層優化用戶的實際交易體驗，提升用戶在dYdX 上的交易意願。
MEV Dashboard on dYdX
其餘利好以及未來風險提示
1. 早期激勵計畫
dYdX 社群通過了dYdX v4 的啟動激勵提案，將從dYdX Chain 社群金庫中分配2000 萬美元DYDX 用於在v4 上部署的為期6 個月的啟動激勵計劃，以激勵早期採用者。早期激勵計畫能夠加強用戶將資金跨鏈至dYdX Chain 的交易意願，促進dYdX 交易量與手續費收入的提高。
2. 原生跨鏈USDC
Circle 跨鏈傳輸協定（CCTP）將於11 月28 日上線Cosmos 生態應用鏈Noble，使用戶能夠在單筆交易中將原生的USDC 從Noble 跨鏈至dYdX Chain。 CCTP 在Noble 上的推出能夠讓用戶向dYdX Chain 發送USDC 更加簡單、安全、有效率。
3. 12 月的天量代幣解鎖
dYdX V4 近期面臨的最大的風險事件莫過於12 月的天量代幣解鎖。根據TokenUnlocks 資訊顯示， 12 月1 日將迎來dYdX 總量15% 的代幣解鎖。然而，本次解鎖未必會造成大量的拋壓。如前文所述，質押DYDX 代幣能夠獲得不斐的手續費和Gas 費分成。而這次解鎖的代幣中，大部分的代幣屬於團隊以及早期投資機構。受近期二級市場行情火熱、dYdX 代幣模型改動的影響，團隊和機構投資者也有可能選擇以質押代幣的形式捕捉dYdX 後續的價值成長。
DYDX Token Unlocks
綜上所述，我們認為在dYdX 應用鏈遷移完成，代幣經濟模型升級更新的影響下，**dYdX 的基本面有穩中向好的成長趨勢，DYDX 代幣也能夠進一步捕捉dYdX 的價值成長。 **同時，自10 月25 日以來，加密市場整體行情回暖，波動率和流動性顯著提高。 DYDX 代幣價格的大幅上漲也反映出市場對於後市行情能夠持續延續、平台交易量將持續擴大，並帶動手續費收入持續增長的樂觀預期。
Reference
https://dydx.exchange/blog/public-benefit-corporation
https://www.dydx.foundation/blog/dydx-token-mechanics
https://dydx.exchange/blog/dydx-chain-official-release
https://dydx.exchange/blog/dydx-chain
https://dydx.exchange/blog/distinguishing-mev-from-expected-noise
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