本報告所提及市場、項目、幣種等資訊、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。
美中於瑞士舉行的首次接觸促成重大成果，標誌著「對等關稅戰」第三階段取得重大進展。
美股和加密市場迅速清除了「對等關稅戰」的負面定價，速度之快、幅度之大超出預期。
市場交易者開始以新典範進行交易－美國經濟與就業會否出現衰退與聯準會合適重啟降息的博弈。
本周公布的通膨和就業數據顯示通膨持續下行、就業暫時穩定——對等關稅衝擊低於預期。
超預期資料輸入新交易框架之後，推動美股指周內大漲，黃金大跌。
本週，聯準會主席鮑威爾發表重要演說時提及重新審視“貨幣政策框架”，或推動降息週期迅速重啟。但惠譽評價將美國國債由 Aaa 調至 Aa 1 ，再次顯示美國國債的長遠危機日益仍籠罩在上空。
政策、宏觀金融及經濟數據
過去數月金融市場最大變數「對等關稅戰」在 5 月 12 日發生重大改變。美中在瑞士接觸後宣布了 90 天的臨時關稅減讓協議。美國將對中國商品的關稅從最高 145% 下調至 30% ，其中包括 20% 的「芬太尼關稅」以及 10% 的基礎關稅。 中國將對美國商品的關稅從最高 125% 下調至 10% ，並暫停或取消自 4 月以來實施的非關稅反制措施，如稀土出口限制。
此前，我們指出關稅戰已進入第三階段。美中此次的初步協議意味著第三階段取得重大進展，疊加此後川普宣布無法與 150 個國家一一談判的訊息，我們傾向於判斷關稅戰的衝擊正逐步過去，且最終結果可能不會對全球經濟在短期內形成超預期影響。
這應是美股交易者全週做多，迅速將三大股指大幅推高的原因所在。全週，納指、標普 500 和道瓊指數分別上漲 7.15% 、 5.27% 和 3.41% ，三大股指均已達到 4 週連漲。如果降息預期提升，可能在短期內突破歷史前高。
本周美國發布 4 月 CPI 數據，季調 CPI 月率為 2.3% ，低於預期，達到 3 月連降。 15 日發布就業數據顯示首申失業金如數 22.9 萬，符合預期。而呈現企業趨勢的 PPI 則為 2.4% ，略低於預期。多項數據疊加顯示關稅戰尚未對消費形成硬數據上的損害，伴隨通膨下行，重啟降息正成為最佳選擇。
鮑威爾本週演講時表示， 2020 年引入的貨幣政策框架（以 2% 平均通膨目標為核心，允許通膨適度超調以支持就業）在當前經濟環境下已不完全適用。他提到，頻繁的供給衝擊（如關稅戰、供應鏈問題）使得平均通膨目標制難以應對，需調整政策以更好地平衡通膨和就業目標。聯準會在過去幾年使用的框架中，往往追求過去一段時間 CPI 均值接近 2% 時再採取行動。而此次提及的重新審視可能會推動其根據更短時間甚至單月的 CPI 數據便可採取行動。這無疑將提升其靈活性，以應對川普政府頻繁政策調整所導致的數據波動。按新的框架，目前的 CPI 資料已經非常接近其降息的要求。
聯準會重申貨幣政策框架背後可能還有更深層的原因，那就是美債問題。伴隨美股上漲，本週 2 年期和 10 年期美債殖利率再次反彈達到 4.0140 和 4.4840 的高點。
根據分析，美國今年新增 1.9 兆美元債務，而今年到期置換的規模可能達到 9.2 兆，其中僅 6 月便高達 6.5 兆。如果不盡快啟動降息，不只是美國政府將繼續承擔高額利息，還可能面臨一級市場的拍賣難題。作為“灰犀牛”，巨額債務將繼續困擾美國政府，並成為影響其政治、經濟、金融政策的最重要變數。我們判斷聯準會調整貨幣框架，債務及債務引發的潛在危機才是根本原因。
5 月 16 日，評級機構穆迪將美國政府的長期發行人和優先無擔保債務評級從 Aaa 下調至 Aa 1 。這是穆迪自 1917 年以來首次下調美國國債評級，也標誌著美國失去了三大評級機構（標普、惠譽、穆迪）的最高信用評級。在此之前，標普於 2011 年、惠譽於 2023 年已分別將美國評等下調至 AA+（類同 Aa 1）。
債務「灰犀牛」成為中長期影響美國利率和金融市場穩定的最重要指標。
加密市場
先前 BTC 領先美股完成對「對等關稅戰」清除的定價，逼近前高附近，本周美股大幅上漲之後大部分時間都維持高位盤整，及至週日突然拉升至 106692.97 美元，最終全週以 2.24% 收漲。
技術指標上，全週運行於「第一上升趨勢線」之上，逼近「川普底」上沿。超買指標一定得到修復。量能與上週接近持平。
資金進出
本周全市場維持了相對旺盛的資金流入，兩通道流入 25.27 億美元，其中穩定幣 18.80 億，BTC ETF 和 ETH ETF 合計 6.47 億美元。
4 週來，ETF 通道資金流入一直在下降，這一點值得關注。
場內借貸資金處於擴張階段。合約市場處於本輪行情的二次擴張階段。
拋壓與拋售
在重返 10 萬美元之後，部分抄底資金進行了止盈操作。而伴隨流動性恢復，部分長手進行了少量拋售。整體來看，「長手減持短手增持」的階段並未完全打開，經過更多歷練壓力的長期買家在期待更高的價格。
中心化數位貨幣交易所 BTC 流入流出統計
從減持規模來看，本週流入交易所的 BTC 為 127226 枚，已經連續 4 週下降，流出交易所的規模達到 27965 枚，為今年以來最高。拋售規模減少，購買規模加大，在外部條件具備時往往意味著後市價格的快速拉升。
週期指標
根據 eMerge Engine，EMC BTC Cycle Metrics 指標為 0.875 ，處於上升期。
關於 EMC Labs
EMC Labs（湧現實驗室）由加密資產投資人和資料科學家於 2023 年 4 月創建。專注區塊鏈產業研究及 Crypto 二級市場投資，以產業前瞻、洞察及資料探勘為核心競爭力，致力於以研究和投資方式參與蓬勃發展的區塊鏈產業，推動區塊鏈及加密資產為人類帶來福祉。
更多資訊請見：https://www.emc.fund
