GSR: Terra와 UST의 실행을 분석하면 Terra의 미래는 무엇입니까?
원제: "The Terra/UST Bank Run 분석"
원래 게시자: Brian Rudick 및 Matt Kunke, GSR 전략가
원본 편집: angelilu
GSR은 Terra 사건에 대한 검토 및 전망을 작성했습니다. 전문은 "Terra/UST 뱅크런 분석", 이 기사는 GSR에서 승인한 Foresight News에서 편집 및 게시합니다.
2주 전 TerraUSD(UST) 스테이블 코인이 $1.00에서 디페그되어 Terra가 충돌하고 UST와 LUNA만 해도 400억 달러 이상의 손실을 입었습니다.
데이터 차트로 UST 및 LUNA 충돌 검토
UST는 처음에 5월 7일 적당한 압력을 받았고 5월 9일 급락할 때까지 가격은 $0.99에서 $1.00 사이에서 거래되었습니다. 매도 압력의 정확한 원인은 불분명하지만 Anchor가 UST에서 20억 달러를 인출하고 스테이블 코인 자동 시장 조성자 Curve에서 수억 달러 상당의 UST 매도가 발생한 이후 시작된 것으로 보입니다. Curve의 UST-3pool에서는 특히 Terraform Labs의 계획된 4pool 배포 전에 USDC로 8,400만 달러의 UST가 교환되었습니다.UST 철회이미지 설명
그림 1: 곡선 UST-3pool 2022년 5월 잔액(단위: 백만) - 데이터 출처: Dune Analytics, mhonkasalo, GSR(데이터는 6시간마다 샘플링됨)
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그림 2: 2022년 5월 Anchor Protocol UST 예치금 (단위: 10억) - 자료 출처: Anchor Protocol, GSR (5월 6일과 5월 8일 일일 잔액을 기준으로 보간한 데이터임)
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그림 3: LUNA 일일 공급 인플레이션
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그림 4: Terra(LUNA) 및 TerraUSD(UST) 가격 - 데이터 소스 Santiment, GSR
Terra의 메커니즘 분석
Terra의 채굴/소각 안정화 메커니즘은 분리를 방지하는 것처럼 보이지만 근본적인 메커니즘은 효율성을 제한합니다. 온체인 시장 모듈을 통해 UST 차익 거래를 수행할 때 역사적으로 낮은 가스 수수료와 AMM 거래의 슬리피지 비용으로 간주될 수 있는 가변 스프레드 수수료를 모두 지불해야 하며 스트레스 기간 동안 상당히 중요해질 수 있습니다. 차익거래 동기. 거래자가 두 개의 토큰 풀에서 다른 토큰으로 하나의 토큰을 교환할 수 있는 기존 AMM과 달리 Terra의 마켓플레이스 모듈은 하나의 토큰을 소각(교환 대신)하여 다른 토큰으로 만드는 가상 AMM과 유사합니다. Terra의 가상 AMM은 일정한 제품 공식을 기반으로 하는 결합 곡선을 사용하여 UST와 LUNA 사이에 항상 약간의 가격 유동성이 있도록 합니다. 이 슬리피지/스프레드 수수료는 온체인에서 효과적으로 거래될 수 있는 금액에 효과적인 상한선을 두어 시장 참여자가 차익 거래량이 극도로 많은 기간 동안 수익성 있게 UST 차익 거래를 되돌리는 것을 방지합니다.
차익거래 거래량에 대한 이 효과적인 제한은 비생산적으로 보일 수 있지만 오라클 조작의 가능성을 줄이기 위해 존재합니다. 이상적으로는 온체인 유동성이 오프체인 유동성보다 약간 낮아서 악의적인 행위자가 더 작은 규모의 오프체인 가격 오라클과 더 큰 규모의 온체인 가격을 조작할 수 없도록 합니다. 발행/소각 차익 거래량에 대한 유효 한도를 결정하는 주요 매개변수는 LUNA 발행 용량에서 약 2억 9,300만 달러의 추정 가치를 지원하기 위해 최근 2월에 업데이트되었습니다. 그러나 Anchor 유출에만 기반하여 시장에서 퇴출하려는 UST의 일부만이 가격을 $1로 되돌리기 위해 충분한 UST가 소각되는 것을 방지하고 대부분의 UST 및 LUNA 볼륨이 온체인 시장을 우회하도록 강제합니다. 모듈은 다음에서 발생합니다. 2차 시장. 또한 이러한 제약으로 인해 UST가 1달러로 돌아올 것이라는 기대가 둔화되어 뱅크런이 발생할 가능성이 높습니다.
이 차익 거래 병목 현상을 해결하기 위해 Terra 커뮤니티 구성원은 5월 10일 Terra의 연구 및 거버넌스 포럼인 Agora에서 제안 1164를 제안했습니다. 이 제안은 LUNA 채굴 용량을 약 12억 달러로 4배로 늘려 UST가 소각되는 속도를 높여 페그를 안정화하는 것을 목표로 합니다. 이 제안은 도권의 지지를 받아 불과 며칠 만에 통과될 만큼 충분한 득표율을 얻었지만, 패닉으로 인한 위기를 완화하기에는 너무 긴 1주일의 투표 기간도 필요해 즉각적인 조치가 요구된다. 그러나 차익 거래 메커니즘은 궁극적으로 LUNA의 가치에 달려 있기 때문에 발행/소각 능력을 변경한다고 해서 반드시 뱅크런이 방지되는 것은 아닙니다. 또한 안정화 장치 용량이 커지면 LUNA 공급이 더 빠르게 인플레이션되어 UST에 대한 우려가 가중될 수 있습니다.
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