原作者: OPリサーチ
『三体問題』の寓話を挙げましょう。
農場には七面鳥の群れがいて、農場主は毎日正午11時に七面鳥に餌を与えます。七面鳥の科学者は、この現象をほぼ 1 年にわたって例外なく観察し、その結果、七面鳥自身の宇宙における偉大な法則も発見しました。「毎日、午前 11 時に食べ物がある」という法則です。朝は七面鳥を飼っていましたが、今朝、十一時に餌が来なかったので、農夫がやって来て、七面鳥をすべて捕まえて殺しました。
投資の分野では、人々は真理の法則を遵守することに熱心で、七面鳥の科学者になろうとし、真理の法則を利用して市場を予測し、投資を導き、無敵になろうとしています。しかし、市場は本当に予測できるのでしょうか、それとも絶対に従うべきルールはあるのでしょうか?私たちは、暗号化されたデジタル通貨のサイクルをさまざまな次元から比較し、異なるサイクル間の変化と違いを確認し、暗号化された投資市場を実証的思考で扱うことが本当に可能かどうかを探ります。
1. マクロ経済循環
マクロ経済循環要因には、主に経済発展の段階とレベル、財政金融政策、CPI指数、PMI指数、ブラックスワン現象などが含まれます。中でも、各国の財政・金融政策は投資家から市場動向の風見鶏として捉えられており、資本市場に直接影響を与える場合が多く、ブラックスワンイベントは市場のアルファ要因を形成し、資本市場に大きな影響を与える要因となっています。投資家が予想していなかった影響がリスク資産の価格に影響を及ぼし、より大きくなる傾向があります。
暗号化市場に目を向けると、2008 年にビットコインが誕生してから 14 年が経過し、そのブルベア転換は世界の財政政策や金融政策と密接に関係しています。例えば、2017 年の暗号市場の強気相場は、連邦準備制度が当初 2016 年に 4 回の利上げを計画していたが、実際の利上げペースが鈍化したことに端を発しており、2016 年の利上げは 1 回のみでした。トランプ大統領就任後に導入された減税と合わせて利上げが実施され、2017年は米国株やビットコインなどのリスク資産の価格が上昇を続けた。 2021年の暗号資産の強気市場も、世界の中央銀行による利下げの恩恵を受けたことは明らかで、これまでの利下げや利下げとは異なり、社会生活と経済発展環境は前例のない状況に直面している。 2020 年に新型コロナウイルス感染症が発生したため、自宅隔離、在宅勤務、公共施設の閉鎖、都市封鎖、航空会社の運航停止などが、各国にとって感染症と闘うための日常的な手段となりました。実体経済への感染拡大はさらに深刻だ 国際貿易交流が遮断されただけでなく、人々の日常生活や消費にも深刻な影響を及ぼしている 各国とも経済成長への期待を低下させている 失業率は急増し、消費は低迷している経済不況が続き、世界的に悲観的な期待が急激に高まっています。新型コロナウイルス感染症のブラックスワン現象の影響で、各国が一致団結することはめったになく、共同して感染症と闘っただけでなく、経済を活性化させ、景気の悪化を防ぐために前例のない積極的な財政政策や通貨政策も導入した。不況、流動性の多さ。
厳重に監視されている連邦準備制度を例に挙げると、新型コロナウイルス感染症のパンデミック中、政策策定から実施までのFRBのタイムチェーンは大幅に短縮され、その政策力とツールの革新は金融危機時を大幅に上回りました。わずか3カ月でFRBの資産買い入れ規模は金融危機後の4回にわたる量的緩和政策の合計規模に近づき、これにより市場の信用スプレッドが低下し、市場のボラティリティが安定した。
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Source：https://coinmarketcap.com/zh/charts/
強気相場の各ラウンドは、緩和的な財政金融政策、十分な流動性支援、緩和的な市場環境と不可分であるが、各サイクルにおける中央銀行の各種政策実施の背景、政策実施の動機、全体的な経済環境したがって、政策策定や実施の具体的な内容（量的緩和の規模、期間、金利水準など）も異なるため、暗号市場への影響は一概には言えません。近年ブラックスワン現象が多発していることも相まって、さまざまな経済政策にも影響を与えることになる。したがって、マクロファンダメンタルズの分析は事実から真実を探るべきであり、経験のみに基づいて一般的な結論を導き出すのではなく、その後の市場の展開を判断する前に詳細な観察を行う必要があります。
2. 伝統的な機関の参入、長期保有者の増加
2017年の強気相場とは異なり、2018年はBTC ETFで試行錯誤しました。 2021年に始まった強気相場は明らかに伝統的な金融機関の参入によって牽引されている。 JPモルガン・チェース、スタンダード・チャータード銀行、シティグループ、ドイツ銀行、DBSバンク・グループ、フィデリティ・セキュリティーズなどのこれらの機関は、大量の資金、果断な意思決定、そしてほぼすべての長期保有を保有しており、BTCの価値を巨大にし、継続的な増加。もちろん、主要な伝統的機関の承認を得て、資産配分としてビットコインの使用に参加しているさまざまな有名企業もあります。その中で最も有名なのはイーロン・マスク氏のテスラだ。マスク氏はかつて2つのツイッターを使って1日でビットコインの20％近くの上昇と下落を引き起こし、通貨界では「秩序の王様」と呼ばれた。さらに、BTC ETF とグレイスケール ファンドが今回の強気相場の最大の推進者です。