원저자: Pine Analytics
원문 번역: TechFlow
요약
이클립스 랩스(Eclipse Labs)는 이더리움 기반 솔라나 가상 머신(SVM) 기반 두 번째 레이어(Layer-2)를 구축하기 위해 주요 투자자들로부터 6,500만 달러를 모금했습니다. 이클립스는 폴리체인(Polychain), 플레이스홀더(Placeholder), 핵 VC(Hack VC) 등의 지원을 받아 야심찬 아키텍처 계획을 갖춘 고성능 크로스체인 롤업(Rollup) 플랫폼으로 자리매김했습니다.
하지만 탄탄한 자금력과 좋은 평판에도 불구하고, 온체인 현실은 상당히 다릅니다. 활동은 미미하고 지속 기간이 짧으며, 주로 유기적 수요보다는 에어드랍 채굴에 의해 주도됩니다. 가스비, 예치금, 그리고 총 잠금 가치(TVL)는 감소하고 있습니다. 현재 애플리케이션 생태계에는 독특하고 가치 있는 제품이 부족합니다. 대부분의 제품은 다른 제품의 부실한 복제품일 뿐입니다.
Eclipse는 매력적인 애플리케이션 부족과 사용 감소로 인해 과대평가된 가치로 토큰 출시 주기에 들어섰으며, 네트워크의 기본 요소가 이러한 가치 평가를 뒷받침하지 않음에도 불구하고 완전히 희석된 가치는 3억 달러를 넘을 것으로 예상됩니다.
예상 결과: 단기 공매도 압박이 이어지고, 내부자와 시장 조성자가 소매 투자자들의 관심을 이용해 빠져나가면서 지속적인 매도 압력이 발생할 것입니다.
Eclipse가 자체 스택 내에서만 존재할 수 있는 제품을 제공하지 않는 한, 토큰은 일시적으로 생태계를 팽창시킬 것입니다. 그리고 중력에 의해 다시 땅으로 떨어질 것입니다.
자금 조달
Eclipse Labs는 설립 이후 여러 차례의 자금 조달을 통해 6,500만 달러를 모금했으며, 가장 많은 자금을 지원받은 Ethereum Layer-2 프로젝트 중 하나가 되었습니다.
자금 조달 라운드 세부 내역
프리시드(600만 달러) – 2022년 8월
이번 투자 라운드는 Polychain Capital이 주도했으며, Tribe Capital, Tabiya, Accel, Polygon Ventures 등이 참여했습니다. 이 초기 투자 라운드를 통해 Eclipse는 솔라나의 고성능 가상 머신(SVM)을 이더리움에 도입하려는 야심 찬 시도로 자리매김했습니다. 이번 투자의 가치는 3천만 달러에서 4천만 달러로 추산되는데, 이는 당시 강력한 인프라 개발 프로젝트(예: 사전 제품)에서 흔히 볼 수 있는 수준입니다.
시드 라운드(900만 달러) - 2022년 9월
이번 투자 라운드는 Tribe Capital과 Tabiya가 주도했으며, CoinList, Infinity Ventures Crypto, Soma Capital, Struck Crypto가 참여했습니다. Eclipse는 아직 공식적인 네트워크나 프로토콜을 확보하지 못했지만, 이번 투자 라운드를 통해 Eclipse의 기업 가치는 9자리 수(투자 후 기업 가치는 1억 달러에서 1억 2천만 달러)로 상승했습니다. 이 자금은 엔지니어링 팀 확장 및 인프라 구축 가속화에 사용될 예정입니다.
시리즈 A(5천만 달러) - 2024년 3월
Hack VC와 Placeholder가 주도하는 이번 투자 라운드에는 Delphi Digital, Polychain(재투자자), OKX Ventures, GSR, Flow Traders, Distributed Capital, Maven 11, DBA가 참여했습니다. 이번 투자 라운드는 Eclipse 메인넷 출시 및 Eclipse 생태계 구축을 목표로 합니다. Eclipse의 기업 가치는 공식적으로 공개되지 않았지만, 업계 관계자들은 3억 달러에서 5억 달러 사이로 추산하고 있으며, 이는 Eclipse가 이더리움 레이어-2의 최대 경쟁자가 될 것임을 의미합니다.
전략적 포지셔닝
Eclipse의 자금 조달은 규모뿐만 아니라 약속의 전략적 교차 매력 측면에서도 독특합니다.
이더리움과 솔라나 투자자(예: 아나톨리 야코벤코, 솔라나 재단, 이더리움 재단 연구원)로부터 지원을 받으세요.
이더리움의 보안성과 솔라나의 실행 계층, 셀레스티아의 모듈식 데이터 가용성을 결합한 아키텍처입니다.
이를 통해 Eclipse는 자신을 크로스체인 성능의 미래, 즉 세계 최고의 롤업 스택으로 표현할 수 있습니다.
