主要啟示
模組區塊鏈與整合區塊鏈討論中最常爭論的議題之一是流動性。模組化區塊鏈通常會將流動性分散到不同的捲中，而整合鏈的支持者則認為，由於應用程式在單一分片上運行，流動性本質上是統一的。
然而，即使是聲稱擁有統一流動性的整合鏈，在實務上仍會面臨流動性分散的問題。即使應用程式在同一個分片上運行，如果流動性被孤立在某個特定應用程式內，其他應用程式就無法存取。從這個意義上說，整合鏈具有整合流動性的說法有些言過其實。
為了解決這個問題，注入式研究引入了「流動性可及性」的概念，並探討如何優化流動性可及性。雖然最大限度地提高流動性可用性需要大量的精力和時間，但實現這一目標將為鏈上融資開創一個新的模式。
每當業界討論模組化區塊鏈與整合化區塊鏈時，總是會出現一個話題，那就是「應用程式/網路是否可以共享流動性」。
在擁有獨立網路的模組化區塊鏈中，每個卷積之間分散的流動性會產生高昂的成本（必須為每個網路建立新的流動性）。另一方面，整合式區塊鏈將所有流動性整合在一個分片中，成本相對較低。我在撰寫關於隋氏流動性層Deepbook 的文章時強調了這個優勢。
然而，即使是一體化的鏈也不可能完全整合流動性。例如，在上文提到的Deepbook 案例中，集中的流動性只提供給基於訂單的應用。這意味著流動性不能與借貸或掉期等其他DeFi 應用程式共享。這些限制在Solana 推出的Serum 中也很明顯。
從某種程度上說，這些平台只利用了整合區塊鏈的一半優勢。要真正最大限度地發揮整合區塊鏈中使用單一分片的優勢，該區塊鏈上的所有應用都應透過利用整合流動性來實現流動性效率。
如果有一種網路級解決方案，可以讓提供給網路的流動性在各種應用中自由使用--不僅僅是基於訂單簿的交易所，還包括借貸、保險、押注、代幣橋接、掉期等--在任何需要的時候，會怎麼樣呢？有趣的是，有一種區塊鏈正在準備這樣的解決方案： Injective。
Injective 引入了「流動性可用性」的概念來解釋這種解決方案。在本文中，我們將首先探討什麼是流動性可用性，透過與傳統金融案例的比較來理解它，然後看看Injective 提出的各種流動性可用性優化機制。最後，我們將探討這些優化工作對Injective 和更廣泛的區塊鏈生態系統意味著什麼。
1. 什麼是流動性可用性？
根據Injective Research 發布的研究論文，流動性可用性是指在特定限制下，滿足隨時成功執行任何類型交易的流動性需求的能力。換言之，如果無法滿足這些流動性要求，我們可以說“流動性可用性低”，反之，如果能夠充分滿足這些要求，則“流動性可用性高”。
因此，流動性可用性本身並不是解決流動性問題的答案，而是有助於衡量每個網路或應用程式流動性配備的指標。例如，當在應用程式層面應用此概念時，流動性可用性僅指應用程式內部隔離的流動性。這是因為每個應用程式通常只從自己的流動性池中獲取執行交易所需的流動性。
問題是，大多數應用都沒有足夠的流動性。雖然一些主要的DeFi 協定本身擁有豐富的流動性，確保了流動性的可用性，但大多數應用程式不僅自身流動性不足，而且從網路層面來看，即使是有限的流動性也被隔離在單一應用程式內部。長期以來，這種流動性不分散而只存在於一個地方的問題一直被認為是業界面臨的長期挑戰。
這種「流動性隔離問題」通常有兩種表現形式。接下來，我們將了解每種形式的具體運作方式及其所導致的問題。
1.1 兩種類型的流動性隔離： 網路級和應用級
Source: Injective Research
流動性隔離可分為網路層級隔離和應用內限制兩種類型。前者是指流動性僅存在於特定應用中的隔離狀態，使得同一網路中的其他應用無法使用流動性。後者是指即使在單一應用程式中，流動性也與特定的池綁定，從而阻止流動性用於應用程式本身的其他用途。
讓我們進一步解釋每種隔離類型。目前，大多數基於區塊鏈構建的金融應用程式都會從流動性提供者（LP）處接收資產，並將其存入僅處理特定交易的指定池中。例如，去中心化交易所（DEX）將流動性吸引到用於資產交換的池中，而藉貸協議則將流動性吸引到專門用於貸款的借貸池中。然而，這兩者永遠不能直接使用對方池中的流動性。在這種情況下，我們可以說流動性在網路層面是孤立的。
