元記事：ニーナ・バンビシェバ、フォーブス
オリジナル編集：ルフィ、フォーサイトニュース
先月、FTXの破産を監督する弁護士らは、ほぼすべての顧客に全額補償するだけでなく、追加で18％の利子を与えるという再建計画を提出した。債権者の過半数と破産判事が計画に同意すれば、補償金の小切手は２カ月以内に届く可能性がある。
よくある倒産事件を例に挙げると、FTXの賠償額は高額です。現金で支払われる債権者はほとんどおらず、債権のほんの一部を回収するのに何年も待つ人もいます。 FTX債権者は幸運な部類に入るが、誰もが有頂天というわけではない。
取引所から元の暗号通貨を取り戻すことができないために不満を抱く人もいます。その代わり、業界の混乱により仮想通貨の価格が打撃を受けた2022年11月にFTXが破産を申請した際に顧客は保有していた仮想通貨の価値に基づいて米ドルで補償されることになる。それ以来、ビットコインはほぼ3倍になり、他の多くのコインが新高値を記録しました。仮想通貨が取引所に滞留している投資家にとって、これは機会損失です。多くの弁護士（現在のFTXで働いている弁護士も含む）は、破産とはそういうものだと信じているが、債権者たちは不当に財産を剥奪されたと異口同音に主張しており、不満を抱いているのはそれだけではない。
彼らは、FTX（現在ジョン・J・レイ3世が率い、複数の法律事務所や金融会社が代表を務める）が会社の価値を最大化できず、元顧客や他の債権者の利益を無視していると主張している。サリバン・アンド・クロムウェルは現在、FTXの主要法律事務所であり、破産前の弁護士を務めているが、同社は絶えず苦情の対象となっている。
FTX顧客特別委員会（CAHC、1,700人以上のFTXの元顧客で構成）の代表であるアルシュ・セーガル氏は、その不満を次のように総括した。一部のFTX資産の評価額はゼロであり、我々の推定によれば、ジョン・レイが一方的な権力を維持し、取締役会に債権者が存在しない限り、この計画には信頼性がない。」
以下は主な問題のいくつかの概要と、FTX の詳細な回答です。
1. 債権者はFTXが一部の資産を低価格で売却したと非難
a) 暗号デリバティブプラットフォームのレジャーXを例に挙げます。FTXの創設者であるサム・バンクマン・フリードは、2021年10月にこのプラットフォームを約3億ドルで買収しました。会計事務所グラント・ソーントンによると、2023年3月の監査済み財務諸表によると、この企業は米国で複数のオプション取引所を運営するマイアミ・インターナショナル・ホールディングスの関連会社に2023年5月に4,880万ドルで売却され、この価格は純額を大きく下回っている。 2022年12月31日時点の資産（当時9,880万ドル）。
2024年2月にサリバン・アンド・クロムウェルに対して起こされた集団訴訟の中で、FTX投資家グループはまた、弁護士が「FTX USデリバティブズ（旧LedgerX）がFTX顧客に約2億5000万ドルを保有していることを知っていたため、弁護士がFTX USデリバティブズ（旧LedgerX）をFTX破産手続きから意図的に除外した」と主張した。訴訟では、サリバン＆クロムウェルは破産申請前のつながりのおかげで、最終的にFTXの破綻につながった詐欺に関与したと主張している。訴状には「FTX単独ではこの規模の詐欺を成し遂げることはできなかった。サリバン＆クロムウェルの膨大なリソース、規制当局との関係、専門知識、支援が計画の実行に不可欠だった」と書かれている。
FTX事件の独立審査官である元連邦検察官ロバート・J・クリアリー氏は、5月28日に発表された報告書で破産に関与したFTX企業（債務者）を擁護したが、サリバン・アンド・クロムウェルが関与した2件の破産前の取引を捜査するよう勧告した。さらなる調査中の取引: バンクマン・フリードによるロビンフッド株の購入とレジャーXの買収。