폴리체인의 평판
Polychain Capital은 Eclipse의 프리시드 라운드를 주도했고 이후 라운드에도 참여했습니다. 하지만 최근 다른 투자에서 보여준 행보는 심각한 위험 신호를 보여줍니다. Celestia와 같은 프로젝트는 토큰 출시 후 대량 매도세를 보였는데, 2억 4천만 달러 상당의 $TIA를 매도한 것으로 알려지면서 가격이 90% 폭락했습니다. Manta, Scroll, Solayer 등 다른 Polychain 기반 토큰에서도 동일한 패턴이 관찰되었으며, 모두 최고가 대비 80%에서 95%까지 하락했습니다.
Eclipse도 다를 것이라고 기대할 이유는 없습니다. Polychain은 생태계에 미치는 영향과 관계없이 수익을 극대화하려는 의지를 꾸준히 보여왔습니다. Eclipse 초기 참여를 보면, 장기적인 파트너십을 맺기보다는 유동성이 확보되면 투자를 회수할 준비가 되어 있음을 알 수 있습니다.
온체인 활동 및 사용
이클립스는 솔라나의 가상 머신을 사용하여 6,500만 달러를 조달하고 이더리움에서 가장 빠른 L2 플랫폼으로 자리매김했지만, 온체인 활동은 여전히 단기적인 에어드랍 중심의 사용 패턴을 보이며 지속적인 수요는 거의 없습니다. 다음 데이터 시각화는 가스 결제, 사용자 예치금, TVL(Deep Tide Note: 전체 이름, 총 잠금 가치, 잠금 총 가치. DeFi 프로토콜 또는 블록체인 생태계에 잠금된 자산의 총 가치를 측정하는 데 사용됩니다.) 및 애플리케이션 매력도와 같은 주요 지표의 활동 증가 및 감소를 보여줍니다.
네트워크 수수료, 에어드랍 주도 추측 드러낸다
이 차트는 이클립스 플랫폼에서 지불된 일일 네트워크 수수료 총액을 ETH로 보여줍니다. 에어드랍 채굴 전용 애플리케이션인 터보 탭(Turbo Tap)은 출시 직후부터 활동량이 급증했습니다. 터보 탭 스냅샷 공개 후 급격한 하락세는 사용량과 기대 보상 간의 상관관계를 더욱 확증합니다.
2025년 6월까지 네트워크 수수료는 하루 1ETH(약 750달러) 미만으로 떨어졌는데, 이는 사용자 거래 감소와 인센티브 기반 행동의 소멸을 모두 반영합니다. 이러한 추세는 에어드랍 채굴 외에는 네트워크에서 거래에 대한 자연스러운 수요가 없다는 견해를 뒷받침합니다.
체인 예금은 꾸준히 감소하고 있습니다
이클립스(Eclipse)에 대한 ETH 및 Hyperlane 예치금의 곡선은 가스 사용량 급증과 밀접한 관련이 있습니다. 두 플랫폼 모두 인센티브 기반 활동에 힘입어 2024년 12월부터 2025년 3월 사이에 급격한 증가세를 보였습니다. 2025년 2분기부터 사용자들이 자금을 인출하고 유동성이 더 높거나 활동적인 생태계로 재분배함에 따라 예치금은 꾸준히 감소하기 시작했습니다.
하이퍼레인 기반 예치금은 2025년 1분기에 2,500만 달러에서 2,700만 달러로 정점을 찍었지만, 이후 1,700만 달러 아래로 떨어졌습니다. 이러한 하락 추세는 USDC, SOL, WIF와 같은 브리지 자산에서도 비교적 일관되게 나타납니다. 중요한 것은 이것이 자산 구성의 재편이 아니라 전체 생태계에서 자금이 유출된다는 것입니다. 보상 인센티브 메커니즘이 점차 약화됨에 따라 사용자 참여도 감소하여 이클립스 유동성 기반의 취약성과 일시적인 특성을 드러냅니다.
DeFi 애플리케이션 생태계는 규모가 작고 유동성이 부족하며 손실이 매우 큽니다.
상위 10개 Eclipse 앱 중 TVL은 여전히 낮습니다.
TVL이 200만 달러를 넘는 앱은 3개뿐입니다(Orca, Astrol, Save).
대부분의 사람들은 50만 달러 미만을 벌고, 어떤 사람들은 10만 달러 미만을 벌기도 합니다.
1개월 변화율 열은 거의 모든 주요 프로토콜에서 엄청난 두 자릿수 감소를 보여줍니다(Astrol -24%, Invariant -28%, Neptune -27%).
이런 상황은 개발자들이 지속적인 인기를 얻지 못했고, 사용자들은 계속 사용할 만한 유용하거나 수익성 있는 이유를 찾지 못했다는 것을 시사합니다.
집중력 상실
현재 이클립스 애플리케이션 생태계에는 독특하고 가치 있는 제품이 부족합니다. DEX, 대출 시장, 스테이블코인, NFT 시장 등 기존 애플리케이션 포트폴리오는 솔라나, 이더리움 또는 기타 레이어-2 기반 애플리케이션과 구조적으로 크게 다르지 않습니다. 대부분의 경우, 이러한 애플리케이션은 기능 부족, 유동성 부족, 경쟁 우위 부족 등의 문제를 안고 있습니다.