另一個問題是無法在單一應用中自由使用流動性。在DEX 中，某個池擁有大量流動性，但這並不意味著該應用程式擁有豐富的流動性可用性，因為這些流動性無法任意轉移到其他池中。我們可以說，在這種情況下，流動性在應用程式內是孤立的。
因此，「鎖定總價值」（Total Value Locked，TVL）這個概念可以說是相當模糊的，因為它是研究區塊鏈中沉澱的流動性時最常觀察到的指標。這是因為TVL 並不能解釋在網路層面有多少流動性可用（例如，如果鏈A 上的一個DEX 持有鏈A 的TVL 的90% ，而其他DeFi 協定無法使用這些流動性，那麼它能真正代表鏈A 的流動性嗎？）
換句話說，要解決這兩個問題，我們不僅需要提高單一應用程式的流動性可用性（這一點也很重要），還需要提高網路層面的流動性可用性。那麼，我們該如何提高流動性的可用性呢？我認為最簡單的方法就是研究現有產業中的類似案例，並以此為基準。因為在傳統金融業中，也有將流動性可用性最大化的案例。
2. 從TradFi 學到的經驗教訓
區塊鏈和去中心化金融愛好者往往會因為傳統金融的中心化性質而對其不屑一顧，但傳統金融統治世界如此之久是有明確原因的。它們的系統運作比人們想像的更加複雜和有效率。傳統金融固然有其弊端，這也是許多Web3 開發人員試圖創建替代方案的原因，但傳統金融的許多方面值得我們觀察和借鑒。在某種程度上，傳統金融中的流動性可用性可以被視為其中的一個面向。讓我們來看看傳統金融使用哪些機制來確保流動性的可用性。
2.1 信貸--在需要時籌集資金的手段
在討論傳統金融中的流動性時，信貸是最重要的因素。信貸是支持現代金融體系的基礎和基礎設施。信貸提供了以未來償還為條件借入資金或資產的能力，可在必要時立即滿足流動性需求。例如，信用卡就是為消費者和企業提供持續流動性的工具（雖然我們的發薪日是固定的，但即使我們的帳戶中沒有錢，我們也可以透過信用卡進行「消費」）。透過信貸系統，借款人可以將未來的消費提前到現在，而貸款人可以將現在的消費推遲到未來。
那麼，這種信貸在Web3 中是否得到了很好的實施呢？雖然有「一些」實施（透過借貸協議），但在資本效率方面仍趕不上傳統金融的信貸系統。
2.2 保險--針對未來不確定性的金融保護
保險機制透過在正常時期籌集資金，為未來可能出現的損失提供財務保護，從而加強流動性。這不僅使個人，也使公司能夠有效應對經濟波動，即使在市場困難的情況下也能保持流動性（例如，沒有保險的人在生病時只能一次性支出，但有保險的人在生病時可以透過保險支付住院費用，因為他們即使在沒有生病時也一直在支付保費）。
2.3 再融資--根據具體情況提供更好的金融環境
借過貸款的人對再融資的概念不會陌生。再融資允許借款人重新調整或替換現有的信貸協議，使他們能夠利用有利的金融環境，提高流動性管理能力。特別是，再融資允許債務持有人降低利率或延長還款期，從而確保流動資金的供應。
2.4 資訊交流中心--提高金融產品交易效率
清算所指作為金融產品買賣雙方中間人的實體。它們不僅進行交易結算，還收取保證金，以確保金融產品交易高效進行，同時降低風險。美國存管信託與結算公司就是一個典型的例子，該公司負責處理美國的證券交易，並提供安全可靠的流動性。
2.5 同業拆借市場--優化銀行間流動性分配
銀行同業拆借從根本上簡化了銀行體系內部的流動性分配。 SOFR（有擔保隔夜融資利率）等基準利率影響整個金融體系的借貸成本，使流動性在需要的地方有效分配。美國聯邦基金利率市場是銀行間借貸市場的另一個例子。
2.6 託管--保護交易各方的資產
託管服務的功能是代表交易各方持有資產或資金，直到履行合約義務，透過持有資產鼓勵履行合約義務，直到交易順利進行。
(事實上，目前許多區塊鏈/加密貨幣相關產品都採用了基於託管的模式，因此可以說去中心化金融已經借鑒了傳統金融的機制）。
2.7 交易商和做市商--確保金融產品的流動性
交易商和做市商（如大型投資銀行）持續提供特定金融產品的買入/賣出報價，確保當有人想要交易產品時（買入時是賣方，賣出時是買方），總有一個交易對手可用。