さまざまな BTC および ETH ETF (図 2.1) により、従来の金融市場ファンドに暗号化市場に参加する機会が与えられ、米国最大の BTC ETF である BITO の採用により、暗号化市場に数十億ドルの追加資本がもたらされました。 。 Grayscale Fund は、米国最大の仮想通貨信託およびコンプライアンス ビジネス ベンチマークとして、従来のファンドが市場に参入するためのチャネルを真に開き、BTC に数百億ドルの買いをもたらしました (図 2.2)。顧客が Grayscale の GBTC を購入した後は 6 か月のロックアップ期間があり、ロックアップ期間を過ぎた後でも顧客はそれを引き換えることができず、市場外流通市場を通じてのみ引き出すことができるため、ほとんどの GBTC 購入者になります。長期保有者。エルサルバドルでもビットコインを法定通貨と定義し、1億5000万米ドルのBTCを相次いで購入した。多くの機関、企業、さらには国も参加しているため、個人投資家は自信を持ってさらに参加することができます。この強気相場は、変化を求める大手投資機関、新興企業、主権国がほぼ共同で推進していることが分かる。
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Source：https://www.coinglass.com/zh/BitcoinTreasuries
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Source: https://www.coinglass.com/zh/Grayscale
3. 物語の変更、バブルの原因
物語の変化は、多くの場合、強気市場の強力な原動力の 1 つです。ビットコインが中央集権的な国や組織の外国為替管理を突破した後、イーサリアムの誕生は、暗号化業界における ICO ブームの基礎も築きました。 ICO 市場の出現は本質的に既存の証券市場の構造とシステムに対する衝撃と破壊であり、これが直接的または間接的に 2017 年の暗号業界における壮大な強気市場にもつながりました。 2017 年の強気市場とは異なり、分散型金融 (DeFi) の概念が誕生し、2020 年から 2021 年の大きな強気市場の最初の原動力となりました (図 3.1 チェーン上の TVL)。これは、DeFi が資金に新たな方法を提供するためです。活用方法 - オンチェーン融資。これにより、ユーザー、特に伝統的な機関は資金調達後にチェーン上のレバレッジをさらに高めることができ、これは3ACの清算事件でも確認されています。 DeFi以降、GameFiはDeFiの殻を変えたモデルに過ぎず、その本質はゲームの属性を加えたDeFiである。しかし、違いは、GameFiの台頭とNFTの人気に伴い、Crypto Punks、NBA Top Shot、BAYCなどのNFTシリーズが段階的にNFTを頂点に押し上げ、すぐにネットワーク全体で人気を博したことです。 NFTの出現が完了します。このようにして、NFTはGameFiIからバトンを引き継ぎ、資本市場で最もホットなコンセプトとなり、新たな資金調達方法となりました。 NFTの資金調達は従来の私募やIEO/IDOとは独立しており、その鍵はNFT自身の特性の特殊性にあります（詳しくは記事「NFT、資金調達のパラダイムシフト」をご参照ください）。
高いレバレッジと物語は、暗号化資産の市場価値を押し上げるバブル製造装置であると同時に、その衰退を加速する触媒でもあります。 DeFi の爆発的な普及以来、レバレッジの使用は、サークル内のファンドにとって標準となっています。暗号化融資プラットフォームセルシオにおける最近の雷雨事件など、市場のパニック下でユーザーが大規模な預金を実行したため、深刻な流動性不足の問題がクローズアップされましたが、より深い理由は、プロジェクトに長期的な深刻な問題があったことです。この雷雨を引き起こした運用メカニズムとリスク管理戦略。もう一つの例は、3AC の清算事件であり、3AC は資金調達に基づいてチェーンにレバレッジを加えたが、同時にチェーン上のレバレッジ倍率や清算ポイントが十分に明確ではなかったために、このような重大事故が連続した後、 UST と stETH はアンカーされていなかったため、ユーザーによって拒否され、清算が行われるのを見守っていました。暗号化業界でCeFi/DeFiプロジェクトが枯渇したり、雷雨に見舞われることが増えるにつれ、過去2年間の業界の急速な成長によって隠蔽されていた問題がついに弱気市場で表面化した。さらに、多数の高価なNFTとNFT発行が無数のETHの吸収と破壊を繰り返しながら、NFTセクターの市場価値を押し上げ、バブルを成長させる一方でリスクを増大させてきました。なぜなら、多くのプロジェクトの市場価値は上昇しているものの、市場の実質銀は減少しているため、いったん潮が引いてバブルが沈静化し始めると、DeFiの暴走のようなスパイラル的な暴落が避けられないからだ。特にNFT以降は、Web3.0やDAOモデルの概念に皆がチャンスを見出そうと懸命に努力したものの、DeFiやNFTの概念から脱却できず、物語が枯渇するにつれて市場は衰退していったと言えます。 「すぐそこまで来ている」。
