オリジナル編集: Peng SUN、Foresight News
オリジナル編集: Peng SUN、Foresight News
※本レポートで集計した清算取引の統計範囲は2022年5月から12月まで、その他の種類の統計範囲は2022年通年です。
1. MEVの新たな視点
現在、MEV のトピックに関するほとんどのレポートや記事は、コンセプトの紹介と、MEV 市場に注文を導入する方法を中心に展開されており、メカニズム設計に関連する集中化リスクや検閲の問題、これらは多くのブロックチェーン プロトコルおよびアプリケーション層ビルダーの方向性です。解決するために一生懸命取り組んでいます。
さらに、Amber Group と Forbes は、多数のロングテール MEV 事件、有名な MEV 探索者である Nathan Worsley の裏話、MEV 戦略を運営する 2 つの定量的機関である Wintermute と Alameda Research についても執筆しました。彼らの記事はいずれも「Payment for Order Flow」の概念について言及しており、これは大きなトレンドであるようで、Cowswap、1inch Fusion モード、Flashbots の MEV-Share など、開発者がそのために懸命に取り組んでいます。主流の金融機関も MEV 分野に注目し始めており、例えば Nasdaq の News and Insights コラムには、JIT ロボットと MEV がどのように DeFi を促進できるかについての CoinDesk の記事が再掲載されています。もちろん、MEV市場の規制を懸念する声も少数ながらある。
実際、MEV マクロ市場メカニズムの運用に対する一般的な注目に加えて、注目に値する別のミクロな問題があると考えています。代表的には、MEV 取引は、流動性データ (流動性データ) が前例のない機会と課題を抱えていることを意味します。 。
2022年5月の時点で、UST-LUNAサーキットブレーカーに端を発した一連の出来事で、暗号化ビジネスに携わる金融機関がユーザーの標的となり、残高が公表されている。ブロックチェーン台帳の透明性とオープン性により、誰でも無料で取引データを取得できるため、この状況は従来の金融では一般的ではありません。オンチェーントランザクションを通じて、リアルタイムで生成および更新される過去の価格情報と流動性データを取得できます。もちろん、流動性データの透明性は、暗号化された金融機関が流動性に基づいてリアルタイムのリスク管理メカニズムを確立し、危機を早期に認識するのにも役立ちます。
このレポートは、資産をより適切に保護したり、ユーザーを保護するためのより良いプロトコルを設計したりするために、ユーザーに既存の流動性データの価値とリスクに注意を払うよう促すことを目的としています。
2. 2022年のMEV市場概況
MEVは、DeFi市場の流動性を最も正確に反映しています。 2022 年には、MEV ロボットはイーサリアム上で少なくとも 3 億 700 万ドルの収益を生み出すでしょう。そこでこのセクションでは、2022 年の MEV 市場の概要を説明します。
(1) MEVの取引機会は年間を通じて増加
2022 年には、MEV トランザクションの数は時間の経過とともに増加します。裁定取引ボットが最も多く取引されており、市場の 68.3% を占め、サンドイッチ攻撃は約 30.6% です。トランザクションが決済される可能性は他の 2 つの MEV タイプよりもはるかに小さく、統計範囲は 5 月から 12 月ですが、この違いは重要ではありません。その結果、清算の機会は、従来の裁定取引よりも市場の急激なボラティリティに左右される可能性が高くなります。
同時に、月あたりの MEV の総数は増加傾向にあり、市場における MEV を求める機会が着実に増加していることを反映しています。
(2) MEV タイプ別の市場シェアと動向
検索者が市場から生み出すことができる MEV 収益は、市場間の価格差を縮小することによる裁定取引利益、ユーザーの最前線での取引によるサンドイッチ攻撃による利益、市場の変動時に負債と担保を活用することによる利益の 3 つの異なるタイプから得られます。価値は清算利回りを取得します。
以下は、MEV 取引の収益、コスト、マージンの概要です。 （注：データのクリアは5月から開始されます）