我們可以看到，傳統金融系統確保流動性可用性的方式並非由單一機制驅動，而是由各種機制共同作用，向市場供應流動性，並優化基礎設施，以便在需要時「保證」流動性。區塊鏈也不例外。 Injective 要想在網路層面保證流動性的可用性，並不只需要一種創新機制，而是需要各種機制共同合作，在需要時合理分配流動性。當然，可能無法原封不動地採用傳統金融的所有機制，但肯定可以從這些機制中獲得一些啟示。那麼，Injective 正在考慮採用哪些機制來優化流動性供應呢？
3. 優化區塊鏈中的流動性可用性
「在網路內的dApps 之間適當地移動流動性看似簡單，但實際上並不那麼簡單。在區塊鏈中，流動性是從用戶那裡吸引來的，用戶對自己的流動性擁有100% 的控制權（因為區塊鏈可以實現自我託管）。此外，還需要考慮應用程式之間的利益關係。例如，如果流動性提供者想提取存入dApp 的流動性，但這筆資金正在其他地方使用，會發生什麼情況？或者，如果一個應用程式透過提供獎勵來吸引流動性，但該流動性被另一個可能成為競爭對手的應用程式免費使用，那麼任何應用程式都沒有單獨吸引流動性的動力。因此，在網路中及時利用流動性並不像聽起來那麼容易。
為了解決這個問題，Injective Research 引進了四種機制。
3.1 提供經濟誘因和最小化風險
首先，激勵機制至關重要。無論是提供流動性的人還是應用程序，都必須有更多的激勵措施來提高網路級流動性可用性，而不是「自願」參與提高網路級流動性可用性。例如，合作提高網路層級流動性可用性的應用程式可以獲得更多流動性，從而改善用戶體驗，增加交易量，吸引更多用戶，賺取更多費用，形成飛輪結構。
同時，有必要將流動性提供者的風險降至最低。雖然他們的流動性可以自由使用，但也需要一種機制來確保在他們想要收回資金時，提款請求能順利得到處理，防止出現銀行擠兌的情況。例如，在網路層面建立儲備，為緊急提款提供流動性，就是一種方法。當然，還需要進一步討論建立和運作這些儲備金的數量和方式（我認為，一個好的策略是參照商業銀行的儲備金要求，但要進行更保守的計算，以阻止潛在的銀行擠兌情況）。
3.2 即時(JIT) 操作
準時執行是指在滿足預先定義的觸發條件時，根據鏈狀態的變化執行事務。 JIT 操作可分為以下幾個子功能：
3.2.1 觸發機制
正如對JIT 操作的解釋，該機制在特定觸發發生時啟動。觸發器會根據鏈狀態的變化而發生，包括突然的資源需求激增、用戶活動變化和網路狀態變化。
3.2.2 用於整合的非同步接口
非同步介面允許dApp 與JIT 機制進行有條件的交互作用（該條件可以有多種設置，例如，如果DEX A 中存在未使用的閒置流動性，它可以向流動性可用性系統提供A 的流動性，或者相反，它可以從流動性可用性系統中帶來流動性）。透過這種方式，dApp 可以將自己的流動性貢獻給其他地方，或在特定條件下取回流動性，從而優化網路層級流動性。
3.2.3 指令
透過觸發機制觸發時，會執行一個指令序列。這裡執行的指令也可以依序執行。
3.2.4 智能合約自動化
由於這些流程需要即時管理和協調，智慧合約必須自動化，以持續監控指令觸發並自動調整資源分配。
3.2.5 多資源分配
JIT 機制不僅適用於流動性，也適用於其他資源（如運算能力或儲存）。最終，如果區塊鏈可以在網路層面整合流動性，那麼它們也可以整合其他元素，這意味著提高流動性可用性不僅僅是解決流動性問題，而且可以成為提高各領域靈活性的起點。
3.3 流動性證明
與及時機制同樣重要的是流動性證明。這是因為即時執行需要流動性，而沒有流動性驗證，就無法執行。為促進流動性證明， 1）dApp 必須能夠向網絡提供可驗證的證據，證明其持有的流動性足以讓準時機制執行；2）網絡必須提供足夠的激勵措施，讓dApp 自願參與流動性共享；3）還必須有一個安全網，讓它們能夠放心地提供流動性。
3.4 求解器與路由層
Source: Injective Research
如果及時機制能夠即時提供流動性，並且流動性證明能夠保證流動性，那麼剩下的挑戰就是決定在哪裡以及如何分配流動性，並指定流動性的路徑。為此，需要一個求解器和路由層。該層充當流動性可用性框架內的“決策引擎”，根據實時網絡條件優化流動性分配，並將其路由到各種應用或鏈。