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Source: https://defillama.com
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Source：https://images.bitpush.news/cn/20211109/163641542751445079.png
4. 経験主義の罠
この記事の冒頭で、劉慈欣の小説『三体問題』で描かれた七面鳥の科学者の話は「農民仮説」と呼ばれています。この仮説は、哲学者ヒュームの因果関係に関する見解に由来しています。ヒュームは因果関係の客観的必然性を覆し、多くの場合、因果関係は 2 つのものの絶え間ない収束 + 主観的な心理的関連にすぎないと信じていました。そして、暗号化業界の 14 年の歴史の中で、私たち自身が農場の七面鳥であるかもしれません。「4 年間のブル・ベア・サイクル」、「大きな強気市場を導くために生産量が半減するたびに」ですが、このサイクルでは、ますます多くの経験則が破られています。プランBが提唱するS2Fモデル（高ストック対フロー比率モデルS2Fとは、埋蔵量の総資産を毎年生産される総資産で割ることによって得られるモデルを指します。主に、希少性と市場価格の関係を強調するために使用され、主に金や銀などの人気のある金属に使用されます。2019 年に PlanB によって提案され、これにより偶発的なイベントによる価格変動を排除できると考えられています。S2F モデルから推定される価値は、ビットコインの価値は2024年には驚異的な28万8000ドルに達する）が歪められていることが証明されており、イーサリアム創設者のヴィタリック・ブテリンでさえ、人々に間違った認識を与えているとしてビットコインのS2Fモデル（ストック・トゥ・フロー）を批判している（数字は人々の有害な感情を増大させるでしょう、そして盲目的に従う人々は嘲笑されるべきです。」偶然にも、最近の下落ラウンドでは、ビットコインは最近、強気市場の最後のラウンドのピークを静かに下回り、各弱気市場の底値が前回の強気市場の最高値よりも高いという歴史の法則を破りました。
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Source: https://twitter.com/VitalikButerin/status/1539167095312850944
5. 反省と原則
暗号化市場には当然のことながら金融的特性があります。市場に継続的に参入する資金や人材を引き付けるには、常に新しい物語を探すことが重要です。資金や人材がこの市場に継続的に参入する場合にのみ、新しい物語が実現されます。この過程で、資金の流入、さまざまなプロジェクトチームによるマーケティングの宣伝、ユーザーのFOMO感情の高まりによって、暗号化資産に巨大なバブルが発生することは否定できません。バブルは、その価値を大きく上回る悪い成長を意味しますが、業界の熱意に火をつけ、業界の発展を促す火種でもあります。最後のサイクルでは、ホワイト ペーパーと数人のチームがあれば、まずまずのストーリーを伝えることで暗号化時間内にスムーズに実行できましたが、このサイクルでは、前のサイクルと比較して、より多くのランディング アプリケーションが存在します。モデルも以前より成熟しており、ファンダメンタルズも改善されているため、今回の強気相場のバブルは完全に「源なき水」ではない。しかし、私たちは暗号市場に投資する者として、可能な限り絶対的な合理性を保ち、常に懐疑的な姿勢を持ち、バブルを警戒しつつもバブルを受け入れ、リスクをコントロールしながらバブルの恩恵を享受する、これが最も重要なことです。
同時に、「合理的人間」として、私たちは経験主義の罠に陥ることを避けなければなりません。暗号資産は誕生してからまだ14年と他の資産に比べて非常に歴史が浅く、その過程で観察される「法則」が必ずしも本当の「真実」であるとは限らず、様々な要因が考えられます。 . 観測された現象を検証するには、偶然か、より長い時間の検証が必要です。過去は未来を表さず、法律は真実を表さず、明日と事故のどちらが先かは誰にも分からないため、技術開発を基本とし、バリュー投資の考え方を堅持することが基本である産業の発展と投資の核心。
純粋に一方的な経験主義はお勧めできませんが、歴史から振り返ることはできます。現在、相場は弱気相場にありますが、これらの原則をまとめて学ぶことで、強気相場が来たときに、より冷静に対処できるようになります。これらの結論には次のものが含まれます。
(1) ブラックスワンの出来事は予測不可能であり、経験主義の罠にはまらないように、常に市場に畏怖の念を抱いてください。
(2) バブルを受け入れ、警戒する バブルは市場に火をつける火花であり、バブルで利益を得ることができますが、同時にバブルに対して疑いを持ち続けなければなりません。
(3) 産業発展の核心は継続的なイノベーションであり、基礎的な技術進歩を達成し、最終的には価値ある投資に回帰することです。
(4) テクノロジーとマクロ経済には独自の法則と発展サイクルがあり、トレンドに歩調を合わせ、継続的に生産性を向上させることが基礎です。
(5) 市場のファンダメンタルズは改善しており、弱気市場はアプリケーションやプロジェクトをテストするための試金石であるため、楽観的であり続けることによってのみ、将来を勝ち取ることができます。