主流の MEV ボットは 2022 年に少なくとも 3 億 700 万ドルの収益を生み出すと予想されており、MEV 検索者は裁定取引から総収益の 1 億 4,500 万ドルまたは 47.5% 以上を稼ぎ出し、サンドイッチ攻撃からは 1 億 2,800 万ドルまたは 41.7% を稼いでいます。収益は似ていますが、サンドイッチ MEV は裁定取引よりもはるかに高価で、収益性が低くなります。裁定取引サーチャーは 7,500 万ドルの利益を生み出しましたが、サンドイッチ攻撃は 2,600 万ドルの利益しか生み出しませんでした。 2022 年 5 月に開始された清算取引は、1,600 万ドルのコストで合計 3,300 万ドルの収益をもたらし、清算ボットは最終的に市場から 1,600 万ドルを超える利益を生み出しました。実際、サンドイッチ攻撃者はブロックビルダーとバリデーターに収益のほぼ 79% を支払います。また、以下の図から、裁定取引に比べてサンドイッチ取引の月次「原価収益率」（原価収益率）が高く、サンドイッチ取引では平均0.78、裁定取引では平均0.49となっていることがわかります。
全体として、裁定取引サーチャーによって生み出された収益は、1 月、5 月、6 月、11 月に比較的高く、残りの月は安定していました。サンドイッチロボットの収益は、11 月を除き、第 3 四半期と第 4 四半期に減少傾向を示しました。清算取引によって得られた月次収入のうち、5月、6月、11月の収入が他の月に比べて大幅に高かったのは、5月と6月のETHの急落とCRVショートスクイーズイベントが清算の機会につながったためです。
(3) MEVロボット
以下のグラフは、多数のボットがマイナスの利益を生み出していることを示しており、アービトラージ ボットの 68%、サンドイッチ ボットの 67%、清算ボットの 51% がプラスの利益を生み出しています。
MEV ロボットのライフサイクルは、単発ロボットが大部分を占め、長期使用ロボットは少数です。検索者はテスト目的で 1 回限りのボットを使用でき、実行可能な戦略が特定されると、その戦略を長期的に実行するためにボットが新しいアドレスに転送されます。平均して、アービトラージ ボットはサンドイッチ ボットや清算ボットよりも寿命が短い傾向があります。
さらに、この記事では、MEV ロボットの利益とすべてのロボットの総利益に占める割合に基づいて、最も収益性の高いロボットの上位 10 位をランク付けします。データによると、上位 10 位のアービトラージ ロボットの利益は約 51.3%、上位 10 位のサンドイッチ ロボットの利益は 74.8%、上位 10 位の清算ロボットの利益は 90.2% もの高い割合を占めています。
清算ボットは競争が激しく、上位 2 つの清算ボットが利益の 53% 以上を独占しており、他の清算ボットは市場シェアを獲得するためにこれら上位のボットを上回る戦略を見つける方法を見つける必要があります。興味深いことに、最も収益性の高い裁定取引ボットである 0x bad は、最も収益性の高い単一裁定取引を作成したため、実行回数が少なく、8 月の Nomad クロスチェーン ブリッジ違反時に単一のアトミック取引から 300 万ドルを超える利益を生み出しました。この戦略は MEV にとって非常に重要です。
(4) マージ前後の MEV
2022年には、合計1億3,380万ドルのMEV価値が、取引とブロックの構築を担当するマイナーまたはブロックビルダーに割り当てられ、裁定取引、サンドイッチ攻撃、清算取引に対して支払われるMEV価値はそれぞれ4,580万ドル、7,390万ドル、そしてそれぞれ1,410万ドル。その中でも、サンドイッチ攻撃は MEV の半分以上をマイナーまたはブロックビルダーに提供し、主なインセンティブ源となっています。イーサリアムの合併後、サンドイッチ取引の MEV 寄与率も増加しました。
イーサリアム合併の 100 日前、イーサミンと F 2 プールの MEV 収益はそれぞれ 31.46% と 13.91% を占めていました。合併後、上位 2 つのブロック ビルダー アドレスが MEV の半分以上を占め、それぞれ 30.4% と 29.41% を占めました。ブロックスペースのオフチェーンオークション市場の変化はMEVの割り当てに影響を与えますが、寡占パターンは変わっていません。
(5) MEV に係る取引量の調整
2022 年には、サンドイッチ ロボットが関与する MEV 取引の総額は 2,870 億米ドルとなり、87.5% を占めると予測されており、これは裁定取引の取引額を大幅に上回ります。同様に、サンドイッチのボリュームが毎月の MEV の合計ボリュームを常に占めています。おそらく、FTX の暴落により、資産交換を目的とした DEX へのユーザーの流入が生じたためか、11 月はサンドイッチ取引が特に顕著に増加しました。