解算器不斷探索最有效的流動性路徑，透過綜合考慮交易成本、流動性流動速度、資本效率和網路狀態等各種因素進行最佳化。此外，它還能辨識整個網路中的各種約束條件，以確保流動性的有效分配，同時不影響安全性。整個過程根據即時情況變化動態運行，在網路出現需求時立即重新分配流動性，以保持整體平衡。
總而言之，解算器和路由層是即時系統與使用者（dApps）之間的關鍵紐帶，它能辨識何時何地需要流動性，並使即時系統能夠觸發（參見上圖）。這種結構不同於現有區塊鏈上嘗試的跨鏈流動性路由解決方案。目前的路由解決方案將特定於應用程式的流動性（應用程式本身的流動性）聚合在一起，分佈在多個網路中，而Injective 引入的求解器和路由層則與眾不同，它完全消除了「流動性按應用程式分離」的概念，並在需要時向需要的地方提供分佈在應用程式中的流動性。
3.5 預期效果
如果這些機制得到很好的利用，網絡發展成熟，那麼dApp 將不再需要支付大量成本來收集自己的流動性（目前，許多DeFi 協議都在創建毫無意義的「治理」代幣或暗示此類代幣的積分來收集流動性，並將其作為獎勵進行分發，或者第一層網絡向dApp 分發治理代幣來收集第一層網絡性。此外，流動性提供者可以在保證資產安全的前提下，最大限度地提高存入流動性的收益（因為他們提供的流動性不會成為閒置流動性，而是被用於實際金融活動，他們可以為此收取費用，從而使流動性提供者能夠實現利潤最大化）。
最終，當流動性可用性在網路層面得到最佳化時，使用者將受益最大。無論何時、何地、交易什麼，用戶都能以最合適的價格快速、安全地進行資產交易，並能進行各種金融交易，而無需搜尋哪個應用程式的流動性更高。因此，Injective 最大限度提高流動性可用性的措施並非針對任何一方，而是旨在降低迄今為止網路中所有參與者的流動性低效率，並以最低成本實現最高效率。
4. 筆者的觀點
4.1 不再有TVL
身為區塊鏈產業的研究人員，我曾根據包括TVL 在內的各種指標來判斷網路的成功與否。然而，即使知道TVL 等指標有多不準確，我還是會繼續提及並使用它們，因為還沒有一個指標能像TVL 一樣直觀地顯示網絡層面的流動性。在這種情況下，Injective 推出的「流動性可用性」非常令人鼓舞，因為它不僅提出了一個新指標，而且還在研究如何提高整個網路層面的流動性可用性。
特別是，有人批評許多區塊鏈項目傾向於競相誇大或扭曲TVL 數字。例如，常見的情況是，同一資金在不同協議中被多次計算，或透過借貸-存款結構人為誇大TVL。正因如此，儘管TVL 是去中心化金融（DeFi）生態系統中最常用的指標，但「該指標是否能正確反映實際流動性」的問題仍不斷被提出。在這種情況下，流動性可用性的重點不是簡單的鎖定資金量，而是在任何類型的交易中實際可用的流動性有多少，以及在任何情況下流動性的使用速度和穩定性如何。
Injective 提出的流動性可用性概念也是為了掌握整個網路所擁有的流動性的品質水準。例如，如果流動性存在於網路層面--使用戶無論使用哪個應用程序，都能在正確的時間和地點獲得必要的流動性--而不是所有資金都集中在一個應用程式中，那麼衡量這種能力就能揭示哪些區塊鏈真正提供了更穩定的流動性和更大的實用潛力。在這方面，「流動性可用性」尤其值得注意，因為它透過考慮網路層面的資金分配、可取得性和即時可兌換性等因素來評估網路的實際流動性能力。
4.2 流動性可利用性形成共生關係，而非dApp 之間的競爭
將流動性可用性視為整個網路而非單一應用程式的共同任務，這一觀點對DeFi 的未來發展方向產生了非常重要的影響。這是一個轉捩點，它超越了單純關注「TVL 競爭」和特定協議所表現出的營銷效果，朝著追求生態系統共生和共同繁榮的方向又邁進了一步。
從這個宏觀角度解決流動性問題，可以更靈活、更穩定地建立專案與專案之間的資金流動和互通性。這就形成了一種結構，最大限度地相互合作和協同，而不是爭先恐後地佔用有限的資金。因此，良性循環成為可能，各協議相互分享和擴大資金，並在危機情況下迅速重新分配資金，同時增強整個生態系統的競爭力和穩定性。