ほとんどの回答と同様に、FTX もこの報告書について言及しました。裁判所が任命した独立した査読者がこの問題について調査し、報告したということです。同氏は、「SCはどの事業体が破産を申請するかについて最終決定を下さなかった」とし、「ジョン・レイと取締役らが最終決定を下した。...申請当時、レイはLedgerXが支払い能力があると信じていた」と述べた。 ... 審査官は、破産申請からLedgerXを除外するという決定に問題があったという証拠には目を向けなかった。」
審査官は、「債務者は拘束力のない意向表明書を6通受け取った」が、実際に入札が行われたのは3,500万ドルと1,400万ドルの2件だけであると認定した。債務者は約5,000万ドルというより高い最終売却価格について交渉し、「契約は(1)債務者の取締役会によって承認され、(2)利害関係者のレビューとフィードバックの対象となった(異議は受け取られなかった)。(3) (4) 販売取引が「最高額または最良の入札」であったという議論の余地のない証拠に基づいて、より高いまたはより良い入札の提出を可能にするオークションプロセスへの参加。審査官は、売却価格が購入価格よりも低く、FTXが2021年10月にLedgerXに対して過大な価格を支払ったことを示していると認定したため、元の売り手の一部に対する請求を調査する必要があるとしている。
b) FTX が所有する数百万の SOL トークンのドル価値は、取引所が破産を申請して以来 5 倍以上に増加し、これらのトークンは、億万長者のマイク・ノボグラッツ氏のギャラクシー・デジタルを含む多数の大手仮想通貨会社やヘッジファンドに大幅な割引価格で販売された。これは FTX が販売を調整するのに役立ちました。トークンのほとんどは複数年の権利確定スケジュールに基づいてロックされているが、カヴリ氏らはこの売却が債権者に損害を与えたと主張している。 Galaxy Digital のような企業は、機会を狙った買収によって数十億ドルの利益を得ることができます。
2023年4月、FTXはSuiブロックチェーン開発会社Mysten Labsの株式を9,600万ドルで売却したが、これは初期投資額より500万ドル安い。また、8億9,000万SUIトークンのワラントも販売しており、プラットフォームの立ち上げ時に行使可能となる。翌月、トークンは市場に登場し、すぐに 1 ドルを超えました。これは、FTX への初期投資が 10 億ドル近くの価値があることを意味します。
「SUI流通市場を簡単に調べてみると、公募前にトークンを割引価格で販売しても利益が最大化されないことが明らかになりました。さらに、FTX不動産のアプローチが単に未熟だったのか、あるいは不注意だったのかという疑問が生じています。」仮想通貨に特化したベンチャーキャピタル会社ドラゴンフライのゼネラルパートナーである同氏は、フォーブスと共有した声明の中で述べた。
FTX の回答: 債務者、破産裁判所およびその顧問は、発行前にトークンの販売を承認しました。トークンは多くの場合、最初は高価格で取引されますが、数か月以内に大幅に下落し、リリース以来非常に不安定です。一部のトークンは、取引価格を決定するファンダメンタルズがなく、非常に流動性が低く不安定になる場合があります。短期または長期の資産は極端な値動きをするため、ギャンブルをしたい人を惹きつけますが、FTX アセットはヘッジファンド、長期投資家、ギャンブラーを対象としたものではありません。さらに、オークション トークンには 4 年間のロックイン期間があります。この権利確定期間により、ロックされたトークンは市場価格よりもはるかに低い価格で販売されます。
2.FTX2.0
債権者らは、FTXが取引プラットフォームの再開を決定していれば、破綻前は世界最大規模だった取引プラットフォームをさらに数億ドル受け取ることができた可能性があると主張している。
「請求額が10億ドルに迫る1,600人以上の債権者を対象に調査を実施したところ、債務者が許可すればその請求を新しいFTX株式（FTX 2.0）に変換する意向がある債権者から2億ドルから3億ドルの約束を受け取りました。 FTX 2.0と債務と株式の交換により、全員が受け取る報酬は3%増加するだろう。ジョン・レイがFTXの再開を断念するという単純な事実は、すべての債権者にとって有害だ」と顧客のセーガル氏は語った。設立委員会が明らかにした。