Uniswap V3 は、アービトラージ ボットとサンドイッチ ボットで最も人気のあるプロトコルで、合計取引高は 728 億ドルで、Uniswap V3 のサンドイッチ取引高は、アービトラージ取引高よりも桁違いに高くなります。 DODO や Uniswap V3 などのプロトコルでは、サンドイッチ トランザクション ボリュームが総トランザクション ボリュームのほぼ半分を占めており、ユーザーが検討する価値があります。
(6) イーサリアムとBNBチェーンにおけるMEV市場比較
さまざまなブロックチェーン プラットフォームに関しては、BNB チェーン上のアービトラージ ボットの平均コスト収益率 (CRR) がイーサリアムよりも大幅に低いため、BNB チェーンでの MEV の機会はイーサリアムよりもはるかに費用対効果が高くなります。 2022年に、BNBチェーンの裁定取引サーチャーが生み出す総収益は9,500万ドルで、イーサリアムの裁定取引収入1億4,500万ドルよりも低いですが、BNBチェーンのサーチャーが生み出す総利益は9,000万ドルで、イーサリアムの7,500万ドルよりも高くなります。
イーサリアムと比較すると、BNB チェーンのアービトラージ ボットはあまり競争に直面しません。上位 10 位のアービトラージ ロボットは BNB チェーンで生み出された利益の 25% を占めましたが、これはイーサリアムの 51.3% よりも低いです。したがって、BNB チェーン上のアービトラージ ボットの可能性は、イーサリアム上のボットよりも公平です。新規参入者は、BNB チェーンを探索するのにフレンドリーな環境を見つける可能性が高くなります。
3. MEV市場の現状と展望
上記のデータ分析に基づいて、このセクションでは現在の主な傾向と将来の MEV の新たな機会を明らかにします。
(1) 現状：MEVインフラ
MEV 市場の最も重要なインフラストラクチャはオークション市場であり、MEV ロボットの取引がブロックチェーン上にパッケージ化されていることを保証します。より公平な MEV 市場 (少なくともこれが Flashbots のビジョンです) を実現するために、このオークション市場は元のダーク フォレスト (Mempool) から、Flashbots の MEV に代表される中継者によって提供されるオフチェーンのプロフェッショナル オークション市場に細分化され始めました。 -ゲス 。
合併後、イーサリアム財団はプレ PBS スキームの実装を開始しました。 PBS スキームでは、Flashbot やビルダー 0x69 などのブロック ビルダーが次のブロックを構築する権利を入札し、バリデーターが最も高い入札でブロックを提案します。このアプローチは、MEV トランザクションをパッケージ化するプロセスを 2 つのオークション マーケットに効果的に細分化し、1 つはブロック ビルダーによって MEV ボットがブロック スペースを入札するために開かれ、もう 1 つはバリデーターによってビルダーがブロック スペースに入札するために開かれます。ブロック。ブロック ビルダーとバリデータ間のルーティングは、データ プライバシーを実現し公平性を維持するために、サードパーティのリレーラー (MEV ブーストなど) を通じて行うこともできます。 2 つのオークション市場における競争の程度は、MEV ロボットの収益配分に影響を与えます。
中央集権と地方分権の対立。 mevwath.info のこのグラフが示すように、OFAC (外国資産管理局) 準拠のブロックは、非 OFAC 準拠のブロックと激しく戦っています。
金融工学インフラは市場から無視されがちです。将来的には、MEV ロボットは、DeFi エコシステム向けに、よりハイエンドでプロフェッショナルな金融エンジニアリング サービスを提供するようになり、パフォーマンスを向上させるためにデータ サービスや金融デリバティブに依存する必要があります。
フラッシュ ローンは、MEV ボットに人気のある典型的な金融商品です。
(2) ディスカッション：2023 年の新たな機会の展望
2022 年には、MEV ボットが DeFi プロトコルから価値を引き出す機会が増加しており、これは強い傾向です。 MEV 市場では依然として裁定取引が主流であり、収益と利益の大きなシェアを占めています。また、ほとんどの月に最も頻繁に取引される裁定取引ボットは、サンドイッチ ボットよりも収入の少ない割合で家賃を求める人々に支払われます。独立したボット アドレスの総数を比較すると、アービトラージ ボットの方が多様であることも示されており、サンドイッチ ボットと清算ボットには追加のしきい値がある可能性があることが示唆されています。