最終，透過在網路層面建立流動性可用性，可以預期會產生以下三個核心效應：
持續成長和技術發展
當流動性瓶頸消失時，專案嘗試新金融產品或服務的能力將大大提高。這將引發更多創新，加速協議相容與協作，使整個DeFi 生態系統都能迎來發展機會。
建立一個更公平、更有活力的金融生態系統
在此基礎上，任何人都能輕鬆利用資金，即使是小規模項目也能發展壯大，而不必擔心因市場衝擊而輕易倒閉。在一個靈活的資金流動得到保障的環境中，隨著各種實驗和新項目的不斷湧現，整個生態系統將變得更加生機勃勃。
簡化風險管理
當分散式資金運作和即時清算成為可能時，資金只集中於特定項目或資產的現象就會得到緩解。這就減少了突發情況下的危機轉移，提高了整個網路的**穩定性。
最後，如果整個網路開始追求以流動性可用性為中心的合作和互補，那麼長期和可持續的金融創新的視野就能超越現有TVL 競爭時代的止境。其意義超越了簡單的指標改進，最終將成為發揮鏈上金融真正潛力的核心驅動力。
4.3 流動性可用性完善了整合區塊鏈的可組合性
整合區塊鏈的最大優勢之一是智能合約之間可以**“原子可組合性”。也就是說，即使在單一交易中呼叫多個協議，也可以整體執行或取消，從而使協議之間的邏輯互動變得順暢。然而，這種原子可組合性通常僅限於邏輯維度。這意味著，實際資金（即流動性）「同時移動」並在多個協議之間順利「共享」的情況一直很有限。
但是，將流動性可用性的概念引入整合區塊鏈，為進一步解決此問題開闢了道路。當單一分片結構下的所有應用程式都能體化地相互移動和利用流動性時，流動性基本上就被綁定到了「一個巨大的池子」中，可以立即在整個 DeFi 生態系統中重複使用。這種創新之處在於，所有應用程式都能在協議之間的流動性本身完全連接**的狀態下，而不僅僅是在同時調用多個DeFi 協議的層面上，享受優化的資金效率和交易便利。
例如，想像一下這樣一種場景：基於訂單簿的應用中臨時使用的流動性可立即被借貸或掉期協議接收和使用，整個過程在單筆交易中以原子方式處理。這樣就能發揮整合區塊鏈的優勢--整個系統透過單一區塊鏈緊密相連--因此，透過所有應用原子式共享整合流動性**，就能實現真正的可組合性。
歸根結底，透過流動性的可用性使資金以原子方式流動，可以 100% 地利用整合區塊鏈所吹捧的可組合性潛力。這也是滾動分離的模組化鏈環境難以實現的優勢，最終導致整個鏈生態系統以更低的成本和更高的流動性效率運作。換句話說，透過原子式共享流動性，整合的連鎖企業完成了真正意義上的「統一金融基礎設施」。
4.4 但面臨挑戰
當然，這裡提出的想法只是起點。目前提出的概念和策略需要透過更多的研究和實驗來完善，在將其應用於實際協議和市場環境時出現的眾多因素也需要仔細辨別。這需要全面了解參與者的行為模式和激勵結構，並分析內部網路數據。
正如我在上文提到的，傳統金融體系的見解是非常有用的參考點。我們顯然可以重新詮釋傳統的風險管理技術，如中央銀行模型或巴塞爾協議規定，並將其應用於鏈上金融。但同時，克服傳統金融固有的集中化和封閉性限制也是一項挑戰。換句話說，我們需要透過開發和應用上述「區塊鏈專用機制」來開啟新範式，而不是直接採用現有系統中使用的概念。
因此，從「新金融生態系統的風險管理和流動性設計」的角度來看，這絕不是一項簡單的任務。新協議和市場參與者的不斷湧現，以及整個區塊鏈技術的快速發展，這些因素在增加不確定性的同時，也提供了一個充滿爆炸性機會的領域。因此，如果能夠系統地研究、驗證並將現在提出的與「流動性可用性」相關的想法應用到實際市場中，那麼這些想法將成為寶貴的推動力，極大地提升整個鏈上經濟的發展。
歸根究底，未來的挑戰在於如何將這種潛力具體化。究竟如何在網路層面設計經濟誘因機制，才能讓dApps 在網路上分配彼此的流動性？在提供流動性的過程中存在哪些技術和經濟風險，網路將如何降低這些風險？ dApp 將如何驗證其所持有的流動性？解算器將如何優化流動性路徑？等等。許多挑戰依然存在。但我認為，解決問題的第一步是認識到問題所在，並提出各種解決問題的想法。從這個意義上講，我認為Injective Research 這次撰寫的流動性可用性是未來眾多智慧合約平台應該考慮的問題。