しかし、ドラゴンフライのハディック氏は、バンクマン・フリードが所有するヘッジファンド、アラメダ・リサーチとFTXの関係を引き合いに出し、「取引所のテクノロジー自体にはそれほど価値がない。なぜなら、それがうまく機能する大きな部分は、彼らが持っているからだ」と懐疑的だ。アラメダ・リサーチとの合意は、内部マーケットメーカーとして機能し、FTXトレーダーにより良い経験を提供するために赤字で運営されているが、それは明らかに再開されたFTXには存在しないだろう」と同氏は述べた。 「取引所が再開したときに顧客を維持できれば、顧客ベースは貴重なものになりますが、多数の顧客が失われると見積もるのは合理的であり、新しい取引所の評価はユーザーの維持に大きく依存します。」レート。
それでも昨年、ニューヨーク証券取引所の元社長トム・ファーリー氏が運営する仮想通貨取引所ブリッシュ、フィンテック新興企業フィギュア・テクノロジーズ、民間投資会社プルーフ・グループなど、数社が取引所買収に関心を示した。
FTX の回答は、再編計画とともに発行された開示声明 (45 ～ 49 ページ) に言及しています。再稼働計画は慎重に検討され、機能しないことが明らかになった場合にのみ拒否されました。公式の債権者委員会が設計し、米国破産裁判所の監督下にあるプロセスで、債務者は数十の投資家と連絡を取った。デューデリジェンスを実施したすべての投資家は、オフショア取引所のオペレーティング システムには欠陥があるという同じ結論に達しました。取引所には適切な保管、セキュリティ、財務報告の取り決めがなく、顧客の「ポジション」と実際の原資産との間の調整も行われていなかった。バンクマン・フリード氏は混乱を残した。第11章の訴訟と刑事裁判の記録はどちらもFTXの事業の問題について部分的に説明している。徹底的な調査プロセスの結果、これらのシステムを構築し、オフショア取引所を復元するために必要な時間と資金を費やそうとする投資家は誰もいませんでした。同資産とその債権管財人は、オフショア取引所事業を第三者運営者に売却したり、別の取引所と合併したりすることも検討している。いずれの場合も、コストや遅延、その他の要因を考慮した上で、積極的に多額のオファーを提示しようとする本格的な投資家はいなかった。コードが古く、ブランドが詐欺の代名詞だったため、知的財産に関して意味のある入札さえ受けられませんでした。 …私たちにできる最も公平なことは、被害者がその使い道を自分で決められるように、被害者にできるだけ多くの現金を返すことを優先することです。
3. 追及されていない主張
FTX は他の仮想通貨事業体に対して訴訟を起こした可能性があります。債権者が指摘する最も明白な例はバイナンスだ。バンクマン・フリードは、初期の投資家から株式を買い戻すために21億ドル相当のFTT（FTXのトークン）とステーブルコインを費やし、FTXの崩壊に大きな役割を果たした。 2022年11月初旬、バイナンスの創設者で元CEOのチャンペン・チャオ氏は、FTXが流動性の問題を抱えていることを示唆する一連の投稿をソーシャルメディアに公開し、仮想通貨投資家の間でパニックが高まった。
FTX の回答: 債務者の調査と訴訟の提起の順序とタイミングはさまざまな考慮事項に基づいており、法律はそのような訴訟に長期間の期限を課しています。債務者はバイナンス関連の問題に関してまだ最終決定を下していない。
4. 再建計画に対する異議
a) 最近の提出書類によると、FTX は内国歳入庁 (IRS) が主張した納税義務をめぐり、米国政府と 8 億 8,500 万ドルの和解に達しました。このうち 2 億米ドルは優先請求とみなされ、和解発効日から 60 日以内に支払われる予定です。残りの6億8500万ドルは「資金が利用可能な範囲で」支払われる予定だ。これはIRSが当初求めていた440億ドル以上（後に240億ドルに修正）からは大幅な減額だったが、顧客特別委員会は米国政府の主張の正当性に疑問を呈し、バハマに拠点を置く国際取引所の顧客は不公平ではないと主張した。米国のプラットフォームで取引する場合、米国の税金を支払わなければなりません。