JITと呼ばれる新しいMEVロボットにより、過去数か月間で取引機会が増加しました。 JIT ボットは集中化された大量の流動性を提供するため、独立した取引所ユーザーが JIT アクティビティから恩恵を受ける傾向も高まっているようです。これは、実際の為替取引とシミュレーションからのスリッページ データによっても検証されます。 JIT ボットは、他の種類のアクティブ流動性管理戦略よりも革新的で資本効率の高い方法で流動性を提供しようとしています。 AMMプロトコル設計者などの関係者が同様の機能を直接提供することで、取引所ユーザーと流動性プロバイダーを新しい方法で接続できると同時に、ユーザーエクスペリエンスを向上させ、流動性プロバイダーの収入を増やすことを検討する価値があります。
これらの主流の MEV ボットに加えて、別のオフチェーン MEV マーケットが一部の DEX やアグリゲーターで開かれています。ユーザーの取引注文は、ダーク プール注文または指値注文の形式で、これらのプロトコルによって作成されたルーターに直接送信されます。検索者は、一連のオークション ルールに基づいてこれらの目に見えない注文に mempool にアクセスし、最適化された決済サービスを提供することで価値を引き出すことができます。 Payment for Order Flow ビジネスは、Cowswap、1inch Fusion モード、Flashbots の MEV-Share など、開発者が取り組んでいる大きなトレンドのようです。このモデルは、ロビンフッドがごく初期に採用したときに物議を醸しましたが、明確な規制方針はまだありません。
ユーザーが情報を提供することで報酬が得られる場合、注文フローの支払いは実質的に MEV の民主化となります。 MEV の民主化は、コミュニティで頻繁に議論されるトピックです。もう1つの提案は、バリデーターのMEV収益の一部を流動性ステーキングを通じてイーサリアムコミュニティに分配することですが、Lido Financeなどの流動性ステーキングプラットフォームの現在のレートを考慮すると、これはまだ実現していません。急成長する MEV 市場は、DeFi プロトコルの開発者にも、MEV を使用して顧客エクスペリエンスを向上させ、顧客の利益を保護する方法を考えるよう促しています。
4. 2022年に注目すべきMEV取引
(1) アービトラージの美しさ
2022 年 8 月 1 日、裁定取引ロボット 0x baDc は、2 つの Uniswap WETH/WBTC プール間の単一空間裁定取引から 319 万 7000 ドルの利益を上げ、Nomad クロスチェーン ブリッジの脆弱性で大規模な為替取引を逆実行するために 2057 ドルを費やしました。
(2) サンドイッチ取引の多様化
サンドイッチ攻撃のパターンはますます複雑化しており、2022年には56人の被害者が出たサンドイッチ攻撃や、流動性の追加・削除時のサンドイッチ攻撃も発生している。
56 トランザクションのサンドイッチ攻撃: Uniswap V2 では、ブロック内に WETH を MEME に交換する 56 トランザクションがあり、サンドイッチ ボットはそれらをまとめて攻撃します。これは、サンドイッチ ロボットが必ずしも 1 つの取引だけを攻撃するわけではなく、大きな注文を複数の小さな注文に分割しても、トレーダーが攻撃される運命から逃れられる保証はないことを示しています。
流動性の追加/削除のサンドイッチ攻撃: サンドイッチ ロボットは必ずしも DEX 上の為替取引を攻撃するとは限らず、流動性の追加と削除も攻撃される可能性があります。過去の研究では、流動性を追加するサンドイッチ攻撃は、プールに流動性を追加する前後のスリッページの変化に対するリスクのない裁定取引とみなすことができます。攻撃を受けた流動性プロバイダーおよび他の流動性プロバイダーは損失を被る可能性があります。同様に、流動性の引き出しも攻撃される可能性があり、流動性プロバイダーも同様の損失を被る可能性があります。したがって、流動性プロバイダーはチェックポイントを慎重に設定し、サンドイッチ攻撃が損失から利益を得ることを認識する必要があります。
(3) レバーサンドイッチのジレンマ
