原作者: Crypto Research
オリジナル編集：ルフィ、フォーサイトニュース
ビットコインやその他の暗号資産の取引にはいくらかかりますか?この質問は簡単に思えますが、実際はそうではありません。現在の市場の大部分は他の参加者を無視しており、他の市場が示す価格よりも高いか低い価格で取引されることがよくあります。これにはいくつかの理由があります。
データの欠如: 暗号通貨には「公式の」最高入札価格とオファー価格を組み合わせたもの (BBO) がありません。
市場の断片化: 集中型取引所 (CEX)、流動性プロバイダー (LP)、分散型取引所 (DEX) など、多くの暗号通貨取引市場があり、価格オラクルは互いに競合しています。
ご都合主義: 多くの市場エージェントは、顧客に対する「最良執行」の責任を無視し、その代わりに注文フローの支払い (PFOF) から利益を得てコストを削減します。
以下のグラフは、2023 年 2 月から 11 月までの米ドルで 25,000 ドル、100,000 ドル、250,000 ドル、500,000 ドル、1,000,000 ドルのビットコインを売買するコストを示しています。
グラフからわかるように、25,000 ドルの注文には少額の継続コストが発生します。これは取引所間の価格差によって引き起こされ、通常、1 つの取引所がオファーよりも高い入札を行っています。従来の金融市場はこれらを「クロスマーケット」と呼び、ほとんどの資産クラスでは非常にまれですが、暗号資産にはほぼ常に存在します。ほとんどの場合、これらの差異は取引所間で資産を移動し、差異を裁定するコストよりも小さいことは注目に値します。ただし、市場のボラティリティが高い時期には、差異がより顕著になることがよくあります。この価格差により、取引の基礎となるコストに対する見方が歪む可能性があります。したがって、データを正規化し、流動性コストを理解するための一貫した公平なベンチマークをトレーダーに提供するために、CoinRoutes流動性インデックスを作成しました。
売買の規模ごとに最適な「スマート ルーティング」に基づいて、25,000 ドルの注文と 100 万ドルの注文のコスト差を測定しました。これは「注文簿をたどる」ことによって計算され、当社はすべての主要な取引所の完全な注文簿を保管しています。計算では、この注文帳を使用して、すべての入札の販売コストを最高値から最低値の順に加算して 100 万ドルの売上を蓄積し、すべての入札の購入コストを最低値から最高値の順に加算して 100 万ドルの売上を蓄積します。バイインで 100 万ドルを蓄積します。次に、毎日 5 秒のサンプルから時間加重平均を計算します。このベンチマークは最適な注文ルーティングを前提としていることに注目してください。つまり、すべての取引所が常に取引可能であり、米ドル、ステーブルコイン、または暗号通貨の十分な在庫があることを前提としています。実際には、これには高度なルーティング技術と優れた資金管理が必要です。
CoinRoutes流動性インデックスの結果:
私たちは、2023 年 2 月から 11 月末までの米ドルおよび USDT 建てのビットコインとイーサリアムの無期限スワップ契約の指数を計算し、いくつかの結論に達しました。
1) 機関がすべての市場にアクセスできる場合、機関規模のビットコインとイーサリアムの取引コストは、同様の時価総額を持つ世界の株式と非常に競争力があります。 (さまざまなトレーダーが支払うスプレッドが非常に小さい株式市場とは対照的に、ビットコインとイーサリアムの個人投資家ははるかに高い手数料を支払います)
2) USD スポット取引は USDT スポット取引より高価です。この傾向は過去 1 年間で緩和されましたが、依然として重要です。
ビットコインの場合、過去四半期の 100 万ドルの流動性の平均 USD コストは 5 ～ 7.5 ベーシス ポイントであり、100 万ドルの流動性の平均 USDT コストは 3.5 ～ 5.5 ベーシス ポイントでした。
イーサリアムの場合、過去四半期の 100 万ドルの流動性の平均 USD コストは 5 ～ 9 ベーシス ポイントであり、100 万ドルの流動性の平均 USDT コストは 4 ～ 8 ベーシス ポイントでした。
3) 無期限スワップ契約は流動性が高く、取引コストが低くなります。スワップ市場の取引量はスポット市場よりも大幅に多いため、これは驚くべきことではありません。これは、マーケットメーカーが永久スワップ市場でヘッジして狭いスプレッドを生み出すことができるため、OTC 取引がスポット市場で非常に人気がある理由も説明しています。
ビットコインの場合、100万ドルの流動性に対する平均永久スワップコストは、USDで3.5～7ベーシスポイント、USDTで1～2.5ベーシスポイントです。
イーサリアムの場合、100万ドルの流動性に対する平均永久スワップコストは、USDで4～8ベーシスポイント、USDTで2～3.5ベーシスポイントです。
上のグラフは、主要な仮想通貨取引所で米ドルで 100 万ドルのビットコインを売買する場合の流動性コストを示しています。春から初夏にかけて、主に銀行問題により取引所間での資金移動が困難になった週末に流動性コストが急増したが、平均コストは5〜7.5ベーシスポイントの間で安定していることに留意されたい。これは品目あたりのコストの尺度であるため、米ドルベースの流動性の平均買値スプレッドが 10 ～ 15 ベーシス ポイントであることを意味します。
要約すると、分散型暗号通貨市場で最適な執行を達成するには、さまざまな取引所間の価格差や市場参加者による日和見的な行動など、多くの課題が伴います。
