原作者：グレイスケール
オリジナル編集：ルフィ、フォーサイトニュース
キーポイント：
当社の暗号セクターのフレームワークは、今年ビットコインの価格が大幅に上昇したにもかかわらず、これまでの暗号資産クラスのパフォーマンスはまちまちであることを示しています。証券市場と同様に、今年の仮想通貨の上昇は主に少数の通貨に反映されています。
私たちは、次の四半期に高い可能性を秘めたトークンを厳選した、グレースケール リサーチ トップ 20 を発表します。これらの暗号資産は、今後の触媒、市場動向、トークン固有のファンダメンタルズに関するグレースケール調査チームの包括的な評価に基づいて選択されました。トップ 20 リストにあるいくつかの資産は価格変動が大きく、高リスク資産とみなされる必要があることに注意してください。
スポットイーサリアムETPが承認される可能性を考えると、第3四半期にはイーサリアムエコシステムに焦点を当てる必要があると予想されます。
暗号資産クラスを調査することは困難な場合があるため、Grayscale は暗号通貨業界分析フレームワークを作成しました。これは、投資可能な暗号資産の全範囲とその基盤となるテクノロジーとの関係を理解するための包括的なフレームワークです。このフレームワークは、投資家が進化する暗号資産クラスをより深く理解し探索できるように、従来の市場に匹敵する共通ツールを投資家に提供します。
当社の暗号業界分析フレームワークは、暗号資産領域を 5 つの異なるサブカテゴリー (i) 通貨、(ii) スマート コントラクト プラットフォーム、(iii) 金融、(iv) 消費者と文化、(v) 公共事業とサービスに分割しています (図 1)。 。これら 5 つの分類内のトークンは、固有の使用例と投資可能なリスクに関連付けられています。そのため、彼らの評価はさまざまなファンダメンタルズおよびテクニカル要因の影響を受けます。
図 1: 暗号通貨業界分析フレームワークは、デジタル資産市場を 5 つのセグメントに分割します
仮想通貨は今年これまでのところ小幅な上昇
ビットコインの価格は 2024 年の初めから約 50% 上昇していますが、仮想通貨産業市場指数 (CSMI) は実際には約 3% 下落しています (図 2)。 5 つの暗号通貨業界分類にわたる資産と合計 CSMI は、ビットコインの優位性を低下させ、暗号資産の全体的なパフォーマンスをより適切に表すために、時価総額の平方根によって重み付けされます。時価総額で加重すると、CSMI は 30% 増加しました。これは、ビットコインの大幅な成長と、時価総額全体に占めるビットコインの大きなシェア (約 60%) を反映しています。 5つのセグメントのうち、最もパフォーマンスが良かったのは通貨カテゴリー（ビットコインのアウトパフォーマンスを反映）で、最もパフォーマンスが悪かったのは消費者および文化カテゴリーで、これは主に今年のビデオゲームアプリケーション関連資産の低迷によるものでした。
図2: ビットコインの大幅な上昇にもかかわらず、今年これまでのところ暗号通貨のパフォーマンスはまちまち
ビットコインとより広範な仮想通貨市場との間の大きなリターンギャップは、今年の利益の幅が狭いことを示している。米国株式市場と同様に、最近では少数の大手ハイテク企業が指数リターンを独占している。暗号通貨業界分析フレームワークを使用すると、他の市場で使用されているものと同様の市場幅の指標を作成できます。たとえば、チャート 3 は「上昇/下落」指数を示しています。分析フレーム内でトークン価格の上昇と価格下落の純割合を毎日追跡し、時間の経過に伴う累積合計を計算します。この指標によると、仮想通貨市場の幅は2024年3月下旬から4月上旬にピークに達し、それ以降減少しています。今年これまでのビットコインの大幅な上昇にも関わらず、当社の分析フレームワークに含まれる仮想通貨のうち実際に価格上昇が見られたのはわずか約30％に過ぎません。
図 3: 市場の幅は 4 月以降減少
比較的明るいのは人工知能（AI）技術に関連した暗号資産で、主にスマートコントラクトプラットフォーム、ユーティリティ、サービスの5つのカテゴリーに集中している。 [2] これらのプロトコルは、AI 関連の問題 (例: ロボットとディープフェイク、プライバシー、モデル検証) の解決、AI 開発に重要なリソース (例: コンピューティング、ストレージ、データ) の提供、または AI 関連サービスの提供を試みます。プラットフォーム（詳細についてはレポートを参照してください）。年初から現在までの均等加重の AI 関連仮想通貨は、仮想通貨市場全体の緩やかな下落と比較して 80% 増加しています (図 4)。
図 4: 人工知能関連のトークンは好調なパフォーマンスを示した
人工知能に加えて、市場参加者が注目しているテーマは他にも数多くあり、それが当社の 5 つの暗号通貨分類の相対的なパフォーマンスに部分的に影響を与えています。市場動向を理解するために、Grayscale Research はデータプロバイダー Kaito の「ナラティブ マインドシェア」指標を使用しています。これらのデータは、特定の暗号通貨市場のテーマや物語に関するソーシャルメディアでの言及の相対頻度を測定し、ソーシャルメディアプラットフォームで意見を表明することが多い信者や支持者のコミュニティによって推進される暗号資産を評価するのに役立ちます。たとえば、過去 1 か月間、人工知能が依然として主要なテーマであり、次に上場投資信託 (ETF) が承認され、ミームコインやブロックチェーンベースのゲームも注目を集めています。 (図5)。市場の焦点は変化する可能性がありますが、テーマは永続的な傾向があるため、物語的思考の指標が今後数カ月の市場パフォーマンスの手がかりとなる可能性があります。
図 5: 人工知能は依然として最も重要なテーマである
将来を見据えて: イーサリアムエコシステムに焦点を当てる
