原題：「ETFはビットコインの流動性を高めるのか？」
原作者：デシスラヴァ・オベール、クララ・メダリー
オリジナルコンピレーション：ブロックユニコーン
私たちはFTXの崩壊以来、暗号通貨の流動性を注意深く監視してきました。事実を隠さないようにしましょう。取引高とオーダーブックの深さは、すべての資産およびすべての取引所で一般的に減少しており、最新の市場の上昇でさえ、深さや取引高をFTX前のレベルに戻すことができていません。
しかし、1月にはスポット上場投資信託（ETF）が承認される可能性があることから、すぐに流動性が本格的に戻ることが期待される（マイナスの影響を伴うリスクはあるものの）。これは次の 2 つの方法で実現できます。
1. 流動性は取引を通じて移転される
2. 流動性はマーケットメーカー（MM）を通じて移転されます
「ETFは流動性を高める」という側面では、ETFが仮想通貨トレーダーの数を拡大し、取引量の増加とより効率的な市場につながるという説得力のある議論があります。マーケットメーカーもETFから恩恵を受け、ヘッジとしての活動範囲が拡大する可能性がある。
「ETFは流動性を損なう」という点では、本当の懸念は、多額のETF償還が基礎市場に売り圧力を及ぼす可能性があることだ。マーケットメーカー側では、より多くの情報を持ったトレーダーにより、より高いスプレッドを請求する可能性があります。その影響を理解するために、ビットコインの流動性の現状を見てみましょう。
ビットコイン注文書
FTX の崩壊により、ビットコイン市場の厚みが大幅に減少しました。FTX の突然の消滅は本質的に流動性を減少させただけでなく、マーケットメーカーは巨額の損失と困難な市場状況を理由に多くの取引所でポジションを閉じました。 1%の市場厚み、つまり価格の1%以内のオーダーブックの売り買いの数は、すべての取引所と取引ペア全体で約580億ドルからわずか約230億ドルまで減少しました。
最近の市場の上昇は流動性への影響を最小限に抑えており、主に価格効果によるわずかな増加が観察されています。
ETF の文脈では、なぜ市場の深さが重要なのでしょうか? ETF発行者は原資産を売買する必要がある。スポット取引所、OTC、マイナーからの購入など、どこでこれを行うかは不明ですが、特に多くのETFが一度に承認されると予想されているため、ある時点で集中化されたスポット取引所で流動性が増加する可能性があります。
流動性は裁定取引者の観点からも重要です。 ETFの価格は、プレミアムや割引が発生したときに売買することで、原資産を追跡する必要があります。非流動的な市場では、価格変動がより頻繁に起こるため、裁定取引者の仕事が複雑になるため、市場の効率性にとって流動性は非常に重要です。
特に、現在世界のビットコイン市場の厚みの約45％を占める米国で利用可能な仮想通貨取引所は、スポットETFにおいて重要な役割を果たす可能性がある。
2023 年、ビットコイン注文帳の平均深度が最も大きかったのは Kraken で 3,290 万ドル、次に Coinbase が 2,430 万ドルでした。コンテキストを提供するために、Binance の 1 日の平均市場深度を赤色で示します。
より多くの情報を得た投資家がビットコイン市場に参入するにつれ、ETFの承認は取引コストにも影響を与える可能性がある。過去 1 年間、スプレッドの形でのトレーダーのコストは、おそらく価格変動性の低下により、昨年に比べてほぼ改善しました。
要約すると、ビットコイン市場の厚みはほとんどの時間で横ばいであり（流動性の変化なし）、スプレッドはほとんどの時間で縮小しています（トレーダーのコストが低下しています）が、ETFの承認によりこれが変わる可能性があります。
ビットコイン取引量
市場の厚みと比較すると、FTX が取引量に与える影響ははるかに小さく、世界の取引量の 7% 未満を占めています。 11月以降、取引高には大きな変動があった。取引量は2023年の最初の3か月間は上昇を続けたが、3月の銀行危機後に急落し、夏には数年ぶりの低水準に達した。
過去数か月間、特に最近の市場上昇中に若干の回復が見られましたが、全体的な取引高は依然としてFTXの以前のレベルを大幅に下回っています。
したがって、取引量と市場深度を比較すると、2022 年 11 月以降の市場深度の減少はより極端ですが、年間を通じての取引量よりも変動がはるかに少ないことがわかります。これは、市場におけるマーケットメイク活動のレベルが変わらず、新規参入者（または撤退者）がいないことを示しています。
ビットコインが優勢
ビットコインは依然として最も流動性の高い暗号資産であり、困難な市場環境においても最も回復力を示しています。 ETFの優位性はさらに強まる可能性が高い。
過去 1 年間の取引量分布を見ると、ビットコインの取引量は平均してイーサリアムの約 3 倍、上位 10 のアルトコインの 10 倍以上であることがわかります。特に、この傾向は春に終了したバイナンスの手数料ゼロのビットコイン取引プロモーションによってさらに悪化しました。
ビットコインの 1 日の平均市場深さはイーサリアムに似ていますが、それでもほとんどのアルトコインよりもはるかに大きいです。
結論は
ビットコインは、これまでのところ最も流動性の高い暗号資産です。しかし、どちらの流動性指標もFTX崩壊以来急激に低下しており、過去数カ月でわずかに回復しただけだ。したがって、ETFの承認は現時点で仮想通貨市場における最大の触媒であり、潜在的な大幅な上振れリスクと限定的な下振れリスクが約束されています。多少の流動性リスクはありますが、投資家の需要が大幅に増加すれば、ETF は全体的な市場状況を改善すると予想されます。