一部の巧妙なサンドイッチでは、フラッシュローンがレバレッジに必要な資金を提供し、トレーダーは資金の一部をフロントラン取引に投入するだけで済み、被害者の取引価格を押し上げ、潜在的な利益を延長します。ただし、これのマイナス面は、サンドイッチロボットのリスクも高まることです。特に、フロントランニング トランザクション パッケージが成功しても、対応する後続トランザクション (バックラン) が成功しなかった場合、サンドイッチ ロボットは損失を被ることになります。この戦略を使用するサンドイッチ ロボットは、トランザクションに優先順位を付けるために、より高い MEV コストを支払う可能性があります。
(4) ロングテール MEV トランザクション
存在する
存在するアブラカダブラ裁定取引このイベントでは、攻撃者はプロトコルの価格キャッシュ設計とプロトコルの価格オラクルの更新メカニズムを使用して裁定取引を完了しました。モンゴスクイーズとCRV short-queezeこの事件では、攻撃者は市場の流動性を操作し、不良債権。存在するアンカー攻撃この事件では、攻撃者は盗んだAnkrデプロイヤーの秘密鍵を利用してトークン発行メカニズムを攻撃し、利益を得ることに成功しました。
同時に、取引に伴う大規模な資本の流れは、従来の MEV ボットにとって機会をもたらすことが多く、AMM 内の大規模な取引所も大きな裁定取引の機会をもたらします。上で述べたように、大きなリスクイベントが発生した月には、全体的な裁定利益が増加することがよくあります。さらに、CRV ショートによる流動性操作に伴う大幅な価格変動により、清算ボットの機会が増えました。たとえば、CRV ショートスクイーズイベント中に、清算ボットが実装されました。収益性の高い清算戦略、100万ドル以上の収益を上げています。
5. MEVロボットとDeFiエコシステム
MEVという概念が広まって以来、ほとんどの人にとってMEVに対する第一印象はネガティブなものです。 MEV はマイナーに多額の収入を求めるパッケージ化された取引需要をレントシークするよう奨励し、MEV ロボット間の PGA 競争によりイーサリアムの平均取引手数料レベルが上昇します。さらに重要なことに、MEV はブロックチェーン プロトコル自体のセキュリティと分散化も脅かす可能性があります。 MEV ボットは、保留中のトランザクションやフロントランニング トランザクション、または多くのプロトコル開発者が軽減しようとしている負の外部性であるサンドイッチ攻撃を監視することで価値を引き出すことができます。
しかし、オープン性と透明性を達成するという点では、ブロックチェーン プロトコルの性質上、MEV が基本であるという事実に直面する必要があります。 DeFi プロトコルの観点から見ると、MEV ロボットは複数の種類の価値を提供することもできます。最も一般的な裁定ボットは、DEX または CEX 間の価格差を検出し、安く買って高く売ることで利益を上げます。流動性プールの価格偏差の計算により、市場価格発見の効率が向上します。清算ボットは、住宅ローンの健全な比率を監視し、担保価値が急落した場合に清算を開始します。これは、特に市場のボラティリティが高い時期のレバレッジ解消プロセスに役立ちます。
将来的には、この市場に登場したJITロボットや統計裁定マーケットメーカーと同様に、計算に熟達し、データ分析や金融工学から利益を得て、DeFiシステムのスムーズな自動化が重要となるさまざまなロボットがさらに登場するでしょう。の部品。
一方で、MEV ロボットと DeFi プロトコルの他の参加者との相互作用も、より複雑かつ重要になっています。代替サンドイッチ ボットと JIT ボットからわかるように、サンドイッチ ボットの被害者は必ずしも取引所ユーザーだけではなく、流動性プロバイダーも含まれます。 Exchange ユーザーは、サンドイッチ ボットによって必ずしもスリッページ損失が増えるわけではありませんが、JIT ボットによってもたらされるスリッページ割引の恩恵を受ける可能性があります。
そしてUniswap V3そしてCurveインパクト。 Uniswap V3 では、主流の MEV ロボットの収入規模は流動性プロバイダーの収入の 25% を占めていました。 Curve では、ほとんどの日で MEV ボリュームは総ボリュームの 20% を占めます。
アイゲンファイの分析によると、2022年にはアービトラージロボットとサンドイッチロボットがDEXに総額3,280億ドルの取引額をもたらし、同年DEXで生成された総取引額6,660億ドルの約49％を占めると予想されています。
要約すると、MEV ロボットは DeFi コミュニティにとって無視できない不可欠な部分になっていることがわかります。 MEV ロボットと他のエンティティ間のトランザクション関係を理解することは、関係者が AMM に対する MEV の長期的な影響をより深く理解するのに役立ちます。