FTX の回答: 所得税の源泉徴収は、適用される税法に準拠しており、特定の報告および源泉徴収の免除が規定されています。このような免除が適用される場合、源泉徴収は発生しません。
b) 債務者は債権者に小切手または電信送金で現金で支払うことを提案します。別のFTX債権者のスニール・カヴリ氏は、「彼らは実際、FTX顧客の資金回収をさらに困難にしている」と述べ、債権者向けFTXの請求ポータルはナビゲートしにくく、銀行サービスや銀行サービスが制限されている管轄区域の債権者にとってもナビゲートしにくいと指摘した。信頼できるメールがありません。この地域の顧客には柔軟性がありません。 FTX プログラムの追加条項には、その後の KYC または源泉徴収の要件が満たされない場合、請求が拒否される可能性があると記載されています。
FTX の回答: 債務者は現在、分配代理人としての役割を果たす可能性について関係者と協議しており、現金またはステーブルコインを含むさまざまな分配オプションを検討しています。取引所から資金を引き出すことを優先していないお客様も心配する必要はありません。
c) 「現在の計画草案には、破産専門家でFTX債権者の擁護者であるXユーザー氏をジョン・レイ氏と取締役会に一切の監視から解放することに加え、債務者に広範かつ包括的かつ一方的な権限を与えるガバナンス構造が含まれている。」パープル氏はフォーブス誌に宛てた手紙でこう書いた。
FTX の回答: 計画を確認する破産裁判所命令では、計画がその条項または裁判所命令の他の規定に従って管理されることが求められています。承認後の期間中、米国破産裁判所は引き続き破産財団を包括的に監督します。
こうした問題に加え、顧客特別委員会は6月5日、FTXの開示声明を問題視し、矛盾や重要な情報の欠落、特定企業の適用除外への懸念などを理由に、この計画は「法的に確認できない」と述べた。一部の種類の債務に対する責任の説明書は、説明が不十分です。別の反対意見では、FTXに対して訴訟を起こした仮想通貨融資会社セルシウスの清算を監督する訴訟管理者も、開示が不完全であると述べた。
パープル氏はさらに次のように付け加えた。「現時点で、草案は提出日時点で請求額が5万ドル未満の債権者に表面的な明確性を提供しているだけだ。FTXのデータによれば、これらの債権者は推定165億ドルしか賠償金を計上していない。 5万ドルを超える請求のタイミングと取り扱いには、計画草案採決で合理的な決定を下すための十分な詳細が欠けていた。「これには、取引所が破産申請した直後に起きた4億ドルのハッキング事件の解明が含まれる。司法省が管理する資金がいつ公開されるかについての詳細が含まれている。債権者に配布されるとともに、Binance への支払いの回収など、潜在的な回避行為に関する詳細も配布されます。
破産計画に関する投票は今夏後半に行われる予定だ。顧客特別委員会の委員長であるカヴリ氏とセーガル氏は債権者に対し、この計画に反対票を投じるよう促した。破産債権を専門とする投資銀行チェロキー・アクイジションの創設者兼マネージャーのウラジミール・イェリサブチッチ氏は、過半数がこの計画に賛成票を投じて資金を受け入れると予想している。
「サリバン・アンド・クロムウェルとジョン・レイは、非常に貴重で重要なことを行った」と、FTX破産を研究しているテンプル大学法学教授のジョナサン・リプソンは、破産書類とバンクマン・フリードとその両親へのインタビューに基づいて分析した。 「破産というのは本来、痛みを分かち合うことなのです。しかし、正しい指標は、この相続財産の価値をどうやって最大化し、何を得ることができるかということです。それについては当然の疑問があると思います。」