グレイスケール・リサーチは、次の四半期について、米国市場でのスポットイーサリアム上場取引商品（ETP）の承認によって仮想通貨市場が影響を受けると予想している。 5月末、米国証券取引委員会（SEC）は、これらの商品を米国取引所に上場するための複数の発行会社のフォーム19 b-4申請を承認した。さらに、SECのゲンスラー委員長は最近、規制当局が残りの申請を「今夏のどこか」に承認する可能性があると述べた。したがって、時期は依然として不確実ですが、市場分析の目的で、Grayscale Research はこれらの製品が 2024 年の第 3 四半期に取引を開始すると想定しています。 2024年1月に発売されたスポットビットコインETPと同様に、グレイスケールリサーチチームは、これらの新しいイーサリアム製品が（ビットコインETPより少ないとはいえ）意味のある純流入をもたらし、イーサリアムとそのエコシステムをサポートする可能性があると期待しています 内部トークンの評価（レポート「イーサリアムの現状」を参照）詳細については）。
イーサリアムのエコシステムには、スポット イーサリアム ETP の開始によって強調される可能性のあるいくつかのユニークな機能があります。たとえば、イーサリアム ネットワークは、ブロックチェーン インフラストラクチャのさまざまなコンポーネントが連携して、より最適化されたエンド ユーザー エクスペリエンスを提供し、コストを削減するというモジュラー設計哲学を追求しています。さらに、イーサリアムは暗号通貨における最大の分散型金融 (DeFi) エコシステムの本拠地であり、大部分のトークン化プロジェクトの本拠地でもあります (詳細については、レポート「 パブリック ブロックチェーンとトークンの収益化革命」を参照してください)。 ETP の承認によってイーサリアムへの関心と導入が促進されれば、一部のレイヤー 2 プロジェクト トークン (Mantle など)、イーサリアム DeFi プロトコル (Uniswap、Maker、Aave など)、およびイーサリアム ネットワークのサポートも増加する可能性があります。ステーキングプロトコルであるLidoなど、他の重要な資産の活動や評価において。
米国のスポットイーサリアムETPの承認に加えて、グレイスケールリサーチは、次の四半期も現在の市場のさまざまなテーマ、特にブロックチェーン技術と人工知能の間の潜在的な交差点が引き続き注目を集めると予想している。このカテゴリに属する資産の 1 つが Near です。同社の創設者は、ChatGPT などの人工知能システムを強化する「Transformer」アーキテクチャの共同作成者です。 Near は、毎日のアクティブ ユーザー数の点でトップクラスのスマート コントラクト プラットフォームの 1 つであり、非金融ユースケースで現実世界で広く採用されています。しかし最近、Near は人工知能の専門知識に頼って、元 OpenAI 研究エンジニア コンサルタントが率いる研究開発部門を通じて「ユーザー所有の AGI」の開発を発表しました。市場が引き続き人工知能を好むことは、Render や Akash などの分散型 GPU 市場にも利益をもたらす可能性があります。
主要な市場テーマに加えて、さまざまなプロジェクトが、革新的なテクノロジーやユーザー成長の余地を提供するプラットフォームとの統合など、独自の採用傾向から恩恵を受けているようです。 2 つの注目すべき例は、Toncoin と Pendle です。 Telegram メッセージング プラットフォームに関連付けられたスマート コントラクト プラットフォームである TON ブロックチェーンは、ユーザー数、トランザクション数、手数料収入が大幅に増加しました。 Pendle Finance は、ユーザーが戦略のリターンをカスタマイズできるようにする比較的新しい DeFi プロトコルです。これは新しい傾向ではありませんが、魅力的なユーザー エクスペリエンスのおかげで、Solana ネットワークの自然な導入が増加していると私たちは考えています。
最後に、仮想通貨市場は、供給インフレが比較的低いトークンと、供給インフレが比較的高いトークンを引き続き区別し続ける可能性があります。ビットコインには最大総供給量があり、年間インフレ率はかなり低いですが、分析フレームワークのコインの多くはこの構造を持っていません。実際、多くのトークンの流通供給量は比較的少なく、毎月または年間の供給量のインフレ (「ロック解除」) は比較的大きくなります。このような場合、たとえプロジェクトがユーザーの採用と収益の増加を経験していても、供給の増加により既存のトークン所有者が希薄化する可能性があります。この例には、Arbitrum や Optimism などのよく知られた Ethereum Layer 2 ネットワークが含まれます。これらのネットワークでは、ユーザーの採用率は高いにもかかわらず、流通供給量の急速な増加が原因と考えられるネイティブ トークンの収益は比較的貧弱です。
グレースケール研究トップ 20 の紹介
特定の暗号業界における潜在力の高いトークンを強調するために、私たちはグレースケール リサーチ トップ 20 (図表 6) を立ち上げました。トップ 20 は、仮想通貨の多様なポートフォリオを表しており、これらのポートフォリオは、(i) 当面の触媒またはトレンドのテーマ、(ii) 好ましいプロトコル採用傾向、および (iii) 低または中程度のトークン供給インフレの組み合わせにより強いと考えられます。次の四半期には高い可能性があります。これらの資産の選択は短期的な市場の見通しを表すため、即時の触媒やファンダメンタルズの持続的な改善のない時価総額の高い資産は除外される場合があります。グレースケール リサーチ トップ 20 リストは四半期ごとに更新する予定です。リスト上のいくつかの資産は変動性が高く (図 6 の右端の列に示されています)、高リスク資産とみなされる必要があることに注意してください。
図 6: 2024 年第 3 四半期の潜在力の高い資産