블록체인이 장기적인 사용을 유지하고 블록 공간을 정당화하려면 명확한 원점, 즉 사용자가 다른 곳에서는 얻을 수 없는 애플리케이션이나 경험이 필요합니다. 지금까지 Eclipse는 이를 달성하지 못했습니다.
네트워크의 단기 활동은 거의 전적으로 에어드랍 채굴에 의해 주도됩니다. 곧 출시될 토큰 출시가 일시적으로 사용자 관심을 불러일으킬 수는 있지만, 핵심적인 유지 이유가 없다면 사용자 관심을 유지하기는 어려울 것입니다. 토큰 인센티브는 사용자 모멘텀을 유발할 수는 있지만, 진정한 제품-시장 적합성을 대체할 수는 없습니다.
훌륭한 이클립스 네이티브 애플리케이션이 없다면, 이 생태계는 TGE 이후 빠르게 붕괴될 수 있습니다. 개발자들은 유동성이 더 높은 플랫폼으로 떠날 것이고, 사용자들은 토큰 매각 기회가 있는 체인으로 이동할 것입니다. 그리고 네트워크는 막대한 자금력과 뛰어난 엔지니어링 역량에도 불구하고, 기술의 실패가 아니라 그 안에 진정으로 중요한 것이 없기 때문에 무의미해질 수 있습니다.
Eclipse가 미래를 원한다면, 자체 아키텍처에서만 구현 가능한 애플리케이션, 즉 어떤 EVM 체인도 복제할 수 없는 방식으로 SVM을 활용할 수 있는 애플리케이션을 육성하거나 유치해야 합니다. 그렇지 않으면 토큰은 중력에 의해 다시 지구로 돌아오기 전에 생태계를 일시적으로 팽창시킬 뿐입니다.
예상 토큰 발행 업데이트
유사한 프로젝트와 Eclipse 생태계의 현재 상황을 고려할 때, 가장 가능성 있는 결과는 TGE의 가치 평가 불일치입니다. 이 체인의 사용 감소와 안정적인 애플리케이션 부족에도 불구하고, Eclipse는 최근 비공개 투자 라운드보다 기업공개(FDV)에서 더 높은 가치를 기록할 것으로 예상되며, 아마도 3억 달러 이상이 될 것입니다. 이는 해당 펀더멘털 부족에도 불구하고 Eclipse를 가장 높은 가치의 L2 플랫폼 중 하나로 즉시 평가하게 될 것입니다.
무기한 계약 시장은 출시 직후 활성화될 것으로 보이며, 트레이더들은 토큰 가격을 적정 수준으로 낮추기 위해 공매도 포지션을 시작할 것입니다. 이에 대응하여 마켓메이커와 초기 투자자는 이러한 공매도 포지션을 숏 스퀴징하여 공매도 포지션이 관리 가능한 수준으로 줄어들 때까지 일시적으로 가격을 상승시킬 것입니다. 유동성이 고갈되면, 언락(Unlocked) 또는 유동화(Liquidity) 토큰을 보유한 이해관계자들이 점진적으로 매도하기 시작하여 지속적인 매도 압력을 유발하고, 일반적으로 지속적이고 급격한 하락 추세를 촉발할 것입니다.
이러한 패턴, 즉 고가 출시, 초기 시장 침체, 그리고 장기 출시는 과대평가되고 활용도가 낮은 생태계에서 흔히 볼 수 있습니다. 자연스러운 수요 촉진제나 관심을 끌 만한 독특한 활용 방안이 없다면, 이클립스 토큰 역시 같은 궤적을 따를 가능성이 높습니다.
마지막 생각
이클립스는 상당한 자금을 조달하고, 인상적인 기술 스택을 구축했으며, 주요 투자자들의 관심을 끌었습니다. 하지만 이러한 성과는 지속적인 사용자 수요, 제품-시장 적합성, 그리고 단기적인 투자 이상의 블록체인의 존재 이유라는 측면에서는 아무런 성과를 거두지 못했습니다.
현실은 명확합니다. 이클립스에는 킬러 앱도 없고, 고정 사용자층도 없으며, 토큰 출시 후에도 개발자나 자본이 머물러야 할 특별한 이유도 없습니다. 이번 토큰 출시는 과거의 많은 토큰 출시 사례와 마찬가지로, 단기적인 과대광고 열풍 이후 내부자 로테이션과 자연 수요 부족으로 인한 지속적인 매도 압력이 이어지는 양상을 보일 가능성이 높습니다.
이클립스는 아직 기반을 다질 수 있을지 모르지만, 그 길은 단순한 자금 조달과 기발한 아키텍처 이상의 것을 요구할 것입니다. 이클립스는 기술적 측면뿐 아니라 경제적, 경험적 측면에서도 이클립스만이 제공할 수 있는 것을 제공해야 합니다. 그때까지 이클립스의 가치 평가는 그 유용성과 일치하지 않을 것이며, 토큰 가격은 실제 사용보다는 스토리텔링에 더 기반하여 결정될 것입니다.
이런 시장에서는 결국 하향 중력이 우세해질 것입니다.
