原作者:ホセ・マリア・マセド
オリジナル編集: Deep Chao TechFlow
FDV は確かにミームではありません。この記事が公開されて以来、私は空売りしている資産の流通市場の構造を理解しようと OTC ブローカーと話してきました。調査結果は明らかになっているので、それを皆さんと共有したいと思います。
全体として、これらは強気のロック解除ではないと思います。
これらの資産の多くには積極的な売り手がいますが、市場価格の 70% を下回る価格で入札を行うものはほとんどありません (これは、1 年のクリフ期間と 2/3 年の権利確定期間を持つ標準的な SAFT またはシンプル トークン契約のことです)。
取引高に関しては、さまざまなブローカーとの会話に基づく私の大まかな推定では、SAFT の総取引高は約 1 億ドルです。これらの資産が今後数年間で数百億ドルの累積含み益を獲得することを考えると、基本的にはこれで話は終わりです。
率直に言うと、リンク先の記事で説明されているように、Bullish Unlock は市場価値に対する含み益の比率を可能な限り低く抑えたいと考えています。
ほとんどのコインは、チーム（コストゼロベース）と初期の投資家からの大幅な含み益の上にあります（これはcryptorank.ioなどのツールを使用して自分で計算できます）。
非常に低い変動金利 (通常 5 ～ 15%) と相まって、ほとんどのプロジェクトの取引価格は含み益の市場価値の 4 ～ 8 倍になります。言い換えれば、プロジェクトの流通市場価値の合計は 4 ～ 8 倍になります。未実現の市場価値を実現します。
崖の日から 2 年後と仮定すると、市場価値全体に相当する資産が 3 ～ 6 か月ごとにロック解除されることになります。これにより、特に代替ベータ版のエクスポージャーがミームコインやその他の供給過剰でない資産である場合、買い手を引き付けることが困難になります。
この影響を軽減する 1 つの方法 (初期フロートを増やす以外に) は、発行前の二次取引量を多くし、理想的には現在の市場価格にできるだけ近づけることです。
これは、ロック解除されたトークンのコスト基準をリセットし、時価総額に対する含み益の比率を大幅に下げるのに役立ちます（例：最初のロック解除をもたらす現在有名なマルチコイン SOL アシスト）
残念ながら、店頭市場ではこのようなことが起こっているとは思えません。
これに関連して、私は市場構造を理解しようとしています。特定のアセットを取り上げるつもりはありませんが、次のような特徴を持つアセットが数多くあります。
市場価値に対する未実現利益の比率が非常に高い。
市場価格より最大 70% 安い場合でも、二次需要はありません。
Binance の資金調達率は引き続きプラスであり、建玉 (Open Interest) は 8 桁に達しています。
CEX でこれらのものを切望しながら、流通市場で 70% 以上の割引で購入することに興味がない人がいるでしょうか?
私の仮説は、買い手側と売り手側の両方に特別な摩擦が存在するということです。
バイサイドについてはあまり知りませんが、もし彼らがこれらのことにロングするためにお金を費やしているのであれば、彼らはおそらくベスティングスケジュールやOTCプラットフォームを理解していない洗練されていないリテールギャンブラーだと思います。
販売者には次のものが含まれる場合があります。
a) 創設者/チームは、新しいコインの 90% 以上をロックされたトークン バッグに入れているため、担保にしたり空売りしたりする傾向はありません。
b) CEX で資産を空売りできない、またはその準備ができていないベンチャー キャピタル ファンドの投資家。
このため、これらの資産を空売りして利益を得る機会が依然として存在します。
ちなみに、CTの予言者たちが言うこととは異なり、これはすべての仮想通貨が詐欺だという意味ではないし、含み益の高い資産の時価総額がすべてゼロになるという意味でもない。
私は暗号通貨に対して非常に強気であり、現実世界のアプリケーションがあるため、そのロック解除によってランクアップするカテゴリーの勝者がいくつか出てくると信じています。
ただし、ロングテール資産が「ゼロに戻る」状況もあるでしょう。これは自然なことであり、初期段階のベンチャーキャピタルに流動性を提供する資産クラスに期待されることです。
結局のところ、ほとんどのベンチャーは失敗します。従来のベンチャーキャピタルでは、少数のエリート企業だけが上場され流動性がある一方で、ロングテールプロジェクトは静かに失敗します。
仮想通貨の分野では、ベンチャーキャピタルプロジェクトのより多くの割合がスポット流動性だけでなく、流動性のあるデリバティブ市場さえも利用することになります。これは従来のベンチャーキャピタルでは前例のないことであり、これが暗号ベンチャーキャピタルをユニークな資産クラスにしている理由です。
また、これは、仮想通貨ベンチャーにおけるロングテールの失敗が、ひっそり失敗するのではなく、双方が多額の利益を得る、または損失を被り、公にされて痛みを伴うものになることを意味する。
これはまた、仮想通貨には他の資産クラスよりも多くの構造的空売りの機会が存在することを意味します。ほとんどのスタートアップは失敗するという経験的事実に、ある程度、基本的にお金を賭けることができます。
